秦泰

中秋國慶假期中高端旅游消費復(fù)蘇首次好于大眾旅游消費。在地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性放松的背景下，新房交易活躍度有所改善。

作為一年中連續(xù)時間最長，旅游收入最高的假期時間段，每年國慶假期都比春節(jié)、五一假期更令市場關(guān)注。據(jù)文旅部10月7日公布的數(shù)據(jù)，2023年中秋國慶假期8天，國內(nèi)旅游出游人數(shù)8.26億人次，實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入7534.3億元，按可比口徑分別較2019年增長4.1%、1.5%。此前的五一勞動節(jié)假期，旅游人數(shù)和收入與2019年同期相比分別增長19.1%和0.7%?？杀瓤趶秸{(diào)整后中秋國慶假期出行人數(shù)改善速度放慢，但收入復(fù)蘇穩(wěn)中加快，從而人均旅游支出占2019年同期之比大幅提升至97.5%的疫情以來最高水平，較2023年五一假期和春節(jié)假期分別改善達13和15個百分點。這種結(jié)構(gòu)顯示中等收入群體為主的中高端旅游消費自年初疫情迅速緩和以來首次表現(xiàn)明顯好于大眾旅游消費。

交通運輸部公布數(shù)據(jù)顯示，2023年中秋國慶假期期間日均發(fā)送旅客總量5727.7萬人次，其中鐵路、民航日均發(fā)送旅客分別為1763.6萬人次、213.6萬人次，分別恢復(fù)至2019年同期日均水平的62.1%、89.5%和116.8%。其中總發(fā)送旅客量和鐵路發(fā)送旅客量恢復(fù)情況分別較五一假期有所降溫，而民航發(fā)送旅客量與2019年同期之比較五一假期期間進一步逆勢提升8.1個百分點。民航運送旅客主要為長途航線，旅游客單價較高，民航單次運輸費用也較高，這意味著中秋國慶假期不同客運方式的明顯對比結(jié)構(gòu)也同樣顯示中等收入群體為主的中高端旅游等服務(wù)消費復(fù)蘇強度超過大眾服務(wù)消費。

認房不認貸等地產(chǎn)政策結(jié)構(gòu)性放松向一線城市推廣以來，新房交易活躍度有所改善，居民財富效應(yīng)預(yù)期趨于穩(wěn)定，是中秋國慶假期我國中高端服務(wù)消費復(fù)蘇加快的重要背景。8月底至9月底，房地產(chǎn)政策的本輪結(jié)構(gòu)性放松以較快速度向一線城市推進，受結(jié)構(gòu)性放松政策的激勵，一線城市新房銷售在9月下半月迎來一輪高峰，銷售面積與疫情前同期均值之比由9月上半月的55%突增至100%左右，改善最為明顯，但至10月第一周又降至65%左右。二線城市則在7月底開始已經(jīng)出現(xiàn)一輪溫和改善之后，9月下旬至10月初再度有所降溫。一二線地產(chǎn)銷售的升溫向三線城市形成一定的預(yù)期傳導(dǎo)，9月下半月三線城市銷售業(yè)出現(xiàn)一定的恢復(fù)，但強度較一線和稍早前的二線城市而言還是比較溫和的。

居民部門對房地產(chǎn)市場的信心直接對中高檔商品服務(wù)消費意愿形成影響。作為居民最主要的存量財富持有方式，房價預(yù)期牽動著中等收入群體居民的財富效應(yīng)預(yù)期，從而影響其消費支出意愿。自2021年中開始的兩年多時間里，全國各地房地產(chǎn)需求量、價出現(xiàn)了不同程度的交錯走弱，已經(jīng)擁有自有住房的中等收入群體居民普遍因房價預(yù)期偏弱而出現(xiàn)了大宗可選商品消費和中高檔服務(wù)消費意愿的下滑，更多的收入被用于提前償付房貸等支出。近期的房地產(chǎn)政策結(jié)構(gòu)性放松措施向一線城市的推廣，對于居民部門對房地產(chǎn)市場的信心已經(jīng)開始形成一定的促進作用。

但本輪房地產(chǎn)市場的調(diào)整更多包含了人口老齡化加速、長期收入增速預(yù)期放緩、區(qū)域間產(chǎn)業(yè)布局傾斜人口吸納能力迥異等多項長期結(jié)構(gòu)性原因。短期政策放松后能有多大的需求及反彈的力度，又能持續(xù)多久，目前仍存在很大的不確定性。

我們預(yù)計2024年仍需考慮更大力度的擴張性財政政策，在房價預(yù)期企穩(wěn)的基礎(chǔ)上，通過二次分配改善中等收入人群的收入預(yù)期，方能有效提升居民的消費意愿，以促進大宗可選商品消費和中高端服務(wù)消費。更為擴張性的財政政策與中性偏松的貨幣政策相互配合，也可避免過度依賴財政或貨幣政策之一側(cè)所可能導(dǎo)致的長端利率大幅上行或下行風(fēng)險。