余慶生

圖1 荷蘭東印度公司1606年9月9日在霍倫發(fā)行的一張股票，票面價值為150荷蘭盾。

證券交易所是商品經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)物，它的誕生為解決證券更大規(guī)模的流通提供了集中的場所，也為通過證券發(fā)行融資創(chuàng)造了條件。

世界上第一家股份公司——荷蘭東印度公司于1602年成立，其發(fā)行了世界上第一張股票——荷蘭東印度公司股票。發(fā)行股票集資使得更大規(guī)模的海上運輸和國際貿(mào)易成為可能，也在一定程度上促進了東西方文明的交融（圖1）。16 0 9年，世界上第一座股票交易所——阿姆斯特丹證券交易所和阿姆斯特丹銀行成立。阿姆斯特丹證券交易所是當(dāng)時整個歐洲最活躍的資本市場，集中了世界最大量的資本。其上市交易的第一只股票，就是荷蘭東印度公司的股票。這開創(chuàng)了企業(yè)公開向社會募集資本及自由交易的先河，并且讓一切交易都變得快捷而有章可循。一直到今天，成立已逾4 0 0年的阿姆斯特丹證券交易所，仍然吸引著眾多荷蘭內(nèi)外的企業(yè)來此發(fā)行股票。

首開中國證券市場先河

1840年，洋人憑借其鴉片和堅船利炮打開了中國的大門，隨之大批洋商來到中國，并在中國發(fā)行其股票進行融資，成為對中國商業(yè)貿(mào)易及經(jīng)濟掠奪的重要主體，同時也培養(yǎng)了一個特殊的群體——買辦，他們中很多人之后成為中國的重要商業(yè)金融人才或民族資本家，活躍在中國近代經(jīng)濟舞臺上。隨著外資機構(gòu)發(fā)行股票及債券品種和數(shù)量越來越多，外資機構(gòu)率先在中國成立了股票交易所。18 69年，在上海四川路二洋涇橋北，中國第一家專營有價證券的英商長利公司誕生。1892年西人在上海設(shè)立了上海股份公所，1906年又設(shè)立上海眾業(yè)公所，從事證券及物品交易，后重新改組增資，在香港注冊，華名為上海眾業(yè)交易所。其交易方式有現(xiàn)貨、期貨兩種，現(xiàn)貨交易占絕大比重。上市證券多為外商在上海的公司股票（圖2）。該交易所在19 37年抗日戰(zhàn)爭爆發(fā)時曾停業(yè)4個月，復(fù)業(yè)后在上海租界地形成較活躍的股票市場；1941年太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)后停業(yè)；日本投降后，在上海復(fù)業(yè)，但影響不大。

圖2 1891年英商上海貝爾蒙綜合礦業(yè)公司股票

圖3 光緒三十二年（1906年）上海交換所股份有限公司章程

1882年10月2 4日，中國最早的股票交易公司（股票交易所雛形）——上海平準(zhǔn)股票公司成立，資本金為10萬兩銀元，專營股票買賣業(yè)務(wù)，首開中國有組織的證券市場先河?！渡虾Ｆ綔?zhǔn)股票公司敘及章程》談到股民對股份公司的狂熱時寫道：“人見輪船招商和開平礦務(wù)獲利無算，于是風(fēng)氣大開，群情若鶩，期年之內(nèi)，效法者十?dāng)?shù)起。每一公司出，千百人爭購之，以得票為幸，不暇計其事之興衰隆替也。”可見當(dāng)時的盛況。不料此次股市的高潮來得快，去得急。18 83年底，股票狂跌，滬市十室九空，均受其累。受時局動蕩的影響，平準(zhǔn)公司很快停業(yè)。清朝不再有華商證券交易所設(shè)立。中國的證券市場長期被洋商壟斷，存在于華商市場的僅是以茶樓聚會形式商談證券交易的民間組織。

光緒末年，梁啟超首倡建立交易所性質(zhì)的股份公司，未獲政府批準(zhǔn)。他指出股份制的發(fā)展“則賴有二大機關(guān)焉以夾輔之，一曰股份懋遷公司（即股票交易所），二曰銀行”，而股份懋遷公司為股票流通之樞紐，銀行為股票抵押之尾閭。光緒三十二年（19 0 6年），郁屏翰（上海總商會會董）、周舜卿（中國第一家民營銀行信成銀行創(chuàng)始人）、袁子壯（著名買辦）、周金箴（上海商務(wù)總會第四任總理）、葉又新等五人發(fā)起創(chuàng)辦，仿照日本東京取引所辦法經(jīng)營，但最終未獲清廷批準(zhǔn)，此為中國人自辦交易所之鼻祖（圖3）。

