摘要：上市公司是推動國民經濟高質量發(fā)展的重要力量。上市公司發(fā)展質量直接關乎資本市場健康運行和國民經濟發(fā)展質效。加強市值管理，提升發(fā)展質量，是上市公司實現(xiàn)長期穩(wěn)定運營的重要抓手。通過梳理影響上市公司市值的關鍵因素，運用灰色關聯(lián)分析模型進行實證研究。結果顯示，資產總額、市凈率、營業(yè)收入、股息率與上市公司市值存在較高關聯(lián)度，對其影響較為顯著，利潤相關指標則對其影響相對較弱。根據研究結論，從優(yōu)化資產結構、強化資本運作、創(chuàng)新驅動發(fā)展、重視股東回報等方面提出了上市公司質量提升的實施路徑。

關鍵詞：市值管理；上市公司質量；灰色關聯(lián)分析

0 引言

黨的二十大報告明確指出，高質量發(fā)展是全面建設社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務。2020年，《國務院印發(fā)關于進一步提高上市公司質量的意見》（國發(fā)〔2020〕14號）發(fā)布，提出6個方面17項重點舉措，促進上市公司可持續(xù)發(fā)展能力和整體質量顯著提高。2022年，國務院國有資產監(jiān)督管理委員會發(fā)布《提高央企控股上市公司質量工作方案》，從推動上市平臺布局優(yōu)化和功能發(fā)揮、促進上市公司完善治理和規(guī)范運作、強化上市公司內生增長和創(chuàng)新發(fā)展、增進上市公司市場認同和價值實現(xiàn)4個方面，部署推動央企控股上市公司高質量發(fā)展走深走實、行穩(wěn)致遠。

高質量發(fā)展是中國式現(xiàn)代化的本質要求和有力支撐，上市公司是推動國民經濟發(fā)展的重要力量。上市公司發(fā)展質量直接關乎資本市場運行水平和國民經濟發(fā)展質效。在新階段，發(fā)展主題必須從簡單追求數(shù)量和增速轉向以質量和效益為首要目標。因此，對上市公司質量提升進行研究具有一定的時代意義和現(xiàn)實意義。

1 上市公司市值管理與質量提升

市值管理的概念由我國市值管理專家施光耀于2005年率先提出，彼時股權分置改革試點工作取得初步成功，市值管理成為上市公司面臨的重大課題。市值是上市公司在公開、有效的市場交易中以真實的價格買賣形成的市場價值，是企業(yè)未來利潤在當前折現(xiàn)形成的現(xiàn)值，定量數(shù)值計算方式為企業(yè)股票發(fā)行總量乘以股票價格，集中反映企業(yè)經營發(fā)展狀況、企業(yè)在資本市場的受關注程度和被認可程度。市值管理的理論基礎是價值管理[1]。市值管理的核心是通過科學、合規(guī)的經營方法和手段，持續(xù)優(yōu)化和擴大企業(yè)資產治理，堅持以為股東創(chuàng)造價值為導向，有效促進資產價值提升。長期、穩(wěn)定、良好的市值增長，在推動企業(yè)發(fā)展的同時，也能為投資者創(chuàng)造更多價值、帶來更多收益。

隨著股票發(fā)行注冊制改革的深入推進，我國上市公司數(shù)量不斷增加。上海證券交易所、深圳證券交易所發(fā)布的2022年市場統(tǒng)計數(shù)據顯示，2022年，滬深兩市上市公司數(shù)量達到4 917家，股票總市值為78.8萬億元。上市公司作為實體經濟“基本盤”、轉型發(fā)展“領跑者”的作用和地位更加突出。提升上市公司質量，已成為推動國民經濟高質量發(fā)展、中國式現(xiàn)代化不斷深入的內在要求。

本文收集和整理了20家電力上市公司2022年在資本市場的公開披露數(shù)據（見表1）。通過對比發(fā)現(xiàn)，長江電力市值排名第一，為4 775.79億元，是第二位華能國際市值（991.86億元）的近5倍。但是從歸母凈利潤來看，長江電力盈利213.09億元，排名第一，而華能國際虧損73.87億元，排名倒數(shù)第一?？梢钥闯?，上市公司市值并不取決于傳統(tǒng)意義上的盈利多寡，其更是一種價值體現(xiàn)，反映企業(yè)一定的行業(yè)地位。

相較于定性分析下的策略研究，以市值管理為導向的上市公司質量提升研究，具有一定的實證性、明確性和客觀性。本文以上市公司市值管理為切入點，通過梳理其影響因素，基于灰色關聯(lián)分析模型，探討上市公司市值與其影響因素之間的相互聯(lián)系和作用機制，進而提出提升上市公司質量的路徑選擇。

