焦榮杰

（貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)大數(shù)據(jù)應(yīng)用與經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

一、研究背景

進(jìn)入21 世紀(jì)以來，中國的國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平邁上了一個(gè)新的臺階，我國取得了一項(xiàng)又一項(xiàng)舉世矚目的成就。2022 年，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值突破了120 萬億元大關(guān)，如果按照不變的價(jià)格計(jì)算，我國2022 年實(shí)現(xiàn)的國內(nèi)生產(chǎn)總值相較于2021 年增長了約3%。然而，在我國國民經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的同時(shí)，也面臨各種各樣的問題，其中比較典型的問題就是生態(tài)環(huán)境保護(hù)問題，企業(yè)尤其是重污染行業(yè)企業(yè)在綠色技術(shù)創(chuàng)新方面的能力不足，我國的資源利用效率總體偏低，重污染行業(yè)企業(yè)的污染物排放給我國的生態(tài)環(huán)境保護(hù)帶來了一定的壓力。

圍繞著生態(tài)環(huán)境保護(hù)議題，我國相繼出臺了一系列生態(tài)環(huán)境保護(hù)措施。在諸多生態(tài)環(huán)境保護(hù)措施中，排污收費(fèi)制度發(fā)揮著獨(dú)特的作用。排污收費(fèi)制度的核心在于多排放多收費(fèi)，少排放少收費(fèi)，不排放不收費(fèi)，排污收費(fèi)制度在一定程度上可以限制企業(yè)尤其是重污染行業(yè)企業(yè)的過度排放進(jìn)而緩解我國的生態(tài)環(huán)境壓力。然而，排污收費(fèi)制度存在著固有的不足：首先，相比于其他的一些行政強(qiáng)制手段，排污收費(fèi)制度的征管力度和強(qiáng)制力相對較弱，不能對企業(yè)起到強(qiáng)有力的監(jiān)管作用；其次，我國的排污收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)比較低，相較于投入大量資金用于綠色技術(shù)創(chuàng)新且需要面臨的創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)換的極大不確定性風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)往往更愿意選擇繳納較少的排污費(fèi)而進(jìn)行非綠色生產(chǎn)，排污收費(fèi)制度對于促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)而緩解我國的生態(tài)環(huán)境問題作用甚微；最后，排污收費(fèi)制度不可避免地會(huì)產(chǎn)生尋租問題，這無疑會(huì)進(jìn)一步削弱排污費(fèi)制度的綠色治理成效。

相比于一般的收費(fèi)制度，稅收具有更大的行政強(qiáng)制力和彈性調(diào)控能力。稅收作為國民經(jīng)濟(jì)調(diào)控的一項(xiàng)重要手段，在保護(hù)生態(tài)環(huán)境方面發(fā)揮著獨(dú)特的作用，2018 年《中華人民共和國環(huán)境保護(hù)稅法》的正式實(shí)施無疑會(huì)對我國的生態(tài)環(huán)境保護(hù)產(chǎn)生重大的影響?？茖W(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，在生態(tài)環(huán)境保護(hù)過程中，科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮著無可替代的作用，技術(shù)創(chuàng)新在很大程度上決定著我國生態(tài)環(huán)境保護(hù)的成效，綠色技術(shù)創(chuàng)新水平越先進(jìn)，生態(tài)環(huán)境保護(hù)的成效往往越好。企業(yè)是我國技術(shù)創(chuàng)新的主力軍，尤其是我國的重污染行業(yè)企業(yè)在緩解生態(tài)環(huán)境困境的綠色技術(shù)創(chuàng)新方面扮演著舉足輕重的角色，排污收費(fèi)制度向環(huán)保稅的轉(zhuǎn)變無疑會(huì)對我國企業(yè)尤其是重污染行業(yè)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新水平產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

在諸多影響企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新因素中，融資約束扮演著極其重要的角色。融資約束，簡而言之就是企業(yè)籌集資金尤其是籌集外部資金的難易程度。由于委托代理問題的存在以及企業(yè)內(nèi)外部信息的不對稱性，企業(yè)要想以較低的加權(quán)平均資本成本進(jìn)行外部融資幾乎是不可能的，企業(yè)的融資約束在很大程度上制約著企業(yè)的相關(guān)投資尤其是企業(yè)的進(jìn)一步技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新。因此，如果企業(yè)的融資約束能夠得到緩解，企業(yè)就會(huì)有更多可支配的內(nèi)外部資金來應(yīng)對研發(fā)創(chuàng)新的資金投入量大以及創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)換的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)也就更有可能在綠色技術(shù)創(chuàng)新方面取得突破進(jìn)而緩解我國的生態(tài)環(huán)境問題。相關(guān)實(shí)證研究已經(jīng)驗(yàn)證，排污費(fèi)制度向環(huán)保稅制度的轉(zhuǎn)變會(huì)大幅度緩解企業(yè)尤其是重污染行業(yè)企業(yè)的融資約束進(jìn)而激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新。

