熊禮慧，陳佳進(jìn)，彭 琪，張瓏于

溫州大學(xué) 商學(xué)院，浙江 溫州 325035

當(dāng)前，全球應(yīng)對(duì)氣候變化面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。為了實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，許多國(guó)家紛紛提出了“碳達(dá)峰、碳中和”的目標(biāo)，希望通過(guò)減少碳排放以應(yīng)對(duì)氣候變化，如表1 所示，美國(guó)、英國(guó)、加拿大等發(fā)達(dá)國(guó)家計(jì)劃在2050 年實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)。中國(guó)于2020年宣布了自己的“雙碳”目標(biāo)“2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”。

表1 各國(guó)碳達(dá)峰與碳中和的目標(biāo)時(shí)間

為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，我國(guó)政府制定了具體的中期和長(zhǎng)期目標(biāo)，包括到2030 年實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2005 年下降65%以上，非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)到25%左右，到2060 年非石化能源消費(fèi)占比將達(dá)到80%［1］。

我國(guó)具備碳減排目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的前提，第一，從現(xiàn)實(shí)發(fā)展看，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)達(dá)到了全球第二，經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速在過(guò)去幾年中一直較高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平為中國(guó)進(jìn)一步推進(jìn)碳減排奠定了現(xiàn)實(shí)物質(zhì)基礎(chǔ)。一方面，隨著人們生活水平和受教育程度的不斷提高，其對(duì)于環(huán)境保護(hù)、綠色減排等也愈發(fā)重視，紛紛加入環(huán)境保護(hù)的隊(duì)伍中，另一方面，國(guó)家現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)好，經(jīng)濟(jì)增速可以稍緩，有更多的精力和財(cái)力投入到環(huán)境監(jiān)管、保護(hù)等工作中。第二，我國(guó)正逐步推進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，愈發(fā)重視技術(shù)的創(chuàng)新與綠色能源的研究和使用。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，中國(guó)致力于將經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)力從“投資驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”，在節(jié)能技術(shù)創(chuàng)新、能源效率提升方面實(shí)現(xiàn)了系統(tǒng)化升級(jí)，并在大數(shù)據(jù)技術(shù)的加持下日漸表現(xiàn)出“智能化”特征，這極大地提高了國(guó)民經(jīng)濟(jì)各組成部門的能源使用效率和技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效。在能源結(jié)構(gòu)方面，中國(guó)綠色能源（如風(fēng)能、太陽(yáng)能等）的使用效率顯著提升，核心技術(shù)日漸成熟，中國(guó)能源結(jié)構(gòu)逐步向低碳化目標(biāo)邁進(jìn)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2010—2019 年，中國(guó)綠色能源消耗量年均增長(zhǎng)達(dá)到9.1%，綠色能源占能源消耗總量的比重從2010年的9.4% 提高至2019 年的15.3%，說(shuō)明中國(guó)能源結(jié)構(gòu)向低碳化方向優(yōu)化的趨勢(shì)越來(lái)越明顯。并且在國(guó)家大力支持下，綠色能源的“并網(wǎng)消納”①并網(wǎng)是指將分散的或獨(dú)立的電力系統(tǒng)等連接或統(tǒng)一起來(lái)，形成一個(gè)相互連接的電力系統(tǒng)；消納是指電網(wǎng)將風(fēng)電或光伏電站分布式電源的電能接入電網(wǎng)并合理分配使用。問(wèn)題已經(jīng)得到了較為有效的治理，這進(jìn)一步促進(jìn)了能源結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。第三，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)比重從2010 年的44.2% 提高至2019 年的53.9%，第二產(chǎn)業(yè)比重從2010 年的46.5% 下降至2019 年的39.0%，中國(guó)產(chǎn)業(yè)布局已經(jīng)呈現(xiàn)出以第三產(chǎn)業(yè)為主的服務(wù)業(yè)主導(dǎo)型結(jié)構(gòu)②數(shù)據(jù)來(lái)源《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒：2019》（http：//www.stats.gov.cn/sj/ndsj/2019/indexch.htm）。。由于第三產(chǎn)業(yè)的能耗比第二產(chǎn)業(yè)的能耗低，所以這種產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有助于中國(guó)穩(wěn)步推進(jìn)低碳化發(fā)展進(jìn)程［2］。

為了實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰這個(gè)目標(biāo)，中國(guó)政府采取了一系列措施，如制定碳達(dá)峰行動(dòng)方案、實(shí)施碳排放總量控制、推動(dòng)清潔能源發(fā)展等。同時(shí)，碳信息披露也逐漸成為上市公司在碳減排方面的重要手段，通過(guò)碳信息披露，上市公司可以向公眾展示其在碳減排方面的積極態(tài)度和行動(dòng)，增強(qiáng)公司的碳減排意識(shí)和動(dòng)力，提高投資者信心，提升其公司社會(huì)責(zé)任形象，從而實(shí)現(xiàn)上市公司的可持續(xù)發(fā)展。

部分具有粗放式發(fā)展、能源消耗大和重污染特點(diǎn)的上市公司是碳排放的重點(diǎn)監(jiān)控對(duì)象，而公司作為社會(huì)的一分子，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)會(huì)受到社會(huì)環(huán)境、政府政策和市場(chǎng)反應(yīng)的影響。在可持續(xù)發(fā)展理念與低碳經(jīng)濟(jì)的背景下，市場(chǎng)資本已經(jīng)越來(lái)越傾向在投資決策中考慮一些碳信息披露程度高與具有高ESG評(píng)級(jí)③ESG 評(píng)級(jí)就是從環(huán)境、社會(huì)責(zé)任、公司治理的角度來(lái)評(píng)價(jià)一家公司。的上市公司，因此，這些上市公司必須加大碳信息的披露力度以滿足市場(chǎng)投資者的需求。另外，碳信息披露程度的要求越來(lái)越高，從而促進(jìn)這些上市公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中進(jìn)行碳減排。因此，如果不加以改變，未來(lái)這些高能耗、重污染的上市公司將會(huì)由于跟不上大眾的需求而被市場(chǎng)淘汰。

