饒靜 張曉媚

【摘要】數(shù)字經(jīng)濟對促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展具有正外部性， 為提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)提供了契機。本文以2011～2020年滬深交易所A股上市公司為研究樣本， 檢驗數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及其內(nèi)在作用機制。研究結(jié)果表明， 數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)ESG表現(xiàn)具有顯著的提升作用， 這一結(jié)果在經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗之后仍然成立。機制檢驗表明， 數(shù)字經(jīng)濟通過增強企業(yè)面臨的監(jiān)督壓力、 緩解企業(yè)面臨的資金壓力兩條途徑提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。進一步研究發(fā)現(xiàn)， 在國有企業(yè)、 高審計質(zhì)量企業(yè)以及非高科技行業(yè)的企業(yè)中， 數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用更明顯。本研究有助于拓展和深化對數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展紅利效應(yīng)的研究以及對數(shù)字經(jīng)濟背景下企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的認(rèn)識。

【關(guān)鍵詞】數(shù)字經(jīng)濟；ESG表現(xiàn)；監(jiān)督壓力；資金壓力

【中圖分類號】 F276? ? ?【文獻標(biāo)識碼】A? ? ? 【文章編號】1004-0994（2023）21-0078-8

一、 引言

2023年2月中共中央、 國務(wù)院印發(fā)的《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》中指出： “建設(shè)數(shù)字中國是數(shù)字時代推進中國式現(xiàn)代化的重要引擎， 是構(gòu)筑國家競爭新優(yōu)勢的有力支撐。加快數(shù)字中國建設(shè)， 對全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家、 全面推進中華民族偉大復(fù)興具有重要意義和深遠(yuǎn)影響。”本次規(guī)劃將中國數(shù)字化上升至極高的決策層級， 明確指出要培育壯大數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)、 促進數(shù)字經(jīng)濟和實體經(jīng)濟深度融合， 繼續(xù)做強做優(yōu)做大數(shù)字經(jīng)濟。據(jù)中國信息通信研究院發(fā)布的《中國數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展研究報告（2023年）》， 我國2022年數(shù)字經(jīng)濟總量突破50.2萬億元， 占GDP的比重達41.5%， 數(shù)字經(jīng)濟展現(xiàn)出超強活力和超常韌性， 在推動我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的同時為數(shù)字中國建設(shè)注入了強大動力。隨著產(chǎn)業(yè)數(shù)字化進程的加快， 數(shù)字經(jīng)濟在實體企業(yè)層面的紅利效應(yīng)也不斷增強。數(shù)字經(jīng)濟通過改變傳統(tǒng)金融生態(tài)緩解了我國企業(yè)的融資困難， 并通過促進數(shù)字技術(shù)應(yīng)用使企業(yè)實現(xiàn)提質(zhì)增效以及管理變革， 對企業(yè)的持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生了一定的影響。ESG作為一種綜合考量環(huán)境（Environment）、 社會（Social）和治理（Governance）三方面因素的評價體系， 受到企業(yè)利益相關(guān)者的廣泛關(guān)注， 被視為衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的核心標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)ESG表現(xiàn)是指其在環(huán)境責(zé)任、 社會責(zé)任以及公司治理能力等方面的表現(xiàn)， 其中環(huán)境責(zé)任指企業(yè)通過減少污染物排放、 提高能源效率等進行環(huán)境風(fēng)險管理； 社會責(zé)任指企業(yè)對員工、 社區(qū)、 客戶等利益相關(guān)者承擔(dān)更多的必要義務(wù)； 治理能力指企業(yè)在治理環(huán)境、 結(jié)構(gòu)、 機制和行為等方面的綜合水平。企業(yè)ESG評分越高， 其ESG表現(xiàn)越好（操群和許騫，2019）。盡管我國企業(yè)的ESG評級在逐年提升， 但與發(fā)達國家相比仍有著較大差距， 因此鼓勵企業(yè)更多地履行ESG責(zé)任并披露ESG相關(guān)信息、 引導(dǎo)企業(yè)重視并落實ESG理念勢在必行。

目前已有較多學(xué)者通過研究證實了數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)ESG的某一方面， 即環(huán)境績效、 社會責(zé)任或公司治理具有提升作用。首先， 數(shù)字經(jīng)濟背景下企業(yè)對數(shù)智化技術(shù)的應(yīng)用能夠激勵企業(yè)從事更多的綠色創(chuàng)新活動， 提高其綠色技術(shù)創(chuàng)新水平（Mubarak等，2021）， 而較高的綠色創(chuàng)新水平往往體現(xiàn)了企業(yè)在減少污染物排放、 減少能源消耗等方面做出的努力較多， 承擔(dān)了較多的環(huán)境治理責(zé)任。其次， 數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展突破了經(jīng)濟利益和社會責(zé)任相割裂的關(guān)系， 企業(yè)在經(jīng)營過程中更加注重于兼顧經(jīng)濟效益與社會效益， 極大地改善了企業(yè)的社會責(zé)任表現(xiàn)（肖紅軍等，2021）。最后， 數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展通過賦能資本市場治理、 重構(gòu)控制權(quán)市場治理以及驅(qū)動產(chǎn)品競爭市場治理等豐富和拓展了公司治理的新機制和新路徑， 不斷推動公司治理觀念和治理模式的創(chuàng)新（陳德球和胡晴，2022）。然而， 較少有學(xué)者將企業(yè)ESG表現(xiàn)三個維度的信息進行整合， 探討數(shù)字經(jīng)濟與其之間的關(guān)系， 相關(guān)研究有待進一步拓展。

