劉國宏

科技創(chuàng)新及其產(chǎn)業(yè)化發(fā)展是一個(gè)長期而復(fù)雜的系統(tǒng)工程。發(fā)達(dá)國家二戰(zhàn)后電氣化革命、互聯(lián)網(wǎng)革命以及當(dāng)前正在深度演化的智能化革命，背后就是風(fēng)險(xiǎn)投資、高收益?zhèn)袌?、Nasdaq股票市場、雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)等金融模式與制度的持續(xù)變革創(chuàng)新，降低了人們的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)門檻，帶來了持續(xù)至今并蔓延全球的大規(guī)模財(cái)富創(chuàng)造活動(dòng)，有力促進(jìn)了全球科技與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。改革開放四十多年來，我國把握全球化發(fā)展的重大歷史機(jī)遇，融入全球科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)合作的時(shí)代潮流中，一些科技領(lǐng)域開始由“跟跑”轉(zhuǎn)向“并跑”甚至“領(lǐng)跑”的發(fā)展階段。當(dāng)前，歐美等一些國家加大對(duì)我國科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的戰(zhàn)略遏制，我們更加需要用好金融力量，擴(kuò)大信用規(guī)模，調(diào)動(dòng)社會(huì)資源，給國內(nèi)科技企業(yè)發(fā)展提供全生命周期、全生態(tài)體系、全應(yīng)用場景的有力支持。對(duì)此，我國“十四五”規(guī)劃綱要明確提出要“完善金融支持創(chuàng)新體系”。國務(wù)院以設(shè)立科創(chuàng)金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)方式，支持探索中國特色科創(chuàng)金融發(fā)展道路，推動(dòng)“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)。2021年批準(zhǔn)濟(jì)南建設(shè)全國首個(gè)科創(chuàng)金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)，2022年又劃定上海、南京、杭州、合肥、嘉興“長三角五市”建設(shè)科創(chuàng)金融改革試驗(yàn)區(qū)。當(dāng)前，深圳、廣州、成都等一批城市正積極申請建設(shè)新一批科創(chuàng)金融改革試驗(yàn)區(qū)。然而，國內(nèi)科創(chuàng)金融發(fā)展以及科創(chuàng)金改試驗(yàn)區(qū)建設(shè)尚存在一些問題與現(xiàn)象，深度研究科創(chuàng)金融發(fā)展的底層邏輯，對(duì)落實(shí)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略導(dǎo)向，助力國家實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，具有重要時(shí)代價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

一、時(shí)代背景及研究現(xiàn)狀

關(guān)于金融與創(chuàng)新的關(guān)系，特別是金融與科技創(chuàng)新的關(guān)系，國際已有眾多有啟示意義的研究。其中，King 等人（1993）提出金融不僅為創(chuàng)新活動(dòng)籌集資金、分散風(fēng)險(xiǎn)，而且通過評(píng)估創(chuàng)業(yè)者與評(píng)估預(yù)期收益，為最有前途的創(chuàng)業(yè)者和項(xiàng)目提供資金；由于金融的評(píng)估和分類，降低了投資成本，刺激了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮了主動(dòng)和核心作用，而非被動(dòng)和輔助作用[1]。Berger（2001）實(shí)證檢驗(yàn)了大型銀行、外資銀行相對(duì)于小型銀行、內(nèi)資銀行，更難對(duì)信息不透明的小公司提供關(guān)系貸款，而銀行的財(cái)務(wù)危機(jī)對(duì)小公司影響似乎并不比對(duì)大公司影響更大，但會(huì)使一些小公司從多家銀行分散借款，從而帶來額外成本并會(huì)破壞長期關(guān)系貸款的一些好處[2]。Carlota Perez（2007）重點(diǎn)探討了不同階段技術(shù)創(chuàng)新與金融資本的互動(dòng)關(guān)系，她認(rèn)為在技術(shù)革命發(fā)展中金融資本始終扮演了重要的關(guān)鍵角色[3]。這些研究無疑反映了與創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家的創(chuàng)新試錯(cuò)精神相匹配的，就是投資人、金融家的冒險(xiǎn)進(jìn)取資本，發(fā)展科創(chuàng)金融主觀上是人們追逐財(cái)富創(chuàng)造和保值增值的原始沖動(dòng)，客觀上則支持了高風(fēng)險(xiǎn)與高收益相匹配的科技創(chuàng)新活動(dòng)，進(jìn)而解放和發(fā)展了社會(huì)生產(chǎn)力，推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。

