上市公司是中國(guó)特色估值體系的資產(chǎn)基礎(chǔ)，而ESG不僅從環(huán)境、社會(huì)責(zé)任、公司治理等多個(gè)維度揭示了公司內(nèi)在價(jià)值，推動(dòng)上市公司治理能力、競(jìng)爭(zhēng)能力、創(chuàng)新能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力和回報(bào)能力的提升，同時(shí)更加契合中國(guó)式現(xiàn)代化建設(shè)的要求，引導(dǎo)資源配置，推動(dòng)高質(zhì)量資本供給。

黨的二十大報(bào)告明確指出“健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重”，這是構(gòu)建高水平社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展對(duì)資本市場(chǎng)提出的新要求。探索建立中國(guó)特色估值體系，既是資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方式，也是健全中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)功能的重要組成部分。

中國(guó)特色的估值體系，需要服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，著眼長(zhǎng)期、可持續(xù)的價(jià)值創(chuàng)造，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能有效發(fā)揮。上市公司是中國(guó)特色估值體系的資產(chǎn)基礎(chǔ)，而ESG（Environmental， Social and Governance，環(huán)境、社會(huì)和治理）不僅從環(huán)境、社會(huì)責(zé)任、公司治理等多個(gè)維度揭示了公司內(nèi)在價(jià)值，推動(dòng)上市公司治理能力、競(jìng)爭(zhēng)能力、創(chuàng)新能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力和回報(bào)能力的提升，同時(shí)更加契合中國(guó)式現(xiàn)代化建設(shè)的要求，引導(dǎo)資源配置，推動(dòng)高質(zhì)量資本供給。

中國(guó)特色估值體系具有豐富的內(nèi)涵

一是融入中國(guó)式現(xiàn)代化的戰(zhàn)略要求。中國(guó)特色估值體系是符合新時(shí)代特征、體現(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向的估值體系，應(yīng)充分融入中國(guó)式現(xiàn)代化蘊(yùn)含的“共同富裕、人與自然和諧共生”等戰(zhàn)略要求。相對(duì)于傳統(tǒng)估值僅著眼于經(jīng)濟(jì)收益，中國(guó)特色估值體系兼顧經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值，豐富了估值內(nèi)涵，引導(dǎo)資源配置符合國(guó)家戰(zhàn)略的產(chǎn)業(yè)方向。

二是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是高質(zhì)量發(fā)展的著力點(diǎn)，現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系的核心支柱和關(guān)鍵樞紐，是重要的發(fā)展方向。中國(guó)特色估值體系應(yīng)充分服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，反映產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略前景和發(fā)展?jié)摿?，增?qiáng)金融供給和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的適配性，引導(dǎo)資本向順應(yīng)政策導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)集聚，推動(dòng)建設(shè)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系。

三是促進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展。上市公司是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵推動(dòng)力。中國(guó)特色估值體系應(yīng)充分反映上市公司高質(zhì)量?jī)?nèi)涵，通過(guò)市場(chǎng)定價(jià)充分反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，激勵(lì)上市公司提高治理能力、競(jìng)爭(zhēng)能力、創(chuàng)新能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力、回報(bào)能力，推動(dòng)上市公司高質(zhì)量發(fā)展，夯實(shí)資本市場(chǎng)投資端改革的“資產(chǎn)基礎(chǔ)”。

四是塑造長(zhǎng)期價(jià)值投資文化。長(zhǎng)期價(jià)值投資理念是資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的重要基礎(chǔ)，有助于穩(wěn)步發(fā)揮資本市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)、投融資、風(fēng)險(xiǎn)交換等功能屬性。中國(guó)特色估值體系應(yīng)倡導(dǎo)長(zhǎng)期、理性、價(jià)值的投資文化，引導(dǎo)投資者重視上市公司長(zhǎng)期財(cái)務(wù)穩(wěn)健、社會(huì)影響以及可持續(xù)發(fā)展能力，注重長(zhǎng)期可持續(xù)的價(jià)值創(chuàng)造。

