鄭毓嬋

（大參林醫(yī)藥集團股份有限公司，廣東 廣州 510000）

在我國經(jīng)濟體制改革過程中，企業(yè)投融資關(guān)系發(fā)生了多次變化。在計劃經(jīng)濟時期，建設(shè)項目經(jīng)費大部分來自國家財政撥款，經(jīng)費由政府無償提供，由政府統(tǒng)籌安排。改革開放初期，企業(yè)從無償使用到有償使用，銀行貸款作為其最重要的資金來源，因此，在企業(yè)投融資決策中，政府給予了一定權(quán)力，但政府本位的投融資行為仍然沒有改變。二十世紀(jì)九十年代，滬深兩大證券交易所建立，使得上市企業(yè)能夠通過上市、再融資等手段獲得巨額資本，而企業(yè)的投融資渠道也逐步多元化。特別是在金融危機沖擊下，我國投資和融資環(huán)境日益復(fù)雜。在這種背景下，企業(yè)投融資行為對企業(yè)價值產(chǎn)生怎樣的影響，這一問題已成為許多企業(yè)所關(guān)心的焦點。

一、企業(yè)投融資理論

（一）企業(yè)投資理論

在企業(yè)財務(wù)管理中，根據(jù)時間長短，可以把投資分為短期和長期兩種。固定資產(chǎn)投資包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、金融資產(chǎn)等，短期投資包括現(xiàn)金，應(yīng)收賬款，短期有價證券，存貨等。然而，“投融資”這一概念，更多地關(guān)注于長期資產(chǎn)，即資本預(yù)算。企業(yè)投資成果是一種資產(chǎn)，其全部經(jīng)濟價值就是整體價值。資本預(yù)算是企業(yè)最重要的價值源泉，也就是通過資本預(yù)算來實現(xiàn)企業(yè)價值創(chuàng)造，其中，資本預(yù)算是企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容，應(yīng)引起企業(yè)關(guān)注。

（二）企業(yè)融資理論

在企業(yè)財務(wù)管理中，融資就是籌資，從時間上可以分為長期融資和短期融資。長期資金融資包括長期借款、長期債券、融資租賃等。另一類是所有者權(quán)益，包含所有者投入資本、股票、留存收益等。在這種情況下，企業(yè)長期債務(wù)和股東權(quán)益比率就是構(gòu)成企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。長期債務(wù)內(nèi)部比率是指企業(yè)長期債務(wù)構(gòu)成。股東權(quán)益比例關(guān)系是企業(yè)股權(quán)構(gòu)成的基本要素，根據(jù)股東出資比例，建立股權(quán)結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)是企業(yè)價值分配的基礎(chǔ)，是企業(yè)經(jīng)營管理的重要內(nèi)容。

因此，上述概念在企業(yè)財務(wù)管理中都具有舉足輕重的地位。短期資金融資是指企業(yè)短期債務(wù)，包括短期借款、短期債券、商業(yè)信貸等。其中企業(yè)信貸包括應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款等，企業(yè)流動債務(wù)與長期債務(wù)比率構(gòu)成了債務(wù)結(jié)構(gòu)。在企業(yè)財務(wù)管理中，流動資產(chǎn)和流動負(fù)債之間的差異被稱為“營運資本”。

在“投融資”的概念中，“融資”含義應(yīng)該是與“投資”含義相適應(yīng)，其本質(zhì)上應(yīng)該是指長期資本融資，“投融資”內(nèi)涵包含的內(nèi)容有資本預(yù)算、長期資本融資、資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、負(fù)債期限結(jié)構(gòu)、融資與投資之間的相互作用。

二、企業(yè)面臨的主要投融資的風(fēng)險

企業(yè)的關(guān)鍵投融資風(fēng)險，可以歸納為以下三點：其一，投資風(fēng)險，企業(yè)投資項目未按時投產(chǎn)，利潤中途虧損，也有可能，企業(yè)雖然生產(chǎn)了，卻沒有賺到錢，甚至還會賠錢。第二筆投資，雖然不會賠錢，但也不會有太大利潤，甚至還不如銀行存款收益高。第三項投資沒有損失，利潤高于銀行，但是與自身收益比較低，這些均屬于投資風(fēng)險。其主要原因是盲目投資，投資結(jié)構(gòu)不合理，融資渠道單一。如今，許多中小企業(yè)普遍存在盲目投資行為，有些企業(yè)在面對巨大壓力時，沒有充分考慮到市場情況和規(guī)模，只注重短期是否具有高回報，很容易導(dǎo)致企業(yè)投資失敗，出現(xiàn)資金鏈斷裂問題。