2 上市公司市值管理實證研究

2.1 指標選取

本文從資產規(guī)模、盈利能力、收入狀況、股利分配等方面，選取2022年20家電力上市公司與市值相關的指標，數(shù)據來自同花順iFinD數(shù)據庫。市值計算采用的股價為2022年最后一個交易日的收盤價。

資產具有預期為企業(yè)帶來經濟利益的天性，資產規(guī)模直接決定未來為企業(yè)帶來經營效益的潛在可能性。從投資者角度來看，他們更大程度上關注上市公司未來的發(fā)展，包括上市公司是否處于行業(yè)領先地位、是否具有行業(yè)話語權等。

在社會主義市場經濟條件下，資本逐利的天性是依法、合規(guī)、有序獲得增值的有限逐利性。營業(yè)收入、利潤總額、歸母凈利潤、凈資產收益率等指標體現(xiàn)研究樣本一定時期內的收益水平，反映了樣本個體的盈利能力。市盈率、市凈率是股價估值的重要參考指標，市凈率=每股市價/每股凈資產=市值/凈資產；市盈率=每股價格/每股收益=市值/凈利潤。

股息率是衡量上市公司是否具有投資價值的重要標準之一。近年來，中國證券監(jiān)督管理委員會先后發(fā)布《關于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》《關于進一步落實上市公司現(xiàn)金分紅有關事項的通知》，加強上市公司分紅監(jiān)管，促進分紅質量提升。前文所述《提高央企控股上市公司質量工作方案》中同樣也提到，支持上市公司綜合考慮行業(yè)特點、經營模式、所處發(fā)展階段、盈利水平、資金需求等因素，制定合理、持續(xù)的利潤分配政策，鼓勵符合條件的上市公司通過現(xiàn)金分紅等多種方式優(yōu)化股東回報。

2.2 模型理論

灰色系統(tǒng)介于白色系統(tǒng)和黑色系統(tǒng)之間?；疑到y(tǒng)理論最早由我國控制論專家鄧聚龍?zhí)岢觥８鶕刂普撛?，白色代表已知信息，黑色代表未知信息，灰色表示部分信息已知、部分信息未知?；疑到y(tǒng)理論的提出和研究意義在于，在假設某個指標與一些已知影響因素的前提下，探尋各影響因素對其作用的強弱?；疑P聯(lián)分析思路邏輯清晰，能夠最大限度地減少信息不對稱形成的信息損失，對樣本量沒有額定限制，選擇自由度較好，計算較為可靠，比較適合對現(xiàn)實問題的分析和研究。

灰色關聯(lián)分析作為一種多元統(tǒng)計分析方法，其基本思想是對評價指標原始數(shù)據進行無量綱化處理，通過計算關聯(lián)系數(shù)、關聯(lián)度，根據關聯(lián)度大小區(qū)分待評指標的重要性程度。主要分析思路及計算步驟如下：

2.2.1 確定分析數(shù)列

設置參考數(shù)列

式中，γi為各樣本的關聯(lián)度，表示各比較項與參考值之間的關聯(lián)程度。一般來說，γi數(shù)值越大，表明相關性越強。

2.3 研究結論

按照上述步驟處理后，得出市值各影響因素的關聯(lián)度均大于0.79，其中資產總額、市凈率、營業(yè)收入、股息率的關聯(lián)度較高（見表2）。資產總額的關聯(lián)度最高，達到0.997；市凈率次之；營業(yè)收入排在第3位。股息率作為衡量企業(yè)是否具有投資價值的重要標準，對市值的影響程度排在第4位?？梢?，重視股東合理投資回報，兼顧股東合理資金需求，對提升上市公司市值具有正向作用。利潤總額、歸母凈利潤、市盈率、凈資產收益率對市值的影響程度相對較弱，表明在一定營業(yè)收入的情況下，合理、有效的經營支出不會對市值構成較大影響。

3 提升上市公司質量的實施路徑

3.1 優(yōu)化資產結構，提升資產業(yè)務質量

（1）以突出價值創(chuàng)造為引領，以高質量發(fā)展為目標，聚焦主責主業(yè)，持續(xù)優(yōu)化資產和業(yè)務質量，積極推動建立高質量發(fā)展長效機制；堅持價值思維，將價值管理理念貫穿于企業(yè)管理各個環(huán)節(jié)，有效驅動價值規(guī)劃、價值量化、價值監(jiān)控、價值引導到價值評價的完整閉環(huán)，推動發(fā)展模式由數(shù)量規(guī)模型向質量效率型轉變，推動效益評價由短期績效向長期價值轉變。