國內(nèi)關(guān)于科創(chuàng)金融也已有一些開創(chuàng)性的研究。其中，房漢廷（2010）從理論、實(shí)踐和政策三個(gè)維度，詮釋了科技金融發(fā)展中存在的問題，明確科技金融是科技創(chuàng)新活動(dòng)與金融創(chuàng)新活動(dòng)的深度融合，是由科技創(chuàng)新活動(dòng)引發(fā)的一系列金融創(chuàng)新行為[4]。龍?jiān)瓢?、李澤明?012）論述了科技與金融結(jié)合的利潤機(jī)制、競爭機(jī)制、市場機(jī)制，并以案例驗(yàn)證分析了科技金融發(fā)展滯后現(xiàn)狀以及相關(guān)機(jī)制的不足[5]。姚永玲、王翰陽（2015）實(shí)證檢驗(yàn)了科技創(chuàng)新與金融資本依托市場機(jī)制形成共贏關(guān)系，而以信貸為主體的金融體系則與科技創(chuàng)新沒有同步性[6]。張明喜等人（2018）認(rèn)為經(jīng)過30 多年發(fā)展，國內(nèi)科技金融已逐漸形成了科技支行、科技保險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)投資、多層次資本市場等多渠道、全方位、多視角的科技金融體系[7]。中國光大集團(tuán)課題組（2023）綜合評(píng)述了科創(chuàng)金融改革試驗(yàn)區(qū)市場化推進(jìn)、生態(tài)化建設(shè)、制度化探索等改革措施，并提出了政策建議[8]。這些研究表明，國內(nèi)對(duì)科創(chuàng)金融認(rèn)識(shí)在不斷提升，但對(duì)科創(chuàng)金融內(nèi)在運(yùn)作機(jī)理的探討還不夠，對(duì)當(dāng)前完善科創(chuàng)金融體系、優(yōu)化科創(chuàng)金融政策等操作實(shí)踐的研究支持仍有不足。

二、科創(chuàng)金融發(fā)展的底層邏輯

（一）科創(chuàng)金融服務(wù)的目標(biāo)對(duì)象是科技創(chuàng)新及其產(chǎn)業(yè)化發(fā)展

美國普林斯頓大學(xué)教授唐納德·斯托克斯（1999）強(qiáng)調(diào)科學(xué)與技術(shù)、基礎(chǔ)與應(yīng)用的動(dòng)態(tài)關(guān)系，認(rèn)為科技創(chuàng)新有“求知”和“實(shí)用”兩個(gè)目的，并依求知目的、實(shí)用目的兩個(gè)維度，把科創(chuàng)分為四個(gè)象限，分別是：波爾象限，代表單純由求知欲引導(dǎo)而較少考慮應(yīng)用目標(biāo)的基礎(chǔ)研究；巴斯德象限，代表既尋求拓展知識(shí)又考慮應(yīng)用目標(biāo)的基礎(chǔ)研究；皮特森象限，強(qiáng)調(diào)研究者對(duì)已有經(jīng)驗(yàn)分析與整合，使其能夠盡快勝任新領(lǐng)域內(nèi)工作；愛迪生象限，純粹由實(shí)用目標(biāo)引導(dǎo)而較少追求科學(xué)解釋的研究[9]。

圖1 科技創(chuàng)新的“四個(gè)象限”

金融服務(wù)活動(dòng)必然會(huì)涉及資金需求方和資金提供方，金融機(jī)構(gòu)作為服務(wù)中介，在向資金需求方供給資金的同時(shí)，必須要向資金提供方保障收益和安全。正是這個(gè)原因，金融服務(wù)科創(chuàng)發(fā)展必然會(huì)圍繞“實(shí)用”目的而展開，這也就是King 等人研究結(jié)論，金融不僅為科創(chuàng)發(fā)展籌措資金、分散風(fēng)險(xiǎn)，更重要的還要評(píng)估企業(yè)、定價(jià)項(xiàng)目，督促被服務(wù)企業(yè)完善治理和規(guī)范經(jīng)營，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)金融優(yōu)化資源配置的功能，把真正有希望、有前景的科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的項(xiàng)目、企業(yè)篩選出來并培育成長起來。因此，發(fā)展科創(chuàng)金融首先必須明確其服務(wù)的目標(biāo)對(duì)象就是科技創(chuàng)新及其產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。

（二）科創(chuàng)金融發(fā)展必須遵循風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配原則

事實(shí)上，發(fā)展科創(chuàng)金融既是由科技創(chuàng)新及其產(chǎn)業(yè)化發(fā)展金融需求所引致，也是金融機(jī)構(gòu)、金融資本確保資金資本保值增值和追逐更大財(cái)富創(chuàng)造的結(jié)果。

