王軍

2023年即將收官，5%的年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)看來(lái)已無(wú)懸念。

歲末時(shí)節(jié)，市場(chǎng)又開(kāi)始對(duì)2024年充滿著期望，在新的一年里，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還能再接再厲繼續(xù)保持5%左右的增速嗎？筆者認(rèn)為，如果能阻斷影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不利因素，暢通六大良性循環(huán)，則中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然有很大的發(fā)展?jié)摿驮鲩L(zhǎng)空間。

一、暢通“就業(yè)-收入-消費(fèi)”良性循環(huán)

消費(fèi)需求在三季度逐步企穩(wěn)，但仍然處于弱復(fù)蘇的階段。10月消費(fèi)同比增長(zhǎng)7.6%，比上月加快2.1個(gè)百分點(diǎn)，但這與去年同期基數(shù)較低有關(guān)。

也就是說(shuō)，消費(fèi)的兩年平均增速僅有3.55%，1月-10月累計(jì)消費(fèi)增速兩年平均3.75%。

當(dāng)前，消費(fèi)需求的恢復(fù)仍面臨兩大挑戰(zhàn)：一是就業(yè)壓力。明年這一問(wèn)題還會(huì)比較突出。據(jù)統(tǒng)計(jì)，明年高校畢業(yè)生將達(dá)1187萬(wàn)人，創(chuàng)歷史新高。二是疫情對(duì)居民收入的持續(xù)影響——疤痕效應(yīng)。特別是對(duì)中小微企業(yè)、個(gè)體戶、中低收入者。疫情三年，居民收入增長(zhǎng)總體上是放慢的。三年居民人均可支配收入年平均實(shí)際增長(zhǎng)4.4%，今年前三季度實(shí)際增長(zhǎng)5.9%，慢于1979年-2019年的平均實(shí)際增速8.4%。

居民收入增長(zhǎng)的放慢直接影響著居民的消費(fèi)支出，2020年-2022年全國(guó)居民人均消費(fèi)支出年平均增長(zhǎng)2.6%，今年前三季度實(shí)際增長(zhǎng)8.8%，仍具有明顯的恢復(fù)性；兩年平均僅增長(zhǎng)5.1%，年平均增速和兩年平均增速都低于1979年-2019年年平均實(shí)際增長(zhǎng)7.7%的速度。

一言以蔽之，當(dāng)前制約經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的一個(gè)重要因素是：“就業(yè)-收入-消費(fèi)”的良性循環(huán)尚未建立起來(lái)；相反，就業(yè)壓力、收入增長(zhǎng)放緩，影響了居民部門的預(yù)期和信心，共同阻礙了消費(fèi)的恢復(fù)和擴(kuò)張。

因此，暢通這一循環(huán)必須從前端和上游著手，擴(kuò)大就業(yè)，增加居民的工資性收入和財(cái)產(chǎn)性收入。特別是通過(guò)財(cái)政手段建立針對(duì)中低收入者、城市離退休人員和農(nóng)村老年人的直接現(xiàn)金補(bǔ)貼制度，仍然是非常有必要的。

二、暢通“金融-財(cái)政-房地產(chǎn)”良性循環(huán)

在傳統(tǒng)發(fā)展模式下，“房地產(chǎn)-土地財(cái)政-金融”的循環(huán)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)良多，房地產(chǎn)業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)最重要的支柱產(chǎn)業(yè)（25%左右的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）、土地出讓金收入成為各級(jí)政府收入來(lái)源的半壁江山（40%左右的占比），房地產(chǎn)貸款也成為金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期以來(lái)最重要的底層資產(chǎn)（40%左右的占比）。

而隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)供需關(guān)系出現(xiàn)重大變化，這一循環(huán)已經(jīng)走向反面，開(kāi)始形成反噬。具有系統(tǒng)重要性的房地產(chǎn)行業(yè)今年以來(lái)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)持續(xù)出現(xiàn)惡化。1月-10月房地產(chǎn)投資繼續(xù)擴(kuò)大跌幅，下降9.3%，尚無(wú)止跌企穩(wěn)的明顯跡象。新屋銷售萎縮嚴(yán)重，今年前十個(gè)月，商品房銷售面積同比下降7.8%，其中住宅銷售面積下降6.8%；商品房銷售額下降4.9%，其中住宅銷售額下降3.7%。

房地產(chǎn)市場(chǎng)的頹勢(shì)影響了居民部門對(duì)未來(lái)的預(yù)期，損害了地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流，也影響了基建投資，進(jìn)而影響整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。前十個(gè)月的基建投資出現(xiàn)超預(yù)期回落，僅為5.9%；固定資產(chǎn)投資僅為2.9%，民間投資同比下降0.5%。

