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引言

在全球范圍內(nèi)，碳排放和氣候變化已成為一個(gè)重要的議題。世界各國著力采取措施推動雙碳轉(zhuǎn)型，減少碳排放和增加可再生能源的使用，我國提出“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)。在這一背景下，成品油企業(yè)面臨著前所未有的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。隨著全球?qū)μ寂欧畔拗频募訌?qiáng)，成品油企業(yè)面臨著越來越多的法規(guī)和政策約束，這對企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理提出了新的要求。

一、我國成品油企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀

成品油（含汽油、煤油、柴油）企業(yè)的發(fā)展通常包含三個(gè)方面的產(chǎn)業(yè)鏈，一是位于上游的原油勘探與開采以及原油的進(jìn)口企業(yè)；二是位于中游的原油煉化加工生產(chǎn)為成品油的企業(yè)；三是主要面向消費(fèi)者的成品油銷售企業(yè)。我國三大成品油企業(yè)為主導(dǎo)的成品油行業(yè)主要業(yè)務(wù)為勘探和煉制及研發(fā)新產(chǎn)品，并輻射至下游成品油流通領(lǐng)域。產(chǎn)業(yè)鏈的打通不僅具有政府政策支持和行業(yè)壟斷性，而且規(guī)模化的運(yùn)營實(shí)現(xiàn)整個(gè)成品油產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的增值。因此，通過考察中國石化、中國海油和中國石油三大成品油企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀，可反映我國成品油企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本情況。

本文采用美國愛德華·阿爾曼（Altman）在1968年提出的經(jīng)典的Z-Score 模型，衡量成品油企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的狀況，計(jì)算方法如公式（1）所示：

式中：X1＝營運(yùn)資本÷總資產(chǎn)，X2＝留存盈余÷總資產(chǎn)，X3＝息稅前利潤÷總資產(chǎn)，X4＝股東權(quán)益的市場價(jià)值/ 負(fù)債總額的賬面價(jià)值，X5＝銷售收入÷總資產(chǎn)。通過Z 值進(jìn)行公司短期破產(chǎn)概率判定，Z≤1.8表明財(cái)務(wù)處于嚴(yán)重的危機(jī)狀態(tài)，有很大的破產(chǎn)概率；1.8＜Z≤2.99 是處于臨界點(diǎn)內(nèi)的灰色區(qū)域，表明企業(yè)有破產(chǎn)的可能，存在一定程度的財(cái)務(wù)危機(jī)和隱患，不進(jìn)行及時(shí)處理則公司可能瀕臨破產(chǎn)，越接近1.8越危險(xiǎn)，越接近2.99 則只是有財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性；Z≥2.99 表明公司財(cái)務(wù)狀況運(yùn)轉(zhuǎn)良好，處于非常安全狀態(tài)，沒有任何破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。我國三大上市成品油企業(yè)的Z 值得分狀況如圖1 所示。

圖1 我國成品油企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警Z 值得分

從圖1 可以看出，2015 年～2019 年我國成品油企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)Z-Score 均值呈現(xiàn)下降態(tài)勢，從2007年 的 9.82 降 為 2022 年 的 2.82，16 年間降低 了71.29%，平均每年降低4.75%。其中中國石化公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)Z 值得分從2007 年的5.40 下降至2022 年的2.49，中國海油公司從2019 年的2.49 上升至2022 年的3.44，中國石油公司降幅最大，從2007 年的14.24下降至2022 年的2.53。說明近年來我國成品油企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)幾乎處于臨界值中間范圍的灰色地帶，比較接近2.99，有一定的財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性，尚無明顯的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，如若加以重視是可以避免較大的財(cái)務(wù)危機(jī)和隱患。但是隨著國家“雙碳目標(biāo)”的提出，以及新能源汽車和環(huán)境問題的挑戰(zhàn)，對成品油行業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)配置情況將產(chǎn)生一定程度的影響和沖擊。“雙碳”背景下，加之國際大環(huán)境的不確定性，我國成品油行業(yè)與一般企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能有所不同，迫切需要對成品油企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效識別和管理。

二、“雙碳”背景下成品油企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.雙碳背景下成品油企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)

