蘇華 張一雪

國內黃金價格持續(xù)上漲，今年9月，上海期貨交易所黃金期貨主力連續(xù)合約創(chuàng)下2008年以來的最高價。受金價的上行帶動，黃金板塊水漲船高，今年以來，黃金板塊指數(shù)上漲約30%。

機構認為，在金價上行階段，黃金股更容易出現(xiàn)盈利和估值雙升的戴維斯雙擊格局。隨著美聯(lián)儲加息周期進入尾聲，金價或將震蕩上行，黃金股將迎來配置的好時點，可在回調時布局。

9月份以來，國內黃金價格持續(xù)在高位波動。9月15日，上海期貨交易所黃金期貨主力連續(xù)合約創(chuàng)下該品種自2008年上市以來最高價，截至9月26收盤，滬金主力連續(xù)合約報470.6元/克，較今年初408元/克的價格上漲超15%。

隨著中秋、國慶雙節(jié)的到來，黃金飾品迎來“金九銀十”的消費旺季，多家品牌的黃金足金飾品價格已經(jīng)突破每克610元，但價格的上漲絲毫沒有減退消費者購金的熱情。中國黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，上半年全國黃金消費量554.88噸，同比增長16.37%，其中黃金首飾消費量368.26噸，同比增長14.82%。

在北京朝陽大悅城，某黃金飾品品牌銷售人員告訴本刊：“從今年春節(jié)開始能明顯感覺到來買金飾的人增多，尤其是節(jié)日前后，像五一假期、國慶假期本身就是婚慶高峰，來看金飾的消費者較平時更多?！彼€提到，消費者的心理是買漲不買跌，金價上漲時，雖然很多消費者不確定會不會繼續(xù)漲下去，但最后還是會選擇買單。在深圳從事外貿行業(yè)的龐女士告訴本刊，深圳和香港的黃金價格相差15元～20元左右，周圍有朋友周末專程去香港買黃金。

相比之下，國際金價走勢在最近幾個月來維持震蕩，國際黃金期貨從五月初每盎司2081.82美元的高點，回落至每盎司1912美元。具體原因在于，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)走好，復蘇趨勢強于市場預期，以及美聯(lián)儲加息前景的不確定性，都讓黃金的避險價值略有降溫。

國內金價相比國際金價溢價超過100美元/盎司，對此，國金證券金屬材料組分析師李超認為，需求旺盛和中美寬松周期不同，是形成倒掛的重要原因。具體來說，在我們目前的寬松的貨幣政策環(huán)境下，十年期國債收益率趨勢向下。同期美國長期平均實際利率在美聯(lián)儲加息周期中逐步上行，帶動中美利差持續(xù)走闊，疊加國內經(jīng)濟數(shù)據(jù)較為疲軟，導致人民幣匯率貶值，內盤金價維持上行趨勢。

另一方面，央行收緊商業(yè)銀行的黃金進口配額，導致黃金進口減少，疊加國內進入黃金消費旺季，導致供需失衡，價格上升。今年以來，央行不斷增加黃金儲備，上半年黃金儲備共增加103噸，8月購金29噸，截至8月末，中國官方黃金總儲備已達2165噸。8月中國黃金市場ETF連續(xù)第三個月流入，持倉規(guī)模提升4.6噸，形成供給收緊的格局?！安贿^目前中國央行已經(jīng)取消對于黃金進口的臨時限制，預計內外黃金價差將收窄?！?/p>

隨著金價飆升，黃金股或將出現(xiàn)盈利和估值雙升的戴維斯雙擊格局，機會最為明顯。以黃金股龍頭山東黃金為例，摩根大通曾在一份報告中測算，金價每提升1%，或可提高山東黃金5.2%的純利表現(xiàn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來黃金板塊指數(shù)上漲近30%，其中市值最大的山東黃金錄得4連漲，截至9月26日收盤，今年以來公司股價漲幅達32.9%。本刊梳理A股黃金公司半年報發(fā)現(xiàn)，多家上市企業(yè)實現(xiàn)營收和利潤的扭虧，上半年利潤大幅增加。

以市值排前幾位的山東黃金、中金黃金、銀泰黃金為例，上半年三家公司總營收分別為274.2億元、295.17億元、45.72億元，同比增加-8.05%、15.23%、14.47%。歸母凈利潤方面，三家公司分別為8.798億元、14.72億、7.34億元，同比增長58.26%、22.06%、29.82%。