短期看，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍面臨著“價(jià)格跌-銷售弱-回款難-拿地降-投資滑”的循環(huán)，而且這一循環(huán)還在逐步向地方政府和金融機(jī)構(gòu)蔓延和擴(kuò)散。正是在這一背景下，中央金融工作會(huì)議適時(shí)提出“促進(jìn)金融與房地產(chǎn)良性循環(huán)”，之前全國(guó)人大更有1萬(wàn)億元國(guó)債的非比尋常的中央加杠桿安排。

所以顯而易見(jiàn)，替代舊的“房地產(chǎn)-土地財(cái)政-金融”循環(huán)，必須引入財(cái)政，需要暢通“金融-財(cái)政-房地產(chǎn)”良性循環(huán)。那么，如何通過(guò)引入政府信用，來(lái)暢通這一循環(huán)？政策的重點(diǎn)是以“三大工程”為抓手，通過(guò)財(cái)政擴(kuò)張來(lái)帶動(dòng)包括房地產(chǎn)投資在內(nèi)的整體投資的反彈和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。樂(lè)觀看，“三大工程”在一定程度上能部分對(duì)沖明年房地產(chǎn)投資下滑，成為穩(wěn)增長(zhǎng)的“新三駕馬車”。但現(xiàn)在的幾個(gè)不確定性在于：一是投資規(guī)模到底能有多大？二是資金來(lái)源能否得到保障？三是后續(xù)政策的推進(jìn)力度如何？四是保障性住房建設(shè)和城中村改造能否帶動(dòng)房地產(chǎn)去庫(kù)存？這些不確定性的存在將決定“金融-財(cái)政-房地產(chǎn)”良性循環(huán)的效果。

三、暢通“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”的良性循環(huán)

當(dāng)前，中國(guó)正處于新一輪科技革命、產(chǎn)業(yè)變革和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的歷史交匯期。加快實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)、帶動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，對(duì)于中國(guó)式現(xiàn)代化發(fā)揮著基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性支撐作用。但是，中國(guó)的創(chuàng)新能力、創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化能力、金融支持科技創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化的能力以及金融助力現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)的能力，都還不適應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展要求，還沒(méi)有形成“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”的良性循環(huán)。

2021年的中央政治局會(huì)議、2022年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議都提出了一個(gè)非常重要的概念：要推動(dòng)“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán)。“十四五”規(guī)劃也強(qiáng)調(diào)，要“構(gòu)建實(shí)體經(jīng)濟(jì)、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融、人力資源協(xié)同發(fā)展的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系”。這些表述本質(zhì)上就是通過(guò)加強(qiáng)產(chǎn)學(xué)研資的深度結(jié)合，讓科技成果能夠及時(shí)產(chǎn)業(yè)化，同時(shí)要發(fā)揮金融對(duì)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)振興的支持作用，并為金融發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持，避免出現(xiàn)金融泡沫化風(fēng)險(xiǎn)，從而把科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)振興和金融發(fā)展有機(jī)結(jié)合起來(lái)，進(jìn)而達(dá)成以下四個(gè)目的：實(shí)現(xiàn)科技、產(chǎn)業(yè)和金融的融合互動(dòng)與動(dòng)態(tài)演進(jìn)；實(shí)現(xiàn)科技與金融、科技與產(chǎn)業(yè)、金融與產(chǎn)業(yè)的雙向賦能；實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈和資金鏈的三鏈高效協(xié)同，推動(dòng)科技資源、產(chǎn)業(yè)需求、金融要素的有效對(duì)接；最終實(shí)現(xiàn)金融數(shù)字化、產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化、科技產(chǎn)業(yè)金融一體化。

如果“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”的新三角良性循環(huán)能夠順暢運(yùn)行，并且不斷通過(guò)自身的探索、優(yōu)化和升級(jí)、迭代，走出一條全新的道路，將取代過(guò)去“房地產(chǎn)-土地財(cái)政-金融”的舊三角循環(huán)，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新的強(qiáng)大動(dòng)能。

剛剛結(jié)束的中央金融工作會(huì)議特別指出，要做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章。其中就蘊(yùn)含了做好“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”的良性循環(huán)的深意。要做好這五篇大文章、破解目前制約這一良性循環(huán)的不利因素，需多方發(fā)力。