為此， 本文選取2011 ～ 2020年滬深交易所A股上市公司為研究對象， 實證考察數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及其作用機制。與既有研究相比， 本文可能的邊際貢獻如下： 首先， 拓展和豐富了數(shù)字經(jīng)濟研究成果， 本文從宏觀與微觀相結(jié)合的角度出發(fā)， 深化了數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展對實體企業(yè)紅利效應(yīng)的分析， 為宏觀環(huán)境的傳導(dǎo)機制提供了企業(yè)微觀層面的證據(jù)； 其次， 拓展和豐富了ESG相關(guān)研究成果， 本文從數(shù)字經(jīng)濟的角度出發(fā)， 探究了數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響， 將企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響因素研究擴展到一個更加宏觀的視角； 最后， 本文識別了數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響路徑及邊界條件， 可從實踐上為制定差異化的數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展策略提供理論支持。

二、 文獻綜述

（一）數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)研究

數(shù)字經(jīng)濟作為一種全新的經(jīng)濟發(fā)展模式， 表現(xiàn)出傳播速度快、 覆蓋范圍廣、 影響程度深等特征， 引起了各專家學(xué)者的廣泛關(guān)注， 現(xiàn)有數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)文獻集中于對其經(jīng)濟效應(yīng)和社會效應(yīng)的研究。從經(jīng)濟效應(yīng)來看， 數(shù)字經(jīng)濟能夠驅(qū)動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。Tranos等（2020）通過探究英國早期數(shù)字技術(shù)應(yīng)用對16年后的區(qū)域生產(chǎn)力水平的影響， 發(fā)現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟增長產(chǎn)生了長期且積極的作用。趙濤等（2020）研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟可以通過激發(fā)大眾創(chuàng)業(yè)、 提升創(chuàng)業(yè)活躍度賦能經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。楊文溥（2022）則認(rèn)為數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展通過促進生產(chǎn)效率的提升和拉動需求端的消費擴容， 為經(jīng)濟社會發(fā)展提供了根本動力進而驅(qū)動了經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。從社會效應(yīng)來看， 數(shù)字經(jīng)濟有助于促進共同富裕。數(shù)字經(jīng)濟能夠通過均衡區(qū)域發(fā)展、 促進城鄉(xiāng)融合、 縮小收入差距和行業(yè)差距構(gòu)建推進共同富裕的共享機制（師博和胡西娟，2022）?？s小收入差距是實現(xiàn)共同富裕的本質(zhì)要求， Borowiecki等（2021）指出數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展緩解了居民收入的不平等， 但是部分學(xué)者認(rèn)為城鄉(xiāng)收入差距會因為“數(shù)字鴻溝”的存在而進一步擴大（陳文和吳贏，2021）?？傮w而言， 現(xiàn)有研究主要從宏觀層面探討數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展帶來的影響， 而基于宏微觀結(jié)合的視角探討數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展對企業(yè)的影響的研究相對匱乏。

（二）企業(yè)ESG表現(xiàn)相關(guān)研究

企業(yè)ESG表現(xiàn)的研究大多聚焦于探討其對企業(yè)價值的影響， 然而對此學(xué)術(shù)界尚未形成一致的結(jié)論， 大部分學(xué)者認(rèn)為良好的企業(yè)ESG表現(xiàn)可以為其創(chuàng)造價值（Fatemi等，2018）， 也有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)ESG表現(xiàn)和企業(yè)價值兩者之間并無相關(guān)關(guān)系（Atan等，2018）， 甚至有部分學(xué)者認(rèn)為企業(yè)ESG表現(xiàn)會降低企業(yè)價值（Duque-Grisales 和Aguilera-Caracuel ，2021）。此外， 學(xué)者們普遍認(rèn)為企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠提高企業(yè)投資效率（高杰英等，2021）、 降低企業(yè)融資成本（邱牧遠(yuǎn)和殷紅，2019）以及提升企業(yè)創(chuàng)新水平（李井林等，2021）。

近年來， 關(guān)于企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響因素的研究逐漸增多?，F(xiàn)有研究主要從企業(yè)特征角度出發(fā)探究影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的因素： Del Bosco和Misani（2016）研究發(fā)現(xiàn)交叉上市的企業(yè)會通過ESG實踐來提高其在外國金融市場的合法性， 從而提升了企業(yè)的ESG表現(xiàn)； 李曉靜和李可欣（2022）基于社會情感財富理論研究證明， 家族涉入程度越深， 企業(yè)的ESG評級越高。隨著政府對ESG重視程度的提高， 部分學(xué)者開始關(guān)注相關(guān)政策制度對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響： 王珮等（2021）認(rèn)為， 環(huán)保征稅顯著提高了企業(yè)的ESG表現(xiàn)， 并且綠色技術(shù)創(chuàng)新在這個過程中發(fā)揮了中介效應(yīng)； 王禹等（2022）通過準(zhǔn)自然實驗發(fā)現(xiàn)《環(huán)境保護稅法》實施后重污染企業(yè)增加了環(huán)保投入， 提升了綠色創(chuàng)新水平， 進而改善了企業(yè)ESG表現(xiàn)。