其二，投資結(jié)構(gòu)不合理。企業(yè)缺乏合理資本結(jié)構(gòu)，部分企業(yè)員工對資金的認(rèn)知還停留在“多多益善”這一層面，沒有充分利用資金，導(dǎo)致資金利用率低。在控制投資風(fēng)險階段，可以從投資風(fēng)險的識別、衡量以及評估等各個方面入手，采取相應(yīng)的管理模式和技術(shù)方法，加大風(fēng)險管控力度。通過主動控制投資風(fēng)險的方式，降低其產(chǎn)生概率，促進企業(yè)能夠達到相應(yīng)的投資目標(biāo)。

其三，融資風(fēng)險。我國目前尚無合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)，比如企業(yè)融資模式主要是銀行，而銀行則是以企業(yè)硬性條款為基準(zhǔn)，在這種情況下，企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險更大。企業(yè)融資風(fēng)險主要指的是在籌資活動中，由于收益變動情況產(chǎn)生的風(fēng)險，屬于非系統(tǒng)風(fēng)險，其中影響因素主要包括經(jīng)營風(fēng)險以及財務(wù)風(fēng)險。其中經(jīng)營風(fēng)險出現(xiàn)的主要原因為實際經(jīng)營活動中，存在不確定性導(dǎo)致的風(fēng)險，而財務(wù)風(fēng)險則是企業(yè)內(nèi)部使用的財務(wù)杠桿不合理。由于我國經(jīng)濟發(fā)展水平有限，中小企業(yè)資金來源主要有內(nèi)部資金和銀行資金來源。內(nèi)源融資以促進企業(yè)長期發(fā)展為主要目的，具有較強的約束力。銀行財務(wù)審計流程比較嚴(yán)謹(jǐn)，資金成本高，容易產(chǎn)生資金風(fēng)險。要想對融資風(fēng)險進行有效控制，企業(yè)則需要從內(nèi)部入手，建立內(nèi)部控制手段，針對融資和工作流程中產(chǎn)生的風(fēng)險給予控制，最大程度上降低風(fēng)險產(chǎn)生的經(jīng)濟損失，為企業(yè)融資活動的進一步開展提供條件。

三、金融危機背景下企業(yè)投融資的策略

（一）股權(quán)進行投融資分析

一方面，投融資時應(yīng)針對股權(quán)結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化設(shè)計。首先，企業(yè)要進行股權(quán)融資，必須要注意一些關(guān)鍵的因素，比如67%、51%、34%為關(guān)鍵股權(quán)比例節(jié)點。持有67%股份，則具有絕對控制權(quán)，擁有企業(yè)一切重要事務(wù)管控權(quán)。持有51%股份，具有相對控制權(quán)，在企業(yè)大部分重要事務(wù)中，有一票通過權(quán)。其次，要通過將表決權(quán)和股份分開來強化企業(yè)控制權(quán)。在股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計中，最關(guān)鍵的一環(huán)就是如何提升創(chuàng)始人控制權(quán)，在控制權(quán)與股權(quán)分離中，要想提高發(fā)起人控制權(quán)，除表決權(quán)委托、簽署一致行動協(xié)議之外，還可以通過組建股東實體來間接增強企業(yè)控制力。

通常操作的方法是，管理層設(shè)立一家有限責(zé)任企業(yè)或有限合伙企業(yè)，并成為該企業(yè)法定代表人、執(zhí)行董事或執(zhí)行合伙人，從而實現(xiàn)對目標(biāo)企業(yè)的實際控制。同時，建立股東退出機制是股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計中的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)。如果不設(shè)置退出制度，讓一個中途離開的股東拿走股份，這對那些已經(jīng)離開的股東來說雖然足夠公平，但對那些一直參與創(chuàng)業(yè)的人來說則極其不公平，也會讓其他合伙人失去信心，甚至?xí)驗橐庖姴缓蠈?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。具體措施可以由發(fā)起人雙方另行訂立，在不同情況下，對股份退出機制作出明確規(guī)定，在企業(yè)章程和股東協(xié)議中，也應(yīng)明確規(guī)定，在企業(yè)章程和股東協(xié)議存在的矛盾時，應(yīng)根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，保證其在對內(nèi)的優(yōu)先效力。