首先，要聚焦科技創(chuàng)新的重點(diǎn)領(lǐng)域和金融服務(wù)的短板弱項(xiàng)，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動(dòng)完善包括信貸、債券、股票、保險(xiǎn)、創(chuàng)業(yè)投資、融資擔(dān)保在內(nèi)全方位、多層次的科技金融服務(wù)體系。

其次，對(duì)于銀行而言，需鼓勵(lì)商業(yè)銀行創(chuàng)新服務(wù)資本市場(chǎng)、服務(wù)創(chuàng)新型企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)，加強(qiáng)與資本市場(chǎng)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)，以及與政府、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等機(jī)構(gòu)深化合作，打造產(chǎn)業(yè)、資本、政務(wù)三大生態(tài)圈。

第三，著力打通信貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、資本市場(chǎng)之間的堵點(diǎn)，形成覆蓋科技型企業(yè)全生命周期，“股、債、貸”一體化的科創(chuàng)金融生態(tài)圈服務(wù)模式。

2024年，房地產(chǎn)市場(chǎng)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)依然較大。圖/視覺(jué)中國(guó)

四、暢通“房地產(chǎn)-地方債務(wù)-金融機(jī)構(gòu)”的良性循環(huán)

當(dāng)前，房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍在持續(xù)出清中，房企流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)仍在持續(xù)蔓延。2024年，房地產(chǎn)市場(chǎng)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)依然較大。在這樣的大環(huán)境下，房地產(chǎn)、地方債務(wù)和中小金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)相互關(guān)聯(lián)、相互傳遞，形成了明顯的“風(fēng)險(xiǎn)三角”。其中，房地產(chǎn)行業(yè)居于核心位置，而金融機(jī)構(gòu)和地方政府對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)暴露均過(guò)高。

一方面，作為銀行體系的一般抵押品，房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下行可能對(duì)商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表造成嚴(yán)重沖擊，與房地產(chǎn)相關(guān)的壞賬將上升。另一方面，房地產(chǎn)行業(yè)低迷降低土地出讓金收益，將持續(xù)制約地方政府財(cái)力和支出能力，減少其融資規(guī)模，甚至有可能導(dǎo)致部分財(cái)政脆弱性較高的地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升。

地方債務(wù)問(wèn)題的不斷加劇，也使得金融機(jī)構(gòu)深受拖累。地方政府債務(wù)壓力比較大的地方，也往往是中小銀行風(fēng)險(xiǎn)的多發(fā)地。隨著越來(lái)越多的地方政府陷入入不敷出的境地，“信用債-地方融資平臺(tái)-地方中小銀行”的聯(lián)動(dòng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在不斷累積和加劇。地方政府舉債融資產(chǎn)生的不良債務(wù)，最終都會(huì)集中到銀行，成為銀行的不良資產(chǎn)，從而表現(xiàn)為金融風(fēng)險(xiǎn)。目前超過(guò)80%的地方債是由商業(yè)銀行所持有，一旦出現(xiàn)債務(wù)違約，將對(duì)銀行甚至金融體系的安全造成沖擊。

為打破這一“風(fēng)險(xiǎn)三角”，實(shí)現(xiàn)三者的良性循環(huán)，重點(diǎn)是采取堅(jiān)決有力措施，在供需兩側(cè)持續(xù)發(fā)力，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)化解、良性循環(huán)和健康發(fā)展。

首先，要讓開(kāi)發(fā)商能把房子賣出去。需求端（銷售端）政策應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化支持合理住房需求的政策。徹底糾正過(guò)去在市場(chǎng)長(zhǎng)期過(guò)熱階段出臺(tái)的緊縮政策和各種行政性限制措施，限購(gòu)、限貸、限售、限價(jià)等應(yīng)盡早徹底放開(kāi)；有必要繼續(xù)降低政策利率并引導(dǎo)長(zhǎng)期LPR的降低，繼續(xù)降低首套住房和二套房的按揭貸款利率，并逐步降低所有存量住房的按揭貸款利率。

其次，要讓開(kāi)發(fā)商能把房子蓋起來(lái)。供給端（融資端）政策應(yīng)當(dāng)盡快完善，補(bǔ)齊短板。一方面，支持房地產(chǎn)企業(yè)融資的“三支箭”不能停；另一方面，也不能光靠“三支箭”，還需要政府信用的強(qiáng)力介入。央行應(yīng)安排專門資金甚至是設(shè)立專門的處置房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的專門金融機(jī)構(gòu)，各級(jí)政府也應(yīng)盡快成立專門的“保交樓”基金，加大力度救助問(wèn)題房企、確保交樓，推動(dòng)出險(xiǎn)、暴雷房企盡快開(kāi)展債務(wù)重組或者破產(chǎn)重整，從而穩(wěn)定行業(yè)和市場(chǎng)預(yù)期。