通過梳理已有文獻可以發(fā)現(xiàn)， 目前與數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)的研究較少直接探討數(shù)字經(jīng)濟與微觀企業(yè)之間的關(guān)系， 以及如何充分釋放數(shù)字經(jīng)濟之于實體企業(yè)的紅利效應(yīng)的研究不足， 而從宏觀層面探討企業(yè)ESG表現(xiàn)的驅(qū)動因素的研究也相對匱乏?？沙掷m(xù)發(fā)展是時代發(fā)展的主旋律， 在數(shù)字經(jīng)濟蓬勃發(fā)展的時代背景下， 探討數(shù)字經(jīng)濟與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間的關(guān)系， 對于推動我國經(jīng)濟實現(xiàn)綠色、 高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

三、 理論分析與研究假設(shè)

（一）數(shù)字經(jīng)濟與企業(yè)ESG表現(xiàn)

數(shù)字經(jīng)濟是一種以新興數(shù)字技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用為基礎(chǔ)的經(jīng)濟發(fā)展模式， 通過促進數(shù)字技術(shù)在企業(yè)中的運用將信息數(shù)字化為數(shù)據(jù)， 數(shù)據(jù)作為一種量化的符號和客觀存在， 能夠穿透組織邊界的抑制從而推進信息孤島的互聯(lián)互通。在數(shù)字經(jīng)濟技術(shù)環(huán)境下， 企業(yè)組織結(jié)構(gòu)趨于扁平化， 各層級之間的信息溝通更加順暢， 這為企業(yè)在動態(tài)情境里協(xié)調(diào)、 評估和籌劃自身的資源提供了充足的信息源， 提高了決策的準(zhǔn)確性。同時， 大數(shù)據(jù)提供的數(shù)據(jù)挖掘、 存儲和分析功能以及互聯(lián)網(wǎng)提供的連接功能， 使得各方在獲取企業(yè)信息時更加便捷， 提高了信息透明度從而更有利于內(nèi)外部利益相關(guān)者對企業(yè)進行有效監(jiān)督。各市場主體之間的信息互通和相互監(jiān)督， 使企業(yè)更傾向于從長期利益出發(fā)， 通過利用數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展帶來的優(yōu)勢提升自身的環(huán)境和社會責(zé)任表現(xiàn)以及治理水平， 進而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。具體而言， 從環(huán)境責(zé)任表現(xiàn)來看， 數(shù)智化技術(shù)的應(yīng)用一方面能夠通過高效的信息傳遞使得企業(yè)更好地識別存在的環(huán)境問題， 另一方面能夠通過知識積累促進企業(yè)對自身的工藝流程進行優(yōu)化（Mubarak等，2021）。

此外， 企業(yè)還可以利用新型數(shù)字技術(shù)對生產(chǎn)過程進行立體監(jiān)測（郭晗，2020）， 有利于從源頭上減少環(huán)境問題的出現(xiàn)， 提升企業(yè)的環(huán)境績效。從社會責(zé)任表現(xiàn)來看， 數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展一方面可以幫助企業(yè)及時、 清晰地了解當(dāng)前存在的社會問題， 基于滿足各類利益相關(guān)者價值訴求的目的， 企業(yè)制定社會責(zé)任戰(zhàn)略并付諸行動以解決相應(yīng)問題的意愿增強（肖紅軍等，2021）； 另一方面使得企業(yè)履行社會責(zé)任的信息更加公開透明， 強化了外界對企業(yè)的監(jiān)督機制， 從而促使企業(yè)更好地履行社會責(zé)任。從公司治理水平來看， 數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展使得信息傳播渠道縱橫交錯， 信息傳播路徑趨于扁平， 在此情境下更加容易識別出企業(yè)內(nèi)部治理存在的問題， 有利于降低企業(yè)管理層的主觀操縱行為， 同時數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展為各利益相關(guān)者參與公司治理提供了新的治理思路和治理路徑， 為進一步提高公司治理水平奠定了基礎(chǔ)（易露霞等，2021）。

數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展還能降低市場主體之間的信息不對稱程度， 在一定程度上提升企業(yè)的資金籌集和使用效率。一方面， 數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用使得金融機構(gòu)獲取和處理信息的能力增強， 有利于在金融機構(gòu)和企業(yè)之間搭建起信任的橋梁并為企業(yè)提供更低成本的融資渠道（Heiskanen，2017）； 另一方面， 數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用促進了企業(yè)的管理變革，使得企業(yè)能夠更有效地利用有限的資金， 降低企業(yè)的運營成本和經(jīng)營風(fēng)險， 進而有利于減少企業(yè)的債務(wù)違約（王守海等，2022）， 這反過來又強化了金融機構(gòu)對企業(yè)的信任。由于企業(yè)在面臨融資困境時會傾向于將持有現(xiàn)金作為對沖工具來抵御外部融資約束（羅琦等，2007）， 而履行ESG責(zé)任和進行ESG投資需要大量資金， 并且這類具有較強外部性的因素上的支出一般不會給企業(yè)帶來明顯的貨幣收益， 因此數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展帶來的融資便利有助于增強企業(yè)履行ESG實踐的動機?；谝陨戏治觯?本文提出：

