何 涌,武姍姍

(湖南工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院,湖南 株洲 412007)

引 言

根據(jù)雙元?jiǎng)?chuàng)新理論,可將企業(yè)創(chuàng)新細(xì)分為探索式創(chuàng)新和開(kāi)發(fā)式創(chuàng)新。雙元這個(gè)概念最早由March(1991)[1]提出,認(rèn)為企業(yè)具有勘探和開(kāi)發(fā)兩種能力,保持兩者之間的適當(dāng)平衡是維持系統(tǒng)生存和效益的主要因素。在雙元理論提出后,許多學(xué)者將創(chuàng)新引入雙元理論,引申出雙元?jiǎng)?chuàng)新理論。企業(yè)必須同時(shí)擅長(zhǎng)開(kāi)發(fā)式創(chuàng)新和探索式創(chuàng)新以促進(jìn)企業(yè)持久發(fā)展。開(kāi)發(fā)式創(chuàng)新是通過(guò)擴(kuò)展現(xiàn)有知識(shí)尋求更高效率產(chǎn)品改進(jìn)以實(shí)現(xiàn)增量創(chuàng)新;相比之下,探索式創(chuàng)新是遠(yuǎn)離現(xiàn)有知識(shí)和技術(shù),通過(guò)探索以實(shí)現(xiàn)更徹底的創(chuàng)新(Atuahene-Gima,2005)[2]。

我國(guó)是制造大國(guó),制造業(yè)是中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要組成部分,更是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要基石。國(guó)務(wù)院在《中國(guó)制造2025》文件中明確指出制造業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主體,是中國(guó)科技創(chuàng)新的主戰(zhàn)場(chǎng)。在國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的實(shí)施下,一系列以政府補(bǔ)助、研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除等技術(shù)的創(chuàng)新政策“席卷而來(lái)”,推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。從全國(guó)科技經(jīng)費(fèi)投入統(tǒng)計(jì)公報(bào)和《2020年全球創(chuàng)新指數(shù)》報(bào)告來(lái)看(1)根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的全國(guó)科技經(jīng)費(fèi)投入統(tǒng)計(jì)公報(bào),我國(guó)自2010年以來(lái)投入R&D經(jīng)費(fèi)一直持續(xù)增加,到2020年已達(dá)到24 393.1億元。世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織發(fā)布的《2020年全球創(chuàng)新指數(shù)》報(bào)告顯示,中國(guó)擁有的科技熱點(diǎn)數(shù)量位居世界第二,專利申請(qǐng)數(shù)量連續(xù)9年位居世界第一,但綜合創(chuàng)新能力指數(shù)僅位居世界14。,中國(guó)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出的增加并沒(méi)有帶來(lái)“創(chuàng)新質(zhì)量”的提高。創(chuàng)新產(chǎn)出“低質(zhì)高量”等問(wèn)題導(dǎo)致我國(guó)制造業(yè)長(zhǎng)期處在全球價(jià)值鏈的中低端,嚴(yán)重阻礙著我國(guó)從制造大國(guó)邁向制造強(qiáng)國(guó)的進(jìn)程。一方面,創(chuàng)新具有周期長(zhǎng)、回報(bào)不確定及較強(qiáng)資源依賴性等特征,如不能及時(shí)獲得資源支持,很可能導(dǎo)致創(chuàng)新活動(dòng)失敗(張敏等,2015;賈俊生等,2017)[3-4],企業(yè)創(chuàng)新受到高調(diào)整成本和高融資成本的雙重制約;另一方面,企業(yè)內(nèi)部流程普遍存在的信息不透明等問(wèn)題導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部資源配置效率較低,間接抑制了制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新(韋莊禹,2022)[5]。

新時(shí)代下金融科技的迅速發(fā)展引發(fā)了很多學(xué)術(shù)討論。從宏觀層面看,金融科技可以發(fā)揮普惠金融的優(yōu)勢(shì),服務(wù)于傳統(tǒng)金融難以觸達(dá)的低收入群體,并促進(jìn)農(nóng)村產(chǎn)業(yè)發(fā)展和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展(黃益平等,2018;李彥龍,2022)[6-7]。從微觀層面看,金融科技能夠提高企業(yè)投資效率、企業(yè)生產(chǎn)率以及降低企業(yè)融資成本(蔡慶豐,2021;何涌和劉思敏,2022)[8-9]。金融科技是新時(shí)代下經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的產(chǎn)物,其能否與制造企業(yè)結(jié)合以提升制造企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量和數(shù)量值得進(jìn)一步探討。

目前,關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)因素的研究主要包括兩方面,其中內(nèi)部因素主要有公司治理機(jī)制、內(nèi)部控制質(zhì)量(劉永麗等,2022)[10]等;外部因素主要有政策不確定性、貨幣政策(馬勇等,2022)[11]等。鮮有文獻(xiàn)根據(jù)金融創(chuàng)新發(fā)展大背景研究金融科技對(duì)制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新的整體影響、作用機(jī)制以及兩者之間的非線性關(guān)系?；诖?本文針對(duì)以上問(wèn)題做如下檢驗(yàn),以2011—2020年滬深A(yù)股上市制造企業(yè)為樣本探究新興金融科技與制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新之間的整體關(guān)系及影響機(jī)制。此外,本文根據(jù)產(chǎn)融結(jié)合這一大背景,探討其在金融科技影響制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新過(guò)程中是否具有一定擠出效應(yīng),同時(shí)利用門檻模型檢驗(yàn)金融科技與制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新之間的非線性關(guān)系。

本文與以往研究的區(qū)別主要有:(1)本研究不僅從理論上分析金融科技與制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新的關(guān)系,而且對(duì)探究制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新的驅(qū)動(dòng)因素也有現(xiàn)實(shí)意義。(2)從融資結(jié)構(gòu)和政府補(bǔ)助兩個(gè)角度深入刻畫金融科技對(duì)制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新的影響機(jī)制,為企業(yè)制定創(chuàng)新策略和政府確定創(chuàng)新激勵(lì)政策提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和參考意見(jiàn)。(3)金融科技和產(chǎn)融結(jié)合在促進(jìn)制造企業(yè)創(chuàng)新和成長(zhǎng)方面發(fā)揮相似作用。產(chǎn)融結(jié)合在金融科技促進(jìn)制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新時(shí)具有一定擠出效應(yīng),這為制造企業(yè)規(guī)避產(chǎn)融結(jié)合帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)而退出產(chǎn)融結(jié)合提供了契機(jī)和切實(shí)可行的路徑。(4)金融科技與制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新之間的非線性關(guān)系為政府制定金融科技發(fā)展政策和企業(yè)運(yùn)用金融科技策略指明了方向。