此外，2024年應(yīng)實(shí)施更為積極的財(cái)政政策，加大力度落實(shí)“一攬子化債”措施。目前，房地產(chǎn)對(duì)財(cái)政發(fā)力形成掣肘，地方政府化債亦需要更多中央財(cái)政支持。為此，建議明年GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）增長(zhǎng)目標(biāo)仍確定為5%左右，并加大中央政府的發(fā)債規(guī)模，在今年3.8%的基礎(chǔ)上繼續(xù)調(diào)升明年的赤字率到4%左右，新增專項(xiàng)債總體規(guī)模提升至4萬(wàn)億元左右。這不僅可以支持房地產(chǎn)市場(chǎng)和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的化解，還可以支持?jǐn)U大中低收入者的消費(fèi)，提振微觀主體信心。

妥善化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還需要繼續(xù)通過(guò)置換、展期、重組、降息等方式，透明有序地推動(dòng)地方債務(wù)化解。2024年，中央政府可通過(guò)發(fā)行較低利率的特別國(guó)債置換較高利率的地方債，其規(guī)模至少1萬(wàn)億元。這不僅能夠明顯降低地方債務(wù)的付息壓力，還可以拉長(zhǎng)債務(wù)期限，平滑償債過(guò)程。地方政府還可以嘗試通過(guò)出讓、減持國(guó)有資產(chǎn)，降低國(guó)有資產(chǎn)控制比例等方式進(jìn)行化債。

五、暢通“物價(jià)-企業(yè)利潤(rùn)-股市估值”的良性循環(huán)

物價(jià)在2023年持續(xù)走弱，一直在通縮的邊緣徘徊。10月CPI（消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)）同比再次轉(zhuǎn)負(fù)，核心CPI環(huán)比超季節(jié)性回落，PPI（生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)）環(huán)比由漲轉(zhuǎn)平，同比降幅收窄趨勢(shì)并未改變。預(yù)計(jì)短期物價(jià)走勢(shì)仍將維持偏低水平，中樞回升可能要到明年，回升高度也較為有限。物價(jià)在低位繼續(xù)磨底，本質(zhì)還是內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、總需求不足和信心不足。

2024年我們依然將面臨的一個(gè)重大問(wèn)題，通貨緊縮偃旗息鼓抑或卷土重來(lái)？通縮又將給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、企業(yè)發(fā)展和資本市場(chǎng)帶來(lái)哪些影響？

物價(jià)的低迷直接導(dǎo)致了企業(yè)利潤(rùn)空間受到擠壓甚至是虧損。1月-10月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比下降7.8%，降幅比1月-9月收窄1.2個(gè)百分點(diǎn)，這是該數(shù)據(jù)自年初以來(lái)的連續(xù)第八次降幅回升。

曠日持久的企業(yè)利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)成為制約中國(guó)A股市場(chǎng)徹底擺脫3000點(diǎn)的重要因素之一。A股雖然跌了兩年，但估值卻越跌越高，而不是越跌越低。2022年底全部A股PB、PE中位數(shù)分別為2.4、24.57倍，2023年11月30日PB、PE中位數(shù)分別為2.51、24.97倍。A股市場(chǎng)并沒(méi)有因?yàn)橄碌?%而更安全、更具投資吸引力；相反，泡沫反而更加明顯。很重要一個(gè)原因是：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比負(fù)增長(zhǎng)導(dǎo)致股票市盈率上升。

另一個(gè)因素則是投資者信心不足導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，壓制了上市公司估值水平的提升。估值和業(yè)績(jī)雙殺使得市場(chǎng)完全無(wú)視基本面的邊際改善和政策面的支持，市場(chǎng)悲觀情緒持續(xù)發(fā)酵，主要股指不斷走低，熊市氛圍濃厚。鑒于投資者信心不足和外資的持續(xù)流出，經(jīng)濟(jì)仍處弱復(fù)蘇中，權(quán)益市場(chǎng)仍在反復(fù)探底過(guò)程中，尚難完全確認(rèn)本輪調(diào)整已經(jīng)結(jié)束。

