李德才

以產(chǎn)業(yè)園區(qū)項(xiàng)目為例，對建設(shè)投資企業(yè)在工程投資建設(shè)項(xiàng)目達(dá)到資金自平衡存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，并提出了應(yīng)對措施分析，有效推動(dòng)項(xiàng)目資金自平衡，提升企業(yè)資金管理水平。

在我國加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、不斷提升產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢的過程中，產(chǎn)業(yè)園區(qū)作為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要載體持續(xù)發(fā)展壯大。一方面，產(chǎn)業(yè)園區(qū)的不斷建設(shè)為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了必要條件，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展；另一方面，產(chǎn)業(yè)的更新升級(jí)也對產(chǎn)業(yè)園區(qū)的規(guī)劃建設(shè)提出了更高的要求。產(chǎn)業(yè)園區(qū)的建設(shè)過程中，核心要點(diǎn)之一即為資金，在目前地方政府加強(qiáng)債務(wù)管控、化解隱性債務(wù)的大環(huán)境下，市場化自平衡項(xiàng)目逐漸成為主流，如何實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)園區(qū)投資建設(shè)項(xiàng)目的資金自平衡、做好項(xiàng)目資金的整體策劃和管理也成了各建設(shè)投資類企業(yè)關(guān)注的核心問題。

工程投資建設(shè)項(xiàng)目資金自平衡的內(nèi)涵

工程投資建設(shè)項(xiàng)目一般指以投資+工程總承包+運(yùn)營（F+EPC+O）的模式開展的項(xiàng)目。建設(shè)投資類企業(yè)投資設(shè)立特殊目的實(shí)體（SPV，亦稱“項(xiàng)目公司”）并以收取分紅的形式回收投資并取得合理收益，同時(shí)作為工程總承包方設(shè)立項(xiàng)目部進(jìn)行承建，或通過招采方式確定總承包方承建。特殊目的實(shí)體負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資、建設(shè)、運(yùn)營等，其中融資主要包括股權(quán)資金和債權(quán)資金兩種方式，國務(wù)院對項(xiàng)目股權(quán)資金比例做出了明確的規(guī)定，最低為20%，根據(jù)行業(yè)不同，最高如鋼鐵及電解鋁類項(xiàng)目的最低股權(quán)資金比例高達(dá)40%，該比例有時(shí)還會(huì)因債權(quán)資金融資要求等有所上??；同時(shí)，特殊目的實(shí)體在建設(shè)過程中負(fù)責(zé)辦理各類證照及手續(xù)，組織勘察、設(shè)計(jì)、征拆、施工、監(jiān)理，根據(jù)工程建設(shè)進(jìn)度進(jìn)行計(jì)量和支付，在完工后負(fù)責(zé)銷售建成資產(chǎn)或提供服務(wù)等形成運(yùn)營收入。

工程投資建設(shè)項(xiàng)目資金自平衡指建設(shè)階段不依靠股東借款等形式，通過股東確定比例的資本金撬動(dòng)金融市場長、中、短期債務(wù)資金完成建設(shè)；運(yùn)營階段不依靠政府付費(fèi)，而是通過使用者付費(fèi)等方式形成資金回流，用于償還金融債務(wù)本息后向股東分紅；另外，自平衡項(xiàng)目一般不預(yù)設(shè)退出期，特殊目的實(shí)體長期運(yùn)營并持續(xù)產(chǎn)生收益，但股東保留市場化退出權(quán)利。

工程投資建設(shè)項(xiàng)目資金自平衡存在的風(fēng)險(xiǎn)