二、環(huán)保費(fèi)改稅促進(jìn)重污染行業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)理分析

（一）環(huán)保費(fèi)改稅降低重污染行業(yè)企業(yè)融資約束

關(guān)于環(huán)保費(fèi)改稅降低重污染行業(yè)企業(yè)融資約束的理論大致可以劃分為綠色金融理論和信號傳遞理論。根據(jù)綠色金融理論的觀點(diǎn)，以金融企業(yè)為主體的金融市場上的資金提供者更愿意將資金提供給環(huán)境友好型和資源節(jié)約型企業(yè)，因?yàn)榕c非環(huán)境友好型和非資源節(jié)約型企業(yè)相比，那些注重綠色技術(shù)創(chuàng)新和生態(tài)環(huán)境保護(hù)的企業(yè)往往符合國家的政策導(dǎo)向，其違約風(fēng)險(xiǎn)也相對較低，金融企業(yè)本身也會(huì)因?yàn)橄蜻@些企業(yè)提供綠色信貸支持而獲得更好的市場形象和國家政策的傾斜。綠色金融主要是通過綠色信貸、綠色保險(xiǎn)、綠色股票以及綠色債券等金融工具以遠(yuǎn)低于市場利率水平的綠色信貸利率，為那些積極進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新的重污染行業(yè)企業(yè)提供資金支持，將社會(huì)資本更多地分配給綠色技術(shù)創(chuàng)新型重污染行業(yè)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)生態(tài)環(huán)境可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。

信號傳遞理論認(rèn)為，理性投資者的投資決策不是憑空產(chǎn)生的，而是在綜合分析企業(yè)向資本市場所傳遞信號的基礎(chǔ)上作出的符合投資者預(yù)期的投資決策。由于信息不對稱的廣泛存在，投資者不能夠?qū)ζ髽I(yè)的經(jīng)營水平、財(cái)務(wù)狀況、現(xiàn)金流量情況和其它信息作出判斷，只能對企業(yè)的相關(guān)信息披露進(jìn)行分析進(jìn)而作出投資決策，這些信息包括但不限于企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表以及環(huán)境信息披露。排污費(fèi)制度向環(huán)境保護(hù)稅的政策轉(zhuǎn)變，向資本市場傳遞出國家對生態(tài)友好型和資源節(jié)約型企業(yè)大力支持，以及對于資源利用效率低的企業(yè)加以限制約束的信號，在這種背景下金融市場會(huì)將更多的目光轉(zhuǎn)向那些積極進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新的重污染行業(yè)企業(yè)。重污染行業(yè)企業(yè)在環(huán)保稅實(shí)施的政策背景下主動(dòng)或者被動(dòng)向市場披露有關(guān)其環(huán)境信息，就會(huì)向外界傳遞企業(yè)順應(yīng)國家政策方向大力進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新的信號，同時(shí)也向外界傳達(dá)企業(yè)具備良好的業(yè)務(wù)前景進(jìn)而需要改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)以實(shí)現(xiàn)企業(yè)更加良性的可持續(xù)發(fā)展的信號。那些綠色技術(shù)創(chuàng)新水平相對較高，積極進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新和環(huán)境信息披露的重污染行業(yè)企業(yè)展示了自己與其他非綠色技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)有所不同的信號，這種信號能夠被金融企業(yè)在內(nèi)的投資者有效識別，這些投資者也更有信心對這些綠色技術(shù)創(chuàng)新型重污染行業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，這些企業(yè)的融資約束也得到了大幅度的緩解。

（二）融資約束壓力的緩解對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用

在諸多影響重污染行業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的因素中，融資約束占據(jù)著核心地位。重污染行業(yè)企業(yè)只有擁有充足的資金來源，其綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)才能夠得到有效保障，我國的生態(tài)環(huán)境保護(hù)大局才能夠有序展開。融資約束對于企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響是由綠色創(chuàng)新活動(dòng)本身的特點(diǎn)所決定的，重污染行業(yè)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)本身就存在著非常大的不確定性：一方面，綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)需要大量的前期資源投入，這些資源包括企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新人才，科研創(chuàng)新場所以及相關(guān)固定資產(chǎn)設(shè)備等；另一方面，技術(shù)創(chuàng)新過程周期很長，從技術(shù)模型構(gòu)建到創(chuàng)新成果落地要經(jīng)歷很長的時(shí)間。同時(shí)，創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)換具有極大不確定性，創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)?zāi)芊袢〉贸晒?，?chuàng)新成果應(yīng)用到實(shí)際生產(chǎn)過程中是否可行或具有實(shí)際生產(chǎn)價(jià)值，這都是尚未可知的事情?；诰G色技術(shù)創(chuàng)新的這兩方面特點(diǎn)，重污染行業(yè)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新要想獲得成功，就必須要有足夠的資金作為保障，當(dāng)企業(yè)資金狀況存在困境時(shí)就必須能夠以適宜的加權(quán)平均資本成本進(jìn)行債務(wù)融資或者股權(quán)融資以繼續(xù)進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動(dòng)。總的來說，融資約束壓力的緩解在很大程度上能夠決定重污染行業(yè)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新能否取得成功，外部融資渠道的暢通為重污染行業(yè)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新保駕護(hù)航。