一、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

（一）碳減排的相關(guān)研究

部分學(xué)者進(jìn)行了本國(guó)碳排放量現(xiàn)狀研究，對(duì)本國(guó)碳排放總量、不同區(qū)域的碳排放量、不同行業(yè)的碳排放量、碳排放量的變化趨勢(shì)、對(duì)碳排放量進(jìn)行預(yù)測(cè)及影響碳排放的主要因素都有所研究。比如韓夢(mèng)瑤等［3］以泰爾指數(shù)和Tapio 模型發(fā)現(xiàn)，中國(guó)各地區(qū)的碳排放總量目前還一直保持著增長(zhǎng)的狀態(tài)，預(yù)測(cè)未來(lái)也會(huì)一直持續(xù)這個(gè)狀態(tài)，但從研究數(shù)據(jù)中也可以看出碳排放強(qiáng)度在不斷降低；各省份的碳排放量存在的差距，尤其是區(qū)域間碳排放差距逐年擴(kuò)大；而中國(guó)大多數(shù)地區(qū)的碳排放量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則經(jīng)歷了擴(kuò)張負(fù)脫鉤、擴(kuò)張掛鉤到弱脫鉤的變化歷程，但部分省份的脫鉤穩(wěn)定性相對(duì)較低。對(duì)于影響碳排放的主要因素的研究大致都是通過(guò)對(duì)數(shù)平均迪氏指數(shù)（LMDI）分解法、Kaya 恒等式、基準(zhǔn)回歸、STIRPAT 模型等方法進(jìn)行研究，得出的影響因素主要是宏觀層面的人口規(guī)模及氣候、人均GDP、城鎮(zhèn)化水平的不同，再者就是產(chǎn)業(yè)層面的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)增加值或產(chǎn)業(yè)占比。比如王勇等［4］不但驗(yàn)證了前人的研究，證實(shí)碳排放量宏觀和微觀的影響因素，而且提出了新的投資因素，其以實(shí)證得出投資規(guī)模是首要影響鐵路、公路、航空及管道運(yùn)輸碳排放量的因素，運(yùn)輸規(guī)模則是首要影響水路運(yùn)輸?shù)奶寂欧帕康囊蛩?；在相同的一段時(shí)間段里，不同因素對(duì)不同類型運(yùn)輸方式碳排放的影響不相同；在不同的時(shí)間段里，同一影響因素對(duì)碳排放的促增效應(yīng)與促降效應(yīng)也不同。同時(shí)他們也對(duì)未來(lái)交通業(yè)碳排放量進(jìn)行了預(yù)測(cè)，選取了“蒙特卡洛模擬法”，以往文獻(xiàn)所使用的方法都存在不考慮風(fēng)險(xiǎn)的缺陷，此方法是克服了以往方法的缺陷，在不確定條件下得到了最優(yōu)選，并分為基準(zhǔn)情景、低碳情景及技術(shù)突破情景三個(gè)情景。除基準(zhǔn)情景外，預(yù)測(cè)至2030 年碳排放量都呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，而且在技術(shù)突破情景下預(yù)測(cè)的各種交通方式的碳排放量下降幅度最大。

也有部分學(xué)者研究了碳減排目標(biāo)、碳減排目標(biāo)達(dá)成的基礎(chǔ)及路徑。習(xí)近平主席在第75屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上承諾中國(guó)碳排放力爭(zhēng)于2030 年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和。部分學(xué)者研究了碳減排目標(biāo)達(dá)成即碳達(dá)峰的現(xiàn)有國(guó)情基礎(chǔ)，研究者們從各個(gè)方面找到了碳達(dá)峰的前提，如劉彬［2］認(rèn)為現(xiàn)今國(guó)家在實(shí)力方面、技術(shù)方面、社會(huì)方面、政策方面都呈現(xiàn)了碳達(dá)峰的可實(shí)現(xiàn)性，但其也認(rèn)為國(guó)家這些方面有著實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰的基礎(chǔ)。為實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)還需更加注重技術(shù)創(chuàng)新、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不放松及政策偏向，保持現(xiàn)有良好的情況，穩(wěn)步向目標(biāo)發(fā)展。

（二）碳信息披露的相關(guān)研究

部分學(xué)者研究了碳信息披露對(duì)企業(yè)的影響，特別是在減少信息不對(duì)稱、提高投資者信心、提高企業(yè)聲譽(yù)等方面的作用。有學(xué)者認(rèn)為對(duì)于優(yōu)秀的公司，碳信息的披露在良莠不齊的投資市場(chǎng)上是一種信號(hào)發(fā)送行為，能減少交易雙方之間的信息不對(duì)稱的負(fù)面影響，比如李秀玉等［5］以企業(yè)的碳信息披露質(zhì)量和財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行回歸，得出企業(yè)碳信息披露質(zhì)量越高財(cái)務(wù)績(jī)效越好；并且其將樣本分為國(guó)有企業(yè)組和非國(guó)有企業(yè)組，探究得出企業(yè)碳信息披露質(zhì)量與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系在非國(guó)有企業(yè)之間更明顯，對(duì)非國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效影響更大。Tahami等［6］通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)ESG得分對(duì)企業(yè)的價(jià)值和績(jī)效有顯著的正向影響。ESG表現(xiàn)方面的優(yōu)勢(shì)會(huì)帶來(lái)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值增加的積極作用。王琳璘等［7］通過(guò)對(duì)A 股的3096 家公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得出企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值有著正向相關(guān)關(guān)系，ESG表現(xiàn)越好，企業(yè)價(jià)值越高；并且以機(jī)制檢驗(yàn)證實(shí)ESG是通過(guò)融資約束、企業(yè)效率、融資風(fēng)險(xiǎn)等中介變量提高企業(yè)價(jià)值。