另一方面，由股東大會來提高企業(yè)投融資控制權(quán)。股東大會是企業(yè)最高權(quán)力機構(gòu)，為了增強企業(yè)控制權(quán)，必須加強對股東的控制。按照企業(yè)法規(guī)定，股東大會的表決權(quán)要依據(jù)股東的股份比例來決定，而一般決議和特殊決議則要經(jīng)過半數(shù)以上表決權(quán)才能通過。因此，如果擁有67%以上股份，企業(yè)創(chuàng)始人就擁有絕對的控制權(quán)，如果擁有超過50%股份，則擁有企業(yè)相對控制權(quán)，并擁有對特殊決議的否決權(quán)。

然而，由于企業(yè)股權(quán)融資，發(fā)起人股份會被稀釋，創(chuàng)始股東所持股份很難超過50%，因此，為了鞏固企業(yè)控股權(quán)，就必須通過委托投票、簽署一致行動協(xié)議等方式來實現(xiàn)。例如，在企業(yè)上市之前，創(chuàng)始人僅持有約20%的股份，但其卻通過多個股東的投票授權(quán)，獲得了企業(yè)超過一半的投融資表決權(quán)[1]。

（二）借助存款進行投融資

首先，企業(yè)可以通過“變賣”方式，增加存款進行投融資。主要是為了籌措所需資本，把一部分資產(chǎn)變現(xiàn)，進而增加存款數(shù)額。當(dāng)然，在出售之前，企業(yè)需要制定一個詳細戰(zhàn)略計劃，明確自身發(fā)展方向和目標(biāo)，再決定出售目的和條件，明確出售的對象，將這些資產(chǎn)進行拍賣，獲得更多存款[2]。

其次，可以通過應(yīng)收賬款進行融資。企業(yè)采用應(yīng)收賬款融資，是企業(yè)以應(yīng)收賬款為擔(dān)保物進行籌資的一種方式。

具體來說，主要有兩種：一是讓售應(yīng)收賬款，是指企業(yè)將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給專業(yè)從事應(yīng)收賬款業(yè)務(wù)的信用企業(yè)的一種融資方法。通過這種方法，企業(yè)可以在貨物運輸前向信貸企業(yè)申請貸款，在獲得信貸企業(yè)的許可及貨物運輸完畢后，可以將應(yīng)收款項轉(zhuǎn)交信貸企業(yè)，信貸企業(yè)將從發(fā)票上扣除從顧客那里得到的現(xiàn)金折扣、信貸企業(yè)傭金和提款，這些提款的目的是沖銷退貨和銷售折扣。

二是對應(yīng)收賬款的抵押物，貸款企業(yè)與經(jīng)營該業(yè)務(wù)的銀行或企業(yè)簽訂了一份協(xié)議，用應(yīng)收賬款作抵押物，在規(guī)定期間內(nèi)，以某一限額貸款給銀行。一般情況下，銀行向企業(yè)借款約為8%。商業(yè)信貸也是現(xiàn)代企業(yè)融資的一個重要手段，其指一種在企業(yè)和企業(yè)間進行信貸和借款的活動，能夠充分發(fā)揮商業(yè)信貸在企業(yè)融資中舉足輕重的作用[3]。

如果企業(yè)在銀行有一定存款，但是企業(yè)要投入更多的資金到該項目的開發(fā)中，可以與銀行協(xié)商融資戰(zhàn)略。在這段時間內(nèi)，企業(yè)可以和銀行進行合作，進行工程建設(shè)，對各種風(fēng)險進行評價，銀行必須要積極地批準(zhǔn)和參與整個項目的開發(fā)，并要求銀行享有項目處置權(quán)，即便是在投資期滿后，也可以通過出租、變賣等手段來收回投資，這種做法把銀行投資風(fēng)險轉(zhuǎn)移到了企業(yè)，從而可以有效地降低銀行承擔(dān)發(fā)展風(fēng)險。

（三）企業(yè)產(chǎn)業(yè)進行投融資

因為中小企業(yè)會為固定客戶提供有針對性的產(chǎn)品，這便會牽扯到消費者，其會在一定時間里支付一定費用，然后在顧客需要時，用一定金額來吸引顧客，這樣既能解決中小企業(yè)季節(jié)性資金不足問題，又能保證消費者利益[4]。

