陳果

從戰(zhàn)略上和戰(zhàn)術(shù)上，看科創(chuàng)板均已顯現(xiàn)出較好的投資價(jià)值，值得投資者重視。

8月27日，財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)、交易所政策多箭齊發(fā)，已經(jīng)處于歷史底部的科創(chuàng)板受益明顯。

科創(chuàng)板IPO壓力較大，融資收緊有利于改善市場(chǎng)資金面環(huán)境。2019年下半年科創(chuàng)板開(kāi)板以來(lái)，科創(chuàng)板已經(jīng)連續(xù)多年成為A股最大的IPO上市板塊，在快速發(fā)展的同時(shí)，面臨的流動(dòng)性壓力較大。此次IPO節(jié)奏收緊，有利于改善市場(chǎng)資金面環(huán)境，特別是科創(chuàng)板的流動(dòng)性壓力。

減持限制精準(zhǔn)發(fā)力，大幅緩解科創(chuàng)板減持壓力。2022年7月科創(chuàng)板三年限售期已過(guò)，控股股東和實(shí)控人迎來(lái)集中解禁高峰，此后隨著越來(lái)越多科創(chuàng)板公司渡過(guò)三年限售期，科創(chuàng)板減持壓力與日俱增。近日證監(jiān)會(huì)出臺(tái)政策進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為，綜合測(cè)算當(dāng)前時(shí)點(diǎn)僅有約21%（家數(shù)占比）或不到25%（市值占比）的科創(chuàng)板公司大股東可以減持，預(yù)計(jì)科創(chuàng)板減持壓力將獲得大幅緩解。同時(shí)，新的減持限制或?qū)⑼苿?dòng)上市公司實(shí)控人采取措施扭轉(zhuǎn)破發(fā)、破凈形勢(shì)，盡快盈利和現(xiàn)金分紅，同樣有利于公司市值提升。

從歷史上看減持壓力釋放+IPO暫停推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板走出歷史大底：2009年10月30日，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板正式上市，三年解禁期過(guò)后，創(chuàng)業(yè)板指在2012年11月出現(xiàn)大跌，到2012年12月4日跌至最低585.44點(diǎn)歷史低點(diǎn)。另外A股市場(chǎng)在2012年11月暫停IPO，直到2014年1月才恢復(fù)。在這段歷史最長(zhǎng)的IPO暫停期，創(chuàng)業(yè)板指經(jīng)歷了探底，反彈和走牛的過(guò)程。2013年開(kāi)啟了創(chuàng)業(yè)板結(jié)構(gòu)性行情，2015年上半年更是出現(xiàn)了波瀾壯闊的“中小創(chuàng)”大牛市。

近幾個(gè)月科創(chuàng)板下跌明顯，目前政策底已現(xiàn)，再次重申看好科創(chuàng)板戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)。

一是政策密集落地，尤其證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO的階段性收緊，對(duì)大股東減持行為的規(guī)范，明顯利好科創(chuàng)板。證監(jiān)會(huì)政策抓住了當(dāng)前市場(chǎng)痛點(diǎn)，針對(duì)性較強(qiáng)，有利于市場(chǎng)微觀流動(dòng)性改善，尤其利好科創(chuàng)板。

二是科創(chuàng)板的高彈性、強(qiáng)貝塔屬性，在市場(chǎng)企穩(wěn)反彈期間表現(xiàn)最好。從歷史上看，科創(chuàng)板在指數(shù)探底、情緒恐慌時(shí)往往出現(xiàn)快速下跌，然而當(dāng)指數(shù)回升、情緒修復(fù)是向上彈性也同樣明顯。A股市場(chǎng)目前已經(jīng)跌至底部，悲觀情緒釋放充分，預(yù)期改善市場(chǎng)回升時(shí)，彈性較強(qiáng)的科創(chuàng)板有望充分受益。

三是科創(chuàng)50點(diǎn)位以及科創(chuàng)板整體估值均處于歷史低位。8月25日科創(chuàng)50指數(shù)最低跌至865.09點(diǎn)，從歷史上看已處于很低的位置?？苿?chuàng)板整體估值水平同樣處于歷史低位，統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至8月25日，科創(chuàng)板市盈率（TTM，整體法，剔除負(fù)值）已經(jīng)降至35.58倍，市凈率（整體法，不調(diào)整）降至3.74倍，為歷史最低水平。

四是全球科技創(chuàng)新浪潮到來(lái)，人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展、國(guó)內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)前景有望成為后續(xù)科創(chuàng)板投資主線，提振投資者信心并吸引大量資金投資科創(chuàng)板。8月17日科創(chuàng)100指數(shù)開(kāi)始發(fā)布實(shí)時(shí)行情，科創(chuàng)板指數(shù)體系再添新成員。科創(chuàng)100指數(shù)與科創(chuàng)50指數(shù)共同構(gòu)成上證科創(chuàng)板規(guī)模指數(shù)系列，目前約可覆蓋科創(chuàng)板上市公司總市值的66%?？苿?chuàng)100指數(shù)和后續(xù)ETF產(chǎn)品的推出，將有利于進(jìn)一步引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，并推動(dòng)科創(chuàng)板的健康發(fā)展。

需要注意的風(fēng)險(xiǎn)包括，一是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。如果中美關(guān)系管理不善，可能導(dǎo)致中美之間在各領(lǐng)域的對(duì)抗加劇。尤其在科技領(lǐng)域的沖突可能導(dǎo)致科創(chuàng)板中半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥等相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展受到影響。二是半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)蘇晚于預(yù)期。如果全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏弱，國(guó)內(nèi)計(jì)算機(jī)、手機(jī)、汽車(chē)等下游需求不振，半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)蘇可能晚于當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期，這將導(dǎo)致科創(chuàng)板行業(yè)基本面持續(xù)偏弱。三是海外美聯(lián)儲(chǔ)緊縮程度超預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)緊縮抗通脹之路繼續(xù)，全球流動(dòng)性寬松不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)分母端難免也將承壓，同時(shí)壓制科創(chuàng)板公司估值。