一、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

(一)金融科技與制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新

從交易成本理論視角看,信息不對(duì)稱增加了企業(yè)內(nèi)外部交易成本,對(duì)制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新造成了一定威脅。在外部交易成本方面,金融機(jī)構(gòu)會(huì)通過(guò)提高貸款利率以應(yīng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間信息不對(duì)稱帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致企業(yè)交易成本增加(藺元,2010)[12]。金融科技能夠提高企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)之間的信息透明度,拓寬企業(yè)融資渠道,為制造企業(yè)開(kāi)展高風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供充足資金。特別地,金融科技利用數(shù)據(jù)挖掘等技術(shù)為銀行提供真正有創(chuàng)新潛力和需求的客戶,并通過(guò)提高貸款審批效率和簡(jiǎn)化貸款審批流程,以降低企業(yè)融資成本和信息成本(鮑星等,2022)[13];金融科技通過(guò)創(chuàng)新金融服務(wù)進(jìn)一步拓寬和豐富了企業(yè)融資渠道和融資模式,擴(kuò)大了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的范圍和能力,使經(jīng)濟(jì)較落后的地區(qū)和企業(yè)都可以享受到普惠金融的福利(喻平等,2020)[14]。

在內(nèi)部交易成本方面,信息不對(duì)稱加劇了資源在各部門之間合理分配的難度,降低了資源配置效率,導(dǎo)致企業(yè)的生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)成本增加,嚴(yán)重制約著企業(yè)創(chuàng)新(杜群陽(yáng)等,2022)[15]。與此同時(shí),金融科技可以提高企業(yè)內(nèi)部信息透明度和資源配置效率,優(yōu)化創(chuàng)新資金,可為企業(yè)創(chuàng)新提供良好的外部環(huán)境。首先,金融科技能夠使企業(yè)內(nèi)部流程更加透明,全方位監(jiān)督和控制企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng),可以提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率及資本配置效率(何帆和劉紅霞,2019)[16]。其次,金融科技可以優(yōu)化企業(yè)市場(chǎng)環(huán)境、增強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和增加企業(yè)研發(fā)投入,根據(jù)波特鉆石模型理論,良好的企業(yè)市場(chǎng)環(huán)境是企業(yè)自主創(chuàng)新的重要基礎(chǔ)和動(dòng)力。最后,金融科技能夠重塑企業(yè)生產(chǎn)和管理流程,并創(chuàng)新企業(yè)管理思維,從而促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型(王宏鳴等,2022;唐松等,2022)[17-18],而企業(yè)數(shù)字化程度越高越有利于開(kāi)展企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)。

相比于常規(guī)性創(chuàng)新,突破性創(chuàng)新具有更大的不確定性和更高的資源要求。突破性創(chuàng)新需要脫離原有技術(shù)基礎(chǔ)并運(yùn)用新知識(shí)探索一項(xiàng)全新技術(shù),往往存在創(chuàng)新周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高等特征(Alexander et al,2010)[19]。因此,突破性創(chuàng)新要求企業(yè)具備一定資源基礎(chǔ)以及與創(chuàng)新相匹配的內(nèi)部監(jiān)督管理流程。而常規(guī)性創(chuàng)新只是對(duì)產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程進(jìn)行改進(jìn),不涉及技術(shù)核心部分,對(duì)技術(shù)創(chuàng)新以外的保障性措施要求較低。在金融科技作用下,制造企業(yè)會(huì)具有更完善的創(chuàng)新環(huán)境和條件,可能會(huì)更大程度地為突破性創(chuàng)新“保駕護(hù)航”?；诖?本文提出如下研究假設(shè):

H1:金融科技會(huì)促進(jìn)制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新,且對(duì)突破性創(chuàng)新的作用更強(qiáng)

(二)金融科技與制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新的影響機(jī)制

1.融資結(jié)構(gòu)的中介作用

為了獲得技術(shù)創(chuàng)新所需資金,企業(yè)會(huì)進(jìn)行內(nèi)源和外源融資,其中外源融資主要包括債務(wù)融資和股權(quán)融資。當(dāng)企業(yè)內(nèi)源融資不足時(shí),外源融資是企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的主要資金來(lái)源(張艾蓮和時(shí)若歌,2022)[20],合理債務(wù)融資和杠桿率會(huì)促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。根據(jù)高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬理論,股東愿意承擔(dān)較大創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲得較高收益,且股權(quán)融資沒(méi)有償還期限,這有助于企業(yè)獲得股權(quán)投資來(lái)促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新(張一林等,2016)[21]。

已有研究表明,董事會(huì)活動(dòng)、企業(yè)內(nèi)部控制和監(jiān)督制度(林鐘高等,2017)[22]、公司治理水平(Hann et al,2013)[23]及信息透明度等都是企業(yè)債務(wù)融資成本和股權(quán)融資成本的關(guān)鍵影響因素。金融科技可以通過(guò)提高企業(yè)信息透明度、內(nèi)部控制質(zhì)量、公司治理水平以及增加企業(yè)價(jià)值等來(lái)降低企業(yè)外源融資成本。一方面,金融科技通過(guò)提高企業(yè)內(nèi)部流程信息透明度對(duì)企業(yè)進(jìn)行全方位監(jiān)督和控制,進(jìn)而提高企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量(何帆和劉紅霞,2019)[16];金融科技的發(fā)展迫使企業(yè)披露更多信息,使企業(yè)與投資者、金融機(jī)構(gòu)的信息更加透明,進(jìn)一步削減企業(yè)融資成本(劉飛,2020)[24]。另一方面,金融科技通過(guò)數(shù)據(jù)挖掘降低企業(yè)各部門之間的溝通成本,促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型,使公司的治理水平、運(yùn)營(yíng)效率等得到提高(王宏鳴等,2022)[17];企業(yè)數(shù)字化帶來(lái)的信息化能幫助企業(yè)獲得更準(zhǔn)確的信息,助推企業(yè)提高投資效率和產(chǎn)能效率,從而增加企業(yè)價(jià)值。基于此,本文提出如下研究假設(shè):

H2:金融科技可以幫助制造企業(yè)獲得債務(wù)融資,從而促進(jìn)制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新,且對(duì)突破性創(chuàng)新作用更強(qiáng)

H3:金融科技可以幫助制造企業(yè)獲得股權(quán)融資,從而促進(jìn)制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新,且對(duì)突破性創(chuàng)新作用更強(qiáng)