H1： 數(shù)字經(jīng)濟將提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

（二）數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)ESG表現(xiàn)的作用機制

數(shù)字經(jīng)濟通過提高企業(yè)信息透明度和資金利用效率影響了企業(yè)面臨的監(jiān)督壓力和資金壓力。企業(yè)在不同的壓力下做出的決策不同， 其披露ESG信息以及履行ESG責(zé)任的動機也隨之改變。因此， 本文將主要從增強監(jiān)督壓力和緩解資金壓力兩個途徑對數(shù)字經(jīng)濟影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的機制進行分析。首先， 數(shù)字經(jīng)濟增強了企業(yè)面臨的監(jiān)督壓力， 促使企業(yè)不斷提高治理水平并更多地履行環(huán)境和社會責(zé)任以進行聲譽管理， 進而提高了企業(yè)ESG表現(xiàn)。在數(shù)字經(jīng)濟背景下， 互聯(lián)網(wǎng)在企業(yè)中得到快速普及和應(yīng)用， 跨時空的信息傳遞壓縮了監(jiān)督距離， 使得各利益相關(guān)者能更高效地發(fā)揮監(jiān)督作用。一方面， 數(shù)字經(jīng)濟時代企業(yè)的各種活動幾乎都依賴于互聯(lián)網(wǎng)， 這成為各利益相關(guān)者獲取企業(yè)信息的重要渠道， 大大降低了獲取信息的難度（吳非等，2021）。另一方面， 數(shù)字經(jīng)濟通過技術(shù)賦能使各利益相關(guān)者處理信息的效率和質(zhì)量都得以提升， 例如高廷帆和陳甬軍（2019）指出， 區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用將推動審計行業(yè)朝著半自動、 自動化階段演化， 進而大幅提升審計效率。因此， 數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展有利于提升各監(jiān)督主體對企業(yè)的監(jiān)督效率， 從而增大企業(yè)所面臨的監(jiān)督壓力。祁懷錦等（2020）認(rèn)為， 企業(yè)的數(shù)字經(jīng)濟化提高了外部利益相關(guān)者的監(jiān)督能力， 降低了企業(yè)管理者的非理性程度， 并最終改善了公司治理。此外， 根據(jù)信號理論， 社會責(zé)任履行作為一種可以為企業(yè)帶來巨大聲譽價值的積極信號（沈洪濤等，2011）， 在面對較大的監(jiān)督壓力時， 企業(yè)為獲得競爭優(yōu)勢會履行和披露更多的社會責(zé)任， 樹立良好的企業(yè)形象， 此時企業(yè)管理層更有動機主動披露ESG信息， 并通過履行更多的ESG責(zé)任進行聲譽管理?；谝陨戏治觯?本文提出：

H2： 數(shù)字經(jīng)濟通過增強企業(yè)面臨的監(jiān)督壓力來提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

其次， 數(shù)字經(jīng)濟緩解了企業(yè)面臨的資金壓力， 使企業(yè)在滿足核心業(yè)務(wù)需求之后有更多的閑余資金進行環(huán)境和社會責(zé)任投資， 進而提高企業(yè)ESG表現(xiàn)。數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展可以從內(nèi)外兩個渠道緩解企業(yè)面臨的資金壓力， 從而能夠為企業(yè)積極履行環(huán)境和社會責(zé)任提供資金支持。一方面， 數(shù)字經(jīng)濟作為互聯(lián)網(wǎng)和金融的結(jié)合體， 通過擴展企業(yè)的融資渠道緩解了企業(yè)面臨的融資約束（張勛等，2019）； 數(shù)字金融的政策性和靶向性又通過引導(dǎo)資金更多地流向?qū)嶓w經(jīng)濟， 進一步緩解了企業(yè)面臨的融資難題從而提高企業(yè)從外部籌集資金的能力（汪亞楠等，2020）。另一方面， 數(shù)字經(jīng)濟背景下數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用有助于促進企業(yè)生產(chǎn)率增長和幫助企業(yè)挖掘新的利潤增長點， 從而提高企業(yè)內(nèi)部價值創(chuàng)造能力（裘瑩和郭周明，2019； 田高良和張曉濤，2022）。例如數(shù)字經(jīng)濟時代信息化的發(fā)展降低了企業(yè)的生產(chǎn)、 交易成本， 并通過網(wǎng)絡(luò)外部性形成規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)， 進一步平滑固定成本， 提高平均利潤； 互聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字技術(shù)的發(fā)展使得物品搜尋成本、 供需匹配成本以及信任成本下降， 有利于企業(yè)挖掘新的利潤增長點， 這都有利于企業(yè)實現(xiàn)內(nèi)部資本積累從而提高企業(yè)的內(nèi)源融資能力， 進一步緩解企業(yè)籌集資金的壓力?；谝陨戏治?， 本文提出：