一方面，項(xiàng)目投入的不確定性影響銀行資產(chǎn)抵押，雙碳背景下，成品油企業(yè)可能需要采用更清潔、低碳的能源生產(chǎn)技術(shù)，如生物燃料、電動車充電設(shè)施等。這種技術(shù)轉(zhuǎn)型需要巨額的資金投入和研發(fā)支出，存在技術(shù)驗(yàn)證不足、成本高昂和商業(yè)可行性等風(fēng)險(xiǎn)。隨著碳排放的限制和對化石燃料依賴的減少，成品油企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值可能會下降。例如，石油儲備和煉油設(shè)施可能面臨無法充分利用或被廢棄的風(fēng)險(xiǎn)，從而影響企業(yè)的借款抵押和資產(chǎn)質(zhì)押。另一方面，盈利的不確定性增加了償債風(fēng)險(xiǎn)，隨著全球?qū)Φ吞寄茉吹男枨笤黾樱善酚偷氖袌鲂枨罂赡軙陆?，從而對成品油企業(yè)的盈利能力和現(xiàn)金流產(chǎn)生負(fù)面影響。這可能導(dǎo)致企業(yè)難以獲得足夠的資金來支持運(yùn)營和發(fā)展。受到雙碳背景和氣候變化的關(guān)注，銀行和投資者可能會對成品油企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和長期可持續(xù)性提出更高的要求。這可能導(dǎo)致融資成本上升、融資條件收緊或投資者對成品油企業(yè)持股價(jià)值的擔(dān)憂增加。

2.雙碳背景下成品油企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)

在雙碳背景下，成品油企業(yè)在轉(zhuǎn)型過程中可能需要采用新的清潔能源技術(shù)，如生物燃料、電動車充電設(shè)施等。這些新技術(shù)可能具有不確定性，包括技術(shù)可行性、商業(yè)化前景、成本效益等方面的風(fēng)險(xiǎn)。雙碳背景下，成品油企業(yè)面臨資本投資回報(bào)率下降的風(fēng)險(xiǎn)。由于市場需求下降和碳排放限制的加強(qiáng)，近年來，國內(nèi)主要成品油銷售企業(yè)普遍將加油站項(xiàng)目視為戰(zhàn)略資源，并由此帶來了投資成本的不斷上升。然而，如果這些項(xiàng)目的效益低下，甚至導(dǎo)致投資失敗，將給企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況帶來長期不利影響。成品油企業(yè)在網(wǎng)點(diǎn)布局優(yōu)化調(diào)整期面臨著投資風(fēng)險(xiǎn)的主要原因在于市場已經(jīng)進(jìn)入飽和階段，導(dǎo)致加油站項(xiàng)目效益的下降。由于競爭激烈，新建加油站的利潤空間受到擠壓，運(yùn)營成本則不斷上升。這使得投資成本大幅增加，投資回報(bào)周期變得更加漫長，增加了投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

3.雙碳背景下成品油企業(yè)資金營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)

成品油企業(yè)面臨的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)首先來自市場需求的變化。隨著“雙碳”目標(biāo)調(diào)控的推進(jìn)，清潔能源的發(fā)展和普及將逐漸取代傳統(tǒng)的油品消費(fèi)。居民出行觀念的轉(zhuǎn)變也推動了綠色出行方式的發(fā)展，減少了對油品的需求。此外，疫情防控常態(tài)化對交通出行和經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生了長期影響，進(jìn)一步削弱了油品需求。另外，市場競爭的加劇也給成品油企業(yè)帶來了營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。隨著準(zhǔn)入門檻的降低，各類市場主體進(jìn)入油品銷售市場，形成了多元化競爭格局。外資企業(yè)、地方國資企業(yè)和社會單位等市場主體利用自身資源和專長，采取不同的銷售策略和服務(wù)模式，爭奪市場份額。這使得成品油企業(yè)面臨更大的競爭壓力，降低了其盈利能力和市場份額。與此同時(shí)，開發(fā)銷售網(wǎng)絡(luò)的成本也成為成品油企業(yè)的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)之一。由于市場競爭的加劇和市場空間的收縮，開發(fā)和維護(hù)銷售網(wǎng)絡(luò)的成本不斷上升。成品油企業(yè)需要投入更多的資源用于加油站的建設(shè)和運(yùn)營，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