2.政府補(bǔ)助的中介作用

基于利益相關(guān)者理論,企業(yè)利益相關(guān)者既包括企業(yè)的債務(wù)人、股東、員工等,也包括媒體、政府等對(duì)企業(yè)發(fā)展有間接影響的社會(huì)層面機(jī)構(gòu)和人員。政府創(chuàng)新政策是影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的重要宏觀因素。政府補(bǔ)助有助于糾正由信息不對(duì)稱造成的市場(chǎng)失靈,其直接資助企業(yè)的同時(shí)也給投資者傳遞了有利信號(hào),間接幫助企業(yè)獲得研發(fā)投資,進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新(郭景先等,2019)[25]。同時(shí)還能直接補(bǔ)充企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)資金,推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)性創(chuàng)新(權(quán)錫鑒等,2022)[26]。但是由于信息不對(duì)稱和逆向選擇的存在,企業(yè)通過(guò)釋放虛假創(chuàng)新信號(hào)騙取政府補(bǔ)助,使真正需要?jiǎng)?chuàng)新補(bǔ)助的企業(yè)無(wú)法獲得補(bǔ)助(安同良等,2009)[27],這嚴(yán)重降低了政府補(bǔ)助政策的激勵(lì)效應(yīng),間接抑制了制造企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

金融科技或許能打破這一局限。一方面,金融科技借助大數(shù)據(jù)、人工智能等新興技術(shù)對(duì)企業(yè)進(jìn)行全方位評(píng)估,幫助政府識(shí)別有創(chuàng)新潛力的企業(yè),讓真正需要研發(fā)資金的企業(yè)獲得財(cái)政支持,激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力(Christina et al,2019)[28];另一方面,金融科技利用智能匹配、云計(jì)算等信息技術(shù)規(guī)模化處理企業(yè)和市場(chǎng)信息,提高了企業(yè)信息透明度(Tianxiang et al,2020)[29],有助于政府實(shí)時(shí)監(jiān)督企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目,提升政府創(chuàng)新政策有效性。此外,政府補(bǔ)助中的專利補(bǔ)助與制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新存在緊密和直接的聯(lián)系,同時(shí)專利補(bǔ)助的作用強(qiáng)度直接關(guān)系到政府創(chuàng)新政策的有效性。因此,本文在政府補(bǔ)助的基礎(chǔ)上進(jìn)一步探究專利補(bǔ)助在金融科技與制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新之間的作用機(jī)制(金融科技與制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新的關(guān)系見(jiàn)圖1)?；诖?本文提出如下研究假設(shè):

圖1 金融科技與制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新

H4:金融科技可以幫助制造企業(yè)獲得政府補(bǔ)助,從而促進(jìn)制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新,且對(duì)突破性創(chuàng)新作用更強(qiáng)

H5:金融科技可以幫助制造企業(yè)獲得專利補(bǔ)助,從而促進(jìn)制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新,且對(duì)突破性創(chuàng)新作用更強(qiáng)

二、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源與處理

本文以中國(guó)2011—2020年滬深A(yù)股上市制造企業(yè)為樣本進(jìn)行研究,其中金融科技指數(shù)來(lái)自《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)》,企業(yè)微觀層面和市場(chǎng)宏觀層面數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)(CNRDS)和國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR)。根據(jù)已有研究對(duì)數(shù)據(jù)做如下處理:(1)為避免特殊行業(yè)影響,刪除了金融類上市公司的數(shù)據(jù);(2)剔除主要變量存在缺失的樣本;(3)為減少極端值對(duì)本文結(jié)果的影響,對(duì)模型中的變量進(jìn)行1%和99%的縮尾處理。經(jīng)過(guò)處理后,最終得到14 483個(gè)觀測(cè)值。

(二)變量衡量

1.被解釋變量

根據(jù)前人研究經(jīng)驗(yàn),一般會(huì)采用兩種指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)創(chuàng)新。一種是衡量企業(yè)創(chuàng)新投入的指標(biāo),包括企業(yè)研發(fā)人員投入、研發(fā)資金投入等;另一種則是測(cè)量創(chuàng)新產(chǎn)出指標(biāo),主要包括企業(yè)專利申請(qǐng)數(shù)量、無(wú)形資產(chǎn)增加情況等指標(biāo)。根據(jù)研究假設(shè),本文充分考慮金融科技對(duì)制造企業(yè)創(chuàng)新兩方面的影響,以企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出為被解釋變量,企業(yè)創(chuàng)新投入強(qiáng)度(研發(fā)投入/企業(yè)總資產(chǎn))作為穩(wěn)健性檢驗(yàn)的被解釋變量。本文將企業(yè)專利申請(qǐng)總數(shù)量作為企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出水平。然后基于雙元?jiǎng)?chuàng)新理論將企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新(inv)劃分為突破性創(chuàng)新(bin)和常規(guī)性創(chuàng)新(cin)。參考黎文靜等(2016)[30]的做法,將技術(shù)含量最高的發(fā)明專利作為企業(yè)突破性創(chuàng)新,將技術(shù)含量較低且不涉及產(chǎn)品本身技術(shù)創(chuàng)新的實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)專利之和作為企業(yè)常規(guī)性創(chuàng)新。本文對(duì)所有專利數(shù)量加1后取對(duì)數(shù),以消除部分企業(yè)專利申請(qǐng)量為0的影響。

2.解釋變量

參考邱晗等(2018)[31]的研究,將北京大學(xué)發(fā)布的數(shù)字普惠金融指數(shù)取對(duì)數(shù)來(lái)衡量城市層面金融科技發(fā)展程度。該指數(shù)采用了螞蟻金服的交易賬戶底層數(shù)據(jù),從多個(gè)維度全面刻畫了中國(guó)的金融科技發(fā)展水平。該指數(shù)越大說(shuō)明金融科技發(fā)展越好。

3.控制變量

參考國(guó)內(nèi)已有研究,本文共加入如下九個(gè)可能影響企業(yè)創(chuàng)新的控制變量:企業(yè)成長(zhǎng)性(grow),企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率;固定資產(chǎn)比(ppe),企業(yè)固定資產(chǎn)總額/年末總資產(chǎn);企業(yè)規(guī)模(size),企業(yè)總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù);資產(chǎn)負(fù)債率(lev),企業(yè)年末負(fù)債/年末總資產(chǎn);營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率(opera),企業(yè)年度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/年度營(yíng)業(yè)收入;股權(quán)集中度(share),企業(yè)第一大股東的持股比例;董事會(huì)結(jié)構(gòu)(board),董事會(huì)中獨(dú)立董事占比;人力資本(bkra),企業(yè)本科及以上員工數(shù)量/企業(yè)總員工數(shù)量;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)(sellra),企業(yè)銷售支出/企業(yè)營(yíng)業(yè)收入。