同時(shí)，部分學(xué)者探討了影響企業(yè)披露碳信息的各種因素，如企業(yè)規(guī)模、利潤(rùn)、聲譽(yù)等。在影響上市公司碳信息披露的各影響因素中，一些學(xué)者表達(dá)了自己不同看法。王志亮等［8］基于利益相關(guān)者理論和信號(hào)傳遞理論，以中國(guó)上市公司為對(duì)象，認(rèn)為企業(yè)規(guī)模、發(fā)展能力、行業(yè)類型、負(fù)債水平等是影響企業(yè)碳信息披露的重要因素，認(rèn)為這幾個(gè)因素都是通過(guò)降低代理成本來(lái)促使企業(yè)碳信息披露；許曌等［9］隨機(jī)選取30家入選標(biāo)普500指數(shù)中的公司進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)盈利能力更好的公司更具有碳信息披露傾向，而其進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)這主要是通過(guò)社會(huì)壓力、監(jiān)管壓力等因素實(shí)現(xiàn)的。溫素彬等［10］認(rèn)為，作為利益相關(guān)者之一，媒體應(yīng)積極調(diào)節(jié)企業(yè)碳信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值促進(jìn)作用。在影響上市公司碳信息披露的各影響因素中，國(guó)外學(xué)者Kim E 等［11］以韓國(guó)企業(yè)2014—2019年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，引進(jìn)外國(guó)投資者，一定程度上促進(jìn)了企業(yè)進(jìn)行碳信息披露，激勵(lì)企業(yè)改善環(huán)境。

（三）碳減排與碳信息披露的關(guān)系研究

關(guān)于碳信息披露與碳減排之間關(guān)系的研究還比較少。目前，有學(xué)者Aguiar & Bebbington 等［12］和Perera等［13］研究了環(huán)境規(guī)制與英國(guó)的碳信息披露、澳大利亞的溫室氣體強(qiáng)制披露政策的因果關(guān)系，同時(shí)有學(xué)者在美國(guó)背景下探究了這兩者關(guān)系的問(wèn)題，Stanny［14］探究了美國(guó)電力部門污染排放自愿披露與企業(yè)污染排放的因果關(guān)系，探究發(fā)現(xiàn)存在規(guī)制更利于企業(yè)披露碳信息，自愿碳信息披露的企業(yè)還是占少數(shù)。Cong 等［15］則以整體探究了美國(guó)溫室氣體排放強(qiáng)制披露對(duì)企業(yè)污染排放的影響，其實(shí)證研究得出了相反的結(jié)論：其實(shí)證研究得出財(cái)務(wù)績(jī)效更好的企業(yè)可能更不愿意披露碳信息。章金霞和白世秀［16］通過(guò)對(duì)世界500強(qiáng)企業(yè)中連續(xù)對(duì)碳信息披露項(xiàng)目進(jìn)行回復(fù)和披露數(shù)據(jù)的134家企業(yè)進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸分析，結(jié)論表明碳信息披露水平越高，企業(yè)全要素碳排放效率越高。胡宗義等［17］以DID雙差分模型研究發(fā)現(xiàn)了區(qū)域性的環(huán)境信息披露可以使碳減排的效果更好，并且其認(rèn)為環(huán)境規(guī)章制度的建立會(huì)極大地提高碳信息披露水平。

然而目前學(xué)界能查閱到的大部分資料都在闡述碳信息披露對(duì)上市公司發(fā)展、投資者決策方面出發(fā)所造成的積極影響，而沒有直接討論碳信息披露對(duì)上市公司碳減排的影響，現(xiàn)有的相關(guān)文獻(xiàn)研究的對(duì)象往往以發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)或500強(qiáng)的大企業(yè)為主，缺乏對(duì)發(fā)展中國(guó)家的高碳排放企業(yè)的研究。

文章是基于ESG指標(biāo)的上市公司碳排放強(qiáng)度與碳信息披露之間的關(guān)系視角，在參考現(xiàn)有參考文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，選取了ESG指標(biāo)作為解釋變量，以上市公司碳排放強(qiáng)度作為被解釋變量，并使用Eviews 軟件進(jìn)行OLS線性回歸分析，旨在豐富現(xiàn)有文獻(xiàn)中有關(guān)碳信息披露對(duì)上市公司碳減排的影響的研究成果。與已有文獻(xiàn)相比，文章的研究視角突出了ESG指標(biāo)在碳減排中的作用，彌補(bǔ)了現(xiàn)有文獻(xiàn)在ESG指標(biāo)和碳信息披露方面的不足，為深入研究ESG指標(biāo)和碳信息披露之間的關(guān)系提供了新的思路和方法。

（四）研究假設(shè)

