【摘要】在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，新興市場企業(yè)對外直接投資的步伐明顯加快。文章以新興市場中國為例，研究2008—2021年中國上市公司對外直接投資數(shù)據(jù)，探討心理距離對新興市場企業(yè)對外直接投資的影響。研究發(fā)現(xiàn)，心理距離對新興市場企業(yè)對外直接投資有著負(fù)面影響；異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，心理距離對新興市場企業(yè)海外直接投資的阻礙作用在國有企業(yè)中更明顯。文章的研究結(jié)果為心理距離阻礙對外直接投資決策提供了理論依據(jù)和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

【關(guān)鍵詞】新興市場；心理距離；OFDI

【中圖分類號】F279.2；F125；F273.1

★ 基金項(xiàng)目：廣州理工學(xué)院2022年校級科研項(xiàng)目（項(xiàng)目編號2022KY008）。

一、引言

中國作為對外直接投資（outward foreign direct investment）（以下簡稱OFDI）發(fā)展最為迅速的新興市場（emerging markets）（以下簡稱EMs）國家之一，其OFDI決策對母國與東道國的社會經(jīng)濟(jì)均產(chǎn)生重要影響。根據(jù)《2021年中國對外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，截至2021年底中國有2.86萬家境內(nèi)投資者在全球190個(gè)國家（地區(qū)）設(shè)立了4.6萬家海外投資企業(yè)，投資區(qū)域主要集中在亞洲國家。2021年中國在亞洲的海外投資流量金額達(dá)1281億美元，占全年投資流量總額的71.6%。不難發(fā)現(xiàn)，中國在對外直接投資中呈現(xiàn)出投資量大、投資區(qū)域分布較廣但金額相對集中的特點(diǎn)。然而已有研究表示，中國企業(yè)國際化范圍正在不斷擴(kuò)大，不僅局限于東部國家（地區(qū)），還包括距離遙遠(yuǎn)的西方國家。因此，學(xué)界將影響OFDI區(qū)位的決定因素從傳統(tǒng)的東道國資源稟賦、市場規(guī)模、制度環(huán)境等方面向距離因素轉(zhuǎn)移，但對距離的概念并非局限于地理距離，還擴(kuò)大到制度、經(jīng)濟(jì)、文化等多維度，而心理距離則是涵蓋多維距離的綜合概念，包括母國與東道國之間在語言、政治體系、宗教信仰、教育水平、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面的差異?；诖?，研究心理距離對新興市場企業(yè)對外直接投資的影響，能夠?yàn)槠髽I(yè)進(jìn)行OFDI區(qū)位決策提供參考，對于提高新興市場企業(yè)對外直接投資效率具有重要意義。

二、研究假設(shè)

（一）心理距離對新興市場企業(yè)OFDI的影響效應(yīng)

