蔡越坤

外資再度看好人民幣資產(chǎn)。公開數(shù)據(jù)顯示，自5月份以來，全球資金已開始重返中國債券市場。根據(jù)中國債券信息網(wǎng)（下稱“中債”）最新數(shù)據(jù)披露，截至2023年6月，境外機構(gòu)持有中國債券2.94萬億元，環(huán)比增加364.56億元，連續(xù)第二個月出現(xiàn)增持，并且增持規(guī)模也在放大。而且這是近一年半以來，境外機構(gòu)對中國債券首次出現(xiàn)連續(xù)增持。東亞銀行、花旗銀行、三菱東京日聯(lián)銀行、德意志銀行、美國銀行、法國巴黎銀行、瑞士銀行、高盛國際、瑞銀資產(chǎn)、摩根士丹利等453家全球范圍內(nèi)的境外機構(gòu)投資者通過直接入市渠道進入中國銀行間債券市場。

8月3日，富達基金管理（中國）有限公司基金經(jīng)理成皓表示，7月以來，人民幣匯率回升較明顯；中央政治局會議表態(tài)釋放積極信號，指出要保持人民幣匯率在合理均衡水平上，穩(wěn)定市場預(yù)期，同時明確提出了地產(chǎn)政策需要調(diào)整，以及資本市場需要提振信心，體現(xiàn)出宏觀政策的清晰變化，未來逆周期調(diào)節(jié)將更加精準有力，市場風(fēng)險偏好改善，外資有望持續(xù)流入，對人民幣企穩(wěn)回升形成支撐。

中國債市開放的步伐不斷加快，外資機構(gòu)投資中國債券的數(shù)量持續(xù)增加。根據(jù)國家外匯管理局披露，“截至今年6月底，全球已經(jīng)有60多個國家的1100多個機構(gòu)進入銀行間債券市場?！本惩鈾C構(gòu)的交易活躍度也在不斷上升，去年外資機構(gòu)的總交易量已經(jīng)超過了兩萬億美元，比大幅開放之前的2016年增長了8倍多。

近一年半首次連續(xù)增持

中債數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2022年12月，境外機構(gòu)結(jié)束了連續(xù)10個月減持人民幣債券資產(chǎn)的狀態(tài)，轉(zhuǎn)為一定規(guī)模的增持。不過，2023年1月份開始，境外機構(gòu)再次開始減持人民幣債券資產(chǎn)，連續(xù)減持4個月后，從5月開始企穩(wěn)回升。截至6月份，為近一年半以來首次出現(xiàn)的連續(xù)增持。

中證鵬元國際董事郭瑩表示，近期外資投資中國債券市場出現(xiàn)回升，一方面是去年年底的人民幣走強（2022年12月全月兌美元升值27%），以及國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期好轉(zhuǎn)，提升了海外投資者對投資人民幣資產(chǎn)的風(fēng)險偏好；另一方面，是今年上半年中美利差（中國10年期國債收益率一美國10年期國債收益率）深度倒掛的形勢有所緩和（但6月以來又有所加深），同時在美國債務(wù)負擔(dān)上升，美國政府債務(wù)上線不斷突破的背景下，部分海外投資者選擇增持中國安全性債券資產(chǎn)以平衡其投資組合的風(fēng)險。

而過去一年時間內(nèi)，受海外加息預(yù)期等影響，境外機構(gòu)持續(xù)減持人民幣債券。中債數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，從2022年1月—11月，境外機構(gòu)持有人民幣債券規(guī)模從3.73萬億元下降至3.1萬億元。

對此，中誠信國際研究院助理總監(jiān)翟帥分析，第一，中美利差持續(xù)收窄至倒掛是外資持債減少的重要因素。第二，2022年2月起人民幣匯率快速走弱而美元匯率走強，—定程度上促使外資出售人民幣資產(chǎn)，使得外資持債有所降低。第三，2022年3月起，國內(nèi)疫情呈點狀散發(fā)態(tài)勢，且后續(xù)影響不斷擴大，經(jīng)濟修復(fù)面臨阻力，或?qū)惩馔顿Y人投資情緒帶來負面影響，導(dǎo)致出現(xiàn)一定減持。

成皓也表示，將境外機構(gòu)持有利率債（國債+政策性金融債+地方政府債）規(guī)模和中美利差及美元兌人民幣匯率放到一起看，不難發(fā)現(xiàn)，2022年以來境外投資者持有中國債券金額明顯走低主要是兩個因素共振導(dǎo)致，即中美利差倒掛且持續(xù)走擴，以及人民幣匯率明顯走弱。可以看到，隨著利差倒掛見頂以及人民幣匯率預(yù)期改善，近期外資持債規(guī)模也已出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象。