從金融需求方看，牽引科技創(chuàng)新以及產(chǎn)業(yè)化的核心主體就是科創(chuàng)型企業(yè)。黨的二十大報(bào)告也明確“強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位，發(fā)揮科技型骨干企業(yè)引領(lǐng)支撐作用，營造有利于科技型中小微企業(yè)成長的良好環(huán)境，推動(dòng)創(chuàng)新鏈產(chǎn)業(yè)鏈資金鏈人才鏈深度融合”。而科創(chuàng)型企業(yè)最大特點(diǎn)就是高風(fēng)險(xiǎn)、高成長，有形資產(chǎn)少，無形資產(chǎn)多，也可以說，其所從事的風(fēng)險(xiǎn)事業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)與高成長是相匹配的。從金融供給方看，傳統(tǒng)金融信貸模式以獲取固定利息為主，沒有獲取企業(yè)高成長收益的制度安排。因此，傳統(tǒng)金融供給重點(diǎn)關(guān)注的是確保本息安全，企業(yè)成長與否對(duì)其而言并不是十分重要，也可以說，其相對(duì)保守的經(jīng)營風(fēng)格與其相對(duì)穩(wěn)健的固息收益也是相匹配的。從這個(gè)邏輯可知，發(fā)展科創(chuàng)金融絕不是讓傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)掛個(gè)科創(chuàng)事業(yè)部、科創(chuàng)支行等牌子就可以去服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展，而是要去探索獲得科創(chuàng)企業(yè)高成長收益的金融供給制度安排，以高成長收益覆蓋和匹配其所承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)。

圖2 傳統(tǒng)金融與科創(chuàng)金融本質(zhì)區(qū)別

（三）發(fā)展科創(chuàng)金融要更加重視解決信息不對(duì)稱問題

相對(duì)于成熟企業(yè)、成熟行業(yè)而言，金融機(jī)構(gòu)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)、科創(chuàng)行業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)等核心資產(chǎn)以及科技產(chǎn)業(yè)非線性發(fā)展態(tài)勢等缺乏深刻的認(rèn)知。同時(shí)，科創(chuàng)企業(yè)作為融資主體又對(duì)不同金融機(jī)構(gòu)、不同金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)控制缺乏必要了解，一些方式的融資不足和一些方式的過度融資同時(shí)存在。

為消弭科創(chuàng)與金融嚴(yán)重信息不對(duì)稱，一些地方建設(shè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)、科技成果交易平臺(tái)等，支持知識(shí)產(chǎn)權(quán)鑒定、評(píng)估等機(jī)構(gòu)發(fā)展，以此試圖形成科創(chuàng)資產(chǎn)的價(jià)格和價(jià)值信息。然而，知識(shí)產(chǎn)權(quán)、科技成果往往很難標(biāo)準(zhǔn)化，不同需求者對(duì)其價(jià)值也很難形成共識(shí)，相關(guān)鑒定評(píng)估機(jī)構(gòu)和交易平臺(tái)往往不能勝任價(jià)格發(fā)現(xiàn)與交易撮合重任。假設(shè)金融機(jī)構(gòu)按照評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估意見，接受知識(shí)產(chǎn)權(quán)和科技成果抵押融資，如果發(fā)生壞賬，對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，知識(shí)產(chǎn)權(quán)和科技成果抵押物難以有效處置變現(xiàn)。正因如此，解決科創(chuàng)與金融嚴(yán)重信息不對(duì)稱問題，確實(shí)需要金融機(jī)構(gòu)以設(shè)立科技支行等專營機(jī)構(gòu)的方式，匹配科技與產(chǎn)業(yè)人才，深化對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)等科創(chuàng)核心資產(chǎn)的了解，并爭取獲取知識(shí)產(chǎn)權(quán)期權(quán)化、資本化收益。但更需要的是，政府要針對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)和科技成果的非標(biāo)特征，鼓勵(lì)專利運(yùn)營公司、知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營基金等專業(yè)市場主體發(fā)展，依靠活躍的市場主體來活躍市場交易，釋放價(jià)格信號(hào)，進(jìn)而撬動(dòng)科創(chuàng)金融發(fā)展。此外，伴隨著數(shù)據(jù)時(shí)代的到來和演化，便捷積累科創(chuàng)企業(yè)信用、知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易等信息成為可能，一些地方政府搭建對(duì)接科創(chuàng)企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的在線平臺(tái)，疊加科創(chuàng)金融相關(guān)政策，獲取和供給科創(chuàng)企業(yè)及金融服務(wù)信息，對(duì)解決科創(chuàng)金融信息不對(duì)稱問題同樣發(fā)揮了積極作用。

（四）發(fā)展科創(chuàng)金融需構(gòu)建連貫的系列性制度安排

科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展在不同階段、不同領(lǐng)域的科創(chuàng)收益特性、風(fēng)險(xiǎn)特征不同，決定了科創(chuàng)金融并不是幾種手段、幾個(gè)模式，而是在科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化全生命周期的系列性制度安排。例如，在科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化初期階段，科創(chuàng)金融需要支持有想法、有知識(shí)的人創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，給予種子資金、天使投資等資本資金支持；到了中后期階段，科創(chuàng)金融則需要不斷放大信用支持的力度，加大股權(quán)資本、信貸資金、發(fā)債資金投放，持續(xù)激勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)發(fā)展；到了成熟階段，科創(chuàng)金融還要提供穩(wěn)定發(fā)展、并購重組等金融服務(wù)，保障科創(chuàng)企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營和價(jià)值兌現(xiàn)。