（2）以新發(fā)展理念為導向，在投資規(guī)模和方向上，主動服務國家戰(zhàn)略，緊密融入發(fā)展規(guī)劃，避免盲目布局新產業(yè)；著力擴大有效投資，持續(xù)優(yōu)化投資結構，堅持做優(yōu)增量資產；做好資產全生命周期管理，完善全過程價值跟蹤分析機制，嚴格規(guī)范資產退出管理，實現(xiàn)低效、無效資產有序退出，確保資產報廢、處置程序依法合規(guī)、價格公允，推動資產質量良性提升。

3.2 強化資本運作，提升多元協(xié)同質量

（1）打造動態(tài)優(yōu)化的資本運作模式。堅持存量盤活、增量做優(yōu)，促進資本動態(tài)增值，加大產融協(xié)同力度，實現(xiàn)內外部利益相關者價值共生、共享；充分利用證券市場作用，在有助于突出企業(yè)專業(yè)化經營和主業(yè)發(fā)展能力提升的前提下，有效開展資本運作、并購重組。

（2）不斷強化資本運作思維，以質量效益為導向，破除企業(yè)發(fā)展瓶頸，著力構建新的產業(yè)格局，著力提升價值創(chuàng)造能力；建立以主業(yè)為核心、合理延伸多元化業(yè)務布局的發(fā)展新模式，積極探索參股經營穩(wěn)定的上下游企業(yè)或業(yè)務聯(lián)系緊密的其他行業(yè)企業(yè)，提高企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

3.3 創(chuàng)新驅動發(fā)展，提升動能轉換質量

（1）結合行業(yè)特點和企業(yè)實際，積極與科研院所、先進科技企業(yè)進行深層次交流合作。加強頂層設計，推動產研融合，增強發(fā)展動能，賦能產業(yè)升級；持續(xù)跟蹤關注行業(yè)前瞻性技術發(fā)展動態(tài)，加強新材料、新技術在所屬企業(yè)關鍵環(huán)節(jié)和重點部位的替代和應用，不斷提高創(chuàng)新成果轉換效率。

（2）加大核心產品的研發(fā)力度，保持市場中的產品競爭力和技術優(yōu)勢[2]；提升研發(fā)投入強度，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)動力，推動建立研發(fā)投入與資源匹配的契合機制，重塑創(chuàng)新資源優(yōu)化配置，持續(xù)提升研發(fā)支出占經營支出的比重。

3.4 重視股東回報，提升穩(wěn)定分紅質量

（1）高度重視股東回報，嚴格依據《公司法》、公司章程的相關規(guī)定，嚴格履行董事會、股東大會利潤分配決策程序，明確回報規(guī)劃，最大限度地維護股東合法權益；長期、持續(xù)、穩(wěn)定的分紅政策，既有利于保障投資者利益，又能夠增強投資者的認可度。

（2）市值管理的核心是價值管理，堅持企業(yè)發(fā)展與股東價值相結合，堅持股東回報最大化，堅持企業(yè)價值最大化，使二者相輔相成。綜合考慮公司發(fā)展、盈利水平、資金需求等各項因素，忠實履行上市公司應盡的義務和責任，與投資者共享發(fā)展成果，給予投資者合理的投資回報，是增強資本市場活力和吸引力的重要途徑。

4 結語

本文基于上市公司在推動經濟社會發(fā)展過程中的重要作用和特殊地位，以市值管理作為切入點，對2022年20家電力上市公司披露的數(shù)據進行實證研究，探討市值與其影響因素之間的相互關系和作用機制。結果顯示，資產總額、市凈率、營業(yè)收入、股息率對上市公司市值影響較為顯著，其他利潤相關指標對上市公司市值影響相對較弱。根據實證研究結論，本文提出了提升資產業(yè)務質量、提升多元協(xié)同質量、提升動能轉換質量、提升穩(wěn)定分紅質量4個方面的實施路徑。

參考文獻

[1]郭蓉蓉，姚爽.市值管理研究綜述[J].合作經濟與科技，2022（11）：136-138.

[2]李昊喆.上市公司市值管理行為與績效研究：以偉星新材為例[D].上海：上海師范大學，2022.

收稿日期：2023-07-24

作者簡介：

白文杰，男，1981年生，碩士研究生，會計師，主要研究方向：上市公司績效評價、市值管理。