當(dāng)前市場(chǎng)中企業(yè)估值領(lǐng)域面臨的問(wèn)題

評(píng)價(jià)維度較為單一，不能全面反映企業(yè)價(jià)值。基本面是維持企業(yè)估值穩(wěn)定的重要基礎(chǔ)，長(zhǎng)期向好的基本面是中國(guó)特色估值體系建設(shè)的重要保障。然而伴隨著環(huán)境社會(huì)影響日益顯著的同時(shí)，基本面作為企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的單一維度，已不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求。近年來(lái)，傳統(tǒng)意義上的企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的外部性問(wèn)題已逐步轉(zhuǎn)化為內(nèi)部性問(wèn)題，即反映到企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)收益和發(fā)展?jié)摿ι蟻?lái)。

估值反映了市場(chǎng)對(duì)上市公司的認(rèn)可度和關(guān)注度，與上市公司的融資活動(dòng)、權(quán)益持有者的財(cái)富價(jià)值直接相關(guān)。然而，目前市場(chǎng)對(duì)于外部性轉(zhuǎn)為內(nèi)部性部分的估值不充分，沒(méi)有形成對(duì)ESG表現(xiàn)優(yōu)異公司的有效激勵(lì)。根據(jù)中證ESG評(píng)價(jià)結(jié)果將滬深300、中證500、中證1000指數(shù)的樣本公司分為四組，ESG_1為評(píng)分最高組，ESG_4為評(píng)分最低組。研究顯示，相較其他組別，ESG最高分組并未呈現(xiàn)明顯的估值優(yōu)勢(shì)，反映了市場(chǎng)未對(duì)ESG表現(xiàn)優(yōu)異的公司給予更高估值，對(duì)上市公司激勵(lì)性明顯不足。

央國(guó)企市值占比較高，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)規(guī)模大，但估值未能體現(xiàn)企業(yè)的社會(huì)價(jià)值貢獻(xiàn)。截至2023年6月，A股央國(guó)企市值占比39%，營(yíng)收和凈利潤(rùn)占比分別為65.39%和69.92%，但是國(guó)企的市盈率〔P/E，按最近12月（Trailing Twelve Months，簡(jiǎn)稱(chēng)TTM）市盈率計(jì)算〕與市凈率（P/B）之比為14.49/1.50，央企的市盈率（TTM）/市凈率估值為9.43/0.95，非國(guó)企的市盈率（TTM）/市凈率估值為20.10/2.29，延續(xù)了2010年以來(lái)央國(guó)企估值整體弱于非國(guó)企，這也體現(xiàn)了傳統(tǒng)估值并未反映出央國(guó)企在服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略和增加社會(huì)效益等方面貢獻(xiàn)。

企業(yè)主動(dòng)與市場(chǎng)溝通不足，信息不對(duì)稱(chēng)影響估值水平。充分準(zhǔn)確的信息是中國(guó)特色估值體系重構(gòu)的基礎(chǔ)。充分的信息披露，有利于降低信息不對(duì)稱(chēng)，加強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)盈利和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)波動(dòng)水平。目前，上市公司較為注重財(cái)務(wù)信息披露，但在環(huán)境、社會(huì)等方面的信息披露明顯不足，影響了市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)相關(guān)ESG風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別。究其原因在于：一是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)缺少權(quán)威性和共識(shí)性較高的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致ESG信息披露規(guī)范性、可比性以及實(shí)質(zhì)性都較弱；二是企業(yè)主動(dòng)披露ESG信息的意愿不足，上市公司披露ESG等可持續(xù)相關(guān)報(bào)告的比例（統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)截至2023年4月30日）雖然由2017年的約25%上升至2022年的32%，但也僅占A股公司的1/3。

理性投資文化仍在建立中，投資者結(jié)構(gòu)仍須優(yōu)化。我國(guó)資本市場(chǎng)理性投資文化尚在建設(shè)當(dāng)中，個(gè)人投資者為主的投資者結(jié)構(gòu)也一定程度制約了長(zhǎng)期價(jià)值投資理念踐行。