（三）環(huán)保費(fèi)改稅、融資約束與重污染行業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新

根據(jù)綠色金融理論和信號傳遞理論，排污費(fèi)制度向環(huán)保稅的轉(zhuǎn)變?yōu)榫G色技術(shù)創(chuàng)新型重污染行業(yè)企業(yè)提供了綠色信貸等綠色融資通道，同時(shí)，重污染行業(yè)對于自身環(huán)境信息的披露向市場傳遞出的積極信號增加了投資者對這類企業(yè)的信心，企業(yè)就能夠以相對較低的加權(quán)平均資本成本獲得債務(wù)融資或者股權(quán)融資，重污染行業(yè)企業(yè)的融資約束得到了極大程度的緩解。重污染行業(yè)企業(yè)有了更多更加可靠的資金來源之后，重污染行業(yè)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新就得到了極大的激勵(lì)。綜上，排污費(fèi)制度向環(huán)保稅的轉(zhuǎn)變，重污染行業(yè)企業(yè)的融資約束得到了大幅度緩解，從而提高了重污染行業(yè)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新，激勵(lì)效應(yīng)非常顯著。

三、融資約束視角下進(jìn)一步促進(jìn)重污染行業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的政策建議

（一）優(yōu)化完善企業(yè)環(huán)境信息披露制度，提升重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)境信息披露的質(zhì)量和水平

根據(jù)信息不對稱理論和信號傳遞理論，重污染行業(yè)企業(yè)融資約束的緩解程度與企業(yè)的環(huán)境信息披露深度和次數(shù)呈現(xiàn)正相關(guān)，重污染行業(yè)企業(yè)的環(huán)境信息披露程度越高，披露信息的頻率越高，越能夠向外界傳遞企業(yè)良性發(fā)展的信息，外部投資者尤其是銀行等綠色信貸機(jī)構(gòu)對于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的預(yù)期越好，也更加愿意向企業(yè)提供綠色信貸，從而越能緩解企業(yè)的融資約束壓力。相關(guān)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)保費(fèi)改稅對于重污染行業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新存在基于企業(yè)環(huán)境信息披露的異質(zhì)性，與那些沒有進(jìn)行環(huán)境信息披露的企業(yè)相比，定期進(jìn)行環(huán)境信息披露的企業(yè)越能夠以相對較低的加權(quán)平均資本成本進(jìn)行外部融資，企業(yè)的融資約束壓力也相對較小。從這個(gè)角度出發(fā)，重污染行業(yè)企業(yè)應(yīng)該在相關(guān)政策制度的指引下，定期披露企業(yè)的相關(guān)環(huán)境信息，向投資者和市場傳遞關(guān)于企業(yè)遵守相關(guān)環(huán)境規(guī)章制度和進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新等可持續(xù)綠色發(fā)展的信息，提升市場中相關(guān)投資者對于重污染行業(yè)企業(yè)的投資信心，以獲得投資者更多的資金支持。從金融市場完善的角度來看，我國目前的環(huán)境信息披露制度包括企業(yè)自主披露和交易所強(qiáng)制企業(yè)進(jìn)行環(huán)境信息披露這兩種形式，我國的環(huán)境信息披露制度應(yīng)該更多地向強(qiáng)制企業(yè)進(jìn)行環(huán)境信息披露方向發(fā)展，擴(kuò)大企業(yè)進(jìn)行環(huán)境信息披露的深度和廣度。為了激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行相關(guān)環(huán)境信息披露，證券交易所可以建立相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)和懲處機(jī)制，對于那些定期披露企業(yè)環(huán)境信息且披露的信息相對完整的企業(yè)予以正面公示，被正面公示的企業(yè)在交易所的形象背書下往往會(huì)更加容易受到資本市場的青睞從而獲得更多的融資渠道，這相當(dāng)于為其他企業(yè)樹立了典型，激勵(lì)其他企業(yè)進(jìn)行相關(guān)信息披露。同時(shí)，對于那些環(huán)境信息披露頻率低且披露信息差的企業(yè)予以反面公示，這無疑會(huì)影響該企業(yè)在資本市場上的形象，企業(yè)在這種壓力下往往會(huì)更加重視綠色技術(shù)創(chuàng)新以向外界傳遞關(guān)于企業(yè)良好的環(huán)境信息?？偟膩碚f，重污染行業(yè)企業(yè)本身要主動(dòng)進(jìn)行環(huán)境信息披露，樹立企業(yè)在資本市場上的良好形象從而獲得更多的資金來源。另一方面，國家也要不斷完善我國的環(huán)境信息披露制度，在相關(guān)獎(jiǎng)懲機(jī)制的配合下激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行相關(guān)的環(huán)境信息披露，充分發(fā)揮環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅對于重污染行業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能力的促進(jìn)作用。

