摘 要：當(dāng)下，我國(guó)企業(yè)正處在經(jīng)濟(jì)體制改革的深水區(qū)和轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵期，要順利完成這兩項(xiàng)任務(wù)，就必須要對(duì)現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行完善與改進(jìn)，使之達(dá)到最優(yōu)化的水平，一方面，在對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化的過程中，企業(yè)可以建立起一個(gè)權(quán)責(zé)分明的現(xiàn)代企業(yè)管理制度；另一方面，在對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化的過程中，企業(yè)還可以建立一個(gè)產(chǎn)權(quán)清晰的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，這不僅有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值的最大化，而且還將對(duì)企業(yè)改革成功和實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展產(chǎn)生積極地推動(dòng)作用。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化；理由；影響因素；路徑

資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)提出的要求和挑戰(zhàn)，是對(duì)企業(yè)有效進(jìn)行資本管理和資本分配的反映，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展、做強(qiáng)做優(yōu)做大必須具備的客觀元素。企業(yè)在對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化的過程中，可以科學(xué)規(guī)劃債務(wù)股權(quán)比例、對(duì)成本效益進(jìn)行合理分析、提升經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的盈利能力、適時(shí)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、進(jìn)一步增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理水平和積極尋求多元化的融資渠道，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)管理穩(wěn)定性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的提升。

一、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的理由

第一，可以提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。財(cái)務(wù)績(jī)效，即企業(yè)通過實(shí)施和執(zhí)行財(cái)務(wù)戰(zhàn)略而為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)作出的貢獻(xiàn)，包括企業(yè)的盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力、償債能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力等，企業(yè)通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，可以減少財(cái)務(wù)成本、增強(qiáng)盈利能力和運(yùn)營(yíng)能力、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)良好的財(cái)務(wù)績(jī)效。

第二，可以改善企業(yè)的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量，即企業(yè)在某一會(huì)計(jì)期間內(nèi)、按照現(xiàn)金收付實(shí)現(xiàn)制，由其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、流出的總量，包括企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)和非經(jīng)常性項(xiàng)目等，企業(yè)通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，可以減少金融負(fù)債，改善運(yùn)營(yíng)能力和經(jīng)營(yíng)狀況，進(jìn)而也使企業(yè)的使現(xiàn)金流量情況得到改善。

第三，可以降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)資金結(jié)構(gòu)合理與否，對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能產(chǎn)生直接的影響，比如，企業(yè)若長(zhǎng)期資金過少，因出現(xiàn)資金短缺而無法滿足長(zhǎng)期發(fā)展需求的情況，那么就會(huì)給企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)帶來負(fù)面影響；反之亦然，企業(yè)若長(zhǎng)期資金過多，因短期負(fù)債過少而出現(xiàn)資金利用效率低下的情況，那么企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本就會(huì)增加，經(jīng)濟(jì)效益就會(huì)降低。

第四，可以保證企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。財(cái)務(wù)穩(wěn)健性是衡量企業(yè)價(jià)值的重要指標(biāo)，保持財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，不僅對(duì)于促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的健康發(fā)展非常重要，還可以增強(qiáng)企業(yè)防止發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力，企業(yè)通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，可以提高財(cái)務(wù)工作的柔韌性，這樣一來，當(dāng)企業(yè)遇到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等外部環(huán)境變化時(shí)，就仍然可以維系正常的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。

第五，可以強(qiáng)化企業(yè)的資金使用效率。資金使用效率，即企業(yè)資產(chǎn)使用的有效性和充分性，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的合理與否對(duì)其資金使用效率能生產(chǎn)很大影響，企業(yè)通過優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)資金的最大化利用，促進(jìn)資金使用效率的提高和經(jīng)濟(jì)效益獲取能力的增強(qiáng)。

第六，可以增強(qiáng)企業(yè)的高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展能力。企業(yè)通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，可以增加股權(quán)融資、改善負(fù)債結(jié)構(gòu)、拓寬融資渠道、擴(kuò)大融資量和有效分配資金、健康經(jīng)營(yíng)環(huán)境，在提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，也促進(jìn)了高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展能力的增強(qiáng)。

二、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響因素

第一，行業(yè)特性的影響。行業(yè)特性可以為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的演變過程提供參考，為投資提供良好價(jià)值分析依據(jù)，行業(yè)生產(chǎn)要素包括原工人、工具、材料、科研能力、營(yíng)銷能力、市場(chǎng)環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)程度以及周期性、波動(dòng)性、脆弱性等諸多方面，不同行業(yè)具有不同的特性，這會(huì)給企業(yè)資本結(jié)構(gòu)帶來直接的影響，比如，企業(yè)若是需要大量的資本來購買設(shè)備和原材料，那么對(duì)債務(wù)融資的依賴性就非常大，反正，則企業(yè)對(duì)股權(quán)融資的依賴性會(huì)更大。