(三)模型設(shè)定

1.基礎(chǔ)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

為了探究金融科技對(duì)制造企業(yè)創(chuàng)新的正向影響,本文參考張敏等(2015)[3]的研究構(gòu)建如下固定效應(yīng)模型進(jìn)行檢驗(yàn):

Innovationi,t=β0+β1Finm,t+∑Controlsi,t+

∑Indi+∑Yeari+εi,t

(1)

其中,Innovationi,t表示企業(yè)i在第t年的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出,分別用企業(yè)專利申請(qǐng)總數(shù)量加1取對(duì)數(shù)、企業(yè)發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量加1取對(duì)數(shù)以及企業(yè)實(shí)用新型發(fā)明專利和外觀設(shè)計(jì)發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量之和加1取對(duì)數(shù)來(lái)衡量;解釋變量Finm,t表示企業(yè)i所在城市m在第t年的金融科技發(fā)展程度,用取對(duì)數(shù)后的的北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)(index)來(lái)衡量;β0為常數(shù)項(xiàng),Controlsi,t表示控制變量系數(shù);Ind是行業(yè)虛擬變量,Year是時(shí)間虛擬變量,ε是殘差項(xiàng)。根據(jù)本文的研究假設(shè),核心解釋變量Fin的系數(shù)β應(yīng)顯著為正。

2.中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

借鑒蔡慶豐等(2021)[8]研究,利用模型(2)和(3)檢驗(yàn)政府補(bǔ)助和融資結(jié)構(gòu)的中介效應(yīng)。

Mediatori,t=μ0+μ1Finm,t+∑Controlsi,t+∑Indi+∑Yeari+εi,t

(2)

Innovationi,t=α0+α1Finm,t+α2Mediatori,t+∑Controlsi,t+∑Indi+∑Yeari+εi,t

(3)

3.調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

參考張敏等(2015)[3]的研究,構(gòu)建模型(4)檢驗(yàn)產(chǎn)融結(jié)合的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

Innovationi,t=δ0+δ1Finm,t+δ2holdi,t+δ3Finm,t×holdi,t+∑Controli,t+∑Indi+∑Yeari+εi,t

(4)

4.門檻效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

采用Hansen(1999)[32]的門檻模型,以金融科技作為門檻變量,分析不同門檻下金融科技對(duì)制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新的具體影響。構(gòu)建的單一門檻模型和雙重門檻模型如下:

Innovation=φ0+φ1Fini,tI(Fini,t≤a)+φ2Fini,tI(Fini,t>a)+ ∑Controlsi,t+∑Ind+∑Year+εi,t

(5)

Innovation=γ0+γ1Fini,tI(Fini,t≤a1)+γ2Fini,tI(a1a2)+∑Controlsi,t+∑Ind+∑Year+εi,t

(6)

(四)描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析

描述性結(jié)果顯示企業(yè)申請(qǐng)的發(fā)明專利、企業(yè)資產(chǎn)和金融科技發(fā)展指數(shù)都不存在明顯的右偏特征,這說(shuō)明本文對(duì)發(fā)明專利數(shù)量、企業(yè)資產(chǎn)總數(shù)及金融科技發(fā)展指數(shù)取對(duì)數(shù)是合理的;相關(guān)性結(jié)果顯示,變量之間基本是顯著的,且變量之間的相關(guān)性系數(shù)基本不超過(guò)0.5,說(shuō)明變量之間基本不存在多重共線性問(wèn)題(2)限于篇幅,回歸結(jié)果未做報(bào)告,留存?zhèn)渌??！?/p>

三、金融科技對(duì)制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新的整體影響

(一)基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表2展示了金融科技與企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果,所有回歸均控制了行業(yè)和年份固定效應(yīng)。實(shí)證結(jié)果顯示,金融科技對(duì)企業(yè)創(chuàng)新、突破性創(chuàng)新、常規(guī)性創(chuàng)新的回歸系數(shù)均在1%水平上顯著為正,說(shuō)明金融科技發(fā)展在促進(jìn)制造企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的同時(shí),也促進(jìn)了制造企業(yè)突破性創(chuàng)新和常規(guī)性創(chuàng)新。此外,表2列(2)金融科技系數(shù)大于列(3)金融科技系數(shù),說(shuō)明金融科技發(fā)展程度對(duì)企業(yè)突破性創(chuàng)新的影響程度更大,假設(shè)H1得到驗(yàn)證。

回歸結(jié)果中的控制變量也基本與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新顯著正相關(guān):企業(yè)成長(zhǎng)性(grow)的系數(shù)有兩個(gè)顯著為正,另一個(gè)是單邊顯著為正,表明企業(yè)成長(zhǎng)性越好,企業(yè)的創(chuàng)新意愿越強(qiáng);企業(yè)規(guī)模(size)的系數(shù)顯著為正,說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模越大,越有利于企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新;資產(chǎn)負(fù)債率(ppe)的系數(shù)顯著為負(fù),表明企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)不利于企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率(opera)的系數(shù)有兩個(gè)在1%水平上顯著為正,另一個(gè)是單邊顯著為正,說(shuō)明企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率越高越有利于企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新;人力資本(bkra)的系數(shù)有兩個(gè)顯著為正,另一個(gè)顯著為負(fù),說(shuō)明人力資本有利于企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和突破性創(chuàng)新,而不利于企業(yè)進(jìn)行常規(guī)性創(chuàng)新;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度(sellra)的系數(shù)在1%水平上顯著為正,說(shuō)明企業(yè)創(chuàng)新意愿與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度正相關(guān)。

(二)穩(wěn)健性檢驗(yàn)與內(nèi)生性處理

1. 替換被解釋變量

企業(yè)的創(chuàng)新水平主要體現(xiàn)在兩方面,一方面是企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出,即企業(yè)申請(qǐng)的發(fā)明專利數(shù)量;另一方面是企業(yè)的創(chuàng)新投入。本文使用企業(yè)研發(fā)支出總額除以企業(yè)資產(chǎn)總額作為被解釋變量(段軍山等,2021)[33],同時(shí)將金融科技指數(shù)降維分解為金融科技使用深度(usage)和金融科技覆蓋廣度(coverge)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)?；貧w結(jié)果如表3。本文發(fā)現(xiàn)金融科技促使制造企業(yè)加大技術(shù)創(chuàng)新投入,進(jìn)而促進(jìn)了技術(shù)創(chuàng)新。