不同于一般意義上的金融服務(wù)，科創(chuàng)金融制度安排最大特點(diǎn)就是事業(yè)承諾、階段兌現(xiàn)、估值研判、持續(xù)激勵(lì)。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者設(shè)立初創(chuàng)企業(yè)，做出事業(yè)發(fā)展的承諾，金融給予相應(yīng)的支持；發(fā)展到一定階段后，視承諾兌現(xiàn)與否，給予其新的估值，并依據(jù)新的估值研判是否給予更大金融支持。而每一次承諾兌現(xiàn)和估值研判，往往都會(huì)帶來不同特征金融供給者的接續(xù)輪換以及上一輪金融服務(wù)的價(jià)值兌現(xiàn)。對(duì)初創(chuàng)企業(yè)特別是對(duì)表現(xiàn)優(yōu)異的初創(chuàng)企業(yè)，每一次價(jià)值重估都是一次估值上漲，都會(huì)帶來團(tuán)隊(duì)持股價(jià)值的增長，持續(xù)激勵(lì)團(tuán)隊(duì)更加努力實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)的初衷夢想。階段性承諾兌現(xiàn)的價(jià)值重估可以較好規(guī)避劣幣驅(qū)逐良幣的逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)和資金挪用或卷款跑路的道德風(fēng)險(xiǎn)等問題。

（五）廣義上的投貸聯(lián)動(dòng)是科創(chuàng)金融發(fā)展核心支撐

傳統(tǒng)銀行信貸的特點(diǎn)是“低風(fēng)險(xiǎn)、超穩(wěn)定、大體量”，授信依據(jù)是當(dāng)期現(xiàn)金流和抵押物，其追求的是確保單一被服務(wù)企業(yè)“能夠存活下去”，否則就會(huì)造成利息和本金的損失。而風(fēng)投創(chuàng)投的特點(diǎn)是“高風(fēng)險(xiǎn)、高成長、高收益”，投資依據(jù)未來現(xiàn)金流和項(xiàng)目發(fā)展前景，其追求的是下注所有被投資賽道和項(xiàng)目的“整體成功概率”，一個(gè)成功投資的收益就可覆蓋幾個(gè)乃至數(shù)十個(gè)失敗投資的本金。可以說，風(fēng)投創(chuàng)投特點(diǎn)與科創(chuàng)企業(yè)特點(diǎn)是完美匹配的。

當(dāng)然，科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展同樣需要大量債務(wù)資金支持，特別是國內(nèi)當(dāng)前以銀行為主體的金融體系，風(fēng)投創(chuàng)投等方式提供權(quán)益資本相對(duì)較小，難以滿足科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的龐大資金需求。雖說信貸、發(fā)債等傳統(tǒng)金融特點(diǎn)與科創(chuàng)企業(yè)特點(diǎn)不能完美匹配，但其可以提供規(guī)模資金支持，又不稀釋創(chuàng)始股東權(quán)益，仍是金融支持科創(chuàng)發(fā)展的主力軍。發(fā)展科創(chuàng)金融的關(guān)鍵不是強(qiáng)行要求傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)加大科創(chuàng)信貸投放或金融服務(wù)供給，而是要把風(fēng)投創(chuàng)投的前瞻進(jìn)取和傳統(tǒng)信貸的審慎穩(wěn)健結(jié)合起來，以投貸聯(lián)動(dòng)可持續(xù)地服務(wù)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。在充分競爭的市場中，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)處于前瞻性爭奪客戶、搶占市場的目的，自然也會(huì)把傳統(tǒng)金融服務(wù)的觸角伸向初創(chuàng)期、成長期眾多的科創(chuàng)企業(yè)。

三、科創(chuàng)金融發(fā)展的對(duì)策建議

（一）構(gòu)建全生命周期科創(chuàng)金融服務(wù)體系

在科技創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)化發(fā)展早期階段，以實(shí)用為主要目的而開展的金融支持科創(chuàng)發(fā)展必然對(duì)以求知為主要目的的科學(xué)發(fā)現(xiàn)和基礎(chǔ)研究支持不足。對(duì)此試圖讓市場自我解決并不現(xiàn)實(shí)，必要的公共科研資助是必不可少的。對(duì)具有應(yīng)用前景的初創(chuàng)科創(chuàng)項(xiàng)目，由于缺乏市場驗(yàn)證、收入支撐和信用積累，顯而易見金融機(jī)構(gòu)對(duì)其支持力度也相對(duì)偏弱，這就要發(fā)展匹配其高風(fēng)險(xiǎn)與高收益的特征的風(fēng)投創(chuàng)投予以支持，特別是以個(gè)人投資者為主體的天使投資支持。個(gè)人投資者往往具有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)背景，其投資不僅體現(xiàn)為給予資金支持，更體現(xiàn)為一種股權(quán)紐帶下的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)傳遞。當(dāng)前，國內(nèi)主要以設(shè)立天使引導(dǎo)基金或天使母基金等方式，引導(dǎo)市場化風(fēng)投創(chuàng)投管理人進(jìn)入，未來還要從免稅、獎(jiǎng)勵(lì)、宣傳等領(lǐng)域?qū)€(gè)人天使投資行為給予更大力度的支持。

