李巖

隨著企業(yè)環(huán)境社會(huì)責(zé)任的興起，2004年聯(lián)合國全球契約組織首次提出了ESG的概念，并在全球范圍內(nèi)獲得廣泛認(rèn)同。ESG分別從環(huán)境、社會(huì)和公司治理的角度綜合衡量企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展水平，利益相關(guān)方通過ESG表現(xiàn)判斷企業(yè)的相關(guān)投資政策風(fēng)險(xiǎn)和潛在收益空間，有利于更加全面地體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，與可持續(xù)發(fā)展理念高度一致。近幾年，我國企業(yè)ESG作為重要的發(fā)展戰(zhàn)略，也獲得了越來越多的關(guān)注。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020—2022年，A股上市公司發(fā)布ESG報(bào)告的數(shù)量從1021家、1138家增長到1450家，分別占A股上市公司總數(shù)的24.7%、24.3%和28.5%，呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。ESG在我國是一個(gè)全新的事物，如何讓我國ESG健康有序發(fā)展是熱點(diǎn)背后值得深思的問題。

一、ESG關(guān)聯(lián)的企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者和公眾的利益訴求不同

E（Environment）和S（Social）的要求均來自企業(yè)外部的合規(guī)要求和利益相關(guān)方的期待，隨著國家相關(guān)的法律法規(guī)日趨嚴(yán)格，外在的要求也會(huì)不斷提高；G（Governance）是企業(yè)內(nèi)部的公司治理水平體現(xiàn)，關(guān)注公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和治理規(guī)則保證企業(yè)能夠承擔(dān)社會(huì)責(zé)任和合規(guī)要求。ESG是企業(yè)的非財(cái)務(wù)指標(biāo)，但會(huì)對企業(yè)的財(cái)務(wù)產(chǎn)生影響，如圖1所示。郭令秀等（2023）發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)對企業(yè)的財(cái)務(wù)重述具有抑制作用，而且股權(quán)集中度較高的企業(yè)表現(xiàn)尤為明顯，表明ESG對企業(yè)財(cái)務(wù)具有積極的正向作用。

盡管ESG量化并清晰展現(xiàn)社會(huì)責(zé)任績效，通過投資者認(rèn)可，使得企業(yè)的價(jià)值在資本市場得到正向回饋，融資成本能合理預(yù)期，無論企業(yè)還是投資者都能獲得收益，從而形成良性循環(huán)。但實(shí)際市場的復(fù)雜性，以及不同利益相關(guān)方的訴求不同，ESG未必能得到預(yù)期效果。Cohen（2023）研究標(biāo)準(zhǔn)普爾500公司在2019—2021年的ESG總分在下降，環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)價(jià)值的影響并不顯著；同樣社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)對標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克100指數(shù)股票的簡單超額收益都有負(fù)向影響，企業(yè)會(huì)降低社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)保證企業(yè)價(jià)值最大化。張文雋（2023）針對Wind的3275家上市公司的2019—2022年數(shù)據(jù)回歸研究顯示：目前企業(yè)ESG 表現(xiàn)可以顯著提高企業(yè)的主體信用評級，但無法降低企業(yè)的債權(quán)融資成本。

通常持有代表整個(gè)資本市場的長期投資組合，其投資組合不可避免地遭受無法分散的系統(tǒng)性ESG風(fēng)險(xiǎn)（Chen et al.，2020），因此投資者會(huì)考慮將可持續(xù)性合規(guī)作為其投資組合的風(fēng)險(xiǎn)管理工具（Rau and Yu，2022），ESG投資組合水平較高的投資者在長期內(nèi)具有更高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)（Brandon et al，2021）。而企業(yè)構(gòu)建ESG體系不僅為了更好合規(guī)以及滿足利益相關(guān)方的需求，更希望通過ESG獲得更好的市場競爭優(yōu)勢和中長期的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)利益訴求與環(huán)境和社會(huì)責(zé)任的擔(dān)當(dāng)并非完全一致，社會(huì)和環(huán)境責(zé)任的公共福利屬性必然要求政府代表公眾的利益訴求。政府監(jiān)管的嚴(yán)格程度在很大程度上影響企業(yè)和投資者的風(fēng)險(xiǎn)判斷，也會(huì)促進(jìn)企業(yè)、投資者和市場的良性循環(huán)互動(dòng)。

