楊舒然

摘要：ESG是關(guān)于企業(yè)通過提升環(huán)境、社會、治理三方面實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的一種全新理念。在“碳達(dá)標(biāo)”與“碳中和”的大背景下，企業(yè)能否通過提升ESG表現(xiàn)提高創(chuàng)新績效，對推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展和經(jīng)濟(jì)社會可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。文章采用華證2011-2021年企業(yè)ESG評級，與我國A股上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配，探討ESG表現(xiàn)對公司創(chuàng)新的作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，公司ESG表現(xiàn)與公司創(chuàng)新之間存在著明顯的正相關(guān)關(guān)系，較佳的ESG表現(xiàn)可以提升公司本質(zhì)上的創(chuàng)新程度。這種影響在民營企業(yè)和高新技術(shù)行業(yè)中表現(xiàn)得更為明顯。

關(guān)鍵詞：ESG評級；企業(yè)創(chuàng)新；可持續(xù)發(fā)展

ESG（環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理）是一種關(guān)注企業(yè)環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理績效的投資理念和企業(yè)評價標(biāo)準(zhǔn)。本文主要研究企業(yè)ESG的實(shí)踐能否提升企業(yè)實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新能力，以及ESG表現(xiàn)實(shí)現(xiàn)促進(jìn)創(chuàng)新能力的方式。

一、研究假設(shè)

ESG和創(chuàng)新能力都是企業(yè)長期價值的重要組成部分。ESG考慮到企業(yè)對環(huán)境、社會和治理方面的影響。此外，創(chuàng)新能力也可以提高企業(yè)形象和品牌價值，吸引更多的投資和人才，進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。因此，ESG和創(chuàng)新能力都是企業(yè)長期價值實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵戰(zhàn)略。

利益相關(guān)者理論則認(rèn)為利益相關(guān)者利益最大化與企業(yè)創(chuàng)新并不沖突，反而能在ESG信息披露的條件下，使得更多利益相關(guān)主體的目標(biāo)協(xié)調(diào)一致。此外，如果將ESG表現(xiàn)作為管理層考核的依據(jù)，管理層必將更加注重對于ESG表現(xiàn)的提升，而創(chuàng)新作為提高ESG表現(xiàn)的重要指標(biāo)，企業(yè)管理層必將更加注重對創(chuàng)新活動的投入，形成一個正向的“創(chuàng)新—ESG表現(xiàn)提高—再創(chuàng)新”的正向循環(huán)，根據(jù)以上分析，提出第一條假設(shè)。

H1：企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠提高企業(yè)的創(chuàng)新能力。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本來源及選擇

以2011-2022年A股上市公司為研究樣本，為保障數(shù)據(jù)準(zhǔn)確可靠，對樣本進(jìn)行以下處理：剔除金融保險(xiǎn)業(yè)數(shù)據(jù)；剔除ST、*ST、PT公司；去除了重要變量缺失的樣本資料。

（二）變量定義

1. 被解釋變量

本文的被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新情況（PATENT）。根據(jù)《中華人民共和國專利法》中的相關(guān)規(guī)定，我國專利分為發(fā)明專利、實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)專利三種。其中，發(fā)明專利用于表示企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和發(fā)明合作，科技含量最高，其申請周期和保護(hù)周期也最長。此外，企業(yè)獲得專利授權(quán)大概需要1～2年的審核時間，不便于衡量企業(yè)當(dāng)年的創(chuàng)新情況。因此，本文選擇發(fā)明專利申請數(shù)量的對數(shù)作為企業(yè)當(dāng)年創(chuàng)新產(chǎn)出情況的代理變量。

2. 核心解釋變量

本文選取華證指數(shù)發(fā)布的ESG得分水平（ESG）作為解釋變量。但當(dāng)前，由于缺乏健全的ESG保護(hù)政策和監(jiān)督制度，公司環(huán)境保護(hù)信息披露標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，內(nèi)容不規(guī)范，參與度不高，給研究帶來了困難。華證ESG評價體系包括了2009年至今所有的A股企業(yè)，構(gòu)建了環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理三個層次的評價指標(biāo)，共計(jì)130項(xiàng)。借鑒郝毓婷與張永紅（2023）的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，本文選擇了華證ESG評價指數(shù)來作為評價公司ESG表現(xiàn)的代理指標(biāo)。華證證券ESG評估分為“AAA—C”九檔，其中，AAA級企業(yè)ESG表現(xiàn)為9，依次降低，C級企業(yè)ESG表現(xiàn)為1。

3. 控制變量

參考黎文靖（2016）、李紫巖（2023）等的研究，本文引入一系列企業(yè)層面的控制變量，具體包括：企業(yè)規(guī)模（SIZE）、成長性（GROWTH）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、托賓Q（TBQ）、企業(yè)年齡（AGE）、股權(quán)集中度（TOP1）、固定資產(chǎn)比率（FIXRATIO）、兩職合一（DUALITY）。此外，本文還控制了行業(yè)（INDUSTRY）和年份（YEAR）固定效應(yīng)。主要變量的定義如下。

創(chuàng)新產(chǎn)出（PATENTLN）：發(fā)明專利申請量+1

ESG評分（ESG）：企業(yè)環(huán)境、社會、治理總評級

企業(yè)規(guī)模（SIZE）：資產(chǎn)總額的自然對數(shù)值

成長性（GROWTH）：年末營業(yè)收入增長額 / 年初營業(yè)收入總額

資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）：負(fù)債/總資產(chǎn)