在科技創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)化發(fā)展中后期階段，國內(nèi)VC/PE發(fā)展已相對(duì)成熟，科技支行等金融專營機(jī)構(gòu)開始設(shè)立，投資與貸款、擔(dān)保、發(fā)債等多種方式投貸聯(lián)動(dòng)已有大量探索，政府創(chuàng)投引導(dǎo)、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、銀企對(duì)接等政策密集出臺(tái)。但政策性資金、國企性資本日益成為風(fēng)投創(chuàng)投、融資擔(dān)保等科創(chuàng)金融的主要資金資本來源，不僅降低了科創(chuàng)金融的社會(huì)信用杠桿作用，而且附加的各種資金使用限制嚴(yán)重影響了科創(chuàng)金融客觀公正地評(píng)估企業(yè)、定價(jià)項(xiàng)目的市場化運(yùn)作空間。當(dāng)前亟需深化稅收、監(jiān)管等制度改革，引導(dǎo)社會(huì)長期資本、耐心資本投入風(fēng)投創(chuàng)投等科創(chuàng)金融領(lǐng)域。

在科技創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)化發(fā)展成熟階段，并購重組異常頻繁。一定程度的規(guī)模經(jīng)濟(jì)有利于科創(chuàng)企業(yè)提升盈利能力，增強(qiáng)研發(fā)投入，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。但國內(nèi)科創(chuàng)金融對(duì)并購重組專業(yè)服務(wù)不足，導(dǎo)致了眾多“忽悠式”“跟風(fēng)式”跨界并購重組現(xiàn)象。當(dāng)前國內(nèi)仍處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)期，舊動(dòng)能產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域需要整合重生，新動(dòng)能產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域也需要整合加速，發(fā)展科創(chuàng)金融的一個(gè)重點(diǎn)任務(wù)就是要推動(dòng)專業(yè)的并購基金、投行服務(wù)加快發(fā)展，用好金融力量提升產(chǎn)業(yè)集中度，消化低效產(chǎn)能同時(shí)擴(kuò)大高效產(chǎn)能，支持科創(chuàng)企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大（見圖3）。

（二）釋放金融服務(wù)科創(chuàng)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力

首先，支持科創(chuàng)金融供給競合。國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)存在利潤多、規(guī)模大的問題，已經(jīng)常被社會(huì)所抨擊，但其原因絕不是簡單的道德問題，也難以依靠強(qiáng)制管控就能徹底解決，究其根本還在于金融機(jī)構(gòu)缺乏有效競爭，仍有可以“躺賺躺贏”的空間，造成金融效率不高但利潤不少的局面。對(duì)此，發(fā)展科創(chuàng)金融著力點(diǎn)應(yīng)放到調(diào)動(dòng)金融機(jī)構(gòu)積極性、主動(dòng)性上，要繼續(xù)投放科技保險(xiǎn)、科技銀行等科創(chuàng)金融牌照，鼓勵(lì)各類金融機(jī)構(gòu)科創(chuàng)金融服務(wù)供給的多元競合。這會(huì)比強(qiáng)行要求金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)中小微科創(chuàng)企業(yè)支持力度效率高、效果好。

其次，強(qiáng)化科創(chuàng)金融自主定價(jià)。利息和回報(bào)是資金資本的價(jià)格信號(hào)，一味地壓低對(duì)科創(chuàng)信貸、發(fā)債的利息，干預(yù)風(fēng)投創(chuàng)投的投資回報(bào)，必然會(huì)造成價(jià)格信號(hào)不能體現(xiàn)資金、資本以及科創(chuàng)項(xiàng)目的稀缺程度，不能激勵(lì)金融供給背后的評(píng)估、定價(jià)、對(duì)接資源等專業(yè)服務(wù)，更不能引導(dǎo)資金、資本、資源的優(yōu)化配置。發(fā)展科創(chuàng)金融要支持資金資本價(jià)格在法律許可范圍內(nèi)自由定價(jià)和競爭，用價(jià)格信號(hào)引導(dǎo)和激勵(lì)金融供給投向靠譜、有前景的科創(chuàng)領(lǐng)域。

金融服務(wù)競爭以及價(jià)格信號(hào)引導(dǎo)必然會(huì)攤薄傳統(tǒng)金融服務(wù)領(lǐng)域盈利空間，倒逼金融機(jī)構(gòu)必須關(guān)注和拓展科創(chuàng)領(lǐng)域的發(fā)展新藍(lán)海、新空間，同時(shí)也使其必須以客戶為中心延伸服務(wù)內(nèi)容，創(chuàng)新服務(wù)模式，提高服務(wù)效率，增強(qiáng)客戶粘性和滿意度。