行業(yè)、區(qū)位及政策風(fēng)險(xiǎn) 產(chǎn)業(yè)園區(qū)是以促進(jìn)某一產(chǎn)業(yè)發(fā)展為目標(biāo)而創(chuàng)立的特殊區(qū)位環(huán)境，該產(chǎn)業(yè)所在行業(yè)及其上下游所在行業(yè)的上下行將直接影響入園企業(yè)的數(shù)量和經(jīng)營情況，進(jìn)而影響產(chǎn)業(yè)園區(qū)的運(yùn)營收入；同時(shí)，產(chǎn)業(yè)園區(qū)的規(guī)劃是所在區(qū)位當(dāng)?shù)匕l(fā)展規(guī)劃的一環(huán)，整體發(fā)展規(guī)劃的合理性及產(chǎn)業(yè)園區(qū)本身地理位置條件對其運(yùn)營情況影響深刻；另外，產(chǎn)業(yè)園區(qū)的發(fā)展也與該區(qū)位經(jīng)濟(jì)發(fā)展及產(chǎn)業(yè)政策密切相關(guān)，經(jīng)濟(jì)是否發(fā)達(dá)、政策是否具備產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需關(guān)鍵要素（如關(guān)鍵資質(zhì)、資金配套、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、人才吸引、營商環(huán)境等）也都將對產(chǎn)業(yè)園區(qū)經(jīng)濟(jì)造成不同程度的影響。宏觀層面看，行業(yè)、區(qū)位及政策的不利變化都會(huì)對產(chǎn)業(yè)園區(qū)的建設(shè)及運(yùn)營造成負(fù)面影響，從而影響項(xiàng)目資金回流，難以實(shí)現(xiàn)資金自平衡。

融資風(fēng)險(xiǎn) 工程建設(shè)完成并通過竣工驗(yàn)收是工程投資建設(shè)項(xiàng)目重中之重，園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)往往體量大且時(shí)間久，對應(yīng)的資金投入金額大且期限長，建設(shè)投資企業(yè)難以投入全額建設(shè)資金或全額資本金，找到信譽(yù)好且經(jīng)驗(yàn)豐富的投資人合作、獲得金融機(jī)構(gòu)債務(wù)資金都是項(xiàng)目建設(shè)完成的必要條件，反之融資不到位或與工程進(jìn)度不匹配將導(dǎo)致項(xiàng)目建設(shè)難以開展或進(jìn)度緩慢。

除融資不到位或延遲到位的風(fēng)險(xiǎn)外，因債務(wù)資金的還本付息為剛性支付，且長期貸款需要土地及在建工程抵押，還款計(jì)劃與資金回流情況不匹配將導(dǎo)致融資信用風(fēng)險(xiǎn)；另外，長期融資利率高于中短期融資利率，且多為浮動(dòng)利率，利率的高企及上浮將帶來融資成本風(fēng)險(xiǎn)。

運(yùn)營能力風(fēng)險(xiǎn) 產(chǎn)業(yè)園區(qū)建成后，資金自平衡將通過使用者購買資產(chǎn)或服務(wù)實(shí)現(xiàn)，運(yùn)營收入是還本付息及向股東分紅的基礎(chǔ)，而運(yùn)營收入可能因?yàn)榻ㄔO(shè)規(guī)劃不合理、產(chǎn)業(yè)配套服務(wù)落后、招商能力不足、議價(jià)能力不夠、內(nèi)部管理不暢等因素不達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致資金回流緩慢甚至不回流。

工程建設(shè)風(fēng)險(xiǎn) 部分建設(shè)投資企業(yè)在工程投資建設(shè)項(xiàng)目中承擔(dān)雙重角色，一方面作為投資人旨在獲得投資收益，另一方面作為總承包方，承包工程獲得施工利潤及資金回流。承包工程獲得的資金流入一定程度上緩解了建設(shè)投資企業(yè)的流動(dòng)性壓力，但同時(shí)工程建設(shè)過程中由于上下游支付比例不匹配、項(xiàng)目成本費(fèi)用控制薄弱、精細(xì)化管理程度不高等原因也將導(dǎo)致資金風(fēng)險(xiǎn)。

工程投資建設(shè)項(xiàng)目資金自平衡措施分析

做好行業(yè)、區(qū)位及政策研究 一是研究行業(yè)，是否為國家重點(diǎn)支持行業(yè)，行業(yè)是否在未來蓬勃發(fā)展或穩(wěn)定上行。二是做好區(qū)位研究，產(chǎn)業(yè)園區(qū)所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)是否發(fā)達(dá)，是否具有良好的營商環(huán)境，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度對地區(qū)采取分類評(píng)價(jià)，根據(jù)低風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)、中風(fēng)險(xiǎn)中回報(bào)、規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)的原則制定投資策略；另外還要考慮產(chǎn)業(yè)園區(qū)在該地區(qū)是否處于交通要道或所在地交通條件是否滿足產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求。三是研究規(guī)劃政策，該地區(qū)是否重點(diǎn)培育發(fā)展產(chǎn)業(yè)園區(qū)所涉行業(yè)或其上下游行業(yè)，該地區(qū)該類園區(qū)是否唯一，該地區(qū)是否對該類園區(qū)提供資質(zhì)、資金、產(chǎn)業(yè)鏈、人才等關(guān)鍵要素的支持。