從宏觀上來講，這種方法不僅能讓企業(yè)保持一定消費人群，還能讓消費者和企業(yè)達到雙贏。投資風(fēng)險的降低是最科學(xué)、最合理的方法，同時也是基于企業(yè)發(fā)展前景和雙贏產(chǎn)品的融資模式。此外，在市場經(jīng)濟條件下，每一個企業(yè)都有自己的客戶群，為客戶提供服務(wù)和產(chǎn)品，并從中獲得經(jīng)濟利益[5]。企業(yè)會根據(jù)客戶需求，開發(fā)相應(yīng)服務(wù)，讓客戶在未來消費中，提前支付一定費用，從而緩解客戶經(jīng)濟壓力，讓客戶有機會享受到企業(yè)服務(wù)的同時也可以為客戶提供更多服務(wù)，達到企業(yè)和消費者雙贏。這是一種最小投資行為，但如果傷害消費者利益，便會失去消費者，而在市場經(jīng)濟中，企業(yè)失信行為將會導(dǎo)致企業(yè)受到嚴(yán)厲處罰，并影響到企業(yè)發(fā)展，甚至有可能導(dǎo)致企業(yè)倒閉。

（四）融入多元化的投融資

多元化投融資方式對減少投資、融資風(fēng)險、提高資本收益、推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。下面，從四個方面詳細論述了多元化金融投資活動。

其一，利用期權(quán)、股權(quán)進行投融資。多樣化融資有利于企業(yè)擴大生產(chǎn)、擴大規(guī)模、提高企業(yè)盈利，且可助力企業(yè)分散經(jīng)營風(fēng)險，例如激勵職工持股。風(fēng)險投資企業(yè)、銀行等都是有風(fēng)險的，風(fēng)險小的企業(yè)會選擇銀行作為擔(dān)保，而風(fēng)險高的企業(yè)則會去找風(fēng)險投資。

其二，利用銀行存款進行投融資。比如，企業(yè)計劃投資一個項目，但該項目所需資本較多，這時企業(yè)可以與擁有資產(chǎn)的銀行進行研究，進行籌資活動。由銀行和企業(yè)對項目進行跟蹤、評估，共同參與到項目整體預(yù)算和計劃中。在此期間，若超過時限，則銀行有權(quán)處置該項目，這種投融資行為常常會把風(fēng)險轉(zhuǎn)移給企業(yè)。

其三，以產(chǎn)品為基礎(chǔ)進行投資和融資。中小企業(yè)在發(fā)展過程中，往往會用自身產(chǎn)品和服務(wù)來吸引顧客，且產(chǎn)品和服務(wù)都有固定客戶群。如果消費者提前支付了一定的費用，那在提供服務(wù)時，企業(yè)便可選擇給予多一倍消費品，這樣既能有效解決中小企業(yè)在生產(chǎn)過程中所面臨的資金問題，又能保障消費者在消費過程中的利益?？傮w來講，以產(chǎn)品為基礎(chǔ)的投融資方式，既可以穩(wěn)定企業(yè)群體，又可以促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，而且投資風(fēng)險相對較低，是一種雙贏手段。在金融危機中，企業(yè)投資和融資活動存在著巨大風(fēng)險。企業(yè)要實現(xiàn)投融資、提高效益、增強企業(yè)核心能力，就需要根據(jù)市場和企業(yè)實際情況，對企業(yè)投融資行為進行合理規(guī)劃。企業(yè)需要持續(xù)內(nèi)部投資結(jié)構(gòu)，提高資金使用效率。同時，要進一步拓寬資金來源，減少資金鏈中的風(fēng)險。

其四，要擴大現(xiàn)有投融資渠道，從多個方面進行投資與融資統(tǒng)籌發(fā)展，以減少金融危機中企業(yè)投資和融資風(fēng)險，確保企業(yè)在發(fā)展各項業(yè)務(wù)時具有充足資金，順利發(fā)展各項業(yè)務(wù)，真正增強企業(yè)整體競爭實力，收獲更多經(jīng)濟效益[6]。

四、結(jié)束語

綜上所述，在我國加入全球經(jīng)濟體系之后，由于金融危機的影響，企業(yè)發(fā)展受到了嚴(yán)重沖擊。因此，在當(dāng)前金融危機中，企業(yè)若想取得較好發(fā)展，就必須要注意精選投資戰(zhàn)略。上述文章通過分析我國當(dāng)前存在的問題，提出了相應(yīng)投融資戰(zhàn)略，從而保證企業(yè)在未來發(fā)展過程中持續(xù)增強企業(yè)競爭能力，爭取在激烈市場競爭中占據(jù)一席之地。