（三）支持科創(chuàng)信息向金融信用轉(zhuǎn)化應(yīng)用

首先，加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)。解決科創(chuàng)與金融信息不對(duì)稱問題需要活躍的市場交易和交易信息的積累，而信息轉(zhuǎn)化為信用則需要法律法規(guī)的保障，特別是要加強(qiáng)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)?？v觀全球，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的錨定價(jià)格就是知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)的判罰金額，當(dāng)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)行為判罰金額小于知識(shí)產(chǎn)權(quán)生產(chǎn)成本時(shí)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)行為就是經(jīng)濟(jì)的和有利可圖的，這樣就不可能有知識(shí)產(chǎn)權(quán)正常的交易流轉(zhuǎn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)也就不能成為信用的保障。因此，要切實(shí)加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，尤其是當(dāng)前中國面臨歐美發(fā)達(dá)國家科技發(fā)展的“圍追堵截”，高水平實(shí)現(xiàn)科技自立自強(qiáng)，必須提高對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)行為的懲罰性判罰額度。這意味著將直接帶動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的交易價(jià)格提升，大幅擴(kuò)大國內(nèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的總體戰(zhàn)略價(jià)值，無疑會(huì)極大夯實(shí)中國科技創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的金融信用基礎(chǔ)。

其次，鼓勵(lì)“金政企”線上平臺(tái)建設(shè)。推廣對(duì)接科創(chuàng)企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的在線服務(wù)平臺(tái)模式，采用電子化申報(bào)與審批，以科創(chuàng)金融管理和企業(yè)數(shù)據(jù)歸集為支撐，疊加首貸續(xù)貸補(bǔ)貼、貼息貼保資助、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償代償、上市路演對(duì)接等科創(chuàng)金融政策，聯(lián)動(dòng)企業(yè)融資需求和金融服務(wù)供給，利用數(shù)字技術(shù)和政策工具把廣大中小微科創(chuàng)企業(yè)信息轉(zhuǎn)化為金融信用。

（四）支持各類投貸聯(lián)動(dòng)模式創(chuàng)新發(fā)展

首先，支持商業(yè)銀行設(shè)立境內(nèi)投資子公司。當(dāng)前，國內(nèi)投貸聯(lián)動(dòng)存在兩個(gè)關(guān)鍵的制度制約：一是按照國家銀行法規(guī)定，商業(yè)銀行在境內(nèi)不得向非銀金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，國家另有規(guī)定的除外。二是根據(jù)商業(yè)銀行資本管理辦法，商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為400%-1250%，而一般企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅占用銀行資本金，無疑遏制了銀行對(duì)科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)投資的動(dòng)力。投貸聯(lián)動(dòng)作為科創(chuàng)金融發(fā)展核心支撐，國家應(yīng)支持更多城市推廣復(fù)制北京、上海等地允許商業(yè)銀行設(shè)立境內(nèi)投資子公司試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，鼓勵(lì)國內(nèi)商業(yè)銀行與境外投資子公司以優(yōu)先認(rèn)股權(quán)等方式有序開展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)。

其次，鼓勵(lì)多種方式的投貸聯(lián)動(dòng)創(chuàng)新。鼓勵(lì)政府性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)、國有小額貸款公司等地方金融組織，探索發(fā)展擔(dān)保、委貸、投資、發(fā)債等多元聯(lián)動(dòng)模式，支持地方金融組織代管地方政府用于貼息貼保、專項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)政策的各類中小企業(yè)發(fā)展扶持資金。以政策性擔(dān)保、貼息貼保政策等方式對(duì)接中小科創(chuàng)企業(yè)金融需求，篩選發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，再以委貸、投資、發(fā)債等方式疊加服務(wù)中小科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展，拓展地方金融組織自身盈利空間，推動(dòng)政策性科創(chuàng)金融服務(wù)的商業(yè)可持續(xù)與客群廣覆蓋。

（五）完善健全科創(chuàng)金融發(fā)展配套制度

首先，完善科研資助制度。按照科技創(chuàng)新的“四個(gè)象限”，波爾象限以求知為目的的純基礎(chǔ)研究必然是需要公共科研資助的，特別是國家的公共科研資助；而巴斯德象限的應(yīng)用基礎(chǔ)研究，一定程度上也需公共科研資助，而此領(lǐng)域的發(fā)展可滿足其地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)用目的，地方政府的公共科研資助也是可以介入的。而皮特森和愛迪生象限的創(chuàng)新，賦予公共科研資助不僅會(huì)浪費(fèi)科研資金，而且還會(huì)干擾市場自身的優(yōu)勝劣汰機(jī)制，應(yīng)讓市場篩選哪些才是創(chuàng)造高應(yīng)用價(jià)值的專利成果，要避免政府大額補(bǔ)貼誘發(fā)大量形象工程的專利。所以科創(chuàng)金融服務(wù)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展全生命周期中，需要在基礎(chǔ)研究領(lǐng)域和應(yīng)用基礎(chǔ)研究領(lǐng)域加大中央和地方政府的公共科研資助，同時(shí)也應(yīng)要求各地政府取消對(duì)各種專利的補(bǔ)貼和獎(jiǎng)勵(lì)。