做好項(xiàng)目整體策劃 一是合理對產(chǎn)業(yè)園區(qū)進(jìn)行總體規(guī)劃確定總投資金額，同時(shí)根據(jù)土地款繳納、建設(shè)規(guī)劃等安排資金的投入計(jì)劃。二是依據(jù)總投資金額及投入計(jì)劃確定股權(quán)比例及股債比例，建設(shè)投資企業(yè)資金充裕的情況可全額承擔(dān)股權(quán)投資，避免投資合作方帶來的出資及退出風(fēng)險(xiǎn)，而在總投資規(guī)模較大需要尋找合作方的情況下，應(yīng)審慎選擇投資合作方，對合作方的經(jīng)營管理水平及合法合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行盡職調(diào)查，引入同類建設(shè)投資企業(yè)的情況下還應(yīng)考慮合作方的工程管理能力，引入財(cái)務(wù)投資人的情況下還應(yīng)考慮其收益要求、投資期限及退出后的安排，最后根據(jù)雙方的優(yōu)勢協(xié)商一致確定各方承擔(dān)的職責(zé)；股債比例方面應(yīng)與金融機(jī)構(gòu)事前溝通，了解其對股債比例設(shè)置，一般而言，債務(wù)資金不得用于項(xiàng)目土地款。整體模式策劃是項(xiàng)目后續(xù)運(yùn)行的基礎(chǔ)，其合理性直接決定項(xiàng)目后續(xù)運(yùn)行情況。確定整體模式后，應(yīng)結(jié)合市場調(diào)研情況，合理測算運(yùn)營情況，計(jì)算運(yùn)營收益，對應(yīng)的現(xiàn)金凈流入應(yīng)至少覆蓋債務(wù)資金本息（充分考慮利率上浮的情況）及股權(quán)資金合理收益。

做好融資工作安排 股權(quán)資金籌措可選擇同類建設(shè)投資企業(yè)合作，但該類企業(yè)一般對工程施工份額有訴求，在工程施工利潤水平較高的情況下，除選擇財(cái)務(wù)投資人直接合作或共同設(shè)立基金投資的方式外，還可以通過創(chuàng)新金融工具，如政策性開發(fā)性金融工具、基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（基建REITs）等方式進(jìn)行。債務(wù)融資工作應(yīng)與項(xiàng)目整體策劃同步進(jìn)行，在項(xiàng)目各項(xiàng)邊界條件初具雛形的同時(shí)與金融機(jī)構(gòu)對接，了解其信貸投向政策，并對股權(quán)比例設(shè)置、股債比例設(shè)置、資金投入計(jì)劃、借款期限、還款安排、資金成本和增信措施等方面進(jìn)行溝通，根據(jù)金融機(jī)構(gòu)要求對項(xiàng)目策劃方案進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，使項(xiàng)目具備可融性且提款計(jì)劃、借款期限、還款安排等與項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營進(jìn)度相匹配，必要情況下還可請金融機(jī)構(gòu)出具貸款意向函，加深合作關(guān)系。

做好投資過程控制 建設(shè)投資企業(yè)應(yīng)簽訂合法合規(guī)且權(quán)責(zé)明確的投資協(xié)議，在投資協(xié)議中明確投資方式、章程制定修訂、利潤分配、擔(dān)保實(shí)施規(guī)則、爭議解決方式、企業(yè)終止與清算、股權(quán)退出路徑等重點(diǎn)事項(xiàng)。

