周匯

9月1日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見》（下稱“《意見》”），明確指出：要加快高質(zhì)量上市公司供給，有效改善新增上市公司結(jié)構(gòu)，優(yōu)化發(fā)行上市制度安排；在堅(jiān)守北交所市場定位前提下，允許符合條件的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)首次公開發(fā)行并在北交所上市，推動創(chuàng)新鏈產(chǎn)業(yè)鏈資金鏈人才鏈深度融合；充分發(fā)揮新三板持續(xù)監(jiān)管優(yōu)勢和規(guī)范培育功能，優(yōu)化新三板掛牌公司申報北交所上市的輔導(dǎo)備案要求，優(yōu)化連續(xù)掛牌滿12個月的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)；探索建立新三板優(yōu)質(zhì)公司快捷升級至北交所的制度安排。

國信證券表示，《意見》的出臺是落實(shí)黨的二十大對健全資本市場功能、提高直接融資比重、支持中小企業(yè)發(fā)展、強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位等的重要部署，貫徹了7月24日中央政治局會議“要活躍資本市場，提振投資者信心”的重要指示，是建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場“1+N+X”政策框架的重要組成，將進(jìn)一步完善中國多層次資本市場，提升北交所的流動性水平，優(yōu)化投資領(lǐng)域制度安排，完善中小企業(yè)上市制度，有序推進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)板。

為落實(shí)證監(jiān)會此次出臺的《意見》，北京證券交易所9月1日發(fā)布了《北京證券交易所投資者適當(dāng)性管理辦法》《北京證券交易所投資者適當(dāng)性管理業(yè)務(wù)指南》《北京證券交易所股票做市交易業(yè)務(wù)細(xì)則》《北京證券交易所股票做市交易業(yè)務(wù)指引》《關(guān)于融資融券標(biāo)的股票范圍調(diào)整的公告》《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)分層管理辦法》等，在投資者適當(dāng)性、上市條件執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)、轉(zhuǎn)板、發(fā)行底價、做市交易、融資融券等方面進(jìn)一步優(yōu)化。

《意見》為北交所的未來發(fā)展指明了方向。

北交所發(fā)展的近期目標(biāo)是，爭取經(jīng)過3到5年的努力，北交所市場規(guī)模、效率、功能、活躍度、穩(wěn)定性等均有顯著提升，契合市場特色定位的差異化制度安排更加完善，市場活力和韌性增強(qiáng)，形成北交所品牌、特色和比較優(yōu)勢，對新三板的撬動作用日益顯現(xiàn)；北交所與新三板層層遞進(jìn)、上下聯(lián)動、頭部反哺、底層助推的格局初步構(gòu)建，服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的“主陣地”效果更加明顯。

發(fā)展的遠(yuǎn)期目標(biāo)是，再用5到10年時間，將北交所打造成以成熟投資者為主體、基礎(chǔ)制度完備、品種體系豐富、服務(wù)功能充分發(fā)揮、市場監(jiān)管透明高效、具有品牌吸引力和市場影響力的交易所，帶動新三板成為創(chuàng)新型中小企業(yè)蓬勃發(fā)展的孵化地、示范地、集聚地。

國信證券認(rèn)為，《意見》將進(jìn)一步明確北交所在中國多層次資本市場中的定位。

在中國多層次資本市場中，主板市場主要服務(wù)于成熟的大型企業(yè)，是大量國企、央企的融資聚集領(lǐng)域，為國內(nèi)重點(diǎn)基礎(chǔ)、民生領(lǐng)域的核心企業(yè)提供交易融資平臺；新三板是小微型創(chuàng)新企業(yè)的上市融資“前哨站”，通過掛牌新三板規(guī)整公司治理，梳理商業(yè)盈利模式，初步面向市場投資者；北交所是服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，與全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）有機(jī)銜接，為新三板上升而來的中小企業(yè)提供進(jìn)一步的融資服務(wù)，尤其重視“專精特新”企業(yè)的培育和發(fā)展。

同時，北交所的高質(zhì)量發(fā)展也將為“專精特新”企業(yè)發(fā)展帶來了機(jī)遇?！皩＞匦隆笔侵袊行∑髽I(yè)培育體系的重要組成部分，工信部2023年7月發(fā)布了第五批“專精特新小巨人”名單，中國“專精特新小巨人”數(shù)量已達(dá)1.2萬家，然而在中國A股上市的“專精特新”企業(yè)截至6月底僅有1446家。