H3： 數(shù)字經(jīng)濟通過緩解企業(yè)面臨的資金壓力來提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

四、 研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取我國滬深交易所A股上市公司為樣本， 同時考慮到數(shù)字經(jīng)濟數(shù)據(jù)的可得性， 將研究區(qū)間確定為2011 ～ 2020年， 其中： 用于測度數(shù)字經(jīng)濟指數(shù)以及衡量宏觀控制變量的原始數(shù)據(jù)大部分來源于《中國城市統(tǒng)計年鑒》， 部分?jǐn)?shù)據(jù)來自各地級城市統(tǒng)計年報， 極少數(shù)缺失數(shù)據(jù)根據(jù)線性插值法進行填補； 數(shù)字普惠金融指數(shù)來源于北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心； 市場化程度和政府干預(yù)程度指數(shù)來自樊綱等撰寫的《中國分省份市場化指數(shù)報告》； 企業(yè)ESG評級數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)庫， 其他原始財務(wù)數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。完成初步的數(shù)據(jù)收集和測算工作后， 本文按照以下方式對樣本進行處理： ①剔除金融業(yè)樣本； ②剔除ST、 PT類樣本； ③剔除財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本； ④剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1的樣本； ⑤剔除研究期間內(nèi)僅有一年觀測值的企業(yè)樣本； ⑥對所有連續(xù)變量進行1%的雙邊縮尾處理， 最終得到了3280家企業(yè)共22642個企業(yè)—年度觀測樣本。

（二）變量定義

1. 被解釋變量（ESG）。本文選取華證ESG評級數(shù)據(jù)來衡量企業(yè)的ESG表現(xiàn)。華證ESG評價體系包含指標(biāo)體系和權(quán)重體系， 同時考慮到國際ESG核心要義、 中國本土市場特色和行業(yè)的差異性， 全面覆蓋A股上市公司并且以季度為周期進行評價， 因此與其他ESG評價體系相比， 華證ESG評價體系兼具了適用性、 全面性和時效性的特點。華證ESG指數(shù)由高到低分別為AAA ～ C共9級， 本文按照級數(shù)由高到低分別賦值為9 ～ 1， 并將每年四個季度的評級取平均值來衡量企業(yè)每年的ESG表現(xiàn)。

2. 解釋變量（DIGE）?；ヂ?lián)網(wǎng)打破了信息的時空約束， 成為數(shù)字經(jīng)濟賴以發(fā)展的沃土， 數(shù)字交易這一新型的交易模式應(yīng)運而生并催生了數(shù)字金融模式， 因此本文參考趙濤等（2020）的研究， 從“互聯(lián)網(wǎng)+數(shù)字金融”兩個維度構(gòu)建區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的指數(shù)， 使用互聯(lián)網(wǎng)普及率、 互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)從業(yè)人數(shù)、 互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)產(chǎn)出和移動互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)四個指標(biāo)來測度各省份的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展水平； 使用數(shù)字普惠金融指數(shù)來衡量各省份的數(shù)字交易水平。通過主成分分析法確定上述五個指標(biāo)的權(quán)重， 最終計算得到各省份的年度數(shù)字經(jīng)濟指數(shù)。

3. 控制變量。在充分借鑒已有研究的基礎(chǔ)上， 本文分別選取了企業(yè)層面的控制變量和省級層面的控制變量， 主要變量及其詳細(xì)定義見表1。

（三）模型設(shè)定

為了驗證H1， 本文構(gòu)建固定面板回歸模型（1）； 參照溫忠麟和葉寶娟（2014）的研究， 采用中介效應(yīng)模型驗證H2、 H3， 構(gòu)建模型（2）和模型（3）：

ESGi，t=α0+α1DIGEj，t+α2Xi，t+α3Ej，t+μi+λt+εi，t?（1）

Mediatori，t=β0+β1DIGEj，t+β2Xi，t+β3Ej，t+μi+λt+εi，t （2）

ESGi，t=χ0+χ1DIGEj，t+χ2Mediatori，t+χ3Xi，t+χ4Ej，t+μi+λt+εi，t? ? ?（3）

其中： 下標(biāo)i為企業(yè)， j為省份， t為年度， Xi，t和Ej，t分別代表企業(yè)層面和省級層面的控制變量， μi為個體固定效應(yīng)， λt為年份固定效應(yīng)， εi，t為隨機干擾項， 各變量的含義和測度與上文保持一致。根據(jù)H1， 數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展水平越高， 企業(yè)ESG表現(xiàn)越好， α1預(yù)期為正。

五、 實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2報告了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。樣本企業(yè)的ESG表現(xiàn)得分最大值為9， 最小值為1， 標(biāo)準(zhǔn)差為1.1010， 說明不同企業(yè)間的ESG表現(xiàn)存在顯著差異； 各省份的數(shù)字經(jīng)濟指數(shù)最大值為6.6143， 最小值為-0.8133， 標(biāo)準(zhǔn)差為1.5611， 說明不同區(qū)域間的數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展水平也存在顯著差異。其余變量的統(tǒng)計結(jié)果與現(xiàn)有研究相比未見異常。