20世紀(jì)50年代，Beckerman首次提出商業(yè)背景下的心理距離概念[1]。隨后心理距離這一術(shù)語被烏普薩拉大學(xué)的研究者進(jìn)一步推廣并將其定義為“妨礙市場之間信息流動的因素之和”，用其解釋企業(yè)的國際化進(jìn)程，即在國際化進(jìn)程的初始階段，企業(yè)傾向于進(jìn)入最熟悉的市場，然后逐漸轉(zhuǎn)向不太熟悉的領(lǐng)域。至此，心理距離逐漸進(jìn)入國際商務(wù)領(lǐng)域。例如，Emilia等（2014）以314家瑞典中小企業(yè)為研究對象，研究心理距離對企業(yè)知識轉(zhuǎn)移的潛在影響[2]。Thomas（2014）將91個(gè)德國跨國企業(yè)作為研究對象，分析心理距離對公司績效的影響[3]。衣長軍等（2021）利用2008—2017年中國上市公司數(shù)據(jù)研究心理距離與OFDI間的關(guān)系并基于異質(zhì)性資源角度分析高管海外背景和華人移民網(wǎng)絡(luò)在其中發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用[4]。通過對已有文獻(xiàn)的梳理發(fā)現(xiàn)，心理距離在國際商務(wù)領(lǐng)域的研究主要包括心理感知和信息流動兩種視角。OGrady and Lane（1996）利用32家加拿大零售公司對心理距離相近的美國進(jìn)行直接投資，發(fā)現(xiàn)僅有7家（22%）獲得成功，因此提出著名的“心理距離悖論”假說，即企業(yè)投資心理距離近的東道國獲得成功的概率不一定更大[5]?；谛睦砀兄嵌龋睦砭嚯x被看作企業(yè)管理者感知到的東道國與母國間的差異，管理者的主觀色彩容易高估或低估海外市場間的差異。同樣地，母國與東道國間的相似性即較小的心理距離也容易使管理者忽視可能的差異并且未能為可能的差異提前規(guī)劃，從而做出令企業(yè)失敗的決策。這一角度很好地解釋了心理距離悖論產(chǎn)生的原因。Regina（2015）指出企業(yè)擁有的國際化經(jīng)驗(yàn)越豐富，感知到的心理距離比國家之間實(shí)際的差異更小，企業(yè)可以通過豐富海外投資經(jīng)驗(yàn)的方式緩解心理距離帶來的負(fù)面影響[6]?；谛畔⒘鲃咏嵌龋珹lfredo（2016）以164家西班牙跨國企業(yè)為樣本，分析心理距離與OFDI間的關(guān)系，研究結(jié)果表明心理距離中的子維度包括教育、產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平、政治制度等方面均對OFDI產(chǎn)生負(fù)面影響并且替代經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蛟诖岁P(guān)系中發(fā)揮調(diào)節(jié)作用[7]。由于企業(yè)對東道國市場缺乏了解或因?qū)W習(xí)障礙導(dǎo)致對東道國市場特性的理解難度增大，例如教育水平或語言差異使得企業(yè)難以與活躍在市場環(huán)境中的客戶、供應(yīng)商、員工等進(jìn)行有效溝通并完全理解，錯(cuò)誤的信息將導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策，增加海外投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，為了克服誤解帶來的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要付出更多努力，從而增大跨國企業(yè)的交易成本。因此，當(dāng)母國與東道國間心理距離較大時(shí)，無論是感知到的差異還是真實(shí)差異，均會增加企業(yè)的交易成本以及海外投資風(fēng)險(xiǎn)。Vaccarini（2017）指出當(dāng)企業(yè)進(jìn)行國際化時(shí)，在東道國會面臨包括政治、經(jīng)濟(jì)、文化等方面相較母國更為復(fù)雜的情況，以及其他未知的不確定因素[8]。而與傳統(tǒng)跨國企業(yè)相比，新興市場企業(yè)作為國際化的后來者，在管理、技術(shù)等方面不具備所有權(quán)優(yōu)勢，為了克服不確定因素帶來的海外投資風(fēng)險(xiǎn)，避免額外的交易成本，新興市場企業(yè)在進(jìn)行海外投資區(qū)位決策時(shí)更傾向于選擇心理距離近的國家（地區(qū)）。綜上所述，本文提出如下假設(shè)：

H1：心理距離負(fù)向影響新興市場企業(yè)OFDI區(qū)位決策。

（二）所有權(quán)性質(zhì)對心理距離與企業(yè)OFDI關(guān)系的影響

資源基礎(chǔ)觀提出企業(yè)獲取稀缺資源的能力是克服海外市場“外來者劣勢”的基礎(chǔ)，也是企業(yè)獲取持續(xù)競爭力的關(guān)鍵。不同于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，新興市場中國呈現(xiàn)出多種所有權(quán)類型企業(yè)并存的經(jīng)濟(jì)格局（周鳳秀，2017）[9]。一般按所有權(quán)性質(zhì)將企業(yè)劃分為國有企業(yè)與私有企業(yè)。從資源獲取角度，國有企業(yè)相對于私有企業(yè)更有優(yōu)勢，不僅可以獲得政府的財(cái)稅支持，而且更容易在銀行或其他金融機(jī)構(gòu)獲得融資。尚妍（2016）發(fā)現(xiàn)當(dāng)國有企業(yè)在面臨破產(chǎn)或虧損時(shí)，政府通常會實(shí)施追加投資、減稅等補(bǔ)貼確保企業(yè)能夠繼續(xù)正常運(yùn)行[10]。相較而言，非國有企業(yè)通常存在規(guī)模小、融資能力低等劣勢，更容易受到心理距離造成的外來者劣勢影響。正是由于國有企業(yè)的先天優(yōu)勢使得其較少考慮投資風(fēng)險(xiǎn)及市場進(jìn)入成本，它們往往利用自身所有制優(yōu)勢和國內(nèi)外市場制度差異進(jìn)行套利，更可能去制度差異大的地區(qū)進(jìn)行投資。而私有企業(yè)由于缺乏先天優(yōu)勢，以至于他們對海外市場風(fēng)險(xiǎn)的敏感性更高，心理距離引起的信息交流障礙，使企業(yè)在心理距離遠(yuǎn)的地區(qū)交易成本更高，不利于私有企業(yè)進(jìn)行對外直接投資。綜上所述，本文提出如下假設(shè)：