在投資者適當(dāng)性方面，證監(jiān)會和北交所的系列政策優(yōu)化對個人投資者、私募基金和公募基金的管理和支持。

在個人投資者方面，北交所9月1日公布的《北京證券交易所投資者適當(dāng)性管理辦法》和《北京證券交易所投資者適當(dāng)性管理業(yè)務(wù)指南》，新增了對于已開通科創(chuàng)板交易權(quán)限的個人投資者，申請開通北交所交易權(quán)限時，無需符合“申請權(quán)限開通前20個交易日證券賬戶和資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬元（不包括該投資者通過融資融券融入的資金和證券）”的規(guī)定。同時，簡化了投資者適當(dāng)性和風(fēng)險評估的流程。

個人投資者開戶條件方面，北交所當(dāng)前與科創(chuàng)板都需要滿足日均資產(chǎn)不低于50萬元的條件和參與證券交易24個月以上的條件，而創(chuàng)業(yè)板在日均資產(chǎn)方面的條件更低。根據(jù)北交所報道，9月1日北交所新規(guī)發(fā)布后投資者積極入市，9月4日全天新增開戶約6.7萬戶，其中，近98%來自科創(chuàng)板投資者。

放松對私募股權(quán)基金的投資限制?！兑庖姟烦雠_之前，北交所規(guī)定私募股權(quán)基金不能繼續(xù)買入上市公司股票，只能單邊賣出，從而限制了私募股權(quán)基金配置北交所標(biāo)的的范圍。本次《意見》允許除創(chuàng)業(yè)投資基金之外的私募股權(quán)基金通過二級市場增持其上市前已投資的企業(yè)在北交所發(fā)行的股票，將有助于擴(kuò)大投資者來源。

引導(dǎo)公募基金擴(kuò)大北交所投資。公募基金是北交所的重要投資主體，根據(jù)證監(jiān)會統(tǒng)計，截至2023年8月底，北交所有11只主題基金和12只指數(shù)基金。本次《意見》指出“引導(dǎo)公募基金擴(kuò)大北交所市場投資，支持相關(guān)公募基金產(chǎn)品注冊和創(chuàng)新”，將支持北交所主題公募基金產(chǎn)品的注冊和創(chuàng)新，進(jìn)一步加大公募基金投資北交所上市公司的力度。

加強(qiáng)針對投資者的精準(zhǔn)服務(wù)。《意見》指出“加強(qiáng)精準(zhǔn)服務(wù)，提高對潛在投資者和已開戶投資者的吸引力”。證監(jiān)會未來會通過指導(dǎo)北交所持續(xù)開展“走進(jìn)投資者活動”、完善上市公司與投資者交流機(jī)制、提高投資者信息獲取和參與交易便利度等方式，提高對潛在投資者和已開戶投資者的吸引力。

進(jìn)一步豐富投資產(chǎn)品體系?！兑庖姟分赋觥案邩?biāo)準(zhǔn)建設(shè)北交所政府債券市場，支持北交所推進(jìn)信用債市場建設(shè)。推出公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債；豐富北交所指數(shù)體系，穩(wěn)步擴(kuò)大指數(shù)化投資；持續(xù)開展北交所交易型開放式指數(shù)基金（ETF）、上市開放式基金（LOF）、公募不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）、資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品研究，成熟一個、推出一個”。

此外，在擴(kuò)大投資者隊(duì)伍方面，《意見》還指出：加強(qiáng)精準(zhǔn)服務(wù)，提高對潛在投資者和已開戶投資者的吸引力；加大力度引入社?；?、保險資金、年金等中長期資金；持續(xù)加強(qiáng)投資者教育和服務(wù)，切實(shí)維護(hù)投資者權(quán)益。

轉(zhuǎn)板是多層次資本市場體系的重要組成部分，不涉及公開發(fā)行、新增融資等問題，也沒有新增上市公司家數(shù)。

為促進(jìn)北交所轉(zhuǎn)板，2023年3月證監(jiān)會已發(fā)布《關(guān)于北京證券交易所上市公司轉(zhuǎn)板的指導(dǎo)意見》，滬深交易所、北交所也已制定有關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)則，并且已有觀典防務(wù)、泰祥股份、翰博高新3家北交所上市公司實(shí)現(xiàn)到滬深交易所的轉(zhuǎn)板。