若進一步觀察三家重點上市公司的盈利能力，從毛利率角度看，山東黃金今年上半年毛利率為13.98%，中金黃金上半年毛利率為12.71%，銀泰黃金上半年毛利率為30.64%。

黃金首飾公司上半年亦表現(xiàn)不俗。以菜百股份為例，上半年總營收83.61億元，同比增長56.85%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.12億元，同比增長65.81%。9月22日，菜百股份發(fā)布2023年第三季度業(yè)績預告，預計實現(xiàn)營業(yè)收入37億元至42億元，同比增長15.78%至31.43%。提及業(yè)績預增原因，菜百股份表示，2023年第三季度國內金價呈現(xiàn)震蕩上行趨勢并創(chuàng)出歷史新高，刺激黃金類產(chǎn)品消費需求走高。

9月20日，菜百股份接受機構調研時表示，消費者購買黃金珠寶產(chǎn)品的意愿有所增強，具有自戴悅己、婚慶剛需和節(jié)慶饋贈、收藏投資等多維度需求，其中悅己需求呈現(xiàn)持續(xù)升溫態(tài)勢。

國泰君安證券在點評菜百股份三季報預告時表示，三季度國內金價震蕩上行，刺激黃金類產(chǎn)品消費需求走高，與此同時，菜百股份線上線下渠道共同發(fā)力，線下門店同比增加，線上直播業(yè)務實現(xiàn)高增長，預計該公司毛利率將進一步提振，利潤端表現(xiàn)有望優(yōu)于收入端。

當前是否仍是配置黃金以及黃金股的好時點？對此，長江證券認為，作為典型周期品，2023年黃金股已處于牛市中繼，不同于2022年處底部，當前對擇時的把握應該重于趨勢的向上。年內黃金股的第二增配點已至，建議逢調增配。興業(yè)證券分析師賴福祥也認為，當前黃金股已經(jīng)進入了右側窗口期，金價長期向上空間較為確定，短期回調是較好的買入點。

賴福祥回溯1994年至今四次加息-降息周期的歷史，認為末次加息后持有黃金時間越長，其收益越高，加息末期至降息開啟后，黃金呈震蕩上行走勢，其中在最后一次加息與首次降息期間的美聯(lián)儲政策真空期，市場降息預期進一步抬升，金價往往出現(xiàn)強勢上漲行情。

在這期間，兩個敏感時間點值得關注——末次加息后和首次降息前?！案鶕?jù)對歷史加息-降息周期的復盤，末次加息后黃金價格普漲，且美聯(lián)儲政策真空期為黃金提供絕佳配置時點，其中末次加息前后及首次降息前后需重點關注?！?/p>

至于黃金股，賴福祥認為黃金股票與黃金商品高度相關，并不顯著搶跑及見頂，但呈現(xiàn)出更大彈性。“與其他商品不同，黃金股票在底部并非一定會出現(xiàn)搶跑現(xiàn)象，同時在階段性高點區(qū)間，黃金股也并不一定領先于金價見頂。其原因在于影響黃金價格的因素較為復雜，并不顯著受供需影響，且中長期看金價中樞持續(xù)上移，市場對黃金恐高情緒相對較輕，因此周期高點股票估值也并不會顯著承壓。目前隨著美聯(lián)儲加息周期進入尾聲，金價或將震蕩上行，黃金股將迎來更大上漲空間?！辟嚫Ｏ樘峁┝藘蓚€篩選標的的指標，業(yè)績彈性以及噸市值，因為利潤彈性更大的公司在金價上漲時受益更多。

世誠投資創(chuàng)始人陳家琳此前向本刊表示，今年上半年黃金股為他的投資帶來了一些正收益。因為金價以美元計，在金價回調的過程中，人民幣兌美元正好也是貶值的，到目前為止，以人民幣計價的黃金價格并沒有出現(xiàn)明顯的回調，從整個角度來講，當前是配置黃金的一個窗口期。

不過陳家琳認為，也可以做一個更好的擇時，因為金價在2000美金之上就包含了相當程度的風險溢價，等到風險溢價收窄，金價再下探一點，這個時候再大舉買入會更好。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）