2. 替換不同的回歸模型

由于A股上市的制造企業(yè)的專利數(shù)量有大量0值,且企業(yè)專利數(shù)量具有計(jì)數(shù)變量的特點(diǎn),因此本文用Tobit模型和Poisson模型替換OLS模型進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果穩(wěn)健,結(jié)論保持不變。

3.工具變量法

為了消除內(nèi)生性對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生的影響,本文使用工具變量法(2SLS)來(lái)驗(yàn)證結(jié)論的可靠性。參考唐松等(2020)[18]的研究,以各省互聯(lián)網(wǎng)普及率作為工具變量進(jìn)行兩階段檢驗(yàn)。如表3所示,經(jīng)過(guò)修正后的金融科技發(fā)展指數(shù)對(duì)制造企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新仍然具有顯著正向影響。

(三)金融科技賦能下的精準(zhǔn)優(yōu)化

已有研究表明,金融科技與企業(yè)創(chuàng)新之間存在著密切的聯(lián)系,其通過(guò)大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)使企業(yè)信息更加透明,能夠識(shí)別具有創(chuàng)新需求和創(chuàng)新潛力的企業(yè),為他們輸送“氧氣”。為了驗(yàn)證這一理論,本文從兩方面對(duì)金融科技的精準(zhǔn)優(yōu)化進(jìn)行檢驗(yàn)。

1.基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的優(yōu)化檢驗(yàn)

在制造企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)方面,如果相比于國(guó)有企業(yè),金融科技對(duì)非國(guó)有企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)作用更強(qiáng),則表明金融科技可以識(shí)別具有創(chuàng)新需求和創(chuàng)新潛力的企業(yè)。本文根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將樣本分成國(guó)有和非國(guó)有企業(yè)進(jìn)行回歸。回歸結(jié)果如表4所示。可以發(fā)現(xiàn),在分樣本討論后,金融科技指數(shù)的系數(shù)均在1%水平上顯著為正,說(shuō)明金融科技同時(shí)促進(jìn)了國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。但是從系數(shù)可以看到,非國(guó)有企業(yè)中金融科技指數(shù)的系數(shù)幾乎是國(guó)有企業(yè)中金融科技系數(shù)的兩倍,說(shuō)明金融科技對(duì)非國(guó)有企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更大。這是因?yàn)橄鄬?duì)于非國(guó)有企業(yè)而言,國(guó)有企業(yè)具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。一方面,國(guó)企承擔(dān)著某些重要的行業(yè),如水電行業(yè)是國(guó)家重要的宏觀調(diào)控工具,同時(shí)國(guó)企還承擔(dān)著政府的某些目標(biāo),對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展起著至關(guān)重要的作用,政府和國(guó)企的關(guān)系更加密切[34];另一方面,在政府的支持和保障下,國(guó)企更容易從金融機(jī)構(gòu)那里獲得資金,如銀行更愿意將資金借給國(guó)有企業(yè),投資者也更愿意買國(guó)企的債券和股票來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。而非國(guó)有企業(yè)在開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)時(shí),則會(huì)面臨更大的信息不對(duì)稱和融資約束。因此,金融科技發(fā)展對(duì)非國(guó)有企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用強(qiáng)度和空間更大。

2.基于企業(yè)生產(chǎn)要素特征的優(yōu)化檢驗(yàn)

在企業(yè)生產(chǎn)要素特征方面,如果金融科技對(duì)資本密集型和技術(shù)密集型企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響程度明顯高于勞動(dòng)密集型企業(yè),則表明金融科技可以識(shí)別具有創(chuàng)新需求和創(chuàng)新能力的企業(yè)。本文按照2020年證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類文件,將已獲得的制造企業(yè)分成26個(gè)子行業(yè),依據(jù)制造企業(yè)所屬子行業(yè)生產(chǎn)要素密集特征將制造企業(yè)分為勞動(dòng)密集型企業(yè)、資本密集型企業(yè)和技術(shù)密集型企業(yè),將不屬于26個(gè)子行業(yè)的企業(yè)作為其他行業(yè)并分別進(jìn)行回歸,結(jié)果如表5所示。可以發(fā)現(xiàn),在資本密集型企業(yè)和技術(shù)密集型企業(yè)的回歸中,金融科技指數(shù)的系數(shù)在1%水平上顯著為正,但是在勞動(dòng)密集型企業(yè)中金融科技指數(shù)的系數(shù)不顯著。這說(shuō)明金融科技發(fā)展可以促進(jìn)資本密集型和技術(shù)密集型企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新,但是不能促進(jìn)勞動(dòng)密集型企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。這主要是因?yàn)閯趧?dòng)密集型企業(yè)主要依靠勞動(dòng)力的投入來(lái)獲得企業(yè)績(jī)效的增長(zhǎng),對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的需求較低;而資本密集型企業(yè)和技術(shù)密集型企業(yè)更多的是依靠資本的投入和技術(shù)的創(chuàng)新來(lái)提高企業(yè)績(jī)效,對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的需求相對(duì)較高。因此,相對(duì)于勞動(dòng)密集型企業(yè),金融科技的發(fā)展更能主動(dòng)識(shí)別和促進(jìn)對(duì)技術(shù)需求更大的資本密集型企業(yè)和技術(shù)密集型企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。

四、機(jī)制識(shí)別及拓展性研究

(一)機(jī)制識(shí)別

前文實(shí)證檢驗(yàn)了金融科技與企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新之間的關(guān)系,得出金融科技的發(fā)展可以加大制造企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出,進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)程。同時(shí),金融科技能夠精準(zhǔn)優(yōu)化不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)生產(chǎn)要素特征中存在的資源錯(cuò)配問(wèn)題,更好地促進(jìn)制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新。那么,金融科技與制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新之間的作用機(jī)制是什么?本文從政府和市場(chǎng)兩個(gè)渠道,分別從政府補(bǔ)助和企業(yè)融資結(jié)構(gòu)兩方面探究金融科技與制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新之間的機(jī)制作用,檢驗(yàn)金融科技能否通過(guò)影響企業(yè)獲得的政府補(bǔ)助和企業(yè)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步影響制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新。

1.基于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

資金充足是企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)的關(guān)鍵,但是僅依靠企業(yè)內(nèi)部資金進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,因此企業(yè)需要從外部獲得融資以保證企業(yè)有充足資金進(jìn)行企業(yè)創(chuàng)新。金融科技能夠增加企業(yè)的融資渠道,降低銀企之間信息不對(duì)稱程度。