我國(guó)在2013—2018 年間經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速過(guò)快時(shí)會(huì)相對(duì)地減少精力進(jìn)行環(huán)境保護(hù)、環(huán)境治理，實(shí)際上是在經(jīng)濟(jì)和環(huán)境中偏向于選擇了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，全世界對(duì)于溫室氣體排放的害處也是近年來(lái)才有相對(duì)確定的論說(shuō)。我國(guó)全民對(duì)于環(huán)境保護(hù)、碳減排的重視程度還有待提高，對(duì)于環(huán)境保護(hù)的意識(shí)近年來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和人民素質(zhì)的不斷提高而增強(qiáng)，并且部分公司進(jìn)行環(huán)境保護(hù)和碳減排會(huì)增加其成本，公司在不考慮政企關(guān)系的前提下更傾向追求利潤(rùn)最大化，所以公司會(huì)在無(wú)須碳信息披露的情況下，傾向于不增加環(huán)境保護(hù)成本，此時(shí)碳減排效果不佳。由于碳信息披露可以使公民了解到更多公司的碳排放信息，這在一定程度上能夠影響到公司價(jià)值，因此公司應(yīng)注重碳減排并促進(jìn)碳減排。在激勵(lì)效應(yīng)下，企業(yè)試圖通過(guò)減少排放來(lái)優(yōu)化自身的形象，以獲得CEL 支持政策承諾的利益。威懾作用包括試圖減少評(píng)級(jí)不佳對(duì)公司生存和固定資產(chǎn)投資的負(fù)面影響。高明華［18］在研究中發(fā)現(xiàn)現(xiàn)今各公司的關(guān)于碳排放披露的信息內(nèi)容并不全面，可靠性比較差，并且披露方式過(guò)于分散，信息不夠集中。武桃玲等［19］以煤炭企業(yè)為主研究視角進(jìn)行回歸分析，得到碳減排效率是與碳信息披露存在正向相關(guān)關(guān)系。鑒于此，若國(guó)家強(qiáng)制碳信息披露，公司會(huì)在碳排放約束中減少碳排放。

H1：碳信息的披露會(huì)使得上市公司碳減排的效果更好。

我國(guó)進(jìn)行碳信息披露的時(shí)間還比較短，對(duì)于碳信息披露的要求并不全面且披露的方式比較分散，對(duì)于碳信息披露的標(biāo)準(zhǔn)不能覆蓋所有企業(yè)，這極易導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題，使得碳信息披露原想達(dá)到的效果適得其反。吳曉雯［20］提出根據(jù)信息不對(duì)稱理論，在國(guó)內(nèi)企業(yè)的ESG信息披露不充分的情況下，市場(chǎng)中的各類投資者難以準(zhǔn)確識(shí)別企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)和公司治理方面的行動(dòng)和成果，無(wú)法作出合理的投資選擇，可能會(huì)導(dǎo)致逆向選擇的問(wèn)題出現(xiàn)；并且，在ESG信息披露方面有些企業(yè)為了自身良好形象的塑造可能會(huì)對(duì)ESG信息選擇性進(jìn)行披露，對(duì)正面信息大肆宣傳卻對(duì)負(fù)面消息避而不談，降低了社會(huì)責(zé)任成本，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題可能在一定層面上使公司不愿進(jìn)行碳減排。

H2：碳信息的披露會(huì)更不利于上市公司碳減排。

二、我國(guó)碳信息披露情況與上市公司碳排放現(xiàn)狀分析

（一）我國(guó)碳信息披露現(xiàn)狀分析

關(guān)于我國(guó)上市公司碳信息披露情況，文章將從公司披露數(shù)量、披露內(nèi)容、披露形式等方面進(jìn)行說(shuō)明。

1.上市公司披露數(shù)量

根據(jù)《2021中國(guó)上市公司碳信息透明度》報(bào)告①數(shù)據(jù)來(lái)源于《2021 中國(guó)上市公司碳信息透明度》報(bào)告（https：//zhuanlan.zhihu.com/p/462090240）。，在A股市場(chǎng)的3661家上市公司中有732家企業(yè)披露了有關(guān)碳排放的內(nèi)容，占比約為20%，總體來(lái)講，我國(guó)上市公司中選擇披露碳信息的上市公司仍占比較小。在披露進(jìn)程上，根據(jù)《中國(guó)上市公司碳排放排行榜暨雙碳領(lǐng)導(dǎo)力榜（2022）》報(bào)告②數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)上市公司碳排放排行榜暨雙碳領(lǐng)導(dǎo)力榜（2022）》（https：//caijing11.com/newsinfo/4366421.html）。，在2022 年我國(guó)上市公司中的碳排放量前100 家企業(yè)中，其中有57 家在2021 年末的報(bào)表中未披露碳信息，而在2021 年末的年度報(bào)表中其中有7 家首次開始披露碳信息，雖然相較2020 年，其碳信息披露進(jìn)程有著明顯的進(jìn)步，但是由于未披露碳信息的上市公司基數(shù)較大，因此碳信息的披露程度仍有很大的上升空間（見圖1）。根據(jù)香港聯(lián)合交易所上市主體ESG報(bào)告發(fā)布的碳信息披露情況，在其交易所上市的公司中有2124 家未披露碳信息，披露碳信息的公司僅占17.7%；根據(jù)上海證券交易所上市主體ESG報(bào)告發(fā)布的碳信息披露情況，在其交易所上市的公司中有1451 家未披露碳信息，披露碳信息的公司僅占9.8%；根據(jù)深圳證券交易所上市主體ESG報(bào)告發(fā)布的碳信息披露情況，在其交易所上市的公司中有882家未披露碳信息，披露碳信息的公司僅占11.8%。