全球化配置吸引力凸顯

今年以來，全球跨境債券市場表現(xiàn)仍然比較低迷，但是外資投資中國債券市場總體向好。7月份，國家外匯管理局副局長、新聞發(fā)言人王春英在國務(wù)院新聞辦公室舉行的發(fā)布會上介紹，中國債券市場已成為境外投資者全球投資布局的重要選擇。

王春英介紹，今年上半年外資凈買入境內(nèi)債券近790億美元，扭轉(zhuǎn)了去年凈賣出的趨勢。尤其是二季度外資凈買入境內(nèi)債券585億美元，處于季度比較高的水平。如果考慮到期兌付，外資已經(jīng)連續(xù)兩個月凈增持境內(nèi)債券。其中，6月份凈增持超過110億美元。從持有者的結(jié)構(gòu)來看，境外央行依舊是投資中國債券市場的主要外資機構(gòu)；同時，境外金融機構(gòu)在中國債券市場的表現(xiàn)也很活躍。上述這些情況充分體現(xiàn)了中國債券的投資價值和中長期配置價值。

彭博大中華區(qū)總裁汪大海表示，中國債券市場是全球第二大債券市場，與全球其他主要市場的相關(guān)性較低，隨著人民幣國際化進程的不斷推進和全球市場環(huán)境的變化，人民幣債券已成為國際投資者分散投資風(fēng)險的重要選擇之一。

對于人民幣債券的吸引力，成皓表示，作為中國資本市場的重要組成部分，債券市場的市值以每年10%的速度增長，至2023年7月末已接近150萬億元，約為全部A股市值的1.75倍。對于國際投資者來說，中國境內(nèi)債券市場一直是非常有吸引力的資產(chǎn)類別。

首先，中國長期經(jīng)濟增速在全球主要國家地區(qū)中仍處于較高水平，長期來看收益率中樞優(yōu)勢仍在；其次，與海外債券及其他資產(chǎn)類別較低的相關(guān)性有助于降低整體組合的波動率；最后，隨著資本市場國際化的持續(xù)，自2019年全球三大主流債券指數(shù)陸續(xù)納入了中國國債，帶來大量配置需求。近十年來看，外資在中國國債上的持倉比例已經(jīng)從2%上升至8%左右并一度突破10%。與此同時，更多的全球投資者也開始逐步從國債轉(zhuǎn)向政金債、地方債甚至信用債等品種，反映出其對中國境內(nèi)債券的配置廣度正在提升。

債市開放提供便利

近年來，中國穩(wěn)步推進債券市場對外開放“債券通”、直接入市、QFII（合格境外機構(gòu)投資者）等渠道陸續(xù)開通和優(yōu)化，配套政策也不斷完善，為境外投資者進入中國債券市場提供更大便利。

今年5月份，中國香港與中國內(nèi)地利率“互換通”正式啟動，初期先開通“北向互換通”?！盎Q通”是首個中國內(nèi)地與中國香港之間的衍生品交易互聯(lián)互通機制。境外投資者可通過這一機制參與內(nèi)地銀行間利率互換市場。

“互換通”的開通引起了外資機構(gòu)的重點關(guān)注。瑞銀全球金融市場部中國區(qū)副主管范明曦發(fā)表評論：對已經(jīng)參與中國債券市場的境外投資者如境外的債券基金、主權(quán)投資機構(gòu)、保險公司等，以及像瑞銀這樣的為境外投資者提供服務(wù)的金融機構(gòu)而言，“互換通”的落地將激發(fā)出更大的積極性參與全球第二大債券市場。瑞銀作為參與并服務(wù)市場的金融機構(gòu)歡迎“互換通”落地，以吸引更多境外機構(gòu)投資境內(nèi)債券類產(chǎn)品，實現(xiàn)有效利率風(fēng)險對沖。

回顧外資加大投資中國債券進程，2017年“債券通”業(yè)務(wù)開通以來，境外投資者加速進入中國債券市場，參與深度和廣度不斷加深。2019年起，境外投資者超越保險類機構(gòu)，成為我國銀行間市場債券持倉主體中的第三大重要力量，僅次于銀行和廣義基金。