(1)債務(wù)融資。為了研究金融科技對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響,參考劉素坤和燕玲(2021)[35]選取的指標(biāo),用企業(yè)取得借款收到的現(xiàn)金除以企業(yè)短期借款、長(zhǎng)期借款和中央銀行借款三者之和來(lái)衡量企業(yè)債務(wù)融資(loan)。表6列(2)的回歸結(jié)果中,金融科技指數(shù)的系數(shù)在1%水平上顯著為正,說(shuō)明金融科技發(fā)展確實(shí)提高了企業(yè)的債務(wù)融資。同時(shí),表6列(3)回歸結(jié)果中,債務(wù)融資的系數(shù)和企業(yè)創(chuàng)新水平的系數(shù)均在1%水平上顯著為正,說(shuō)明債務(wù)融資在金融科技與企業(yè)創(chuàng)新之間起到部分中介作用。將企業(yè)創(chuàng)新細(xì)分為突破性創(chuàng)新和常規(guī)性創(chuàng)新進(jìn)行回歸,結(jié)論依然成立。這說(shuō)明金融科技能夠幫助制造企業(yè)獲得債務(wù)融資,進(jìn)而促進(jìn)制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新,且對(duì)突破性創(chuàng)新的作用更強(qiáng),假設(shè)H2得到證實(shí)。金融科技在利用先進(jìn)技術(shù)為企業(yè)提供更多融資渠道的同時(shí),也降低了企業(yè)與債務(wù)人之間的信息不對(duì)稱程度,幫助企業(yè)獲得更多借款,最終促進(jìn)了制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新。

(2)股權(quán)融資。為了研究金融科技對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響,參照劉素坤和燕玲(2021)[35]選取的指標(biāo),用吸收權(quán)益性投資收到的現(xiàn)金除以企業(yè)資產(chǎn)總額來(lái)衡量企業(yè)股權(quán)融資(equity)。表7列(2)的回歸結(jié)果中金融科技的系數(shù)顯著為正,說(shuō)明金融科技確實(shí)提高了制造企業(yè)的股權(quán)融資。同時(shí),表7列(3)的回歸結(jié)果中,股權(quán)融資的系數(shù)顯著為負(fù),表明股權(quán)融資在金融科技與制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新之間起到遮掩效應(yīng),說(shuō)明金融科技發(fā)展確實(shí)可以幫助企業(yè)獲得股權(quán)融資,但是其不能通過(guò)增加股權(quán)融資來(lái)促進(jìn)制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新。將企業(yè)創(chuàng)新細(xì)分為突破性創(chuàng)新和常規(guī)性創(chuàng)新進(jìn)行回歸,股權(quán)融資的遮掩效應(yīng)依然成立,因此假設(shè)H3不成立?？赡艿慕忉屖?較高的股權(quán)融資會(huì)帶來(lái)較大的股權(quán)控制,大股東和代理人可能會(huì)合謀追逐企業(yè)短期利潤(rùn),而抑制高風(fēng)險(xiǎn)的研發(fā)活動(dòng)。因此,根據(jù)范長(zhǎng)煜(2016)[36]提出的遮掩效應(yīng)理論,股權(quán)融資在金融科技與制造業(yè)創(chuàng)新之間起著隱性的擾動(dòng)作用,控制股權(quán)融資會(huì)顯著擴(kuò)大金融科技對(duì)制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新的促進(jìn)作用。由此可知,制造企業(yè)在利用金融科技促進(jìn)企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新時(shí),要對(duì)股權(quán)融資進(jìn)行一定的控制,而不是單一地增加股權(quán)融資。

2.基于政府補(bǔ)助的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

政府補(bǔ)助是影響企業(yè)創(chuàng)新的重要宏觀因素,可以緩解“市場(chǎng)失靈”等問(wèn)題。然而,企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)具有正外部性,企業(yè)出于自我保護(hù)的目的,可能不會(huì)公布太多關(guān)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的相關(guān)內(nèi)容。政府和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致政府無(wú)法準(zhǔn)確識(shí)別高技術(shù)企業(yè),無(wú)法提高政府補(bǔ)助效率。金融科技可以提高企業(yè)信息透明度,也可以緩解企業(yè)與政府之間的信息不對(duì)稱,幫助政府更清楚地了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況,識(shí)別急需創(chuàng)新資金且有投資價(jià)值的企業(yè),并將資源向這些企業(yè)傾斜,提高社會(huì)資源配置效率。

(1)政府補(bǔ)助強(qiáng)度。為了研究政府補(bǔ)助在金融科技與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的中介效應(yīng),參照吳愛(ài)華(2017)[34]所采用的指標(biāo),用企業(yè)當(dāng)年獲得的政府補(bǔ)貼總額除以企業(yè)當(dāng)年總資產(chǎn)來(lái)衡量政府補(bǔ)貼強(qiáng)度?？梢园l(fā)現(xiàn),在表8列(2)和表9列(2)的結(jié)果中,金融科技發(fā)展程度的系數(shù)顯著為正,說(shuō)明金融科技可以幫助政府識(shí)別有創(chuàng)新潛力的企業(yè),并將資源分配給這些企業(yè)。在表8列(3)和表9列(3)的結(jié)果中,金融科技指數(shù)和政府補(bǔ)助強(qiáng)度均顯著為正,說(shuō)明金融科技在直接促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的同時(shí),也可以幫助企業(yè)獲得更多的政府補(bǔ)助,提高政府補(bǔ)助的精準(zhǔn)度和效率來(lái)間接促進(jìn)企業(yè)突破性創(chuàng)新和常規(guī)性創(chuàng)新,假設(shè)H4得到驗(yàn)證。

(2)專利補(bǔ)助強(qiáng)度。本文將專利補(bǔ)助從政府補(bǔ)助中分離出來(lái),進(jìn)一步研究專利補(bǔ)助在金融科技與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的中介效應(yīng)。本文用企業(yè)當(dāng)年獲得的專利補(bǔ)助總額除以企業(yè)當(dāng)年總資產(chǎn)來(lái)衡量專利補(bǔ)助強(qiáng)度。在表8列(2)的結(jié)果中,金融科技發(fā)展程度的系數(shù)顯著為正,說(shuō)明金融科技可以幫助政府識(shí)別有創(chuàng)新潛力的企業(yè),并將資源分配給這些企業(yè)。在表8列(3)的回歸中,金融科技指數(shù)和政府補(bǔ)助強(qiáng)度均顯著為正。將企業(yè)創(chuàng)新細(xì)分為突破性創(chuàng)新和常規(guī)性創(chuàng)新進(jìn)行回歸,中介效應(yīng)依然成立,驗(yàn)證了假設(shè)H5。此外,本文研究進(jìn)一步說(shuō)明政府為企業(yè)發(fā)放專利補(bǔ)貼可以更直接地促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新,證明了該項(xiàng)政策的有效性。