從外商主導(dǎo)到華商自辦

中國最早的華商證券交易所，是1913年成立的上海股票商業(yè)公會。在此之前，上海經(jīng)營股票業(yè)務(wù)的絲商、茶商、錢商以及洋行買辦等經(jīng)常聚會茶樓洽談股票生意，稱作“茶會”。公會會所附設(shè)股票買賣市場，有會員13家，每天上午集會買賣證券，會員也可經(jīng)營代理買賣，按成交額收取傭金。市場管理人員登記交易情況，逐日公布行情，并印送行市單。之后參加公會的證券商增加到60余家，交易規(guī)模不斷擴大，實際上已成為證券交易所。

北洋政府在1914年和1915年分別頒布了《證券交易所法》和《證券交易所法施行細則》，這是近代中國第一部關(guān)于證券交易的法規(guī)，為國人證券交易所的開辦奠定了基礎(chǔ)。19 29年，南京政府頒布的《交易所法》比《證券交易所法》更進一步，針對證券交易運作中的具體問題提出了法律解決方案。

1918年6月6日，中國人自己創(chuàng)辦的第一家證券交易所——北平證券交易所成立了。北平交易所由交通系梁士詒創(chuàng)辦，資本10 0萬元，主要經(jīng)營債券、股票（圖4），兼營外幣業(yè)務(wù)，19 2 2 年以后以公債買賣為主，至1933 年上半年的手續(xù)費收入只有167 7元，已經(jīng)無法維持其正常的營業(yè)，陷入了停頓的狀況?？箲?zhàn)爆發(fā)以后，1939年6月，該所因戰(zhàn)事影響而宣告停業(yè)。

1916年，孫中山為籌措革命經(jīng)費，聯(lián)合虞洽卿等人呈請農(nóng)商部，要求在上海開辦交易所，北京政府卻以證券、物品不能同時交易為借口，拒絕批準(zhǔn)。后經(jīng)多方努力，北京政府才最終應(yīng)允國人自辦證券交易所。19 2 0年7月，虞洽卿等人成立了上海證券物品交易所（圖5），資本5 0 0萬元，經(jīng)紀(jì)人2 0 0人。交易的標(biāo)的物有證券、棉花、棉紗、布匹、金銀、糧油和皮毛7類。后因19 2 9年《交易所法》關(guān)于一地只能有一個證券交易所的規(guī)定，這個交易所的證券部于1933年并入上海華商證券交易所。

1914年北洋政府頒布《證券交易所法》后，上海股票商業(yè)公會經(jīng)過多方協(xié)商籌備，于192 0年改組為上海華商證券交易所，初始資本6 . 2 5萬元，會員25家。交易方式分現(xiàn)貨、期貨兩種，現(xiàn)貨交易上午開市。期貨交易分為1月、2月、3月三種。交易所成立后，交易量增長很快，資本增至3 0 0萬元，經(jīng)紀(jì)人增至75人。1933年上海證券物品交易所的證券業(yè)務(wù)部并入該所，實力進一步增強。19 3 7年因上?！鞍恕ひ蝗笔伦兺I(yè)。1943年在日偽當(dāng)局命令下復(fù)業(yè)，日本投降后即停業(yè)解散。19 4 6年國民黨政府籌辦官商合辦的上海證券交易所，由原華商證券交易所的股東認購6 0 %的股份，新中國成立前歇業(yè)（圖6）。

掀開資本市場嶄新一頁

圖4 北平證券交易所股票

1949年6月1日，經(jīng)華北區(qū)財委會、人民銀行總行及天津市人民政府批準(zhǔn)，天津市軍管會在接收原天津市證券交易所基礎(chǔ)上成立新的天津證券交易所正式開業(yè)，這是新中國第一家證券交易所，交易的股票有啟新洋灰、東亞企業(yè)、耀華玻璃等14家公司以往發(fā)行的股票。19 5 2年7月，該所關(guān)閉并入天津市投資股份有限公司（圖7）。

1950年2月1日，北京證券交易所正式開業(yè)，主要交易的股票為天津上市的啟新洋灰、耀華玻璃等6種股票，1952年2月21日，北京證券交易所關(guān)閉歇業(yè)。

綜觀近代中國證券交易所的變遷，經(jīng)歷了從無到有，從外商主導(dǎo)到華商自辦，從無序到相對有序的發(fā)展過程。證券交易所發(fā)展水平是資本市場成熟度的重要標(biāo)志，影響資本市場資源配置效率，并進而影響到國家經(jīng)濟發(fā)展和社會進步。近代證券交易所在促進民族工商業(yè)發(fā)展中發(fā)揮了一定的積極作用。但由于受到戰(zhàn)亂、時局不穩(wěn)等因素影響，證券交易所發(fā)展極不穩(wěn)定。上世紀(jì)90年代初隨著滬深交易所的先后開業(yè)，中國資本市場發(fā)展掀開了新的一頁，在國民經(jīng)濟中發(fā)揮的作用也越來越顯著。

圖5 上海證券物品交易所股票

圖6 上海華商證券交易所股票

圖7 1952年天津市投資股份有限公司股票