（二）基準(zhǔn)回歸分析

表3報告了本文研究的主要回歸結(jié)果。本文首先對數(shù)字經(jīng)濟與企業(yè)ESG表現(xiàn)的直接傳導(dǎo)機制進行檢驗， 第（1）列是僅控制了年份固定效應(yīng)和個體固定效應(yīng)時， 數(shù)字經(jīng)濟指數(shù)與企業(yè)ESG表現(xiàn)的基本回歸結(jié)果， DIGE與ESG的回歸系數(shù)顯著為正。第（2）列和第（3）列是依次加入了企業(yè)層面控制變量和省級層面控制變量時， 數(shù)字經(jīng)濟指數(shù)與企業(yè)ESG表現(xiàn)的回歸結(jié)果。由第（3）列的結(jié)果可知， DIGE的回歸系數(shù)為0.1216， 且在1%的水平上顯著為正， 回歸結(jié)果表明在控制了企業(yè)層面特征和省級層面特征之后， 數(shù)字經(jīng)濟仍然顯著提升了企業(yè)ESG表現(xiàn)， 即數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)ESG表現(xiàn)具有明顯的正面溢出效應(yīng)， H1得到驗證。

（三）穩(wěn)健性檢驗

雖然雙向固定效應(yīng)模型可以在一定程度上緩解由于遺漏變量導(dǎo)致的內(nèi)生性問題， 但本文研究仍可能存在著測量誤差與反向因果等內(nèi)生性問題， 因此將使用工具變量法來排除內(nèi)生性問題對主要回歸結(jié)果的影響。參考李春濤等（2020）的做法， 選取同年度其他省份的數(shù)字經(jīng)濟指數(shù)均值并滯后一期（L.IV）作為本文研究的第一個工具變量， 同時將核心解釋變量滯后一期（L.DIGE）作為本文研究的第二個工具變量， 分別使用工具變量兩階段最小二乘法進行估計。檢驗結(jié)果表明： L.IV和L.DIGE的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著并且K-Prk Wald檢驗得到的F統(tǒng)計量均遠(yuǎn)大于10， 說明所選取的兩個工具變量與數(shù)字經(jīng)濟指數(shù)均是強相關(guān)的； 此外， 通過將兩個工具變量放入同一個回歸方程， 發(fā)現(xiàn)Hansen J檢驗的P值為0.1325， 大于0.1， 說明所選取的兩個工具變量滿足外生性的要求， 工具變量的選擇是合理的。由第二階段的回歸結(jié)果可知， 在排除了內(nèi)生性問題的影響之后， 數(shù)字經(jīng)濟至少在10%的顯著性水平上提升了企業(yè)的ESG表現(xiàn)， 前文結(jié)論仍然成立。

為了進一步確保研究結(jié)論的可靠性， 本文還進行了如下穩(wěn)健性檢驗： ①為避免數(shù)據(jù)的處理對研究結(jié)論的影響， 使用未進行縮尾處理的原始數(shù)據(jù)進行檢驗。②為避免行業(yè)層面的不可觀測因素對研究結(jié)論的影響， 加入行業(yè)和年份的交互固定效應(yīng)進行檢驗。③為避免本身具有高數(shù)字化水平的特殊行業(yè)樣本對研究結(jié)論的影響， 剔除計算機、 通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、 軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、 互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)以及電信、 廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)等行業(yè)樣本之后進行檢驗。④為避免本身具有公益色彩的特殊行業(yè)樣本對研究結(jié)論的影響， 剔除水利、 環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)（N）， 電力、 熱力、 燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（D）， 衛(wèi)生與綜合業(yè)（Q）等行業(yè)樣本之后進行檢驗。以上回歸結(jié)果中， 數(shù)字經(jīng)濟的回歸系數(shù)均顯著為正， 與前述結(jié)論保持一致。限于篇幅， 內(nèi)生性與穩(wěn)健性檢驗結(jié)果未具體列示。

（四）影響機制檢驗

前文分析表明， 數(shù)字經(jīng)濟可能會通過增強監(jiān)督壓力和緩解資金壓力兩個機制來提升企業(yè)ESG表現(xiàn)， 本文采用中介效應(yīng)模型對以上兩個影響機制進行驗證， 結(jié)果如表4所示。

首先， 本文選擇分析師關(guān)注度（Lnana）和內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）作為中介變量， 對數(shù)字經(jīng)濟通過增強監(jiān)督壓力來提升企業(yè)ESG表現(xiàn)這一路徑進行檢驗。分析師作為一種信息中介， 比普通投資者具有更強的生產(chǎn)、 處理和傳播信息的能力， 從而具有較強的外部監(jiān)督職能， 因此本文參考司登奎等（2021）的做法， 選擇分析師關(guān)注度（當(dāng)年度企業(yè)被分析師跟蹤分析的數(shù)量加1取自然對數(shù)）作為企業(yè)面臨的外部監(jiān)督的代理變量。同時， 內(nèi)部控制是企業(yè)重要的內(nèi)部治理機制， 高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以提升公司治理水平和信息披露質(zhì)量， 從而有利于各利益相關(guān)者對企業(yè)進行監(jiān)督， 因此本文參考陳紅等（2018）的做法， 選擇內(nèi)部控制信息披露綜合指數(shù)（當(dāng)年度內(nèi)部控制信息披露綜合指數(shù)加1取自然對數(shù)）作為企業(yè)面臨的外部監(jiān)督的另一代理變量。以上兩個指標(biāo)的數(shù)值越大， 表明企業(yè)面臨的監(jiān)督壓力越大。表4的Panel A報告了增強監(jiān)督壓力的機制檢驗結(jié)果， 可知數(shù)字經(jīng)濟至少在5%的顯著性水平上提高了企業(yè)的分析師關(guān)注度和內(nèi)部控制質(zhì)量。此外， 在第（3）列和第（5）列的檢驗中， Lnana和IC的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正， 且DIGE的回歸系數(shù)有所下降， 即說明增強監(jiān)督壓力是數(shù)字經(jīng)濟提升企業(yè)ESG表現(xiàn)的路徑之一， 其在數(shù)字經(jīng)濟與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間發(fā)揮了部分中介作用。

