秦泰

11月經(jīng)濟(jì)同比數(shù)據(jù)受基數(shù)影響較大，內(nèi)需動(dòng)能仍待夯實(shí)。

11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增10.1%，較前月上行2.5個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到2022年同期全國(guó)大范圍封控所導(dǎo)致的零售極低基數(shù)影響，以兩年平均增速計(jì)，11月零售僅增長(zhǎng)1.8%，較10月降溫幅度較大。

消費(fèi)呈現(xiàn)三大結(jié)構(gòu)性特征：其一，大眾消費(fèi)結(jié)構(gòu)分化，商品降溫而服務(wù)保持強(qiáng)勁，限額以下商品僅拉動(dòng)11月總零售兩年平均增速0.3個(gè)百分點(diǎn)，較10月下行達(dá)1.5個(gè)百分點(diǎn)，顯示大宗商品消費(fèi)可持續(xù)增長(zhǎng)能力較弱，當(dāng)前集中恢復(fù)峰值已經(jīng)結(jié)束，動(dòng)能有所衰減。而餐飲兩年平均增速高達(dá)7.3%，較上月上行達(dá)3.6個(gè)百分點(diǎn)，大眾服務(wù)消費(fèi)韌性較為充足。其二，以汽車為代表的大宗可選商品消費(fèi)超越必需品消費(fèi)，成為拉動(dòng)零售增長(zhǎng)的主要力量，11月汽車零售扣除基數(shù)效應(yīng)后的增長(zhǎng)趨勢(shì)雖較上月有所降溫，但仍是拉動(dòng)當(dāng)月限額以上零售增長(zhǎng)的最大單項(xiàng)。其三，11月原油價(jià)格大幅回落，石油制品對(duì)限額以上零售的拉動(dòng)作用降溫。

11月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比維持在2.9%，測(cè)算單月同比底部回升1.7個(gè)百分點(diǎn)至2.9%。具體來(lái)看，11月制造業(yè)投資同比增速在較高水平基礎(chǔ)上再度上行1.0個(gè)百分點(diǎn)至7.2%；廣義基建投資同比略降0.2個(gè)百分點(diǎn)至7.9%，但整體仍維持在高增長(zhǎng)區(qū)間，年內(nèi)將持續(xù)發(fā)揮穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)的中堅(jiān)作用。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資在極低基數(shù)的背景下同比跌幅僅小幅收窄至-10.6%，顯示當(dāng)前居民對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)期仍然較弱，開(kāi)發(fā)商的觀望和謹(jǐn)慎情緒也仍在蔓延。繼深圳之后，北京上海也決定調(diào)降二套房首付款比例，預(yù)計(jì)可能形成一定的加速穩(wěn)定房?jī)r(jià)預(yù)期的效果，有待持續(xù)觀察。

11月住宅新開(kāi)工面積上行達(dá)26.6個(gè)百分點(diǎn)至6.2%，住宅竣工面積也小幅上行0.7個(gè)百分點(diǎn)至14.4%，但住宅銷售面積跌幅仍在擴(kuò)大。特殊月份受基數(shù)影響的開(kāi)工面積增速轉(zhuǎn)正并不能代表開(kāi)發(fā)商對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)市場(chǎng)可能在2024年初迎來(lái)“量縮價(jià)穩(wěn)”的底部格局，但不建議對(duì)本輪房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性放松政策的提振效果期待過(guò)高。

11月工業(yè)增加值同比上行2.0個(gè)百分點(diǎn)至6.6%，而兩年平均增長(zhǎng)4.4%則較10月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。三大工業(yè)行業(yè)中，以兩年平均增速計(jì)，采礦業(yè)（4.9%）、公用事業(yè)（4.0%）分別較10月上行1.5、1.3個(gè)百分點(diǎn)；而制造業(yè)（4.3%）受加速去庫(kù)存影響下行0.8個(gè)百分點(diǎn)。從同比增速來(lái)看，主要制造業(yè)行業(yè)中，汽車制造業(yè)的拉動(dòng)作用顯著改善；黑色金屬冶煉和壓延工業(yè)則持續(xù)受到去庫(kù)存壓制而再度下行。

11月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率持平于5.0%，其中，外來(lái)戶籍和外來(lái)農(nóng)業(yè)戶籍失業(yè)率分別下行0.2個(gè)百分點(diǎn)至4.7%和4.4%，均達(dá)到自有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)的新低水平，穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)政策背景下，中低收入人群的就業(yè)得到了較好的保障。

11月經(jīng)濟(jì)同比數(shù)據(jù)主要受基數(shù)作用影響較大，扣除基數(shù)影響后事實(shí)上較預(yù)期更弱。在房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)探底的階段，需要貨幣配合財(cái)政積極擴(kuò)張，方可達(dá)到穩(wěn)定預(yù)期、提振經(jīng)濟(jì)的政策目的。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)較為明確地表達(dá)了對(duì)2024年內(nèi)需提振和投資拉動(dòng)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)的政策導(dǎo)向。通過(guò)積極擴(kuò)張的財(cái)政政策實(shí)施更大力度的個(gè)稅減稅，從二次分配的角度提升居民的收入預(yù)期，預(yù)計(jì)能夠?qū)?024年的大宗商品消費(fèi)和中高端服務(wù)消費(fèi)起到積極提振作用。

美聯(lián)儲(chǔ)政策風(fēng)向的突然轉(zhuǎn)變具有較強(qiáng)的不穩(wěn)定性，在2024年1月底美聯(lián)儲(chǔ)下次會(huì)議之前，中國(guó)再度迎來(lái)實(shí)施降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性降息的黃金關(guān)鍵窗口期。我們預(yù)計(jì)春節(jié)前將降準(zhǔn)50BP，為維護(hù)商業(yè)銀行凈息差，可持續(xù)性地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資，預(yù)計(jì)將實(shí)施向1年期 LPR傾斜的小幅降息。