一方面，投資者結(jié)構(gòu)仍須優(yōu)化。目前，滬深A(yù)股市場(chǎng)上個(gè)人投資者數(shù)量超過(guò)2億人，個(gè)人投資者交易占比約60%。通常，個(gè)人投資者信息使用效率不足，對(duì)企業(yè)基本面變化敏感性相對(duì)較弱，更傾向基于熱點(diǎn)、事件等短期收益的交易行為，在上漲時(shí)過(guò)度樂(lè)觀和在下跌時(shí)極度悲觀的非理性行為，一定程度上加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。2015年以來(lái)，標(biāo)普500、羅素2000指數(shù)的年化波動(dòng)率分別為18.76和23.49，而滬深300、中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)分別為22.98、26.37和28.36。

另一方面，機(jī)構(gòu)的短期考核機(jī)制掣肘了長(zhǎng)期價(jià)值投資理念踐行，限制了價(jià)值引領(lǐng)作用發(fā)揮。定期考核機(jī)制和公開(kāi)業(yè)績(jī)排名壓力下，機(jī)構(gòu)投資者要在約定時(shí)限內(nèi)實(shí)現(xiàn)預(yù)期的絕對(duì)收益或相對(duì)收益，使得投資決策更注重考核期內(nèi)公司的價(jià)值提升與市場(chǎng)表現(xiàn)，更加偏好投資景氣度最高、改善幅度和可能性最大的行業(yè)，以及業(yè)績(jī)?cè)鏊僮罡呋蛘哌呺H改善最大的上市公司。同時(shí)，市場(chǎng)參與者在投資約束下做出的一些非理性行為也是考慮的因素。短期考核機(jī)制下，產(chǎn)品管理人更關(guān)注考核期內(nèi)的產(chǎn)品收益，一定程度上限制了長(zhǎng)期價(jià)值投資理念的踐行與引領(lǐng)作用發(fā)揮。

ESG在中國(guó)特色估值體系建設(shè)中的作用

豐富企業(yè)價(jià)值內(nèi)涵，夯實(shí)中國(guó)特色估值體系的資產(chǎn)基礎(chǔ)

ESG契合了上市公司“五力”提升的高質(zhì)量發(fā)展要求，多維度拓展了企業(yè)價(jià)值的內(nèi)容，夯實(shí)中國(guó)特色估值體系的資產(chǎn)基礎(chǔ)。從戰(zhàn)略上來(lái)看，ESG契合了中國(guó)式現(xiàn)代化蘊(yùn)含的“共同富裕、人與自然和諧共生、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展”等特征，體現(xiàn)了國(guó)家戰(zhàn)略方向和要求；從企業(yè)層面來(lái)看，ESG是對(duì)企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)責(zé)任、公司治理的綜合評(píng)價(jià)，揭示了財(cái)務(wù)信息之外的收益和風(fēng)險(xiǎn)因素，拓展了企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的內(nèi)容，為上市公司多方位提升治理能力、競(jìng)爭(zhēng)能力、創(chuàng)新能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力、回報(bào)能力提供了有效抓手。ESG既關(guān)注經(jīng)濟(jì)價(jià)值，也關(guān)注社會(huì)價(jià)值，追求經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值效用最大化。ESG代表的可持續(xù)發(fā)展理念本身就蘊(yùn)含著企業(yè)經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期穩(wěn)健性和可持續(xù)性。