4.雙碳背景下成品油企業(yè)資產(chǎn)擱置風(fēng)險(xiǎn)分析

一是石油儲備，隨著對化石燃料依賴的減少，成品油企業(yè)的石油儲備可能面臨擱置的風(fēng)險(xiǎn)。全球?qū)μ寂欧诺南拗坪颓鍧嵞茉吹陌l(fā)展導(dǎo)致成品油需求下降，使企業(yè)的石油儲備難以銷售或變得經(jīng)濟(jì)不可行。這可能導(dǎo)致企業(yè)無法充分利用儲備，使其價(jià)值減少。二是煉油設(shè)施，成品油企業(yè)的煉油設(shè)施面臨技術(shù)過時(shí)和產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)。隨著清潔能源技術(shù)的發(fā)展和對碳排放的限制，傳統(tǒng)煉油設(shè)施可能變得不具備競爭力，無法滿足市場需求。這可能導(dǎo)致企業(yè)的煉油設(shè)施無法充分利用，使其成為擱淺資產(chǎn)。三是輸油管道和儲存設(shè)施：成品油企業(yè)的輸油管道和儲存設(shè)施面臨利用率下降和價(jià)值減少的風(fēng)險(xiǎn)。需求下降和能源轉(zhuǎn)型導(dǎo)致輸油管道和儲存設(shè)施無法充分利用，降低其經(jīng)濟(jì)價(jià)值。這可能使企業(yè)的資產(chǎn)無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，變得擱置。四是土地和資源權(quán)益，成品油企業(yè)可能擁有大量的土地和資源權(quán)益，如石油采掘權(quán)、勘探權(quán)等。在雙碳背景下，這些土地和資源權(quán)益面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)。對碳排放的限制和清潔能源的發(fā)展使得這些權(quán)益難以充分開發(fā)或變得經(jīng)濟(jì)不可行。這可能導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期價(jià)值，變?yōu)閿R淺資產(chǎn)。

三、基于“雙碳”背景下成品油企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理路徑

1.拓展低碳融資方式，降低融資約束

成品油企業(yè)可以尋求多元化的融資工具，如銀行貸款、債券發(fā)行、股權(quán)融資、項(xiàng)目融資等。通過利用不同的融資渠道，企業(yè)可以獲得更多的資金來源，降低對單一融資渠道的依賴性。在雙碳背景下，綠色金融機(jī)構(gòu)和基金正在興起，致力于支持低碳和可持續(xù)發(fā)展的項(xiàng)目。成品油企業(yè)可以積極尋求綠色金融機(jī)構(gòu)的支持，以獲得更多的融資機(jī)會和更有利的融資條件。成品油企業(yè)可以探索創(chuàng)新的融資模式，如資產(chǎn)證券化、租賃融資、債權(quán)融資等。這些新型融資模式可以提供更靈活和多樣化的資金來源，幫助企業(yè)緩解融資約束。成品油企業(yè)可以積極爭取政府的支持與政策利好，例如獲得政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、綠色發(fā)展基金的資助等。這些支持和利好可以降低企業(yè)的融資成本，提供更多的資金支持。

2.把握國家低碳市場政策，改進(jìn)投資策略

成品油企業(yè)可以積極轉(zhuǎn)型到清潔能源領(lǐng)域，如可再生能源和低碳技術(shù)。這包括投資和發(fā)展太陽能、風(fēng)能、生物質(zhì)能等可再生能源項(xiàng)目，以及涉及能源存儲、智能電網(wǎng)和能效提升的低碳技術(shù)。通過向清潔能源領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，企業(yè)可以適應(yīng)低碳市場需求并開拓新的業(yè)務(wù)機(jī)會。成品油企業(yè)可以投資和實(shí)施能源效率改進(jìn)項(xiàng)目，以降低能源消耗和碳排放。這可能涉及設(shè)備升級、工藝優(yōu)化、節(jié)能措施等。通過提高能源效率，企業(yè)可以減少對傳統(tǒng)石油產(chǎn)品的需求，并為低碳市場做出貢獻(xiàn)。

成品油企業(yè)可以積極管理和優(yōu)化其供應(yīng)鏈，以減少環(huán)境影響。除了提供傳統(tǒng)的汽油、柴油等燃料，成品油企業(yè)可以投資發(fā)展加氫站，加氫站可以為電動汽車提供氫能源，從而滿足不同類型車輛的需求，這種多元化業(yè)務(wù)模式可以擴(kuò)大客戶群體，提高銷售額和盈利能力。同時(shí)，成品油企業(yè)可以在加氫站建設(shè)中加入氫能源的生產(chǎn)和儲存環(huán)節(jié)，形成完整的氫能源產(chǎn)業(yè)鏈。這包括從水電解制氫、氫氣儲存和氫氣輸送等環(huán)節(jié)，將加氫站與其他環(huán)節(jié)相連接，形成協(xié)同效應(yīng)。通過整合產(chǎn)業(yè)鏈資源，企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)資源共享、成本控制和效益最大化。

