蘇華　惠凱

龍芯中科新發(fā)布的3A6000 處理器為國產(chǎn)處理器擴(kuò)大市場份額再添助力，也帶動(dòng)了二級(jí)市場的做多熱情。有券商預(yù)計(jì)，龍芯中科大概率將于明年扭虧為盈。

在龍芯中科以外，海光信息等也在積極進(jìn)行國產(chǎn)處理的技術(shù)和產(chǎn)品突破，這構(gòu)成了國產(chǎn)處理器的頭部陣營。除了頭部公司，近期另一家國產(chǎn)處理器開發(fā)商——上海兆芯宣布啟動(dòng)IPO輔導(dǎo)。這意味著，國產(chǎn)處理器陣營未來也將開啟新的競爭局面，有投資人表示，國產(chǎn)處理器的最大難點(diǎn)不是內(nèi)部競爭，而是生態(tài)建設(shè)。

近期，國產(chǎn)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的核心部件——處理器領(lǐng)域紛紛取得重大進(jìn)展。有著“國產(chǎn)CPU 第一股”的龍芯中科可謂其中的佼佼者。11 月28 日，龍芯中科正式發(fā)布了新一代高性能處理器“龍芯3A6000”。重大技術(shù)升級(jí)的新產(chǎn)品上市在即，投資者用真金白銀表達(dá)了樂觀期許。10 月底龍芯3A6000 預(yù)熱以來，龍芯中科二級(jí)行情一并啟動(dòng)，從75 元漲至最高133 元以上，上漲趨勢還在持續(xù)。

此時(shí)部分上市前新進(jìn)股東選擇落袋為安。公司近期公告顯示，有原始股東實(shí)施了減持。比如寧波中科百孚創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）7 月14 日-12 月4 日累計(jì)減持占總股本5%的股票，持股比例降至7.88%。

對(duì)于信創(chuàng)市場，平安證券TMT 行業(yè)分析師付強(qiáng)此前透露：率先探路國產(chǎn)替換的是政務(wù)市場，商業(yè)市場中以8 大重點(diǎn)行業(yè)為主，金融行業(yè)進(jìn)度較快，電力、電信、能源、交通、醫(yī)療等7大重點(diǎn)行業(yè)正有序跟進(jìn)。據(jù)他測算，比如2023 年，信創(chuàng)PC 和服務(wù)器市場規(guī)模分別是451 萬臺(tái)、49.8 萬臺(tái)，對(duì)應(yīng)總貨值大約500 億元左右。按照付強(qiáng)的估計(jì)，政務(wù)市場、8 大行業(yè)的PC 或?qū)⒃?028 年前實(shí)現(xiàn)替換目標(biāo)。

相較于Intel 的新款處理器，3A6000 目前主頻是2.5G 相對(duì)較低，實(shí)際使用體驗(yàn)各有優(yōu)勢。綜合多位半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)專家的測評(píng)結(jié)果，3A6000 實(shí)際性能與Intel 2020 年發(fā)布的十代酷睿i3 處理器i3-10100 接近（同為四核八線程處理器），后者的主頻是3.6GHz。也就是說，3A6000 的性能可以滿足多數(shù)商務(wù)和政務(wù)辦公需求。

“芯片的性能需要綜合測試和評(píng)估的，主頻只是其中一項(xiàng)重要指標(biāo)?！庇兄L期產(chǎn)業(yè)背景的投資人，中歐資本董事長、華為前副總裁張俊向本刊表示：“在早期使用MIPS 架構(gòu)的基礎(chǔ)上，龍芯中科的最新產(chǎn)品通過努力添加指令集的方式，來更多更好地適應(yīng)X86 的應(yīng)用，這是比較實(shí)際的好辦法，獲得了較好的用戶體驗(yàn)。”