中誠信國際研究院副總監(jiān)盧菱歌表示，“互換通”的開通豐富了境外投資者的風(fēng)險管理工具箱，有助于境外投資者更好地使用利率互換工具進行套期保值，管理利率風(fēng)險，緩和利率波動對其持有債券的影響。衍生品對沖機制的引入進一步提高海外投資者投資中國債券市場的便利性，有利于更好滿足其風(fēng)險對沖和投融資需求。

盧菱歌認為，現(xiàn)階段中國債券在全球范圍內(nèi)仍擁有較好的配置價值，是境外投資者全球化布局的重要選擇，債市對外開放程度的深化進一步為其提供了多樣的產(chǎn)品，有利于境外投資者構(gòu)建更加穩(wěn)健多元的投資組合，拓展其產(chǎn)品配置空間和獲利空間。同時，也建議國際投資者加強對中國貨幣政策和利率變動敏感度，合理使用“互換通”工具，做好風(fēng)險管理。

在汪大?？磥?，作為首個內(nèi)地和香港衍生品市場互聯(lián)互通機制，“互換通”不僅讓現(xiàn)有投資者能夠更好地管理利率風(fēng)險，讓觀望中或先前有所受限的境外投資者更有動力進入中國債券市場，同時它也拓展了開放更多衍生品的可能性。

外資參與度不斷提升

根據(jù)央行上海分行數(shù)據(jù)，截至2023年6月末，境外機構(gòu)持有銀行間市場債券3.28萬億元，相比于2014年6月的0.44萬億元，增長近3萬億元，約占銀行間債券市場總托管量的2.5%。郭瑩表示，隨著人民幣國際化，境內(nèi)債券為境外投資者提供了多元化的資產(chǎn)配置選擇。未來，境外投資者還會持續(xù)穩(wěn)定地配置人民幣債券。

數(shù)據(jù)顯示，利率債成為外資機構(gòu)最受歡迎的品種。根據(jù)中債托管6月份數(shù)據(jù)顯示，外資機構(gòu)最青睞中國國債，目前境外機構(gòu)持有2.15萬億元，占比高達73.51%。緊隨其后，政策性銀行債也是境外機構(gòu)重點持有的品種，主要有國開債、農(nóng)發(fā)債、進出口行債等，目前共持有0.72萬億元，規(guī)模也較大。

而其余各類型債券如地方債、商業(yè)銀行債券、企業(yè)債等，境外機構(gòu)投資者持有規(guī)模較小，均在300億元以內(nèi)?？梢?，境外機構(gòu)投資者對中國債券投資風(fēng)格穩(wěn)健，持有的債券品種絕大多數(shù)是無風(fēng)險債券。

長期來看，成皓認為，外資在中國債券上的參與度將不斷提升，但在信用債領(lǐng)域因仍受限于一些顧慮會相對更為緩慢，包括：第一，行業(yè)和發(fā)行人分散度有待提升，行業(yè)角度可以看到城投債集中度不斷提高；第二，目前國內(nèi)評級的分割度比較低，AAA級占比過高，站在境外資產(chǎn)管理人的角度，評級區(qū)分度的提高可以使債券產(chǎn)品在設(shè)計上多一些空間，使產(chǎn)品定位更清晰；第三，信用債流動性稍差，建議增加對信用債做市的鼓勵，提高信用債流動性，可以先從認可度較高的品種開始；第四，信息披露等。

盧菱歌表示，雖然目前境外機構(gòu)在我國債券市場的持債占比并不高，長期來看，未來更多境外資金有望持續(xù)流入，提高對中國債市的參與程度。

一方面，人民幣債券仍有較高配置價值。作為全球第二大債券市場，人民幣債券的綜合回報相對穩(wěn)定、安全性較高，配置性價比高，在分散投資風(fēng)險、滿足投資者多元化配置需求等方面優(yōu)勢明顯。同時隨著人民幣國際化的持續(xù)推進，未來在岸、離岸人民幣市場的投資規(guī)模將進一步增長，人民幣債券在全球的認可程度也有望繼續(xù)提升。

另一方面，不斷優(yōu)化的基礎(chǔ)制度提升了外資入市的便利性。近年來監(jiān)管機構(gòu)持續(xù)推進金融市場的改革開放，推出放寬外資準入和投資限制等政策，擴大對外開放程度。投資環(huán)境的優(yōu)化也有望增強債券對境外投資者的吸引力，外資人民幣債券持有量和持有比例有望進一步上升，加深對中國債市的參與程度。

摘自微信公眾號“金融橙”