3.充分利用低碳優(yōu)惠政策，提升經(jīng)營管理效率

雙碳政策下，成品油企業(yè)可以加強(qiáng)能源管理和優(yōu)化，通過改進(jìn)生產(chǎn)工藝、設(shè)備升級和能源效率提升措施，減少能源消耗和碳排放。建立有效的能源管理體系，監(jiān)測能源使用情況，并制定節(jié)能減排目標(biāo)和計(jì)劃?？梢酝ㄟ^產(chǎn)品創(chuàng)新和多元化來適應(yīng)低碳市場需求，開發(fā)和推廣低碳產(chǎn)品，如可再生能源產(chǎn)品、電動車充電設(shè)施等，以滿足消費(fèi)者對低碳產(chǎn)品的需求。同時(shí)，積極參與新能源技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用，如氫能源、碳捕集利用與儲存技術(shù)等。加強(qiáng)碳排放管理和披露，確保對企業(yè)的碳足跡進(jìn)行全面評估和監(jiān)測，并及時(shí)披露相關(guān)數(shù)據(jù)和信息。這有助于企業(yè)了解自身的碳排放狀況，并采取相應(yīng)的減排措施。成品油企業(yè)可以積極參與碳排放交易和碳市場，如碳排放權(quán)交易、碳抵消市場等。通過參與碳市場，企業(yè)可以通過碳排放權(quán)交易或碳抵消項(xiàng)目獲得經(jīng)濟(jì)回報(bào)，促進(jìn)企業(yè)的低碳發(fā)展。成品油企業(yè)可以將ESG 納入風(fēng)險(xiǎn)管理的投資決策中，這包括將ESG 目標(biāo)和指標(biāo)納入企業(yè)的績效評估和激勵(lì)機(jī)制，確?？沙掷m(xù)性在企業(yè)經(jīng)營中得到充分考慮，進(jìn)而建立良好的治理結(jié)構(gòu)和流程，確保企業(yè)運(yùn)作的透明度和合規(guī)性。加強(qiáng)內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理，建立有效的溝通渠道，提升企業(yè)治理的效率和質(zhì)量。

4.明晰綠色低碳轉(zhuǎn)型目標(biāo)，優(yōu)化資產(chǎn)配置

雙碳背景下，多成品油企業(yè)可以考慮多元化能源投資，包括可再生能源項(xiàng)目和清潔能源技術(shù)。通過在可再生能源領(lǐng)域的投資，企業(yè)可以減少對傳統(tǒng)石油產(chǎn)品的依賴，降低資產(chǎn)擱淺風(fēng)險(xiǎn)。以增加研發(fā)和創(chuàng)新投入，尋求新的能源解決方案和技術(shù)。這包括開發(fā)更高效的石油提煉技術(shù)、碳捕獲和儲存技術(shù)等，以降低碳排放并提高能源利用效率，減少資產(chǎn)擱淺風(fēng)險(xiǎn)。成品油企業(yè)應(yīng)對現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行全面評估，并根據(jù)低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢進(jìn)行長期規(guī)劃。通過評估資產(chǎn)的可持續(xù)性和經(jīng)濟(jì)前景，企業(yè)可以做出相應(yīng)的調(diào)整和決策，降低資產(chǎn)擱淺風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)測機(jī)制，及時(shí)識別和評估資產(chǎn)擱淺風(fēng)險(xiǎn)。通過定期監(jiān)測市場和政策變化，企業(yè)可以及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略，并采取適當(dāng)?shù)拇胧┙档唾Y產(chǎn)擱淺的風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)束語

在能源轉(zhuǎn)型疊加“雙碳”目標(biāo)的大背景下，成品油企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理至關(guān)重要。隨著能源轉(zhuǎn)型的推進(jìn)和碳排放減少的要求，企業(yè)需要積極應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)并采取相應(yīng)的措施，以確?？沙掷m(xù)經(jīng)營和長期競爭力。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)密切關(guān)注市場和政策變化，及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略，以適應(yīng)不斷變化的能源格局。通過科學(xué)、全面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，成品油企業(yè)可以在低碳背景下實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，為未來的能源轉(zhuǎn)型做出積極的貢獻(xiàn)。在實(shí)現(xiàn)自身低碳發(fā)展獲得經(jīng)濟(jì)和環(huán)境效益的同時(shí)，為中國“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供行業(yè)智慧和行業(yè)方案。