其次，健全投資引導(dǎo)制度。各級(jí)地方政府大量設(shè)立投資引導(dǎo)基金，往往要求合作的子基金管理人按照使用引導(dǎo)基金額度的一定比例返投當(dāng)?shù)兀瑫r(shí)規(guī)定引導(dǎo)基金不追求投資回報(bào)，投資收益全部或部分返還讓利等。這些做法無疑涉嫌“以鄰為壑”，也違背了創(chuàng)投基金運(yùn)營的規(guī)律。取消引導(dǎo)基金的投資回報(bào)約束，相當(dāng)于消滅了引導(dǎo)基金管理人的自我激勵(lì)功能，使其對(duì)選擇子基金管理人、監(jiān)管子基金運(yùn)作、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的滾動(dòng)投資等，均失去內(nèi)生動(dòng)力，同時(shí)為相關(guān)政府部門競相插手引導(dǎo)基金運(yùn)作提供了機(jī)會(huì)。對(duì)此，亟需統(tǒng)籌規(guī)范全國各地投資引導(dǎo)的規(guī)章制度，維護(hù)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，發(fā)揮市場配置資源的決定性作用。

再次，優(yōu)化科創(chuàng)金融政策。各級(jí)政府的科創(chuàng)金融政策實(shí)施不應(yīng)直接超越市場去評(píng)估和評(píng)價(jià)科創(chuàng)發(fā)展，而是要用有限的財(cái)政投入調(diào)動(dòng)金融機(jī)構(gòu)積極性，發(fā)揮金融家和投資人作用，激活社會(huì)資本，撬動(dòng)金融資源，實(shí)現(xiàn)更大的引導(dǎo)和放大，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。對(duì)此，各級(jí)政府需要大幅降低對(duì)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的直接財(cái)政補(bǔ)貼和獎(jiǎng)勵(lì)，更多要采用首貸續(xù)貸補(bǔ)貼、貼息貼保資助、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償代償?shù)确绞?，加大科?chuàng)金融政策投放。

四、深圳科創(chuàng)金融發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)啟示

（一）補(bǔ)齊并購整合類金融服務(wù)的短板

深圳在國內(nèi)較早針對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，培育了擔(dān)保增信、風(fēng)投創(chuàng)投等科創(chuàng)金融發(fā)展，而且采取政府引導(dǎo)和市場化運(yùn)作模式，成長起了深創(chuàng)投、高新投等一批具有全國影響力的科創(chuàng)金融機(jī)構(gòu)。針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)早期初創(chuàng)階段企業(yè)資本資金不足于模式驗(yàn)證、后期成長階段企業(yè)管理能力跟不上成長步伐的“兩個(gè)死亡谷”，近年來深圳又在全國率先設(shè)立天使母基金、民營企業(yè)紓困基金，形成了較為完備的科創(chuàng)金融服務(wù)體系。但從科創(chuàng)企業(yè)全生命周期看，在企業(yè)發(fā)展成熟期，兼并重組、產(chǎn)業(yè)整合對(duì)保持業(yè)務(wù)持續(xù)增長，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈高質(zhì)量發(fā)展非常重要，深圳尚需加大并購整合類科創(chuàng)金融服務(wù)發(fā)展和引導(dǎo)支持，研究設(shè)立并購母基金，集聚發(fā)展各類并購基金、產(chǎn)業(yè)基金，并支持銀行、券商等金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新供給并購重組金融服務(wù)。

（二）加大長線資金和耐心資本集聚

當(dāng)前，深圳不管是信貸、債券等債權(quán)類金融服務(wù)，還是風(fēng)投創(chuàng)投等股權(quán)類金融服務(wù)均偏好于小額融資和短期融資，但深圳正在全力推進(jìn)的“20+8”戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群和未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展，眾多核心技術(shù)和關(guān)鍵領(lǐng)域已呈現(xiàn)重資產(chǎn)投入、長周期運(yùn)作特征，長線資金、耐心資本供給存在不足。深圳尚需要在推動(dòng)更多政策性、開發(fā)性金融投向硬科技賽道的同時(shí)，吸引國內(nèi)外主權(quán)財(cái)富基金管理人、捐贈(zèng)基金管理人、家族財(cái)富管理辦公室等耐心資本管理機(jī)構(gòu)集聚，大力發(fā)展融資與融物相結(jié)合的融資租賃、服務(wù)于穩(wěn)鏈強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈的商業(yè)保理等金融服務(wù)。特別要爭取風(fēng)投創(chuàng)投與投資期限制掛鉤的差異化稅率政策，使投資期限越長稅率越低，引導(dǎo)更多社會(huì)資金轉(zhuǎn)為支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的長線資金、耐心資本。

