徐忠

上世紀(jì)80年代末，地方財政已經(jīng)難以維持，巴西連續(xù)出現(xiàn)三次地方債務(wù)危機。第一次債務(wù)危機發(fā)生在80年代末，外債率先出問題；第二次債務(wù)危機發(fā)生于1993年前后，地方政府對聯(lián)邦金融機構(gòu)的債務(wù)也出現(xiàn)問題；第三次債務(wù)危機發(fā)生于1997年，各類債務(wù)紛紛違約，很多州銀行出現(xiàn)問題。

三次地方債務(wù)危機后，聯(lián)邦政府認(rèn)識到，只有徹底解決財政體制的問題，才能根治地方債務(wù)危機的隱患。2000年以來，巴西經(jīng)過數(shù)年努力，逐漸走向相對成熟的央地財政關(guān)系、建立了現(xiàn)代財政體制。

一是通過立法硬化財政紀(jì)律約束。

2000年頒布《財政責(zé)任法》，在立法層面將財政軟約束轉(zhuǎn)為硬約束，對規(guī)范財政紀(jì)律起到關(guān)鍵作用。一方面，為州政府設(shè)定支出、舉債的硬性限制，并禁止聯(lián)邦政府緊急救助州政府；另一方面，加大監(jiān)督與懲罰力度，提高州政府預(yù)算管理和財政信息的透明度，追究違規(guī)舉債或無法償還債務(wù)的相關(guān)人員責(zé)任。

二是推動養(yǎng)老金改革與基建支出方式調(diào)整，控制公共支出。

本世紀(jì)以來，巴西對現(xiàn)收現(xiàn)付的養(yǎng)老金制度進行漸進式改革，向個人賬戶的預(yù)籌積累方向改革。2000年后大力發(fā)展補充性個人養(yǎng)老金、2012年針對公務(wù)員建立一筆補充養(yǎng)老金，都具有明顯的個人賬戶、積累制特征。在基建支出方面，2004年頒布《公私合作關(guān)系（PPP）法》，政府可將項目開發(fā)委托給私營的合作機構(gòu)，向最終用戶收費，不足部分由政府補貼。

三是不斷優(yōu)化政府間的收入與債務(wù)結(jié)構(gòu)。

通過增加稅種、調(diào)整稅率來調(diào)節(jié)各級政府的收入，增加地方政府收入。1993年-2005年，稅收占GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）比重從25%提至37%。此外，通過債務(wù)置換與轉(zhuǎn)移支付，聯(lián)邦政府和地方政府的債務(wù)結(jié)構(gòu)得到調(diào)節(jié)。1993年，聯(lián)邦政府與地方政府的凈債務(wù)之比為104%，2010年為222%。不過，地方政府目前還沒有獨立的稅政，不能自主設(shè)立稅種，這是需要繼續(xù)優(yōu)化的。

總結(jié)看，巴西化解地方債務(wù)危機經(jīng)歷了曲折的歷程，有三方面的經(jīng)驗教訓(xùn)是值得鏡鑒的。

首先，對地方債務(wù)的救助力度要足夠，才能救助成功；與此同時，要建立激勵相容的央地財政關(guān)系，才能防范道德風(fēng)險。

其次，公共支出、私人支出在GDP中的比重與財政的能力逐漸適配是財政體制改革成功的重要方面，這又與養(yǎng)老金改革、基建支出方式有關(guān)系。

最后，大國經(jīng)濟體的財政體制選擇非常重要，要建立“一級政府、一級財政、一級預(yù)算、一級稅收權(quán)、一級舉債權(quán)”的財政管理體系。這種“分灶吃飯”的中央和地方財政關(guān)系，強調(diào)科學(xué)劃分央地財政職能和收入，通過財政紀(jì)律，讓地方政府自我平衡、自我負責(zé)，不能亂花錢、亂打赤字，也不能變相亂打赤字。

學(xué)術(shù)觀點

補庫存開啟的前提是總需求回升

招商證券研發(fā)中心 謝亞軒

“本輪庫存周期的共識與分歧”

《中國外匯》2023年第22期

工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速向上為“補庫存”，增速向下為“去庫存”。工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增速與庫存增速共同構(gòu)成四個象限：企業(yè)營收與庫存同升為“主動補庫存”，營收與庫存同降為“主動去庫存”；經(jīng)濟需求意外收縮，營收降而庫存升為“被動補庫存”；經(jīng)濟需求意外擴張，營收升而庫存降為“被動去庫存”。從歷史數(shù)據(jù)看，前兩種情形屬于經(jīng)濟中的穩(wěn)態(tài)和常態(tài)，一般持續(xù)時間相對較長；后兩種情形屬于企業(yè)家調(diào)整行為適應(yīng)需求意外變化的階段，一般持續(xù)時間較短，尤其是“被動去庫存”階段。補庫存開啟的前提是總需求長期穩(wěn)定回升，PPI（生產(chǎn)者價格指數(shù)）等價格信號、企業(yè)營業(yè)收入與利潤等指標(biāo)才能保持增長勢頭，“主動補庫存”也將水到渠成。

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資料來源：《財經(jīng)》APP