在設(shè)立特殊目的實(shí)體后應(yīng)定期掌握其經(jīng)營情況，一是在股東會(huì)職權(quán)范圍內(nèi)行使表決權(quán)，在對投資計(jì)劃、董事會(huì)報(bào)告、財(cái)務(wù)預(yù)決算方案、利潤分配彌補(bǔ)方案及融資擔(dān)保等事項(xiàng)進(jìn)行表決的同時(shí)掌握特殊目的實(shí)體經(jīng)營情況，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。二是向特殊目的實(shí)體如董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、高級(jí)管理人員、財(cái)務(wù)部門等的核心崗位派駐人員，在日常經(jīng)營管理中及時(shí)報(bào)告經(jīng)營情況及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。三是發(fā)揮監(jiān)督審計(jì)功能，尤其是對持股比例較高的特殊目的實(shí)體通過檢查和審計(jì)的方式查漏補(bǔ)缺。根據(jù)不同期間側(cè)重不同的資金管理要求，建設(shè)期間主要應(yīng)關(guān)注資金的投入是否與建設(shè)進(jìn)度相匹配，是否存在資金舞弊風(fēng)險(xiǎn)的情況，在運(yùn)營期間應(yīng)關(guān)注運(yùn)營收入及對應(yīng)的資金回流情況。

案例分析——長三角某鋼材產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目

項(xiàng)目背景、行業(yè)、區(qū)位及政策研究 鋼材行業(yè)是我國的支柱性主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，目前正處于轉(zhuǎn)型上行階段，下游產(chǎn)業(yè)需求具有增長潛力；項(xiàng)目位于長三角經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，且當(dāng)?shù)貫楫a(chǎn)鋼大省，行業(yè)上游已形成重要產(chǎn)業(yè)集群；當(dāng)?shù)貫檫B接長三角及中部地區(qū)的轉(zhuǎn)運(yùn)樞紐，且產(chǎn)業(yè)園區(qū)位于臨近港口及火車站的物流園區(qū)內(nèi)，滿足產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求；同時(shí)，政府規(guī)劃建成后該產(chǎn)業(yè)園區(qū)將為當(dāng)?shù)匚ㄒ坏囊?guī)范且形成規(guī)模的鋼材交易市場，政府亦對項(xiàng)目摘地、建設(shè)、招商引資給予了資金補(bǔ)貼或稅收優(yōu)惠，綜合考慮，項(xiàng)目的基本面良好。

做好項(xiàng)目整體策劃 項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容主要包括鋼材制品和材料貿(mào)易區(qū)商鋪、辦公綜合樓、智慧物流數(shù)據(jù)中心及裙樓、集中加工區(qū)、立體倉儲(chǔ)區(qū)等，以及配套員工宿舍、設(shè)備用房、節(jié)能環(huán)保設(shè)施等。建成后商鋪、辦公樓及部分加工倉儲(chǔ)將區(qū)出售，其他區(qū)域?qū)⒊鲎狻?/p>

項(xiàng)目合作方為當(dāng)?shù)厥袑賴?，主要開展當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的投資建設(shè)和運(yùn)營管理，是當(dāng)?shù)鼗óa(chǎn)業(yè)發(fā)展的主力軍，具有相應(yīng)的項(xiàng)目策劃及管理能力。雙方根據(jù)各自優(yōu)勢確定了投資、建設(shè)、生產(chǎn)、經(jīng)營過程中各自的權(quán)利及義務(wù)。項(xiàng)目基本情況確定后，與當(dāng)?shù)貛准覈猩虡I(yè)銀行、股份制銀行進(jìn)行了溝通對接，多家銀行均在項(xiàng)目落地前出具了貸款意向函。根據(jù)多方溝通結(jié)果，結(jié)合市場調(diào)研情況及在手訂單進(jìn)行了財(cái)務(wù)測算，現(xiàn)金流入在覆蓋運(yùn)營成本費(fèi)用的基礎(chǔ)上，能夠向銀行還本付息并產(chǎn)生剩余收益。

隨著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)市場競爭日趨激烈，策劃、投資、建設(shè)、運(yùn)營一體化的建設(shè)項(xiàng)目模式脫穎而出，逐漸在市場競爭中占據(jù)了一定份額，如何做好該類項(xiàng)目的資金自平衡成為建設(shè)投資企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心，本文以產(chǎn)業(yè)園區(qū)項(xiàng)目為例，研究了工程投資建設(shè)項(xiàng)目達(dá)到資金自平衡的內(nèi)涵、面臨的風(fēng)險(xiǎn)及對應(yīng)的措施分析，只有通過事前、事中、事后全過程的研究及管控，才能順利推進(jìn)項(xiàng)目實(shí)施，形成資金平衡，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目收益最大化。

（作者單位：中化學(xué)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司）