一是涵蓋ESG等社會(huì)影響的每股社會(huì)貢獻(xiàn)值能夠更好地衡量企業(yè)價(jià)值，拓展價(jià)值內(nèi)涵，豐富中國(guó)特色估值體系的衡量維度。每股社會(huì)貢獻(xiàn)值，一方面涵蓋了凈利潤(rùn)、稅收、職工薪酬、利息支出、捐贈(zèng)以及出售碳排放權(quán)的收入等正面影響，另一方面也包括在環(huán)境、社會(huì)以及公司治理方面遭受的處罰、購(gòu)買(mǎi)碳排放權(quán)的支出等。以中證800指數(shù)成份股為例，根據(jù)中證ESG評(píng)分由高到低分為ESG+、ESG、ESG-三檔，可以看到，相對(duì)于傳統(tǒng)的基本面計(jì)算的每股收益，從ESG視角豐富的每股社會(huì)貢獻(xiàn)值明顯增加，而且呈現(xiàn)出明顯分層關(guān)系，ESG+每股社會(huì)貢獻(xiàn)值為3.17，而ESG-為2.03。而且無(wú)論是國(guó)企還是民企，都可以看到企業(yè)每股社會(huì)貢獻(xiàn)值顯著高于每股收益，呈現(xiàn)了企業(yè)在創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值的同時(shí)做出的社會(huì)貢獻(xiàn)的價(jià)值。

二是ESG為上市公司改善治理水平、提高創(chuàng)新能力提供有效抓手，為提升長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力與回報(bào)率夯實(shí)基礎(chǔ)。ESG聚焦對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)具有實(shí)質(zhì)影響的環(huán)境、社會(huì)和治理問(wèn)題，ESG表現(xiàn)優(yōu)異的公司能更有效地識(shí)別外部市場(chǎng)機(jī)會(huì)，高效運(yùn)用原材料、能源以及人力資源等，具備更好的戰(zhàn)略規(guī)劃、風(fēng)險(xiǎn)管理以及公司治理能力。基于中證ESG評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)，將滬深300和中證500樣本股分成三組，評(píng)分最高組為ESG+，評(píng)分最低組為ESG-。研究顯示，相比低評(píng)分組，ESG高評(píng)分組不僅在當(dāng)期，而且在未來(lái)一年的總資產(chǎn)報(bào)酬率（Return on Assets，簡(jiǎn)稱(chēng)ROA）更高，這說(shuō)明ESG評(píng)分較高的公司具有更高且更持續(xù)的盈利能力。

三是ESG通過(guò)風(fēng)控機(jī)制提高企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的韌性，降低風(fēng)險(xiǎn)水平，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性。ESG表現(xiàn)優(yōu)異的公司通常內(nèi)部都有較好的風(fēng)控機(jī)制，在受到市場(chǎng)沖擊時(shí)降低對(duì)企業(yè)的影響。例如，能源利用效率高的公司受到能源價(jià)格變化的沖擊比利用效率低的公司更小。因此，ESG表現(xiàn)優(yōu)異的公司往往表現(xiàn)出較低的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。基于2021—2022年中證ESG評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)，對(duì)滬深300和中證500指數(shù)樣本股分組檢驗(yàn)，相比低評(píng)分組，ESG高評(píng)分組的貝塔（β）值更低，說(shuō)明ESG評(píng)分較高的公司相對(duì)于市場(chǎng)而言風(fēng)險(xiǎn)水平更低。

ESG高評(píng)分組在未來(lái)一年的運(yùn)營(yíng)中會(huì)面臨更少的監(jiān)管處罰，涉及的訴訟數(shù)量也明顯較少，說(shuō)明ESG評(píng)分較高的公司具有更低的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這種現(xiàn)象在中小市值的公司中更為明顯，也體現(xiàn)了ESG對(duì)于完善企業(yè)治理水平、提升競(jìng)爭(zhēng)力、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展具有重要的作用。

強(qiáng)化ESG信息披露，減少信息不對(duì)稱(chēng)，降低風(fēng)險(xiǎn)因素

以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為目標(biāo)導(dǎo)向，ESG信息披露有利于揭示上市公司面臨的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇，彌補(bǔ)財(cái)務(wù)信息無(wú)法充分揭示的企業(yè)潛在風(fēng)險(xiǎn)和不確定性因素，減少信息不對(duì)稱(chēng)。中證ESG評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)顯示，ESG評(píng)價(jià)結(jié)果能夠提升市場(chǎng)透明度，并減少知情交易。