H2：相較于國有企業(yè)，私有企業(yè)在進(jìn)行OFDI區(qū)位決策時(shí)更容易受到心理距離的影響。

三、變量選擇與數(shù)據(jù)來源

（一）數(shù)據(jù)來源

本文以新興市場中國企業(yè)為研究對象，通過國泰安數(shù)據(jù)庫獲得2008—2021年中國OFDI企業(yè)數(shù)據(jù)，并參照李雪（2019）的做法，刪除投資于維爾京群島、百慕大和開曼群島等“避稅天堂”地區(qū)的企業(yè)，剔除了所屬行業(yè)為金融業(yè)的企業(yè)以及ST等上市公司[11]。為避免極端值對研究結(jié)果的影響，本文對主要連續(xù)變量進(jìn)行縮尾處理（1%，99%），通過上述處理最終得到2008—2021年中國企業(yè)對外直接投資非平衡面板數(shù)據(jù)，包括2713家上市公司，涉及23 166家海外子公司，遍布102個(gè)東道國，最終樣本量為68 030個(gè)。

（二）指標(biāo)設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)說明

1.被解釋變量

以往研究多采用對外直接投資金額衡量企業(yè)對外直接投資水平，由于金額數(shù)據(jù)可能會受到個(gè)別大型海外投資項(xiàng)目影響，從而無法客觀反映眾多海外投資企業(yè)在投資區(qū)位決策時(shí)的真實(shí)情況。本文參照衣長軍（2019）的做法，以中國跨國企業(yè)每年在同一東道國投資項(xiàng)目數(shù)（OFDI）作為因變量，衡量我國企業(yè)在東道國的投資水平[12]。

2.解釋變量

本文對心理距離指標(biāo)的構(gòu)建和測量參考Dow等（2006）在文中提到的語言差異、宗教差異、教育水平差異、政治制度差異以及產(chǎn)業(yè)水平差異作為衡量心理距離指標(biāo)的基礎(chǔ)[13]，該測量指標(biāo)體系具有較好的可操作性，在學(xué)界認(rèn)可度較高。同時(shí)考慮到地理距離在一定程度上會加大跨國企業(yè)對海外分支機(jī)構(gòu)的監(jiān)管及控制。因此，本文以語言、宗教、教育、產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平、政治制度、地理等六個(gè)維度的差異構(gòu)建綜合性指標(biāo)心理距離。

3.控制變量

借鑒相關(guān)文獻(xiàn)，本文主要從東道國宏觀層面、企業(yè)微觀層面進(jìn)行變量控制，具體見表1。

（三）描述性統(tǒng)計(jì)及相關(guān)性分析

本文在表2中列示了相關(guān)變量的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最小值和最大值。同時(shí)，為了避免多重共線性問題帶來的估計(jì)偏誤，本文對相關(guān)變量的方差膨脹因子進(jìn)行測算。通常方差膨脹因子值越大，變量間共線問題越嚴(yán)重，當(dāng)數(shù)值超過10時(shí)意味著變量間存在嚴(yán)重共線問題。從本文的檢驗(yàn)結(jié)果顯示最大方差膨脹因子值為1.76，遠(yuǎn)低于10，表明變量間不存在共線問題。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）模型設(shè)定

