陳建德

10月11日晚，工商銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行同時(shí)發(fā)布公告稱(chēng)，當(dāng)日匯金公司增持四家國(guó)有股份行。匯金公司是四大行的第一大股東，由財(cái)政部全資控股，此舉可以視為是標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)家隊(duì)資金。所以，此次匯金公司對(duì)四大行的增持，可以視為是國(guó)家隊(duì)入市托底市場(chǎng)，對(duì)于市場(chǎng)的意義極為重大。這次增持實(shí)屬“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”的重磅利好，為市場(chǎng)加速反彈再加碼。

匯金本月11日持增四大行合計(jì)約耗資4.75億元，匯金公司自2015年下半年股災(zāi)出手增持四大行救市后，時(shí)隔8年再次入市增持四大行。在四大行的匯金增持公告中，都有這么一句表達(dá)：“匯金公司擬在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)（自本次增持之日起算）以自身名義繼續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)增持本行股份”。所以，可以預(yù)期的是，未來(lái)匯金公司非常有可能繼續(xù)增持四大行。

2015年8月19日晚間，四大行亦是同日公布公告稱(chēng)：匯金公司增持四大行的股份。當(dāng)時(shí)，匯金公司通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式受讓其A股股份，分別受讓工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行各約10.1億股、12.5億股、18.1億股、4.97億股，若以當(dāng)日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，耗資約200億元。

兩次增持的背景有相似之處。一是匯率方面：人民幣貶值壓力、流出壓力較大。2015年8月11日，央行宣布改革人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，以更加市場(chǎng)化方式反映外匯市場(chǎng)供求關(guān)系?！?11匯改”后，人民幣匯率變?yōu)閰R率雙向浮動(dòng)。并且由原來(lái)的主要盯住美元改為盯住一籃子貨幣。在匯改公布后，人民幣兌美元匯率從8月11日的一美元兌換約6.20人民幣，迅速貶值到8月15日的1美元兌換6.44人民幣，貶值幅度約4個(gè)百分點(diǎn)。2023年以來(lái)，人民幣兌美元也有所貶值，由2022年底的1美元兌6.90人民幣貶值到近期的1美元匯7.30人民幣，貶值幅度超過(guò)5個(gè)點(diǎn)。體現(xiàn)在資本市場(chǎng)上，自2023年8月7日以來(lái)，北上資金累計(jì)凈流出約1400億人民幣。

二是股市方面：股指下跌，市場(chǎng)較弱。2015年8月份，股市處于大跌的中期，上證指數(shù)從6月份的5178點(diǎn)一路下跌到8月19日的3794點(diǎn)。2023年至今，特別是8月初以來(lái)，上證指數(shù)也一路下跌，下跌到10月11日的3078點(diǎn)。雖然上證指數(shù)還在3000點(diǎn)以上，但是像滬深300指數(shù)以及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)等走勢(shì)較弱，滬深300指數(shù)在10月9日創(chuàng)下年內(nèi)調(diào)整新低。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)亦連續(xù)多日收盤(pán)在2000點(diǎn)以下。

在2015年8月匯金公司出巨資增持四大行之前，匯金公司也曾五次增持四大行。分別是2008年9月19日、2009年10月9日、2011年10月10日、2012年10月10日、2013年6月20日。這五次增持除了2008年9月那次耗資達(dá)14.45億元外，其他的四次增持所耗資整體都偏少，金額都在4億以下。

五次增持都是在底部區(qū)域。2008年增持時(shí)上證指數(shù)在1900點(diǎn)附近，2009年增持前上證指數(shù)在2800點(diǎn)附近，2011年增持前上證指數(shù)在2400點(diǎn)附近，2012年增持前上證指數(shù)在2100點(diǎn)附近，2013年增持前上證指數(shù)在2100點(diǎn)附近。2009、2011、2012、2013年的四次增持，上證指數(shù)整體上處于從2009年年中到2014年中牛市啟動(dòng)前的漫長(zhǎng)的調(diào)整過(guò)程中。

2008年那次增持，又疊加降印花稅，市場(chǎng)短期快速反彈，而后調(diào)整一小段時(shí)間后見(jiàn)到上證指數(shù)大底1664點(diǎn)。其他的四次增持，由于處于長(zhǎng)期調(diào)整過(guò)程中，所以都是短期有一波反彈后，繼續(xù)向下調(diào)整。

匯金增持四大行會(huì)確定市場(chǎng)底的出現(xiàn)嗎？一般的，政策底出現(xiàn)后一段時(shí)間會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)底。不論是以7月24日政治局會(huì)議為標(biāo)志、還是以8月27日多部委聯(lián)合發(fā)布的一些穩(wěn)定市場(chǎng)的政策為標(biāo)志，抑或是此次匯金公司出手增持四大行股份，可以確定的政策底已經(jīng)出現(xiàn)。那么，市場(chǎng)底是什么樣的？

從過(guò)往看，根據(jù)市場(chǎng)每一階段影響的主要因素、以及主要因素變化的不一樣，市場(chǎng)底主要分為三種情況。

首先，重大利好消息極大改變預(yù)期。在市場(chǎng)的每一次下跌的過(guò)程中，影響市場(chǎng)的主要因素是不一樣的。有的時(shí)候市場(chǎng)的底部是受某一兩種主要的利空因素影響，這種因素一般更多的是來(lái)自政策性的因素。而如果在改變主要的利空因素方面的政策突然間公布后，就可能在極短的時(shí)間內(nèi)改變投資者的悲觀預(yù)期，市場(chǎng)的信心會(huì)在短時(shí)間內(nèi)極大的恢復(fù)，場(chǎng)外資金積極入市，從而推動(dòng)市場(chǎng)V型反轉(zhuǎn)。