因此，市場(chǎng)要想徹底擺脫3000點(diǎn)“魔咒”，既需要經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能的修復(fù)和企業(yè)盈利的改善，也需要投資者信心的增強(qiáng)和風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。光有活躍市場(chǎng)的支持性政策還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，只有形成“物價(jià)適度溫和上漲-企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)正增長(zhǎng)-上市公司估值提升”的正向循環(huán)，才有助于從根本上改善企業(yè)對(duì)未來(lái)發(fā)展的預(yù)期，提振市場(chǎng)信心，扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的頹勢(shì)。

溫和通脹有益于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而通縮則是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大敵。

六、暢通“企業(yè)-居民-政府收支”的良性循環(huán)

目前我們面臨的一個(gè)重要問(wèn)題是經(jīng)濟(jì)主體的心氣兒不足、預(yù)期不穩(wěn)。這突出表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一是居民不敢花。居民既不敢消費(fèi)，也不敢買房，還在減少負(fù)債，房貸總量持續(xù)萎縮，相比以前動(dòng)輒20%、30%的年增長(zhǎng)，今年的房貸總量同比增長(zhǎng)率不到3%接近于0了，這是有該數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)的最低增速，而且已經(jīng)維持了近一年了。

二是企業(yè)不敢投。作為人民幣全社會(huì)現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力的體現(xiàn)，M1增速持續(xù)下滑，10月末僅增長(zhǎng)1.9%，M2增長(zhǎng)10.3%，M2與M1的剪刀差為8.4%，繼續(xù)擴(kuò)大至兩年來(lái)的新高。這意味著，企業(yè)得到大量新增貸款后，其活期存款余額不僅沒(méi)有增加，反而萎縮了，并沒(méi)有用于企業(yè)的投資等日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而是通過(guò)發(fā)工資、購(gòu)買貨款、分紅等形式，將資金支付給個(gè)人。個(gè)人拿到錢也不再通過(guò)消費(fèi)、投資的形式回流到企業(yè)，而是以定期存款M2的形式存了起來(lái)，形成超額儲(chǔ)蓄。

三是民企不敢闖。民間投資持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。今年1月-10月，民間投資增速-0.5%，相比于此前幾個(gè)月略有好轉(zhuǎn)，但沒(méi)有根本改觀。

四是外企不敢進(jìn)。外國(guó)公司正將利潤(rùn)從中國(guó)匯回國(guó)內(nèi)，而不是在中國(guó)進(jìn)行再投資，外資下滑跡象明顯。前三季度國(guó)際收支平衡表下的外商直接投資負(fù)債凈產(chǎn)生額為-118億美元，歷史上首次出現(xiàn)凈流出。前十個(gè)月商務(wù)部統(tǒng)計(jì)的全國(guó)實(shí)際使用外資金額9870.1億元，同比下降為-9.4%，為歷史次低增速。

總之，三大經(jīng)濟(jì)主體普遍對(duì)未來(lái)預(yù)期不良，信心不足，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，出現(xiàn)明顯的居民不敢花、企業(yè)不敢投的現(xiàn)象，并導(dǎo)致政府稅收增速放緩、財(cái)力受損、支出下降，疊加地方政府之前的加杠桿行為過(guò)于冒進(jìn)、中央政府加杠桿又過(guò)于謹(jǐn)慎，使得企業(yè)、居民和政府這三大相互關(guān)聯(lián)的部門收支流轉(zhuǎn)不暢，并不斷形成自我強(qiáng)化、自我實(shí)現(xiàn)的下降螺旋和惡性循環(huán)，抑制了總需求，嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

目前，打破這一惡性循環(huán)，不能單單依靠企業(yè)和居民部門的自我努力，必須主動(dòng)引入政府信用。都沒(méi)有信心時(shí)，政府必須站出來(lái)用真金白銀去鼓舞人心；都不愿出手消費(fèi)和投資時(shí)，政府必須站出來(lái)去擴(kuò)大消費(fèi)和投資；都不愿負(fù)債和加杠桿時(shí)，政府必須站出來(lái)去大膽地借錢然后花出去。這不就是政府該做的嗎？

因此，鑒于中央政府的杠桿率仍然較低，可以大膽地采取更加擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策來(lái)破解這一困局，包括繼續(xù)降低政策利率，引導(dǎo)真實(shí)利率下降，提高企業(yè)投資的積極性；持續(xù)增加在醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等方面的公共投資支出；直接以現(xiàn)金方式大力度補(bǔ)貼居民部門，至少1萬(wàn)億元，以修復(fù)其預(yù)期、穩(wěn)定其信心；盡快穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，確保交樓，確保房企違約暴雷現(xiàn)象不再蔓延惡化，等等。

（編輯：王延春）