一是ESG信息有利于市場(chǎng)了解氣候變化下公司面臨的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇。財(cái)務(wù)信息能反映企業(yè)短期內(nèi)盈利與風(fēng)險(xiǎn)情況，而通過(guò)中證ESG的環(huán)境機(jī)遇主題下的綠色收入、綠色研發(fā)投入、綠色專(zhuān)利等指標(biāo)，能夠衡量企業(yè)當(dāng)前把握環(huán)境機(jī)遇與未來(lái)進(jìn)一步增強(qiáng)環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的能力。2022年中證ESG評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)顯示，核電、水電、風(fēng)電等可再生能源行業(yè)的ESG平均得分和綠色收入占總收入比例，均高于火電行業(yè)，反映了雙碳戰(zhàn)略及“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃下，風(fēng)電、核電等可再生能源產(chǎn)業(yè)的綠色發(fā)展機(jī)遇。

二是ESG信息有利于揭示共同富裕背景下企業(yè)對(duì)社會(huì)的履責(zé)效能，引導(dǎo)企業(yè)強(qiáng)化社會(huì)價(jià)值貢獻(xiàn)。共同富裕背景下，上市公司除了關(guān)注為股東創(chuàng)造利潤(rùn)，也會(huì)重視對(duì)社會(huì)、國(guó)家的貢獻(xiàn)。通過(guò)中證ESG社會(huì)維度的“機(jī)遇暴露”和“機(jī)遇管理”議題下的扶貧、鄉(xiāng)村振興和社會(huì)慈善方面的指標(biāo)，既能反映企業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，又能量度企業(yè)的履責(zé)效能。根據(jù)2021年年報(bào)和社會(huì)責(zé)任報(bào)告，中證全指中有900家企業(yè)披露了扶貧投入金額，總計(jì)165.61億元，其中中證800成份股的總金額占比為95.66%；滬深A(yù)股有7%的上市公司成立公益基金或平臺(tái)，總慈善投入金額達(dá)193.15億元人民幣，其中央國(guó)企慈善投入金額占比42%。ESG有利于展現(xiàn)上市公司參與鄉(xiāng)村振興與慈善的實(shí)踐效能，提升聲譽(yù)和社會(huì)影響，提升社會(huì)貢獻(xiàn)能力。

三是ESG信息有利于市場(chǎng)了解上市公司治理水平，反映中國(guó)特色現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)情況。完善的公司治理有助于提升投資者期望收益、降低資金成本，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造。根據(jù)2022年中證ESG評(píng)價(jià)結(jié)果，央企G維度平均分為0.682分，地方國(guó)企G維度平均分為0.548分，顯著高于行業(yè)平均水平（0.5分）。ESG信息反映了央企、國(guó)企在治理方面較為規(guī)范，有利于從ESG視角展現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)力。

倡導(dǎo)理性投資文化，著眼長(zhǎng)期價(jià)值，更好服務(wù)養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金入市

一是ESG投資有利于引導(dǎo)投資者關(guān)注長(zhǎng)期回報(bào)，發(fā)掘企業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值。在盈利和風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制下，ESG表現(xiàn)優(yōu)異的公司在未來(lái)具有更好的基本面表現(xiàn)、更低的風(fēng)險(xiǎn)以及更穩(wěn)定的估值。一方面，盈利機(jī)制下ESG表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)在資源利用、人力資本發(fā)展以及創(chuàng)新管理等方面形成的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使得公司具有較強(qiáng)的盈利能力，從而具有較強(qiáng)的分紅水平，增強(qiáng)投資者的獲得感。研究顯示，ESG高評(píng)分組在當(dāng)期及未來(lái)一年的股息率水平都比低分組更高，表明ESG評(píng)分較高的公司具有更強(qiáng)的分紅意愿和能力。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制下，ESG表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)具有更強(qiáng)的風(fēng)控能力，更低風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生概率，尾部風(fēng)險(xiǎn)更低。數(shù)據(jù)顯示，ESG高評(píng)分組具有更小的回撤水平，尤其在市場(chǎng)處于下行狀態(tài)，ESG高評(píng)分組相比低評(píng)分組估值降幅更小。