圖1 聯(lián)交所、上交所、深交所上市主體ESG 報(bào)告碳信息披露情況對(duì)比

2.披露內(nèi)容

根據(jù)世界資源研究所①數(shù)據(jù)來(lái)源于The State of Global Climate Action：How the World Can Still Hold Warming to 1.5 Degrees C（https：//www.wri.org/）。發(fā)布信息將碳排放信息分成了三層范圍：第一層范圍是指上市公司的直接排放，比如傳統(tǒng)不可再生能源的燃放所造成的碳排放量；第二層范圍指間接排放，包括外購(gòu)電力與熱力的碳排放；第三層范圍是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)上下游活動(dòng)時(shí)產(chǎn)生的排放。在三層范圍中，第一層和第二層范圍的核查計(jì)算難度較小，且大多上市公司從2012 年起便開始開展碳排放報(bào)告，但是現(xiàn)在披露第一層和第二層范圍的上市公司數(shù)量仍處于低位，而第三層范圍的核算難度較大，在總體上能處于起步狀況，在《中國(guó)上市公司碳排放排行榜暨雙碳領(lǐng)導(dǎo)力榜（2022）》報(bào)告中，碳排放量前100的上市公司中有57家上市公司未進(jìn)行碳信息披露，在前100中的只有4 家對(duì)三層范圍的內(nèi)容都進(jìn)行了披露，對(duì)于核算難度較小的第一層和第二層范圍的內(nèi)容也只有39家上市公司進(jìn)行了披露，所以可以看出現(xiàn)行碳信息披露程度不足。

3.披露形式

上市公司的碳信息披露形式主要包括以下幾種：一是年度報(bào)告，許多上市公司在其年度報(bào)告中披露碳信息，包括碳排放量、碳減排措施、碳稅等。二是自愿披露，部分上市公司采用自愿披露的方式，在其官方網(wǎng)站或其他公開平臺(tái)上發(fā)布碳信息。交易所披露，一些證券交易所要求上市公司在年度報(bào)告中披露碳信息，并對(duì)披露情況進(jìn)行審核。三是第三方認(rèn)證，一些第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司的碳信息披露情況進(jìn)行認(rèn)證，并提供認(rèn)證報(bào)告。四是社交媒體，一些上市公司在其社交媒體平臺(tái)上發(fā)布碳信息，以增強(qiáng)公眾對(duì)其環(huán)保形象的認(rèn)知。需要注意的是，不同公司的碳信息披露形式可能會(huì)有所不同，有些公司可能會(huì)同時(shí)采用多種方式披露碳信息。

（二）我國(guó)上市公司碳排放現(xiàn)狀分析

根據(jù)《中國(guó)上市公司碳排放排行榜（2022）》報(bào)告，中國(guó)上榜100強(qiáng)上市公司的碳排放總量達(dá)到了51億噸，同比上年增加了5.8億噸，漲幅達(dá)15.38%，從碳排放總量規(guī)模來(lái)看，有13家企業(yè)碳排放總量超過(guò)了1億噸。

從表2可以看出，上市公司的營(yíng)業(yè)收入與碳排放總量呈正相關(guān)關(guān)系，營(yíng)業(yè)收入與碳排放強(qiáng)度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。由榜單數(shù)據(jù)，基于此可以進(jìn)行粗略分析，并得出上市公司營(yíng)業(yè)收入越大，其碳排放總量越大，碳排放強(qiáng)度越小的結(jié)論。從圖1可以看出，隨著碳排放排名的降低公司的營(yíng)收總體呈下降趨勢(shì)，例如在碳排放榜單前十的上市公司，營(yíng)業(yè)收入均在千億級(jí)別以上，而榜單排名31~40 位置的上市公司中，營(yíng)收超過(guò)千億的只有首鋼股份、馬鞍股份和中國(guó)移動(dòng)3家上市公司；營(yíng)業(yè)收益越大的公司，其碳排放強(qiáng)度越小，例如中國(guó)石化與中國(guó)石油兩家上市企業(yè)，營(yíng)業(yè)收入均在萬(wàn)億級(jí)別，其碳排放強(qiáng)度均值小于1，而同屬石化板塊的，營(yíng)業(yè)收入為1770億的榮盛石化其碳排放強(qiáng)度為6.09。

表2 2022 年中國(guó)部分上市公司碳排放排行榜

鑒于萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)中有關(guān)碳排放的數(shù)據(jù)，不同行業(yè)碳排放強(qiáng)度差異，在碳排放強(qiáng)度方面，行業(yè)間存在著明顯差異。從碳排放總量上看，排名前三的行業(yè)分別是工業(yè)、公用事業(yè)和材料；從碳排放強(qiáng)度來(lái)看，公共事業(yè)、日常消費(fèi)與材料板塊分別占據(jù)前三位置。具體來(lái)看，我國(guó)的工業(yè)行業(yè)特征為碳排放總量大，但是碳排放強(qiáng)度低；消費(fèi)行業(yè)雖然碳排放量在第五的水平但是其碳排強(qiáng)度較大，也能說(shuō)明我國(guó)的工業(yè)行業(yè)的企業(yè)數(shù)量相對(duì)較多，而消費(fèi)行業(yè)的企業(yè)數(shù)量相對(duì)較少，而公共事業(yè)行業(yè)的碳排放量與碳排放強(qiáng)度均較高，這也是因?yàn)槲覈?guó)的能源結(jié)構(gòu)呈“多煤、貧油、少氣”的特點(diǎn)，其煤炭?jī)?chǔ)量在世界排名前列，而我國(guó)的公共事業(yè)行業(yè)中的企業(yè)主要從事發(fā)電供能，火力發(fā)電在我國(guó)能源行業(yè)中所占比重較大，因此公共事業(yè)行業(yè)的碳排放量與碳排放強(qiáng)度均較高。