此次《意見》又進(jìn)一步指出“穩(wěn)妥有序推進(jìn)北交所上市公司轉(zhuǎn)板；優(yōu)化新三板分層標(biāo)準(zhǔn)，取消進(jìn)入創(chuàng)新層前置融資要求；開展新三板與區(qū)域性股權(quán)市場制度型對接，落地公示審核制度；制定北交所撬動新三板發(fā)展的專項(xiàng)方案；促進(jìn)新三板更好發(fā)揮孵化培育功能，切實(shí)提升更早、更小、更新優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新型企業(yè)的獲得感；全面優(yōu)化新三板市場監(jiān)管基礎(chǔ)制度，完善掛牌、調(diào)層、上市、摘牌全生命周期監(jiān)管流程，形成協(xié)同一致、銜接有序、成本相適的制度安排，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展”。

在轉(zhuǎn)板方面對《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)分層管理辦法》進(jìn)行了修訂，刪除了前一版“掛牌公司進(jìn)入創(chuàng)新層需同時符合的條件”中對“發(fā)行融資金額累計不低于1000萬元”的規(guī)定，部分刪除了申請掛牌同時進(jìn)入創(chuàng)新層的公司需同時符合的條件。

企業(yè)將可以直接在北交所上市。按照之前的規(guī)定，在北交所上市需要滿足“掛牌滿12個月”的條件，而本次《意見》指出“在堅(jiān)守北交所市場定位前提下，允許符合條件的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)首次公開發(fā)行并在北交所上市，推動創(chuàng)新鏈產(chǎn)業(yè)鏈資金鏈人才鏈深度融合”，將對“掛牌滿12個月”的條件有所突破，更加便利了企業(yè)上市。

企業(yè)可以先進(jìn)入新三板基礎(chǔ)層，再從基礎(chǔ)層向創(chuàng)新層轉(zhuǎn)板?；A(chǔ)層進(jìn)入創(chuàng)新層需要同時滿足最近一年期末凈資產(chǎn)不為負(fù)值、公司治理健全等條件。并且需要在凈利潤、營業(yè)收入、研發(fā)投入、市值等方面滿足條件之一。

企業(yè)可以在新三板掛牌，同時進(jìn)入創(chuàng)新層。企業(yè)申請掛牌同時進(jìn)入創(chuàng)新層，需要同時滿足最近一年期末凈資產(chǎn)不為負(fù)值、公司治理健全等條件。并且需要在凈利潤、營業(yè)收入、研發(fā)投入、市值等方面滿足條件之一。企業(yè)申請掛牌同時進(jìn)入創(chuàng)新層的條件與基礎(chǔ)層轉(zhuǎn)創(chuàng)新層的條件較為相似。

發(fā)行底價制度改革，有助于完善市場化定價機(jī)制。在底價發(fā)行制度下，公司發(fā)行底價需要經(jīng)過股東大會決議通過，其初衷是為了保護(hù)老股東的利益，但是會產(chǎn)生定價的“錨定效應(yīng)”，不利于市場化定價機(jī)制的發(fā)揮?！兑庖姟分赋觥案母锇l(fā)行承銷制度，改革發(fā)行底價制度，促進(jìn)提高市場化水平，優(yōu)化新股發(fā)行戰(zhàn)略配售安排，放寬戰(zhàn)投家數(shù)和持股比例限制”。

優(yōu)化上市規(guī)則執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，縮短上市時間。北交所指出，將優(yōu)化“連續(xù)掛牌滿12個月”的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，明確發(fā)行條件中“已掛牌滿12個月”的計算口徑為“交易所上市委審議時已掛牌滿12個月”，允許掛牌滿12個月的摘牌公司二次掛牌后直接申報北交所上市，進(jìn)一步加大對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的支持力度，降低市場成本、明確各方預(yù)期。

原標(biāo)準(zhǔn)的“掛牌滿12個月”是指從新三板掛牌日至提交申報稿日，而新標(biāo)準(zhǔn)將為從新三板掛牌日至交易所上市委審議日，大約可節(jié)約5-6個月的時間，從而大幅提高了企業(yè)申請上市的效率。同時，對于已經(jīng)摘牌的企業(yè)申請?jiān)诒苯凰鲜?，之前需要重新掛牌滿12個月，新政策為如果公司摘牌前掛牌滿12個月，則二次掛牌后可直接申報上市。