第二，企業(yè)規(guī)模的影響。企業(yè)規(guī)模，指的是對(duì)企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)等范圍的劃型，界定企業(yè)規(guī)模的依據(jù)主要包括企業(yè)的從業(yè)人員、營(yíng)業(yè)收入、資產(chǎn)總額和行業(yè)特點(diǎn)，一般可將其分為特大型、大型、中型、小型和微型，企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著重要影響，比如，規(guī)模較大的企業(yè)，由于擁有強(qiáng)大的信用背書和可供擔(dān)保的資產(chǎn)，因此可以較為容易獲得低成本的債務(wù)融資，也因此可以在內(nèi)部積累更多的資金儲(chǔ)備用于資本投資和擴(kuò)張計(jì)劃，這就大大減少了對(duì)融資的緊迫性需求；反過來道理亦然，小型企業(yè)、尤其是初創(chuàng)企業(yè)則要面臨更高的融資成本，因?yàn)樗鼈兊男庞煤涂晒?dān)保的資產(chǎn)遠(yuǎn)不及大型企業(yè)，只能以付出更大代價(jià)的方式來為自己爭(zhēng)取資金支持。

第三，企業(yè)盈利能力的影響。企業(yè)盈利能力，即企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，也就是企業(yè)資金或資本的增值能力，比如，企業(yè)一段時(shí)期內(nèi)收益數(shù)額的多少及其水平的高低，就是該企業(yè)在這一段時(shí)期內(nèi)的盈利能力，企業(yè)盈利能力對(duì)其資本結(jié)構(gòu)的組成具有直接影響，如果企業(yè)具有穩(wěn)定的高盈利能力，那么企業(yè)就比較容易獲得債務(wù)融資，這是因?yàn)檫@樣的企業(yè)具有承受償還債務(wù)的能力，反正，如果企業(yè)的盈利能力較低，那么這個(gè)企業(yè)就更應(yīng)該傾向于股權(quán)融資，以減輕因償還債務(wù)而造成的壓力。

第四，外部資本市場(chǎng)的影響。資本市場(chǎng)，即指的是“進(jìn)行中長(zhǎng)期（一年以上）資金（或資產(chǎn)）借貸融通活動(dòng)的市場(chǎng)”，資本市場(chǎng)具有涉及資金期限長(zhǎng)、長(zhǎng)期較穩(wěn)定的收入和風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)，企業(yè)外部資本市場(chǎng)會(huì)影響到企業(yè)內(nèi)部的資本結(jié)構(gòu)，比如，當(dāng)資本市場(chǎng)利率較低時(shí)，由于債務(wù)成本較低，因而企業(yè)會(huì)考慮借入更多的債務(wù)，當(dāng)資本市場(chǎng)不穩(wěn)定時(shí)，企業(yè)則會(huì)考慮保持較低的財(cái)務(wù)杠桿，以減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的威脅。

第五，政府層面政策法規(guī)的影響。就政府層面而言，為了完善和穩(wěn)健市場(chǎng)機(jī)制，需對(duì)政策法規(guī)進(jìn)行一些適時(shí)的調(diào)整，這也會(huì)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，比如，政府可以通過稅收政策來鼓勵(lì)或抑制企業(yè)的債務(wù)或股權(quán)融資，又比如，政府還會(huì)對(duì)一些特殊行業(yè)制定特殊的政策法規(guī)，因而這些行業(yè)在配比資本結(jié)構(gòu)時(shí)，也必須要對(duì)政府政策法規(guī)給予特別的考慮。

三、企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化的路徑

第一，強(qiáng)化盈利能力。企業(yè)強(qiáng)化盈利能力的過程，其實(shí)就是企業(yè)進(jìn)行自我積累的過程，很多企業(yè)之所以會(huì)出現(xiàn)債務(wù)沉淀的問題，其中的一個(gè)主要原因就是資產(chǎn)的盈利水平低下，自我積累緩慢，因此，企業(yè)要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，就必須重視自我積累，通過自我積累強(qiáng)化自己的盈利能力。

第二，確定債務(wù)水平。企業(yè)債務(wù)水平是由企業(yè)的盈利能力、償債能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力等要素共同確定的，是企業(yè)在分配資本構(gòu)成比例時(shí)必須認(rèn)真考慮的問題，對(duì)保證財(cái)務(wù)的穩(wěn)健性非常重要，如果企業(yè)盈利能力較強(qiáng)、且現(xiàn)金流穩(wěn)定，那么企業(yè)就可以適當(dāng)增加債務(wù)比例，較好地利用財(cái)務(wù)杠桿，反之則應(yīng)該降低債務(wù)比例。

第三，分析成本效益。分析成本效益是為了可以以最小的成本投入來博取最大的經(jīng)濟(jì)效益，所以，企業(yè)要對(duì)不同融資方式的成本進(jìn)行認(rèn)真全面分析，比如債務(wù)利息支出、股權(quán)分紅等等，以便找到成本最低的融資方案，以增加經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和償債能力。

第四，優(yōu)化融資渠道。可以從內(nèi)部融資和外部融資兩個(gè)渠道對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，內(nèi)部渠道如應(yīng)付稅款、利息、應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款、應(yīng)付職工薪酬等；外部渠道如發(fā)行普通股、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換公司債券、認(rèn)股權(quán)證以及向銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款等；內(nèi)部融資的特點(diǎn)是不必支付借款成本，風(fēng)險(xiǎn)很小，但是資金量也小，外部融資的特點(diǎn)是速度快、彈性大、資金量大，但是成本高，風(fēng)險(xiǎn)也較大。

第五，持續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和政府經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整。對(duì)于前者，企業(yè)需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，使之趨于最優(yōu)化；對(duì)于后者，企業(yè)需要根據(jù)國(guó)家對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整情況，適時(shí)對(duì)自己的融資策略做出調(diào)整，以保證對(duì)資本結(jié)構(gòu)的適時(shí)優(yōu)化。

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