較低的主頻、較高的體驗(yàn)，反映了3A6000 以獨(dú)具特色的架構(gòu)設(shè)計(jì)盡可能彌補(bǔ)了工藝短板的影響。這種路線和企業(yè)的資金實(shí)力有一定關(guān)系。龍芯中科資產(chǎn)負(fù)債率顯示，龍芯中科去年底的賬面貨幣資金是6.96 億元，今年三季末是3.51 億元。其現(xiàn)金流量表的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物金額，與其貨幣資金金額一致。據(jù)本刊了解，以當(dāng)前PC 和服務(wù)器用7nm 芯片為例，單次流片成本就高達(dá)3000 萬美元。中小型芯片設(shè)計(jì)廠商減少流片次數(shù)，有助于節(jié)省資金。

作為一家科創(chuàng)板公司，“含科量”是應(yīng)有之義。iFinD 顯示，2020-2022年，龍芯中科的研發(fā)費(fèi)用分別是1.64億元、2.81 億元、3.13 億元。同期全口徑的研發(fā)投入總額從2.1 億元增至3.98 億元。具體來看，龍芯中科2022年的研發(fā)費(fèi)用中工資薪酬是1.97 億元，對(duì)應(yīng)616 位研發(fā)人員的平均薪酬是32 萬元。對(duì)比另一家信創(chuàng)領(lǐng)域的重點(diǎn)企業(yè)、同樣也是國產(chǎn)處理器開發(fā)商的海光信息（688041.SH），去年研發(fā)費(fèi)用中的工資薪酬是7.98 億元，對(duì)應(yīng)1283 位研發(fā)人員的人均薪酬約為62萬元。

從員工規(guī)模的角度，龍芯中科更加偏向于研發(fā)型公司，員工規(guī)模不是很大。iFinD 顯示，2020 年末-2022 年末，龍芯中科的總員工數(shù)從647 人增至913 人，總體規(guī)模低于千人。而且從員工結(jié)構(gòu)來看，截至去年底，龍芯中科的員工中有616 人是研發(fā)人員，銷售人員136 人。2020 年末-2022 年末，龍芯中科的研發(fā)人員/銷售人員的比例從5：1 降至4.5：1，顯示公司在重視研發(fā)能力建設(shè)的同時(shí)，在產(chǎn)品市場化方面擴(kuò)大投入。

如果以市值的角度，以同花順芯片設(shè)計(jì)概念為樣本，龍芯中科截至本周五的市值是477 億元，排在同行業(yè)前五，員工總數(shù)則排在30 名開外。從人均市值角度看，龍芯中科的人均市值（最新市值/截至2022 年末員工總數(shù)）大約0.52 億元，僅次于東芯股份、鋮昌科技，高居第三。

另外，華為鯤鵬也是信創(chuàng)市場的強(qiáng)大選手。曾在華為擔(dān)任過高管的張俊表示，華為是一家銷售牽引、市場導(dǎo)向的企業(yè)，研發(fā)人員與銷售人員的比例大概是1：1，“銷售搞不定的技術(shù)問題，由工程師飛到客戶現(xiàn)場處理。”

公告顯示，龍芯中科IPO 募資主要投向兩個(gè)項(xiàng)目，先進(jìn)制程芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和高性能通用圖形處理器芯片及系統(tǒng)研發(fā)項(xiàng)目，另外還有補(bǔ)充流動(dòng)資金，計(jì)劃使用募集資金35.12 億元。但龍芯中科實(shí)際募集凈額為24.2 億元，因此，其先進(jìn)制程芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和高性能通用圖形處理器芯片及系統(tǒng)研發(fā)項(xiàng)目計(jì)劃使用募集資金從12.58 億元和10.54 億元變更為7 億元和5.2 億元。截至2023年6 月30 日，公司累計(jì)使用募集資金15.68 億元，募集資金專戶結(jié)余8.52 億元。剩余IPO 募資的后續(xù)投入將支持其3B6000/3B6000/3D6000 等以及下一代的3A7000 及配套橋片等器件的研發(fā)產(chǎn)銷。比如在11 月28 日發(fā)布會(huì)上，其高層公布了定位于服務(wù)器的新品3C6000 處理器。