三、碳信息披露對(duì)上市公司碳減排的實(shí)證分析

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

文章的樣本選擇為財(cái)經(jīng)雜志披露的中國(guó)碳排放強(qiáng)度企業(yè)排行榜靠前的具有代表性的20 家上市公司。文章實(shí)證研究數(shù)據(jù)除前文所述外，其他所需數(shù)據(jù)主要來(lái)自萬(wàn)得金融終端、同花順iFinD，碳信息披露數(shù)據(jù)主要來(lái)自萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)并加以整理得到，小部分?jǐn)?shù)據(jù)查閱相關(guān)資訊獲得。文章涉及的樣本數(shù)據(jù)整理主要使用Excel軟件，計(jì)量回歸分析運(yùn)用Eviews等軟件。

（二）變量設(shè)定

被解釋變量。文章的被解釋變量為上市公司碳減排（Car），以上市公司碳排放的強(qiáng)度來(lái)衡量，上市公司碳減排的強(qiáng)度是指企業(yè)在實(shí)施碳減排策略時(shí)所采取的行動(dòng)力度和所獲得的效果。通常來(lái)說(shuō)，這個(gè)指標(biāo)會(huì)反映企業(yè)在減少溫室氣體排放、降低碳足跡、實(shí)現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型等方面的實(shí)際成效。測(cè)算企業(yè)碳減排的強(qiáng)度，需要考慮多種因素，比如企業(yè)的規(guī)模、行業(yè)特點(diǎn)、渠道漏損、能源利用效率、產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力等。文章用上市公司碳排放總量除以上市公司市值來(lái)衡量碳減排變量，其中上市公司碳排放總量與上市公司營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)均來(lái)自萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)。

解釋變量。文章解釋變量為碳信息披露（ESG），以ESG指標(biāo)來(lái)衡量，其中ESG指標(biāo)評(píng)價(jià)系統(tǒng)包括環(huán)境（Environmental）、社會(huì)（Social）和公司治理（Governance）等三個(gè)方面，文章參考萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)發(fā)布的上市公司信息評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)作為碳信息披露指標(biāo)。萬(wàn)得軟件的ESG評(píng)級(jí)最終給出一個(gè)評(píng)級(jí)結(jié)果，分為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC 等七個(gè)等級(jí)。評(píng)級(jí)結(jié)果可以幫助投資者和其他利益相關(guān)者了解公司的ESG表現(xiàn)，從而做出更明智的投資決策。

控制變量。在選取控制變量時(shí)，文章參考田淑［21］對(duì)影響上市公司碳減排的其他因素進(jìn)行控制：資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），即負(fù)債總額/資產(chǎn)總額；企業(yè)營(yíng)收規(guī)模（Size），即一年為單位的企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入；上市天數(shù)（Day），即企業(yè)上市至今的時(shí)間；總資產(chǎn)收益率（Roa），即凈利潤(rùn)/期末和期初資產(chǎn)總額的平均數(shù)；盈利能力（Roe），凈資產(chǎn)報(bào)酬率=凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益；經(jīng)營(yíng)能力（Eps），每股收益=凈利潤(rùn)/股本；股權(quán)集中度（Top10），公司前十大股東比例之和（見表3）。

表3 變量解釋及說(shuō)明

（三）模型設(shè)計(jì)

通過(guò)最小二乘法（Ordinary Least Squares，OLS）模型檢驗(yàn)碳信息披露情況對(duì)上市公司碳減排程度的影響，OLS 模型是回歸分析中最常用的模型之一，它的目標(biāo)是通過(guò)建立自變量和因變量之間的關(guān)系來(lái)估計(jì)自變量的系數(shù)，下文簡(jiǎn)稱OLS。文章設(shè)置模型為：

其中Carit代表上市公司碳減排的指標(biāo)，下標(biāo)it表示第i個(gè)企業(yè)第t年的指標(biāo)；α為截距項(xiàng)；ESG表示碳信息披露指標(biāo)；Lev表示資產(chǎn)負(fù)債率；Size表示企業(yè)營(yíng)收規(guī)模；Day表示上市天數(shù)；Roa表示總資產(chǎn)收益率；Roe表示盈利能力；Eps表示經(jīng)營(yíng)能力；Top10表示股權(quán)集中度；ε為殘差。

（四）實(shí)證結(jié)果分析與穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析

文章在Eviews 8中導(dǎo)入處理后的樣本數(shù)據(jù)，對(duì)其進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)分析，得到以下描述性統(tǒng)計(jì)表（見表4）。

表4 描述性統(tǒng)計(jì)表

從樣本Car的描述性統(tǒng)計(jì)中，可以看到總體樣本中，平均值為17.6117，最大值為29.6175，最小值為2.0703?？梢悦黠@看出企業(yè)之間的碳排放強(qiáng)度差別較大，標(biāo)準(zhǔn)差的值也較大。從ESG的總體樣本描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，最大值和最小值之間的相差不大，標(biāo)準(zhǔn)差也僅為0.9268。表明企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)相近，在環(huán)境、社會(huì)和公司治理方面的水平比較接近。

從資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的總體樣本描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，最大值為109.2860，最小值為15.0333。差距很大，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，經(jīng)營(yíng)狀態(tài)之間有著較大差異從企業(yè)營(yíng)收規(guī)模（Size）的總體樣本描述統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果來(lái)看，最小值和最大值的差距同樣也很大；以及結(jié)合企業(yè)上市的天數(shù)（Day），企業(yè)在這兩者的差距都很大，說(shuō)明所選取的企業(yè)數(shù)據(jù)之間規(guī)模差別較大?？傎Y產(chǎn)收益率（Roa）的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，企業(yè)之間的收入有著很大的間隔，最小的是一個(gè)負(fù)值，總資產(chǎn)的收益率是負(fù)數(shù)，最大的則達(dá)到了11.4926。凈資產(chǎn)報(bào)酬率（Roe）的最大值為29.9584，最小值為-165.8338，二者相差較大，可見企業(yè)間的盈利能力有著很大的差距。每股收益（Eps）在企業(yè)之間的浮動(dòng)不大，標(biāo)準(zhǔn)差為1.1574。從經(jīng)營(yíng)能力來(lái)看，各個(gè)企業(yè)相差不大。股權(quán)集中度（Top10）的均值為60.9235，維持在一個(gè)較高的水平。