其次， 本文選擇融資約束指數(shù)（SA）和企業(yè)留存收益（Re）作為中介變量， 對數(shù)字經(jīng)濟通過緩解資金壓力來提升企業(yè)ESG表現(xiàn)這一路徑進行檢驗。外部融資的獲取及內(nèi)部資本的積累為企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任和社會責(zé)任等提供了資金支持。本文參考鞠曉生等（2013）的做法， 選擇SA指數(shù)（SA=-0. 737×Size + 0. 043× Size^2-0.04×Age）作為企業(yè)面臨的外部融資約束的代理變量， SA指數(shù)為負(fù)且數(shù)值越大表明企業(yè)受到的融資約束越小。同時， 參考韓珣等（2017）的做法， 選擇留存收益Re（當(dāng)年度企業(yè)留存收益取自然對數(shù)）作為企業(yè)的內(nèi)源融資能力的代理變量， 該數(shù)值越大， 表明企業(yè)依靠內(nèi)源融資的能力越強。表4的Panel B報告了緩解資金壓力的機制檢驗結(jié)果， 可知數(shù)字經(jīng)濟在5%的顯著性水平上緩解了企業(yè)的外部融資約束以及提高了企業(yè)的內(nèi)源融資能力。此外在第（3）列和第（5）列的檢驗結(jié)果中， SA和Re的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正， 且DIGE的回歸系數(shù)有所下降， 即說明緩解資金壓力也是數(shù)字經(jīng)濟提升企業(yè)ESG表現(xiàn)的路徑之一， 其同樣發(fā)揮了部分中介作用。

（五）異質(zhì)性分析

1. 基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是企業(yè)最基本的特征， 為了檢驗在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中， 數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響效果是否不同， 本文將全樣本分為國有企業(yè)組和非國有企業(yè)組分別進行回歸， 回歸結(jié)果如表5所示。在國有企業(yè)組中， DIGE的回歸系數(shù)依然在1%的水平上顯著為正， 而在非國有企業(yè)組中DIGE的回歸系數(shù)不再顯著， 即在國有企業(yè)中， 數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用更加顯著?？赡艿脑蚴牵?一方面， 國有企業(yè)擁有不同于非國有企業(yè)的出于政治或意識形態(tài)考量的非經(jīng)濟目標(biāo)， 因此會承擔(dān)更多的ESG責(zé)任， 同時在政府的支持下國有企業(yè)更能充分利用數(shù)字經(jīng)濟帶來的信息和資源優(yōu)勢， 從而進一步提高其在ESG實踐方面的表現(xiàn)； 另一方面， 國有企業(yè)由于具有比非國有企業(yè)更高的政治關(guān)聯(lián)程度， 受到各方利益相關(guān)者關(guān)注的程度更高， 面臨的社會責(zé)任制度性壓力也更大， 特別是在數(shù)字經(jīng)濟時代， 國有企業(yè)的透明度進一步增強， 促使其承擔(dān)了更多的ESG責(zé)任（衣鳳鵬和徐二明，2014）。

2. 基于審計質(zhì)量分組。審計質(zhì)量也可能使得數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響效果不同， 通常認(rèn)為“四大”會計師事務(wù)所的審計質(zhì)量更高。本文按照企業(yè)當(dāng)年是否接受“四大”會計師事務(wù)所的審計為依據(jù)， 將全樣本分為高審計質(zhì)量組和低審計質(zhì)量組分別進行回歸， 回歸結(jié)果如表5所示。 在高審計質(zhì)量組中DIGE的回歸系數(shù)依然在1%的水平上顯著為正， 而在低審計質(zhì)量組中DIGE的回歸系數(shù)僅在10%的顯著性水平上為正。造成此差異的原因是： 一方面“四大”會計師事務(wù)所面臨的訴訟風(fēng)險往往更高， 其通過關(guān)注企業(yè)履行ESG責(zé)任的行為來判斷企業(yè)的固有風(fēng)險和降低自身的審計風(fēng)險， 從而在一定程度上促使企業(yè)更好地履行ESG責(zé)任（黃超等，2017）； 另一方面， 選擇“四大”會計師事務(wù)所審計的企業(yè)往往向外界傳遞出了一種業(yè)績更好的信號， 有利于塑造其財務(wù)狀況良好的形象， 更容易獲得數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展帶來的紅利效應(yīng)， 因此在高審計質(zhì)量組的企業(yè)中， 數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用更加顯著。