另一方面，對(duì)于硬件公司來說，銷售服務(wù)必不可少，特別是重大技術(shù)升級(jí)的新型產(chǎn)品在早期推出階段，往往面臨故障較多、軟硬件和使用習(xí)慣的磨合等困難，一支強(qiáng)大的售后服務(wù)隊(duì)伍有利于盡快滿足用戶需求。從公開報(bào)道來看，華為硬件業(yè)務(wù)的成功，一支強(qiáng)大的駐場服務(wù)隊(duì)伍扮演了重要角色。

而在國產(chǎn)處理器領(lǐng)域，華為更是重磅級(jí)選手。其旗下的鯤鵬事業(yè)部推出了采用ARMv8 指令集的“ 鯤鵬KP920”CPU，不僅推出較早、迄今已有4 年，還是國產(chǎn)CPU 中工藝制程最先進(jìn)的一款，采用7nm 工藝，積累了大量用戶。今年5 月的鯤鵬開發(fā)者峰會(huì)上，華為相關(guān)負(fù)責(zé)人透露鯤鵬生態(tài)開發(fā)者超過200 萬人、合作伙伴達(dá)4500家。華為擁有較出色的售后服務(wù)體系和傳承，這是鯤鵬能獲得大量客戶青睞的重要利好因素。

因此，有投資者向龍芯中科提問，“有企業(yè)采購和技術(shù)人員表示，龍芯銷售人員很不專業(yè)，沒法解釋龍芯的特點(diǎn)和優(yōu)點(diǎn)，沒法回應(yīng)對(duì)手的攻擊銷售術(shù)語，沒銷售技巧，有的地區(qū)銷售人員甚至已經(jīng)消失了很長時(shí)間。請(qǐng)問龍芯銷售人員是否熟悉龍芯產(chǎn)品？”龍芯中科在11 月6 日回復(fù)中坦言：“龍芯公司包括辦公電腦、郵件服務(wù)器、網(wǎng)站服務(wù)器、OA 服務(wù)器、ERP 服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品，均使用龍芯CPU。龍芯的銷售需要改進(jìn)的地方挺多的，正在改進(jìn)中。但我要求銷售要有底線。總體上，龍芯發(fā)展的主要矛盾還是產(chǎn)品能否滿足市場需求的矛盾，主要體現(xiàn)在系統(tǒng)性價(jià)比和軟件生態(tài)?！?/p>

江西省信息安全產(chǎn)業(yè)信創(chuàng)聯(lián)盟的副秘書長黃德耀表示：“競爭力不在于單獨(dú)的某家廠商自身售后能力的問題，而是由廠商自身的生態(tài)資源整合能力所決定的。售后服務(wù)的落地工作需要網(wǎng)格化的生態(tài)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)做支撐，單一廠商的自有售后團(tuán)隊(duì)完全無法滿足未來龐大的信創(chuàng)市場容量需求。所以我更看好有生態(tài)整合能力的廠商；其次是對(duì)售后網(wǎng)絡(luò)的總體協(xié)調(diào)和售后質(zhì)量把控能力，能夠規(guī)范網(wǎng)格化的售后服務(wù)水平按照自身要求執(zhí)行，這是獲得市場認(rèn)可的很關(guān)鍵因素。”

就財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，截至目前龍芯中科的優(yōu)勢更多體現(xiàn)在工控類芯片業(yè)務(wù)上，毛利率高且較為穩(wěn)定。受到去年以來半導(dǎo)體行業(yè)性不景氣等內(nèi)外因素的綜合影響，去年公司營收7.39 億元，同比下滑約38.5%。此次發(fā)布的3A6000 意味著龍芯中科在PC 和服務(wù)器處理器領(lǐng)域取得重大突破，有望帶動(dòng)信創(chuàng)業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻(xiàn)的提升，拉動(dòng)營收重回正增長。