2.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)樣本數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，防止回歸結(jié)果出現(xiàn)偽回歸，構(gòu)建出有效的模型，接下來(lái)將對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，文章將在Eviews 中，通過(guò)ADF 對(duì)各模型變量的原序列進(jìn)行檢驗(yàn)，如若原序列檢驗(yàn)的結(jié)果并不顯著，則對(duì)其一階差分序列繼續(xù)進(jìn)行單位根的檢驗(yàn)，全部檢驗(yàn)結(jié)果見表5。

表5 總樣本單位根檢驗(yàn)

從表5 中可以看到Car、ESG這兩個(gè)變量的原序列并不能單位根檢驗(yàn)，不過(guò)在經(jīng)過(guò)一階差分序列的單位根檢驗(yàn)后，檢驗(yàn)結(jié)果表明所有變量的一階差分均在95%和99%的置信區(qū)間下保持平穩(wěn)，序列為一階單整，由于是截面數(shù)據(jù)，一階單整的序列同時(shí)具有協(xié)整的性質(zhì)，可以進(jìn)行回歸分析。

3.回歸結(jié)果分析

文章回歸結(jié)果見表6。

表6 截面數(shù)據(jù)回歸表

從表6可以發(fā)現(xiàn)，依次加入控制變量，回歸模型的擬合結(jié)果都較好。

第一，ESG評(píng)級(jí)和碳排放強(qiáng)度之間一直呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，在后面依次加入控制變量后，也依舊保持為負(fù)數(shù)。也就是說(shuō)ESG評(píng)級(jí)的分?jǐn)?shù)越高，企業(yè)的碳排放強(qiáng)度就越低，證明了企業(yè)的碳信息披露得越多，企業(yè)的碳排放也相應(yīng)地會(huì)越少。且隨著控制變量Lev、Size、Day、Roa的依次加入，系數(shù)表現(xiàn)得相對(duì)穩(wěn)健，在5%的顯著性水平下能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。

第二，從ESG評(píng)級(jí)的系數(shù)來(lái)看，數(shù)值也一直維持在一個(gè)穩(wěn)定水平，在6 的上下稍微浮動(dòng)?？梢奅SG評(píng)級(jí)的分?jǐn)?shù)每增加一個(gè)單位，將會(huì)導(dǎo)致上市公司的碳排放強(qiáng)度下降60%。兩者之間的關(guān)系較為緊密，碳信息的披露程度對(duì)上市公司的碳排放強(qiáng)度有著嚴(yán)重影響，披露程度的高低會(huì)直接影響到上市公司的碳排放，有力地監(jiān)督企業(yè)的碳減排。

4.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了確認(rèn)所用變量解釋能力和實(shí)證方法的有效性，若實(shí)證方法的穩(wěn)健性較好，改變模型所使用的某些變量時(shí)，此方法還是會(huì)產(chǎn)生與之前相同的結(jié)果。文章選擇替換被解釋變量來(lái)進(jìn)行檢驗(yàn)，原有的被解釋變量為該企業(yè)的碳排放量除以其市值來(lái)衡量碳排放強(qiáng)度，現(xiàn)直接用碳排放量替代碳排放強(qiáng)度，且對(duì)碳排放量對(duì)數(shù)化處理，將替換后的被解釋變量代入原有模型再次進(jìn)行回歸，如表7所示。

表7 截面數(shù)據(jù)回歸表

由表7 的結(jié)果來(lái)看，解釋變量ESG評(píng)級(jí)的系數(shù)依舊為負(fù)，在5%的水平上顯著，回歸結(jié)果未發(fā)生改變，通過(guò)了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

四、研究結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論

文章從對(duì)過(guò)去相關(guān)文獻(xiàn)的研究，選取中國(guó)2012—2021 年的A 股典型的上市公司的面板數(shù)據(jù)為研究樣本，概述目前我國(guó)碳信息披露情況與上市公司碳排放現(xiàn)狀，以碳減排為被解釋變量，碳信息披露為解釋變量構(gòu)建模型，提出研究假設(shè)并進(jìn)行實(shí)證研究上市公司碳減排與碳信息披露的關(guān)系，從而得到以下幾點(diǎn)結(jié)論：

碳信息披露可以促進(jìn)上市公司碳減排的進(jìn)程。碳信息披露可以幫助公司更好地了解自身的碳排放情況，從而制定更為有效地減少碳排放的計(jì)劃。此外，碳信息披露還可以提高公司的環(huán)保形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信任和認(rèn)可度，提高公司在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。完善碳信息披露機(jī)制可以增強(qiáng)公司的責(zé)任意識(shí)。完善的碳信息披露機(jī)制可以規(guī)范公司的碳排放行為，促使公司更加重視環(huán)保問(wèn)題，提高公司的環(huán)保意識(shí)和社會(huì)責(zé)任感。公司可以通過(guò)制定和推進(jìn)減少碳排放的方案來(lái)實(shí)現(xiàn)環(huán)保目標(biāo)，如采用更加環(huán)保的技術(shù)、增加碳匯存儲(chǔ)能力、提高能源利用效率等。此外，完善的碳信息披露機(jī)制還可以提高公司的透明度，增加投資者對(duì)公司的信息了解，使投資者更加信任企業(yè)，提高公司的聲譽(yù)和品牌價(jià)值。然而公開披露碳排放信息可能會(huì)導(dǎo)致公司面臨一定風(fēng)險(xiǎn)，從而迫使公司加強(qiáng)對(duì)碳排放的監(jiān)控。公開披露碳排放信息可能會(huì)使公司遭受環(huán)保組織或消費(fèi)者的譴責(zé)、面臨罰款或聲譽(yù)損失等。然而，這些風(fēng)險(xiǎn)也可以促使公司更加重視碳排放問(wèn)題，采取更加嚴(yán)格的控制措施，從而降低公司的碳排放水平，達(dá)到環(huán)保的目的。