北交所交易流動性水平有待提升。與創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板相比，北交所的交易金額還有較大提升空間，根據(jù)Wind統(tǒng)計，2023年上半年創(chuàng)業(yè)板總成交額累計約27.01萬億元，科創(chuàng)板總成交額累計達(dá)8.67萬億元，而同期北交所的成交金額僅約為1324億元。

國信證券認(rèn)為，這其中既有北交所成立時間短、服務(wù)中小企業(yè)難度大等原因，也體現(xiàn)出北交所交易的活躍程度還有較大的提升空間。

做市商等交易機(jī)制將進(jìn)一步完善。為提高中小市值股票的活躍度、流動性，2023年2月北交所引入做市商制度，截至8月底共有15家券商開通北交所做市權(quán)限，做市交易金額占做市標(biāo)的股票成交總金額的6%左右。北交所的做市商制度是在新三板的基礎(chǔ)上開展的，本次《意見》指出“進(jìn)一步研究特色交易機(jī)制，促進(jìn)市場保持合理流動性水平；擴(kuò)大北交所做市商隊(duì)伍，允許符合條件的新三板做市商參與北交所做市業(yè)務(wù)；豐富做市商庫存股來源；健全北交所做市商評價激勵機(jī)制；推出盤后固定價格交易機(jī)制；進(jìn)一步研究降低交易結(jié)算服務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)”，將進(jìn)一步擴(kuò)大做市商隊(duì)伍，豐富做市商庫存股來源，調(diào)降做市交易費(fèi)用，提升做市商參與積極性。

除做市制度外，《意見》將完善融資融券機(jī)制，擴(kuò)大融資融券標(biāo)的范圍，允許北交所股票自上市首日納入兩融標(biāo)的范圍，存量上市公司全部納入融資融券標(biāo)的股票范圍等。

在做市交易方面，北交所更新了《北京證券交易所股票做市交易業(yè)務(wù)細(xì)則》和《北京證券交易所股票做市交易業(yè)務(wù)指引》，放松了對做市商參與戰(zhàn)略配售的限制，放松了做市交易的賬戶限制，在對做市商的評價中將舊規(guī)定的“加權(quán)成交金額”改為“做市成交金額”。

在融資融券方面，北交所發(fā)布《關(guān)于融資融券標(biāo)的股票范圍調(diào)整的公告》，將融資融券標(biāo)的擴(kuò)展至全部已上市股票。

上市公司供給質(zhì)量提升有助于活躍北交所交易市場。高質(zhì)量的上市公司是北交所交易的基礎(chǔ)，也是投資者所關(guān)注的重要方面，《意見》指出“按照質(zhì)優(yōu)、量適、步穩(wěn)的要求，統(tǒng)籌包容性和精準(zhǔn)性要求，常態(tài)化推進(jìn)北交所市場高質(zhì)量擴(kuò)容，夯實(shí)市場良性發(fā)展和流動性改善基礎(chǔ)；促進(jìn)能夠支撐市場深度、體現(xiàn)市場優(yōu)勢、具有品牌效應(yīng)的企業(yè)上市，使北交所成為創(chuàng)新型中小企業(yè)運(yùn)用資本市場發(fā)展壯大的重要平臺；支持地方政府培育輸送優(yōu)質(zhì)上市資源，發(fā)揮好對區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的輻射帶動作用”。

在提升上市公司質(zhì)量方面，《意見》指出“聚焦北交所市場特點(diǎn)和深層次問題，制定提升上市公司質(zhì)量專項(xiàng)行動方案，促進(jìn)公司治理能力、競爭能力、創(chuàng)新能力、抗風(fēng)險能力、回報能力和信息披露質(zhì)量持續(xù)提升；支持優(yōu)質(zhì)公司通過再融資、并購重組提質(zhì)增效；落實(shí)分類監(jiān)管、科學(xué)監(jiān)管、精準(zhǔn)監(jiān)管理念，健全持續(xù)監(jiān)管、信息披露、稽查執(zhí)法和公司治理等方面的特色監(jiān)管制度”。