二、我國ESG發(fā)展現(xiàn)狀和市場環(huán)境分析

ESG在中國興起的時(shí)間不過短短十幾年，ESG發(fā)展離不開企業(yè)環(huán)境信息披露制度的逐步建立與嚴(yán)格執(zhí)行（見表1）。在國家政策的推動(dòng)下，2016年以后我國企業(yè)ESG發(fā)展步伐加快，2022年國務(wù)院國資委成立社會(huì)責(zé)任局，2023年7月國家發(fā)展改革委最新的《央企控股上市公司ESG專項(xiàng)報(bào)告參考指標(biāo)體系》中列舉了14個(gè)一級指標(biāo)、45個(gè)二級指標(biāo)、132個(gè)三級指標(biāo)體系。在ESG信息自愿披露為主的大背景下，其中一些關(guān)鍵指標(biāo)和重點(diǎn)企業(yè)已經(jīng)開始逐漸要求強(qiáng)制性披露。

近些年，特別是疫情后，ESG的熱度逐漸提升，利益相關(guān)方要求企業(yè)承擔(dān)環(huán)境社會(huì)責(zé)任，ESG成為企業(yè)戰(zhàn)略和運(yùn)營不可或缺的部分。但應(yīng)清楚地意識到，我國企業(yè)的ESG體系構(gòu)建才剛剛開始，這是一個(gè)長期的系統(tǒng)工程。由于企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展程度的不同，企業(yè)ESG評價(jià)體系具有非常大的差異性，國內(nèi)的ESG評價(jià)機(jī)構(gòu)眾多，評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和指標(biāo)體系也各有不同，許多企業(yè)為了能夠獲得資本市場的青睞，會(huì)出現(xiàn)急功近利的“漂綠”行為，更加關(guān)注結(jié)果而忽視自身的ESG體系構(gòu)建。《中國上市公司ESG行動(dòng)報(bào)告（2022—2023）》顯示，中央國有企業(yè)的ESG相關(guān)信息披露率達(dá)73.5%，優(yōu)于地方國有企業(yè)（50.32%）和公眾企業(yè)（41.95%）；外資企業(yè)、其他企業(yè)和民營企業(yè)的披露率處于落后水平。在行業(yè)層面，不同行業(yè)的ESG/社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露情況有所區(qū)別。2022年，在19類行業(yè)中，披露情況較好的前5類行業(yè)分別為金融業(yè)（87.50%），文化、體育和娛樂業(yè)（55.56%），采礦業(yè)（54.43%），電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（53.79%），以及交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)（50.89%）。另外，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)（24.59%），信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)（23.11%），綜合（14.29%），科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)（13.64%）這四類行業(yè)披露情況在所有行業(yè)中處于落后水平。

不僅企業(yè)ESG披露率有待提高，ESG的披露質(zhì)量更是亟待提升（見圖2），ESG信息整體披露質(zhì)量較差，這表明我國企業(yè)自身的ESG體系構(gòu)建任重道遠(yuǎn)，不應(yīng)過分炒作ESG概念，而是應(yīng)踏踏實(shí)實(shí)地去幫助企業(yè)構(gòu)建ESG體系。

三、我國ESG發(fā)展的幾點(diǎn)政策建議

ESG是企業(yè)的非財(cái)務(wù)表現(xiàn)，需通過市場才能影響其財(cái)務(wù)和企業(yè)價(jià)值。首先，企業(yè)需將ESG的標(biāo)準(zhǔn)及要求轉(zhuǎn)化為企業(yè)的戰(zhàn)略和重要的運(yùn)營組成部分，根據(jù)對企業(yè)的重要性和利益相關(guān)方的重要性兩個(gè)維度考量和篩選重要事項(xiàng)，按照重要和急迫程度逐漸完善ESG內(nèi)容。其次，ESG評價(jià)機(jī)構(gòu)對不同企業(yè)的ESG表現(xiàn)進(jìn)行無量綱化評價(jià)，運(yùn)用合理的指標(biāo)體系評判不同企業(yè)的ESG水平高低。最后是市場對企業(yè)ESG表現(xiàn)的反應(yīng)，尤其是機(jī)構(gòu)投資者對企業(yè)ESG表現(xiàn)在相應(yīng)的金融投資活動(dòng)中的考量，形成企業(yè)ESG實(shí)踐水平正向影響企業(yè)的價(jià)值和財(cái)務(wù)表現(xiàn)，如此形成良性循環(huán)才能夠推進(jìn)企業(yè)不斷提升ESG實(shí)踐水平。

企業(yè)ESG實(shí)踐水平的提高是形成良性循環(huán)的基礎(chǔ)，ESG評價(jià)是有效傳導(dǎo)機(jī)制，而市場反應(yīng)必須是在政府的政策和監(jiān)管下的反饋機(jī)制，各個(gè)環(huán)節(jié)缺一不可。目前在我國各個(gè)環(huán)節(jié)均需大力加強(qiáng)，以下幾點(diǎn)需要予以重點(diǎn)關(guān)注。