通過(guò)披露碳排放信息，公司可以更加清楚地了解自身的碳排放情況，從而制定更為有效地減少碳排放的計(jì)劃。此外，公司還可以通過(guò)在碳減排領(lǐng)域的投資獲得更多的收益，如獲得政府的補(bǔ)貼或獎(jiǎng)勵(lì)、獲得市場(chǎng)份額等。同時(shí)，公司還可以通過(guò)在碳減排領(lǐng)域的投資實(shí)現(xiàn)環(huán)保目標(biāo)，提高公司的社會(huì)責(zé)任感和品牌價(jià)值。

（二）政策建議

基于上文的文獻(xiàn)研究與實(shí)證結(jié)果與當(dāng)前我國(guó)市場(chǎng)企業(yè)的碳信息披露情況，文章從社會(huì)、政府以及上市公司幾方面出發(fā)，提出以下幾點(diǎn)政策建議。

第一，社會(huì)層面，支持鼓勵(lì)上市公司披露碳信息，加強(qiáng)企業(yè)的披露積極性。在當(dāng)前雙碳的大背景下，可持續(xù)發(fā)展是大趨勢(shì)，由上述實(shí)證分析結(jié)果與研究可知，上市公司披露碳信息在一定程度上促進(jìn)其碳減排進(jìn)程，在實(shí)際市場(chǎng)中，主動(dòng)及時(shí)披露碳信息的公司的數(shù)量仍處于低位，但在上市公司中擁有計(jì)量碳信息并具有披露能力的企業(yè)實(shí)際有很多，這是由于企業(yè)披露碳信息的意識(shí)不強(qiáng)，在碳信息披露方面積極性不強(qiáng)，因此需要社會(huì)對(duì)企業(yè)增加碳信息披露的要求，讓企業(yè)意識(shí)到加強(qiáng)碳信息的披露度有利于企業(yè)的自我發(fā)展與整個(gè)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。

第二，政府層面，加快法律法規(guī)建設(shè)，擴(kuò)大碳信息披露范圍，提高碳信息披露質(zhì)量。當(dāng)前我國(guó)上市公司所披露的碳信息沒有一個(gè)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，如上文所述，在披露碳信息的上市公司中，大部分公司只披露其生產(chǎn)過(guò)程中的直接排放的溫室氣體，小部分公司會(huì)額外地再測(cè)度出間接排放的溫室氣體加以披露，而披露到第三個(gè)層面的公司則更加少，這既不利于監(jiān)管，也不利于碳減排的實(shí)現(xiàn)。由于碳信息披露機(jī)制的不完備，多數(shù)企業(yè)仍采取自主性披露，其披露的碳信息質(zhì)量也良莠不齊。一個(gè)成熟的碳排放披露體系需要完備的法律體系來(lái)支撐，當(dāng)前我國(guó)的相關(guān)法律法規(guī)與監(jiān)管機(jī)制并不完善，上市公司對(duì)碳信息的披露全靠自主，企業(yè)靠自覺承擔(dān)相應(yīng)社會(huì)責(zé)任是成熟的碳排放披露體制的保障，但這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還需要有完善的法律體系作為底線，做到有法可依、有法必依，并且引入第三方機(jī)構(gòu)。當(dāng)前企業(yè)所披露的碳信息報(bào)告的質(zhì)量與可靠度是沒有具體保證的，這也成為碳信息披露體制的一個(gè)缺陷，而第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)的引進(jìn)，可以保證企業(yè)碳信息披露的可靠性與真實(shí)性，在一定程度上能彌補(bǔ)漏洞。

第三，上市公司層面，為了應(yīng)對(duì)氣候變化和實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰和碳中和目標(biāo)，傳統(tǒng)企業(yè)需要加快能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，同時(shí)完善其碳交易市場(chǎng)。上市公司作為市場(chǎng)重要的微觀主體之一，應(yīng)該在享受國(guó)家給予的權(quán)力同時(shí)，承擔(dān)對(duì)等的社會(huì)責(zé)任。上市公司應(yīng)該積極地轉(zhuǎn)變能源結(jié)構(gòu)，減少對(duì)傳統(tǒng)能源的依賴度，從而降低企業(yè)的碳排放量。此外，上市公司還可以通過(guò)完善碳交易機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)的碳減排。這不僅可以保護(hù)環(huán)境，還可以為公司提供一種新的商業(yè)機(jī)會(huì)，增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)力。在實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)的過(guò)程中，傳統(tǒng)企業(yè)需要加大研發(fā)投入，尋找新的清潔能源技術(shù)。同時(shí)，傳統(tǒng)企業(yè)也需要通過(guò)技術(shù)和管理手段，降低碳排放量。上市公司應(yīng)該鼓勵(lì)員工參與環(huán)?；顒?dòng)，提高員工的環(huán)保意識(shí)，并通過(guò)公司內(nèi)部的碳排放管理系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)碳排放的有效控制。