(二)拓展性研究

1. 產(chǎn)融結(jié)合下的金融科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)效應(yīng)差異

產(chǎn)融結(jié)合是指實(shí)體企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)通過(guò)相互參股、控股等方式實(shí)現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)融合。一方面,產(chǎn)融結(jié)合能夠降低企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱,以緩解融資約束對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用,同時(shí)正向影響企業(yè)創(chuàng)新投資,且存在最優(yōu)值(黃小琳等,2015)[37];另一方面,產(chǎn)融結(jié)合能夠優(yōu)化資源配置,提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率(Ongena et al,2009)[38],從而提高企業(yè)創(chuàng)新能力。然而近年來(lái)隨著產(chǎn)融結(jié)合不斷發(fā)展,其產(chǎn)生的問(wèn)題也逐漸突出。首先,根據(jù)委托代理理論,產(chǎn)融結(jié)合形成的多層級(jí)組織關(guān)系和產(chǎn)權(quán)關(guān)系會(huì)加大代理成本(劉星等,2014)[39];企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)相互持股使企業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)大規(guī)模關(guān)聯(lián)交易,導(dǎo)致信息披露不及時(shí),進(jìn)一步增加企業(yè)監(jiān)管成本。其次,企業(yè)普遍存在的代理人激勵(lì)會(huì)使代理人盲目追求規(guī)模效益,并利用產(chǎn)融結(jié)合帶來(lái)的資金便利性而過(guò)度投資。最后,產(chǎn)融結(jié)合帶來(lái)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)多元化使得企業(yè)脫離主營(yíng)業(yè)務(wù),轉(zhuǎn)而將資金投入金融行業(yè),加速了資本“脫實(shí)向虛”。

金融科技通過(guò)提高企業(yè)內(nèi)部流程信息透明度和促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型來(lái)幫助企業(yè)重塑生產(chǎn)流程,優(yōu)化企業(yè)資源配置效率,提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率,進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。金融科技和產(chǎn)融結(jié)合之間會(huì)形成一定的替代效應(yīng),產(chǎn)融結(jié)合的存在必然伴隨著金融科技功能的弱化。產(chǎn)融結(jié)合緩解了企業(yè)融資約束、信息不對(duì)稱及資源配置效率較低等問(wèn)題,此時(shí)金融科技對(duì)制造企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)空間也會(huì)減少。因此,本文預(yù)期金融科技和產(chǎn)融結(jié)合之間會(huì)形成替代效應(yīng),產(chǎn)融結(jié)合會(huì)降低金融科技對(duì)制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新的作用強(qiáng)度?；诖?本文認(rèn)為產(chǎn)融結(jié)合可負(fù)向調(diào)節(jié)金融科技與制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新之間的關(guān)系(見(jiàn)圖2)。

圖2 產(chǎn)融結(jié)合的調(diào)節(jié)作用

本文參考楊箏等(2019)[40]的研究,用金融機(jī)構(gòu)持股實(shí)體企業(yè)比例之和來(lái)衡量產(chǎn)融結(jié)合(hold),該比例越大,則產(chǎn)融結(jié)合程度越高。其中,持股機(jī)構(gòu)包括銀行、證券、保險(xiǎn)、基金、財(cái)務(wù)及信托等金融機(jī)構(gòu)。根據(jù)模型(4)進(jìn)行回歸,回歸結(jié)果(3)限于篇幅,回歸結(jié)果未做報(bào)告,留存?zhèn)渌鳌１砻鳟a(chǎn)融結(jié)合負(fù)向調(diào)節(jié)金融科技與制造企業(yè)突破性創(chuàng)新、常規(guī)性創(chuàng)新之間的關(guān)系,驗(yàn)證了本文猜想。換句話說(shuō),當(dāng)產(chǎn)融結(jié)合得到控制時(shí),金融科技對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用會(huì)加強(qiáng)。這進(jìn)一步說(shuō)明金融科技與產(chǎn)融結(jié)合在促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新方面起著相似作用,金融科技可以在一定程度上代替產(chǎn)融結(jié)合,并以較低的成本和風(fēng)險(xiǎn)來(lái)達(dá)到產(chǎn)融結(jié)合的作用,這也為企業(yè)退出產(chǎn)融結(jié)合提供了契機(jī)。

2.不同發(fā)展階段下的金融科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)效應(yīng)差異

金融科技憑借大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新興技術(shù)的運(yùn)用,打破了傳統(tǒng)金融市場(chǎng)局限性,為現(xiàn)代金融業(yè)帶來(lái)了顛覆性創(chuàng)新。其通過(guò)搭建信貸平臺(tái)助推金融資源流向?qū)嶓w企業(yè),對(duì)激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力、緩解企業(yè)創(chuàng)新困境具有積極作用。然而金融科技在帶來(lái)正面效應(yīng)的同時(shí)也產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)。一方面,金融科技“長(zhǎng)尾效應(yīng)”使金融市場(chǎng)更加規(guī)模化、整體化,這導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)涉及范圍更廣,更易發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(許多奇,2018)[41]。此外,法律法規(guī)、金融監(jiān)管與金融科技發(fā)展的不適應(yīng)可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)“無(wú)效”或“失靈”。另一方面,金融科技帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)安全風(fēng)險(xiǎn)以及金融科技風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)生性、復(fù)雜性、傳染性,對(duì)金融科技促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生了一定威脅(陳紅等,2020)[42]。因此,探究在不同發(fā)展階段下金融科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)效應(yīng)的差異以確定金融科技促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的最優(yōu)階段具有現(xiàn)實(shí)意義。

本文以平衡面板數(shù)據(jù)為樣本,運(yùn)用模型(5)(6),以金融科技作為門檻變量,通過(guò)Bootstrap法反復(fù)抽樣500次以確定門檻效應(yīng)是否存在及門檻個(gè)數(shù)。門檻效應(yīng)結(jié)果顯示,在因變量為企業(yè)創(chuàng)新、企業(yè)突破性創(chuàng)新及企業(yè)常規(guī)性創(chuàng)新下,金融科技均在1%水平上通過(guò)了單一門檻和雙重門檻檢驗(yàn),未通過(guò)三重門檻檢驗(yàn),說(shuō)明金融科技對(duì)制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新的影響存在雙重門檻效應(yīng)。

