11 月社融的主要支撐仍來自于政府加杠桿，符合市場預期。但數據中仍有三大亮點值得關注，居民部門融資需求弱企穩(wěn)，企業(yè)債券融資環(huán)境好轉，非標融資整體轉正。根據中央經濟工作會議的定調推算，后續(xù)社融與M2同比增速預計維持在8%-9%的相對高位，有力支撐實體經濟企穩(wěn)向好。此外，企業(yè)信貸需求偏弱，融資結構邊際惡化，資金活化程度進一步下降，仍需要政策出臺以鼓勵市場信心重建。比如銀行加快對存款信貸資源的盤活，增加對重點行業(yè)的支持，通過平滑信貸投放避免大幅波動，穩(wěn)定市場預期。

中央經濟工作會議提出“保持社會融資規(guī)模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配”，表明貨幣政策已經注意到“通縮”的潛在風險在上升，中介目標也適當從盯住名義GDP轉變?yōu)槎⒆　皩嶋HGDP+目標通脹率”，然而由于“通脹目標”和“實際通脹”之間還存在一定落差，決定了貨幣政策盡管對貸款等總量增長的訴求下降，但是并不會轉向緊縮。預計貨幣政策或選擇以盤活存量金融資源和調整貨幣供給結構為主，并且調整貨幣供給結構的政策訴求，表明未來M1增速是否能夠順利回升是觀測貨幣政策“精準有效”的關鍵變量。

中長期而言，在經濟結構變化之下，居民資金流向的轉變也持續(xù)演繹。隨著新舊動能的持續(xù)切換，資源配置模式也在發(fā)生改變，居民資金流入銀行，銀行配債支持財政融資，政府引導資源再度配置。11 月居民存款維持季節(jié)性高位、政府融資延續(xù)主導社融，意味著資金配置模式的變化持續(xù)演繹。短期來看，后續(xù)要關注貨幣政策新要求可能帶來的變化。一是近期央行連續(xù)要求平滑信貸波動，接下來信貸的季節(jié)性波動可能較此前有所變化。二是遵循中央經濟工作會議的指導，貨幣政策要“靈活適度、精準有效”“盤活存量、提升效能”，相比于2022年的“精準有力”更強調效益，后續(xù)強調質量、效率、結構方面的指標（如M1）可能更重要。

2023 年11 月金融數據總量相對穩(wěn)健，但結構仍然走弱，企業(yè)中長期貸款連續(xù)第5 個月同比少增，M1 增速繼續(xù)下行，M2-M1增速差再次走擴，財政資金撥付效率較高但使用進度偏弱，社融主要支撐來自政府債券，居民超額儲蓄仍在積累。我們認為當前我國經濟需求端仍有修復空間。國際收支平衡壓力可能倒逼國內基本面政策重心由貨幣政策切換至財政政策和產業(yè)政策，從穩(wěn)定匯率預期及防止資金空轉套利的角度，預計降息難度較大，降準或在2024Q1。

國家統(tǒng)計局發(fā)布數據顯示，11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.6%；11 月份，社會消費品零售總額42505 億元，同比增長10.1%。1～11 月份，社會消費品零售總額427945億元，同比增長7.2%；1～11月份，全國固定資產投資（不含農戶）460814 億元，同比增長2.9%，與1～10 月份持平。11 月份，全國居民消費價格（CPI）同比下降0.5%；全國工業(yè)生產者出廠價格（PPI）同比下降3.0%。

國家統(tǒng)計局數據顯示，2023年全國糧食總產量達13908.2 億斤，再創(chuàng)歷史新高，連續(xù)9年穩(wěn)定在1.3萬億斤以上。全國糧食播種面積達17.85 億畝，比上年增長0.5%。

乘聯會數據顯示，11月新能源乘用車批發(fā)銷量達到96.2 萬輛，同比增長31.5%，環(huán)比增長8.2%。11月新能源車市場零售84.1萬輛，同比增長39.8%，環(huán)比增長8.9%。

交通運輸部數據顯示，11月份，中國運輸生產指數為178.8 點，同比增長32.6%。其中，貨運指數為211.2點，同比增長12.9%，增速較10月份加快1.7個百分點。

工信部消息，今年前11個月，全國造船完工量、新接訂單量和手持訂單量，分別達到3809萬載重噸、6485萬載重噸、13409 萬載重噸，同比分別增長12.3%、63.8%、29.4%。