（三）大力發(fā)展各類知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營機(jī)構(gòu)

深圳已建有中國（南方）知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營中心、深交所科技成果與知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易中心等專門知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)，但真正具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力的可有效推動(dòng)專利許可、轉(zhuǎn)讓、作價(jià)入股以及構(gòu)建專利池等知識(shí)產(chǎn)權(quán)專營機(jī)構(gòu)相對(duì)不足。深圳當(dāng)務(wù)之急應(yīng)在知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)政策上加大力度，引導(dǎo)專門從事專利許可運(yùn)營的公司、專門圍繞知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資的基金等知識(shí)產(chǎn)權(quán)專營企業(yè)或組織發(fā)展，牽引廣大科創(chuàng)企業(yè)重視并積極參與涉及知識(shí)產(chǎn)權(quán)的流轉(zhuǎn)交易，繁榮知識(shí)產(chǎn)權(quán)市場，帶動(dòng)更大范圍知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造與投融資活動(dòng)。

（四）支持市區(qū)金政企線上平臺(tái)建設(shè)

深圳已設(shè)有市級(jí)的深圳市創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新金融服務(wù)平臺(tái)，但金企撮合功能與政策投放功能并未能充分疊加，金融機(jī)構(gòu)和科創(chuàng)企業(yè)上線并不活躍，使平臺(tái)難以有效解決科創(chuàng)金融信息不對(duì)稱問題；深圳市南山區(qū)的南山科技金融在線平臺(tái)功能齊備、數(shù)據(jù)豐富，效果已經(jīng)彰顯，但其并未企業(yè)化運(yùn)作，輻射覆蓋面尚未走出南山區(qū)。因此，深圳需要支持深圳市級(jí)平臺(tái)加快拓展政策投放、數(shù)據(jù)導(dǎo)入等功能，鼓勵(lì)各區(qū)借鑒南山區(qū)經(jīng)驗(yàn)，以數(shù)字化聯(lián)通企業(yè)融資需求和機(jī)構(gòu)金融供給，重點(diǎn)面向“20+8”產(chǎn)業(yè)集群企業(yè)及時(shí)精準(zhǔn)地提供科創(chuàng)金融服務(wù)。

（五）重視和支持各類風(fēng)投創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)展

深圳風(fēng)投創(chuàng)投機(jī)構(gòu)得益于市委市政府前瞻性政策導(dǎo)向和支持，在全國發(fā)展早、發(fā)展好，培育了深創(chuàng)投、前海母基金等一批具有影響力的本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。以深創(chuàng)投為例，其成立伊始便明確了“政府引導(dǎo)、市場化運(yùn)作、按經(jīng)濟(jì)規(guī)律辦事、向國際慣例靠攏”經(jīng)營導(dǎo)向，建立了項(xiàng)目跟投、收益分享、民主決策等激勵(lì)約束機(jī)制，且不對(duì)管理資金做任何投資區(qū)域限制，保障了深創(chuàng)投20余年時(shí)間崛起為國內(nèi)首屈一指的本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。未來深圳要繼續(xù)激勵(lì)和培育VC、PE、CVC、FOF等各類風(fēng)投創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在深發(fā)展，特別是借助前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)和河套深港科創(chuàng)合作區(qū)，吸引全球風(fēng)投創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和資金集聚，以風(fēng)投創(chuàng)投的更大發(fā)展帶動(dòng)各大范圍投貸聯(lián)動(dòng)，更好服務(wù)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。

（六）堅(jiān)持市場導(dǎo)向的科創(chuàng)金融政策投放

市場化是深圳發(fā)展科創(chuàng)金融最大的優(yōu)勢，市場生長的科創(chuàng)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)更具競爭力和生命力。近年來在科技創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的起點(diǎn)，深圳市政府已加大基礎(chǔ)研發(fā)、原始創(chuàng)新領(lǐng)域投入；在科創(chuàng)金融政策領(lǐng)域，深圳也更多采用了杠桿性措施加大政策投放力度。但在投資引導(dǎo)基金、天使母基金等領(lǐng)域的機(jī)制設(shè)計(jì)上市場化引導(dǎo)和市場化放大還不夠。未來深圳需要更加突出市場化、培育市場化，各類引導(dǎo)基金以及政策性母基金、產(chǎn)業(yè)基金應(yīng)按保本微利可持續(xù)原則，優(yōu)化管理制度和激勵(lì)約束機(jī)制。將科創(chuàng)金融發(fā)展得更大更好，自然就會(huì)孵化、培育和吸引更多的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和高科技企業(yè)在深發(fā)展。