（二）進(jìn)一步完善環(huán)保稅法，優(yōu)化地區(qū)綠色金融環(huán)境，充分發(fā)揮環(huán)保稅對重污染行業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)

與排污費(fèi)制度相比，環(huán)境保護(hù)稅的法律效力更強(qiáng)，它是由稅務(wù)部門和環(huán)保部門共同協(xié)作征收而且在減排優(yōu)惠上也有更大的幅度，這也是環(huán)保稅相較于排污費(fèi)制度而言更能促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的因素。國家應(yīng)該進(jìn)一步完善環(huán)境保護(hù)稅法的相關(guān)細(xì)則，在保證環(huán)保稅征收程序正當(dāng)?shù)那疤嵯虏徽鄄豢鄣乇ＷC環(huán)保稅法的實(shí)施，在法律層面對我國的重污染行業(yè)企業(yè)形成強(qiáng)有力的監(jiān)管效力，進(jìn)一步加大對環(huán)境友好型綠色技術(shù)創(chuàng)新型重污染行業(yè)企業(yè)的稅收優(yōu)惠力度，使其融資約束得到進(jìn)一步緩解，從而更加有利于我國的生態(tài)環(huán)境保護(hù)。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)保費(fèi)改稅對于企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新存在基于重污染行業(yè)企業(yè)所在地區(qū)的綠色金融生態(tài)環(huán)境的異質(zhì)性，重污染行業(yè)企業(yè)所在地區(qū)的綠色金融生態(tài)環(huán)境越好，企業(yè)越容易獲取相關(guān)資金支持，企業(yè)的融資約束也會(huì)更低。因此，地方政府應(yīng)該優(yōu)化本地區(qū)的綠色金融環(huán)境，保證處于綠色轉(zhuǎn)型狀態(tài)的重污染行業(yè)企業(yè)有著充足的綠色信貸支持，從而擁有足夠的資金用于企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)。

（三）構(gòu)建融資約束預(yù)估機(jī)制，保持合理的財(cái)務(wù)柔性儲備水平

財(cái)務(wù)柔性是指在面臨財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，企業(yè)通過變現(xiàn)內(nèi)部可動(dòng)用的金融資產(chǎn)，調(diào)整企業(yè)的股利政策等內(nèi)部財(cái)務(wù)活動(dòng)以及選擇合理的外部資本結(jié)構(gòu)等外部財(cái)務(wù)手段，靈活面對融資約束等財(cái)務(wù)困境的能力。研究發(fā)現(xiàn)，具備良好財(cái)務(wù)柔性的企業(yè)在面對融資約束等財(cái)務(wù)困境時(shí)會(huì)更容易走出困境，實(shí)現(xiàn)既定的發(fā)展目標(biāo)。重污染行業(yè)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)對于資金有著很大的需求。重污染行業(yè)企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身的規(guī)模、性質(zhì)和公司戰(zhàn)略構(gòu)建融資約束預(yù)估機(jī)制，分析和測算企業(yè)當(dāng)下所面臨的融資約束程度，對企業(yè)當(dāng)下所進(jìn)行的綠色技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行合理分類和排序，同時(shí)保持合理的財(cái)務(wù)柔性儲備水平，合理運(yùn)用企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性以應(yīng)對企業(yè)資金不足的問題。根據(jù)所構(gòu)建的融資約束預(yù)估機(jī)制，當(dāng)企業(yè)預(yù)估企業(yè)將會(huì)面臨比較大的融資約束時(shí)，企業(yè)可以變現(xiàn)可動(dòng)用的金融資產(chǎn)，保持合理的現(xiàn)金柔性水平以擁有更多可支配的資金來進(jìn)行企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)。當(dāng)企業(yè)的融資約束壓力相對較低時(shí)，可以保持較低的現(xiàn)金柔性而儲備較高的負(fù)債柔性，加大對綠色技術(shù)創(chuàng)新的投資，這樣可以更好地發(fā)揮資金的價(jià)值，降低持有資金的機(jī)會(huì)成本，提升研發(fā)強(qiáng)度，最終獲得企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的成功。