二是ESG倡導(dǎo)的長(zhǎng)期價(jià)值、可持續(xù)理念，與社?；鸬瑞B(yǎng)老金遵循的長(zhǎng)期收益性、公共屬性高度契合，有利于引導(dǎo)市場(chǎng)建立健康的投資文化，服務(wù)養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金入市和高質(zhì)量發(fā)展。全球?qū)嵺`表明，養(yǎng)老金等大型機(jī)構(gòu)投資者是ESG投資的主要踐行力量，通過(guò)將ESG納入投資決策，管理組合風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)組合收益。日本政府養(yǎng)老投資基金（Government Pension Investment Fund，簡(jiǎn)稱(chēng)GPIF）自2017年起，將ESG作為其三大投資戰(zhàn)略之一，截至2021年末，GPIF對(duì)ESG指數(shù)投資額超過(guò)11萬(wàn)億日元。2022年11月20日，我國(guó)全國(guó)社保基金ESG投資組合面向全國(guó)公募基金公司招標(biāo)，進(jìn)一步推動(dòng)了國(guó)內(nèi)ESG投資的發(fā)展。

投資文化和投資者結(jié)構(gòu)對(duì)于中國(guó)特色估值體系建設(shè)具有非常重要的影響。社保基金等機(jī)構(gòu)投資者入市有利于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。ESG倡導(dǎo)的長(zhǎng)期、價(jià)值、理性投資理念，有利于引導(dǎo)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者基于長(zhǎng)期回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資決策，降低短期情緒行為頻率，市場(chǎng)估值將更加穩(wěn)定反映上市公司長(zhǎng)期可持續(xù)的發(fā)展前景，為中國(guó)特色估值體系建設(shè)提供良好的投資文化支撐。

完善ESG投資生態(tài)，豐富ESG指數(shù)等衍生品，推動(dòng)高質(zhì)量資本供給

一是ESG投資有利于推動(dòng)高質(zhì)量資本供給，引導(dǎo)資金支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。根據(jù)全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（Global Sustainable Investment Alliance，簡(jiǎn)稱(chēng)GSIA）統(tǒng)計(jì)，ESG投資資產(chǎn)管理規(guī)模從2012年初的13.26萬(wàn)億美元增加至2020年初的35.30萬(wàn)億美元，占資產(chǎn)管理總規(guī)模的比例從21.5%上漲至35.9%。近年來(lái)，隨著“雙碳”戰(zhàn)略不斷深入，國(guó)內(nèi)ESG指數(shù)和基金產(chǎn)品快速擴(kuò)容，目前中證指數(shù)發(fā)布了134條ESG等可持續(xù)發(fā)展指數(shù)，跟蹤產(chǎn)品85只，產(chǎn)品規(guī)模近1260億元，為投資者提供豐富的投資標(biāo)的，發(fā)揮引導(dǎo)資金配置作用，推動(dòng)上市公司高質(zhì)量發(fā)展。

二是ESG投資生態(tài)完善，尤其是ESG指數(shù)期權(quán)與期貨、ESG交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金（Exchange Traded Fund，簡(jiǎn)稱(chēng)ETF）期權(quán)等衍生品不斷豐富，為市場(chǎng)提供精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)內(nèi)ESG投資發(fā)展。由于ESG投資著眼于長(zhǎng)期價(jià)值，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具尤為重要。ESG指數(shù)和ETF的衍生品將投資者僅通過(guò)賣(mài)出現(xiàn)貨單一避險(xiǎn)的模式，轉(zhuǎn)換為通過(guò)期貨來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖模式，更好地對(duì)極端情況下的同向共振的交易行為進(jìn)行防范和風(fēng)險(xiǎn)控制，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)，同時(shí)套利交易促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效率提升，有利于促進(jìn)上市公司交易價(jià)值的提升，為中國(guó)特色估值體系的穩(wěn)定持續(xù)提供良好生態(tài)基礎(chǔ)。

（趙永剛為中證指數(shù)公司ESG業(yè)務(wù)部總經(jīng)理，段駱樂(lè)為中證指數(shù)公司ESG業(yè)務(wù)部研究員。本文編輯/孫世選）