由于本文的因變量為離散型數(shù)據(jù)，其方差大于期望值，存在過度分散問題，因此本文利用負(fù)二項(xiàng)回歸模型檢驗(yàn)心理距離對新興市場企業(yè)OFDI決策的影響。

上述函數(shù)式中，i代表第i家OFDI上市企業(yè)，j代表投資的第j個(gè)東道國（地區(qū)），t代表投資的第t年，a0為常數(shù)項(xiàng)，a1為自變量系數(shù)，ak為控制變量系數(shù)，φ、γ、ε分別為不可觀測的年份固定效應(yīng)、行業(yè)固定效應(yīng)和隨機(jī)擾動項(xiàng)。

（二）回歸結(jié)果與分析

表3為負(fù)二項(xiàng)模型回歸結(jié)果，包括全樣本下回歸和分組回歸，分組劃分為私有企業(yè)和國有企業(yè)兩個(gè)子樣本進(jìn)行回歸。

從表3的結(jié)果顯示，全樣本下心理距離系數(shù)為-0.152，且在1%水平下顯著，說明心理距離負(fù)向影響企業(yè)對外直接投資，假設(shè)1得到驗(yàn)證。為了進(jìn)一步驗(yàn)證企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)對心理距離與企業(yè)OFDI間關(guān)系的影響，本文通過分組回歸將OFDI企業(yè)劃分為私有企業(yè)子樣本和國有企業(yè)子樣本，表3結(jié)果顯示私有企業(yè)子樣本和國有企業(yè)子樣本中心理距離系數(shù)均為負(fù)，且在1%水平下顯著，說明不管是國有企業(yè)還是私有企業(yè)，心理距離均會阻礙其進(jìn)行海外直接投資，但是私有企業(yè)樣本中心理距離系數(shù)為-0.052，國有企業(yè)子樣本中心理距離系數(shù)為-0.456，說明心理距離對國有企業(yè)OFDI區(qū)位決策的影響大于私有企業(yè)，也即是國有企業(yè)在進(jìn)行海外投資決策時(shí)更容易受到心理距離的阻礙作用。假設(shè)2未得到驗(yàn)證，產(chǎn)生該結(jié)果的原因在于，盡管國有企業(yè)的政府背景使其更容易獲得稀缺資源，例如低利率的銀行貸款，但同時(shí)也使得國有企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)以政府政策為驅(qū)動，投資目標(biāo)在追求經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)還要滿足服務(wù)社會、服務(wù)國家戰(zhàn)略等社會目標(biāo)，這就使得國有企業(yè)高管往往缺乏尋求高風(fēng)險(xiǎn)高收益的決策動機(jī)，而心理距離越大，也即是與東道國間在政治、經(jīng)濟(jì)、文化、地理等各方面差異越大，意味著企業(yè)所面臨的不確定性越大，因此國有企業(yè)相較于私有企業(yè)投資心理距離大的國家（地區(qū)）的可能性越小。此外，政府背景賦予國有企業(yè)政治行動者的形象而非純粹的商業(yè)實(shí)體，從而促使東道國對國有企業(yè)海外投資行為產(chǎn)生抵觸情緒，對于心理距離大的國家而言，國有企業(yè)的投資行為更難被接納，從而阻礙國有企業(yè)對心理距離大的國家進(jìn)行海外直接投資，也即是說心理距離對國有企業(yè)OFDI區(qū)位決策的負(fù)面影響更明顯。

五、研究結(jié)論和建議

本文從心理距離視角研究新興市場企業(yè)OFDI決策的影響因素，并基于新興市場中國的國情，分析不同所有權(quán)性質(zhì)下，心理距離與OFDI決策的關(guān)系。研究結(jié)果表明，心理距離負(fù)向影響新興市場企業(yè)OFDI決策；相較于非國有企業(yè)，心理距離對新興市場企業(yè)對外直接投資的阻礙作用在國有企業(yè)中更明顯。因此，新興市場企業(yè)在進(jìn)行海外投資時(shí)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注心理距離這一因素，通過正確識別東道國與母國間的差異，選擇合適的投資區(qū)位，更有助于企業(yè)適應(yīng)海外生存環(huán)境以及提高國際競爭力。

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責(zé)編：險(xiǎn)峰