門檻回歸結(jié)果如表10所示。當(dāng)被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新且金融科技發(fā)展水平小于第一門檻值時(shí),金融科技對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)為0.3656***;當(dāng)金融科技發(fā)展介于第一、二門檻值之間時(shí),金融科技對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)為0.3085***;當(dāng)金融科技發(fā)展大于第二門檻值時(shí),金融科技對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)為0.2486***。由此可見(jiàn),金融科技發(fā)展處于第一階段時(shí),金融科技對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用最強(qiáng)。當(dāng)被解釋變量為突破性創(chuàng)新、常規(guī)性創(chuàng)新時(shí),金融科技同樣是在第一階段的作用強(qiáng)度最大、第二階段次之、第三階段最弱?？赡艿慕忉屖?當(dāng)金融科技發(fā)展程度處于適度水平即第一階段時(shí),金融與科技不斷融合,加之企業(yè)數(shù)字化不斷完善,使社會(huì)和企業(yè)層面的資源配置效率得到提高,進(jìn)一步提高企業(yè)創(chuàng)新意愿和能力,在第一門檻值影響程度最大;當(dāng)金融科技發(fā)展程度處于較高水平即第二階段時(shí),法律法規(guī)和金融監(jiān)管制度沒(méi)有跟上金融科技的高速發(fā)展導(dǎo)致金融科技風(fēng)險(xiǎn)外溢,降低了對(duì)制造企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用;當(dāng)金融科技發(fā)展程度位于高水平即第三階段時(shí),金融科技的高水平發(fā)展使金融市場(chǎng)更加完善、金融發(fā)展水平更高,高回報(bào)率的金融業(yè)會(huì)吸引實(shí)體業(yè)資金流入,從而可能導(dǎo)致科技創(chuàng)新資金流失,進(jìn)一步降低金融科技對(duì)制造企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

表1 主要變量說(shuō)明

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表3 基于工具變量法的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

表4 基于企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的優(yōu)化分析

表5 基于企業(yè)生產(chǎn)要素特征的優(yōu)化分析

表6 基于債務(wù)融資的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

表7 基于股權(quán)融資的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

表8 基于政府補(bǔ)助強(qiáng)度的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

表9 基于專利補(bǔ)貼強(qiáng)度的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

表10 門檻回歸估計(jì)結(jié)果

五、結(jié)論與建議

(一)結(jié)論

本研究借助2011—2020年滬深A(yù)股上市制造企業(yè)年為研究樣本,實(shí)證檢驗(yàn)金融科技與制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新的關(guān)系和經(jīng)濟(jì)后果。研究結(jié)論如下:(1)金融科技對(duì)制造企業(yè)突破性創(chuàng)新和常規(guī)性創(chuàng)新具有顯著正向影響,且對(duì)非國(guó)有企業(yè)、技術(shù)密集型及資本密集型企業(yè)的作用強(qiáng)度更大。(2)企業(yè)債務(wù)融資在金融科技與制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新之間發(fā)揮部分中介作用,即金融科技可以幫助制造企業(yè)獲得債務(wù)融資,從而促進(jìn)制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新;企業(yè)股權(quán)融資在金融科技與制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新之間發(fā)揮遮掩效應(yīng),即控制股權(quán)融資,金融科技對(duì)制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新的作用會(huì)增強(qiáng)。(3)政府補(bǔ)助和專利補(bǔ)助在金融科技與制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新之間發(fā)揮部分中介作用,即金融科技可以幫助政府將資金投向有價(jià)值的企業(yè),并提高創(chuàng)新政策有效性。(4)產(chǎn)融結(jié)合負(fù)向調(diào)節(jié)金融科技與制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新,其在金融科技促進(jìn)制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新過(guò)程中具有一定擠出效應(yīng)。(5)金融科技與制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新之間存在非線性關(guān)系,當(dāng)金融科技發(fā)展水平小于第一門檻值時(shí),金融科技對(duì)制造企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新的作用強(qiáng)度最大。

(二)建議

根據(jù)本文結(jié)論,提出以下幾點(diǎn)建議:

從政府角度:(1)在制造大國(guó)向制造強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期,中國(guó)應(yīng)當(dāng)對(duì)金融科技企業(yè)給予足夠的政策支持,鼓勵(lì)科學(xué)技術(shù)與金融市場(chǎng)融合,助力金融和企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。此外,政府應(yīng)當(dāng)將金融科技和創(chuàng)新政策兩者深度融合,以提高政府創(chuàng)新政策有效性,促進(jìn)微觀主體創(chuàng)新發(fā)展,提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量。(2)金融與科技的結(jié)合并沒(méi)有改變金融市場(chǎng)中普遍存在的“風(fēng)險(xiǎn)-收益”這一基本邏輯。技術(shù)創(chuàng)新在推動(dòng)金融創(chuàng)新和企業(yè)發(fā)展的同時(shí),其本身帶來(lái)的聚合效應(yīng)、關(guān)聯(lián)效應(yīng)和放大效應(yīng)更為顯著,這可能會(huì)使金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染性、外溢性等特征更為顯著,甚至波及整個(gè)金融系統(tǒng),最終可能會(huì)制約微觀主體創(chuàng)新發(fā)展。因此,政府有必要完善金融監(jiān)管體系以確保金融科技穩(wěn)步發(fā)展,例如實(shí)施以差異化監(jiān)管、適度監(jiān)管和柔性監(jiān)管為基本原則的包容性監(jiān)管及監(jiān)管沙盒機(jī)制,并謹(jǐn)防金融科技高水平發(fā)展導(dǎo)致資源“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象的發(fā)生。

從企業(yè)角度:(1)企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合實(shí)際情況,利用金融科技獲得債務(wù)融資進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。但是在利用金融科技促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新時(shí),企業(yè)要對(duì)股權(quán)融資進(jìn)行一定控制,以免產(chǎn)生大股東和代理人合謀逐利的問(wèn)題,抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。此外,由于金融科技風(fēng)險(xiǎn)外溢的特點(diǎn),使傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)被進(jìn)一步放大,因此企業(yè)在享受金融科技帶來(lái)的福利時(shí),也要注意風(fēng)險(xiǎn)防范。(2)企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理運(yùn)用金融科技以彌補(bǔ)產(chǎn)融結(jié)合的弊端和避免金融科技過(guò)度發(fā)展帶來(lái)的缺點(diǎn),更好地促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新和成長(zhǎng)。