比如2022年4月底的市場(chǎng)底部反彈屬于這一種情況。如前所述，4月底前市場(chǎng)的下跌主要是基于對(duì)于疫情管控所引起的供應(yīng)鏈中斷等的悲觀預(yù)期。當(dāng)4月27日傳出上海放松疫情管控后，市場(chǎng)信心得到極大鼓舞，市場(chǎng)迅速反轉(zhuǎn)。很多V型反轉(zhuǎn)的底部具有這種特征。

其次是恐慌式放量大跌殺出恐慌性拋盤(pán)。這種反轉(zhuǎn)沒(méi)有利好政策的刺激，但市場(chǎng)在短時(shí)間的恐慌，把極度悲觀的恐慌式拋盤(pán)打出來(lái)，市場(chǎng)估值水平很低，場(chǎng)外的觀望資金開(kāi)始入場(chǎng)。由于前期的下跌幅度較大、情緒較悲觀，當(dāng)場(chǎng)外先知先覺(jué)的增量資金入場(chǎng)后，也會(huì)在短時(shí)間內(nèi)使得投資者的情緒發(fā)生根本性變化，產(chǎn)生V型反轉(zhuǎn)。

這種V型反轉(zhuǎn)的另外特點(diǎn)是恐慌性導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)后，一般都有像貨幣政策出臺(tái)提供流動(dòng)性支持，使得流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)解除、恐慌性解除，從而市場(chǎng)V型反轉(zhuǎn)。比如像2020年3月中旬上證指數(shù)2646點(diǎn)的底部是類(lèi)似于這種特征。

再次是長(zhǎng)時(shí)間磨底。有些時(shí)候市場(chǎng)會(huì)陷入長(zhǎng)時(shí)間盤(pán)整、磨底的階段。這種階段一是消息面上沒(méi)有重大利好消息，也沒(méi)有重大的利空消息。投資者的心理經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的陰跌與盤(pán)整后，對(duì)市場(chǎng)已逐漸麻木，拋盤(pán)也很少。所以，體現(xiàn)在盤(pán)面上，就是市場(chǎng)較長(zhǎng)一段時(shí)間處于縮量盤(pán)整的狀態(tài)。這種狀態(tài)一般持續(xù)的時(shí)候會(huì)比較長(zhǎng)。根據(jù)影響因素的不同，市場(chǎng)可能是圓弧底、雙底、三重底、頭肩底、平臺(tái)底等。比如2012年到2014年牛市啟動(dòng)前，上證指數(shù)是屬于這種特征。

匯金公司在2009、2011、2012、2013年的四次增持屬于處于這種階段。目前的市場(chǎng)狀態(tài)比較類(lèi)似于長(zhǎng)時(shí)間磨底的特征。

今年以來(lái)，影響市場(chǎng)主要是三大因素，即國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程、美元加息進(jìn)程、以及地緣政治因素。目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程已逐漸加快，從近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以得到印證。隨著政策的陸續(xù)推出與發(fā)揮作用，后期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程有望加快。美元加息方面，目前看，美國(guó)的就業(yè)情況、勞工工資上漲幅度已有放緩跡象，市場(chǎng)目前對(duì)于11月份美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期有所減弱，美元利率或許已到頂部。地緣政治方面，目前看，中美兩國(guó)近期高層加強(qiáng)溝通交流，關(guān)系有緩和的趨勢(shì)。

滬深300指數(shù)自2021年2月份見(jiàn)頂調(diào)整以來(lái)已接近3年時(shí)間。中證500指數(shù)自2021年9月份見(jiàn)頂調(diào)整以來(lái)也已2年多時(shí)間。目前市場(chǎng)階段更類(lèi)似于2009年到2013年底調(diào)整的末端。

在政策底已確定性出現(xiàn)，匯金公司已入市增持后，投資者情緒得到有效提升，料市場(chǎng)底部將有效夯實(shí)，市場(chǎng)也有望加速反彈，投資者目前階段可以開(kāi)始樂(lè)觀起來(lái)。

在匯金公司此次增持四大行股票之前，市場(chǎng)對(duì)于平準(zhǔn)基金的入市是有所期待的。目前在我國(guó)A股上并沒(méi)有平準(zhǔn)基金的存在，但是匯金公司和證金公司實(shí)際上卻像平準(zhǔn)基金。

歷史上看，在1998年金融危機(jī)時(shí)，香港特別行政區(qū)政府曾推出平準(zhǔn)基金入市托底市場(chǎng)，并在兩三年后退出。當(dāng)時(shí)平準(zhǔn)基金入市不但托底了市場(chǎng)，也獲得了約1100億元的收益。

2015年下半年在股災(zāi)1.0發(fā)生后，匯金公司不單入市增持四大行，還在市場(chǎng)上大量買(mǎi)入像50ETF、180ETF和300ETF。從效果上看，單純?cè)龀炙拇笮械男Ч赡軙?huì)弱一些，畢竟影響的股票數(shù)量很少，其起到的主要作用是托底指數(shù)以及增強(qiáng)投資者信心。但是當(dāng)時(shí)的通過(guò)買(mǎi)入ETF的方式，金額比買(mǎi)四大行大得多。由于ETF是買(mǎi)入一籃子股票，所以，匯金公司買(mǎi)入ETF相當(dāng)于是間接地買(mǎi)入一籃子股票，其買(mǎi)入的股票面大得多，所得到的市場(chǎng)影響面與效果也要好得多。

往后看，目前市場(chǎng)估值水平很低，在匯金公司時(shí)隔8年增持四大行后，對(duì)于后市匯金公司買(mǎi)入諸如ETF等，向市場(chǎng)提供更多流動(dòng)性、更多信心的運(yùn)作是值得期待的。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）