1.適合中國的ESG體系標(biāo)準(zhǔn)亟待建立，需要充分結(jié)合國際標(biāo)準(zhǔn)和中國國情。畢馬威2022年調(diào)查顯示，G250（2021《財(cái)富》全球500強(qiáng)中排名前250的公司）公司企業(yè)中78%采用可持續(xù)發(fā)展報(bào)告GRI標(biāo)準(zhǔn)，在全球58個(gè)國家的5800個(gè)樣本中2/3的企業(yè)采用GRI標(biāo)準(zhǔn)。此外，可持續(xù)發(fā)展會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、氣候相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露框架等均已被國際廣泛認(rèn)同。目前我國已出臺團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn) T/CAQP026—2022《企業(yè)ESG信息披露通則》和T/CAQP027—2022《企業(yè)ESG評價(jià)通則》、T/CAQP028—2022《ESG評價(jià)機(jī)構(gòu)服務(wù)規(guī)范》，今后還會(huì)陸續(xù)出臺級別更高、更全面的ESG標(biāo)準(zhǔn)。在標(biāo)準(zhǔn)制定過程中，需要充分借鑒國際標(biāo)準(zhǔn)和國際通用規(guī)則，有利于我國企業(yè)在構(gòu)建ESG體系過程中與國際接軌，減少潛在的貿(mào)易技術(shù)壁壘。

2.ESG評價(jià)市場亟待規(guī)范，目前在ESG火熱的背后存在著評價(jià)機(jī)構(gòu)不規(guī)范的問題，眾多的評價(jià)機(jī)構(gòu)不僅各自設(shè)定評價(jià)體系，而且許多評價(jià)機(jī)構(gòu)為企業(yè)撰寫ESG報(bào)告，導(dǎo)致ESG報(bào)告形式大于內(nèi)容，甚至出現(xiàn)“漂綠”行為。不規(guī)范的評價(jià)體系，容易導(dǎo)致劣幣驅(qū)逐良幣的逆向選擇，對我國ESG市場的良性發(fā)展將造成巨大損害。規(guī)范評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)以及評價(jià)機(jī)構(gòu)的行為規(guī)范必須通過有效的管制手段，在完善制度的安排下公平激發(fā)市場機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)不斷完善ESG管理水平。

3.企業(yè)構(gòu)建ESG體系必定是長期持續(xù)的改進(jìn)過程，企業(yè)應(yīng)避免急功近利，不是為了ESG而ESG，相反ESG是伴隨著企業(yè)的成長而不斷發(fā)展和完善的?，F(xiàn)階段，眾多企業(yè)的ESG體系從無到有，逐漸優(yōu)化，企業(yè)更應(yīng)明確如何與自身的運(yùn)營結(jié)合，踐行重要優(yōu)先、急迫優(yōu)先的原則，既不能為了經(jīng)濟(jì)利益不去關(guān)注ESG，也不應(yīng)為了ESG損害企業(yè)正常運(yùn)營。

4.無論是ESG的構(gòu)建、評價(jià)，還是利益相關(guān)方的反應(yīng)，都需要更多的ESG人才去支撐，而目前我國ESG人才培養(yǎng)體系還有待完善。ESG人才不僅需要具備商業(yè)知識，還需要更多的環(huán)境政策與管理、公共政策、法律等相關(guān)知識，是復(fù)合型人才。隨著未來ESG成為社會(huì)發(fā)展的重要趨勢，ESG人才的需求也會(huì)越來越緊迫。我國ESG發(fā)展也離不開專業(yè)人才的培養(yǎng)，因此，要未雨綢繆，在相關(guān)的專業(yè)和課程建設(shè)中系統(tǒng)完善ESG知識體系，才能支撐我國未來ESG發(fā)展需要。

總之，無論在國際還是國內(nèi)，ESG的認(rèn)可程度會(huì)逐漸提高，ESG信息披露也會(huì)從自愿性披露逐漸轉(zhuǎn)化為強(qiáng)制性要求，ESG將成為我國企業(yè)提升國際競爭力的重要路徑。ESG需要政府規(guī)范、市場機(jī)制激發(fā)，企業(yè)從中獲得競爭優(yōu)勢，從而推動(dòng)整個(gè)社會(huì)的發(fā)展向可持續(xù)轉(zhuǎn)型。因此，必須把握時(shí)機(jī)，不斷推進(jìn)我國ESG市場的深化和良性發(fā)展。

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