3. 基于高科技行業(yè)性質(zhì)分組。數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響也可能會因其所屬行業(yè)的技術(shù)水平不同而存在差異， 為了檢驗這一猜想， 本文借鑒《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類目錄》《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類（2012）（試行）》并對照《上市公司行業(yè)分類指引》， 將全樣本分為高科技行業(yè)組和非高科技行業(yè)組分別進行回歸， 結(jié)果如表5所示。在高科技行業(yè)組中DIGE的回歸系數(shù)并不顯著， 而在非高科技行業(yè)組中DIGE的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正， 說明數(shù)字經(jīng)濟對非高科技行業(yè)的企業(yè)ESG表現(xiàn)展現(xiàn)出更大的促進作用。造成此差異的原因可能在于， 相較于高科技行業(yè)的企業(yè)而言， 非高科技行業(yè)的企業(yè)通常屬于生產(chǎn)經(jīng)營模式較為落后的傳統(tǒng)企業(yè)， 數(shù)字經(jīng)濟在促進其數(shù)字技術(shù)應(yīng)用的廣度和深度方面發(fā)揮了比高科技行業(yè)企業(yè)更大的作用， 對其整體生產(chǎn)經(jīng)營效率的提升效果更明顯； 同時， 政府政策高度重視數(shù)字經(jīng)濟在推動傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級方面的作用， 這種政策關(guān)注讓傳統(tǒng)企業(yè)更容易獲得資本市場的青睞。以上兩個方面的因素使得數(shù)字經(jīng)濟對非高科技行業(yè)的企業(yè)ESG表現(xiàn)具有更顯著的促進作用。

六、 結(jié)論與建議

本文實證檢驗了數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及其內(nèi)在作用機制， 并得出以下研究結(jié)論： 第一， 數(shù)字經(jīng)濟能顯著提升企業(yè)ESG表現(xiàn)， 即隨著區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展水平的提高， 區(qū)域內(nèi)企業(yè)ESG表現(xiàn)越好， 這一結(jié)果在經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗之后仍然成立； 第二， 從影響機制來看， 數(shù)字經(jīng)濟通過增強企業(yè)面臨的監(jiān)督壓力、 緩解企業(yè)面臨的資金壓力這兩條途徑， 促使企業(yè)更多地披露ESG信息和履行ESG責(zé)任， 進而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)； 最后， 通過異質(zhì)性檢驗發(fā)現(xiàn)， 在國有企業(yè)、 由國際“四大”會計師事務(wù)所審計的企業(yè)以及非高科技行業(yè)的企業(yè)中， 數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用更加明顯。

為進一步促進數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用， 本文基于主要研究結(jié)論分別從企業(yè)和政府的角度出發(fā)提出一系列建議。一是對于企業(yè)而言， 要緊跟數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展潮流并加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型進程， 從而提升自身可持續(xù)發(fā)展能力。首先， 各企業(yè)高層管理者要認(rèn)識到數(shù)字化轉(zhuǎn)型是數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展浪潮下不可逆轉(zhuǎn)的趨勢， 同時也是企業(yè)實現(xiàn)持續(xù)成長的重要利器。其次， 企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中要充分利用各種數(shù)字技術(shù)提高企業(yè)自身的ESG信息披露水平， 強化監(jiān)督壓力并進一步激發(fā)改善內(nèi)部治理和進行ESG實踐的動機。最后， 企業(yè)要善于借助數(shù)字普惠金融的新渠道進行直接融資， 并利用數(shù)字技術(shù)降低運營成本、 提高運營效率， 不斷提升自身的資本積累， 以此助力自身更好地履行ESG責(zé)任， 提升ESG表現(xiàn)。二是對于政府而言， 要繼續(xù)促進數(shù)字經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的深度融合， 充分釋放數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)高質(zhì)量、 可持續(xù)發(fā)展的紅利效應(yīng)。首先， 各地政府部門要為提升本區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展水平加大投資力度， 通過推進數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等措施， 為企業(yè)利用數(shù)字技術(shù)升級自身業(yè)務(wù)水平提供良好的基礎(chǔ)。其次， 各地政府還要積極引導(dǎo)金融業(yè)務(wù)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型， 使傳統(tǒng)金融機構(gòu)運用數(shù)字科技為實體企業(yè)提供更便利、 更低成本的金融服務(wù)； 同時加強對金融機構(gòu)的監(jiān)管， 督促金融機構(gòu)在業(yè)務(wù)拓展過程中引導(dǎo)企業(yè)更加注重自身ESG水平的優(yōu)化提升。最后， 各地政府在制定相關(guān)政策時， 要考慮企業(yè)特征對政策效果的影響并設(shè)計差異化策略， 關(guān)注非國有企業(yè)、 非國際“四大”會計師事務(wù)所審計的企業(yè)以及屬于高科技行業(yè)的企業(yè)對數(shù)字經(jīng)濟紅利的有效吸收與合理運用， 真正服務(wù)于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

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（責(zé)任編輯·校對： 劉鈺瑩? 羅萍）