張俊表示：“研發(fā)一款處理器固然難，更難的是生態(tài)。成功的Windows、安卓、iOS 體系，無一不歷經(jīng)十幾年的生態(tài)構(gòu)建工作?！北热缭谌填I(lǐng)域，據(jù)本刊從西南地區(qū)一家中型券商處獲悉，該公司去年正式推動(dòng)信創(chuàng)和軟件國產(chǎn)化工作，今年10月再次強(qiáng)調(diào)加快替換。比如對(duì)于辦公軟件，該券商要求用WPS替換office和adobe PDF，而國產(chǎn)信創(chuàng)計(jì)算機(jī)對(duì)WPS的支持更好，加之新產(chǎn)品的推出，有望帶動(dòng)相關(guān)軟硬件設(shè)備銷量的進(jìn)一步增長。

短期來看，不少分析師研判龍芯中科的股價(jià)仍有上行空間。西南證券分析師王謀測算，龍芯中科2023-2025 年?duì)I收分別為7/13/15 億元，未來三年復(fù)合增速有望達(dá)到27.7%，給予公司50 倍PS 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)157.76 元，上漲空間還有兩成以上。平安證券分析師付強(qiáng)測算，龍芯中科將在2024 年扭虧為盈，預(yù)計(jì)明年凈利潤約1.5 億元——值得注意的是，相比此前的測算，他對(duì)龍芯中科明年利潤的最新測算目標(biāo)有所下調(diào)。

從新產(chǎn)品迭代角度而言，12 月11日，龍芯中科通過投資者互動(dòng)平臺(tái)回答了產(chǎn)品研發(fā)思路：“下一代通用處理器桌面產(chǎn)品將進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化，爭取每GHz 的性能再提高20%-30%。如果是換新工藝也就提高這么多，先進(jìn)工藝流片費(fèi)用很高，不能用先進(jìn)工藝試錯(cuò)，用已有工藝完成結(jié)構(gòu)試錯(cuò)后再改到更先進(jìn)工藝…… 在新工藝上，要研制DDR5 PHY、PCIE PHY、各類寄存器堆、鎖相環(huán)等IP，現(xiàn)在已經(jīng)開展對(duì)新工藝的評(píng)估，2024 年將研制這些IP 并開展測試片研制，等這些IP 成熟了，對(duì)新結(jié)構(gòu)的驗(yàn)證也完成了，時(shí)間是對(duì)得上的。在此基礎(chǔ)上再用先進(jìn)工藝提高主頻，這時(shí)候龍芯CPU 性能就處于世界領(lǐng)先行列了?！?/p>

在龍芯中科之外，同一年同樣登陸科創(chuàng)板的海光信息也是信創(chuàng)市場的重量級(jí)選手。其早期獲得了AMD 授權(quán)的X86 架構(gòu)，當(dāng)前主要應(yīng)用于服務(wù)器和工作站領(lǐng)域的主力處理器型號(hào)海光C86-3250，是國產(chǎn)處理器陣營中性能較出色的一款，較早投入市場。

當(dāng)前，信創(chuàng)處理器領(lǐng)域大約有6家龍頭企業(yè)。張俊認(rèn)為，經(jīng)過幾年的激烈競爭后，市場格局會(huì)進(jìn)一步聚焦到3 家企業(yè)左右，“華為鯤鵬有望享有更高的市占率?！?/p>

另外，“后備”龍頭也可能沖擊現(xiàn)有競爭格局，繼龍芯中科、海光信息之后，今年8 月，另一家國產(chǎn)處理器開發(fā)商——上海兆芯集成電路股份有限公司申報(bào)IPO 輔導(dǎo)，輔導(dǎo)券商是國泰君安證券、海通證券。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）