托賓Q（TBQ）：（股權(quán)市值+債務(wù)賬面價值）/總資產(chǎn)賬面價值

企業(yè)年齡（AGE）：企業(yè)經(jīng)營年度

股權(quán)集中度（TOP1）：第一大股東持股比例

固定資產(chǎn)比率（FIXRATIO）：固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)

兩職合一（DUALITY）：董事長兼任總經(jīng)理為1，否則為2

行業(yè)（INDUSTRY）：行業(yè)虛擬變量

年度（YEAR）：年度虛擬變量

（三）模型設(shè)定

為了檢驗(yàn)ESG表現(xiàn)和企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的關(guān)系，設(shè)定的回歸檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦拢?/p>

PATENTi，t=β0+β1ESGi，t+β2CONTROLSi，t+INDUSTRY+YEAR+εi，t（1）

其中，CONTROLS為控制變量，YEAR為年度固定效應(yīng)，ε表示隨機(jī)誤差。

三、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表1是對變量進(jìn)行的描述性統(tǒng)計(jì)，根據(jù)對表2進(jìn)行的描述性統(tǒng)計(jì)分析，可以看出：企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出（PATENT）最大值為9.074，最小值為0，均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為2.268和1.537，表明企業(yè)的實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新產(chǎn)出存在較大的差異；ESG評分的最大值是8，最小值是1，標(biāo)準(zhǔn)差是1.109，表明ESG評分的個人差異很大?？刂谱兞恐?，企業(yè)成長性（GROWTH）最小值為負(fù)數(shù)，最大值為正數(shù)，且二者差異較大，因此標(biāo)準(zhǔn)差高達(dá)12.84。股權(quán)集中度（TOP1）在企業(yè)間的分散程度也不同，分散度較大的公司第一大股權(quán)為8.42%，集中度較高的公司第一大股權(quán)高達(dá)73.06%，也產(chǎn)生了較大的標(biāo)準(zhǔn)差。其余控制變量標(biāo)準(zhǔn)差較小，表明數(shù)據(jù)波動性小，相對穩(wěn)定。

（二）相關(guān)性分析

ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出水平的Pearson相關(guān)系數(shù)為0.182，在1%的水平上具有明顯的正相關(guān)性，這意味著公司的SG績效越好，企業(yè)的創(chuàng)新能力越強(qiáng)，H1得到初步驗(yàn)證。解釋變量的相關(guān)系數(shù)絕對值小于0.6，表明各變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

（三）回歸分析

表3是在無控制變量的情況下，ESG表現(xiàn)對公司創(chuàng)新能力影響的基準(zhǔn)回歸分析結(jié)果，結(jié)果顯示ESG與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出顯著正相關(guān)。（2）列中的數(shù)據(jù)均考慮了公司間的異質(zhì)性和年際固定效應(yīng)。結(jié)果表明，ESG等級系數(shù)為0.030，并且在1%水平上是顯著的，也就是說，公司的ESG表現(xiàn)與公司的創(chuàng)新能力之間存在著明顯的正向關(guān)系，公司的ESG等級越高，對公司的實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新能力的促進(jìn)效果就越明顯。由此H1得到驗(yàn)證。

三、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（一）內(nèi)生性檢驗(yàn)

華證ESG評級于每季度末和每年末發(fā)布，理論上說能夠影響企業(yè)當(dāng)期的創(chuàng)新決策，但是為了進(jìn)一步控制由ESG表現(xiàn)滯后導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，本文將ESG變量分別前置了一期和兩期?；貧w結(jié)果詳見表3的（1）、（2）列，回歸結(jié)果依然在1%水平上顯著。

（二）替換指標(biāo)的度量方法

為提高上述研究結(jié)果的可靠性，文章替換了解釋變量ESG。在華證ESG評級中，AAA表示企業(yè)在環(huán)境、社會和治理方面的表現(xiàn)最優(yōu)秀，AA表示表現(xiàn)較好，A表示表現(xiàn)良好。故獲得A級以上的評級的企業(yè)，ESG表現(xiàn)為上等水平。BBB表示公司在環(huán)境、社會和管治方面的評分為中等偏上水平；BB表示評分處于中等水平；而B則表示評分較低。故獲得B級以上的評級的企業(yè)，ESG表現(xiàn)為中等水平。CCC表示企業(yè)的ESG表現(xiàn)一般，存在較大風(fēng)險(xiǎn)；CC表示企業(yè)的ESG表現(xiàn)較差，存在重大風(fēng)險(xiǎn)；C表示企業(yè)的ESG表現(xiàn)極差，存在極高風(fēng)險(xiǎn)。故獲得C級以上的評級的企業(yè)，ESG表現(xiàn)為下等水平。

為此，本文對華證公司ESG評級結(jié)果進(jìn)行了再分配，其中C級、CC級及CCC級分別為1，B級、BB級及BBB級分別為2，A級、AA級及AAA級分別為3，并把新的ESG指標(biāo)加入模型中，再做一次回歸。在替代了這些指標(biāo)的測量方式之后，再次進(jìn)行了回歸分析，具體的回歸結(jié)構(gòu)如表3的（3）列所示，所得結(jié)論和前文的實(shí)證結(jié)論是一致的。

（三）專利申請方式

被解釋變量中，專利申請方式包括了兩類，分別是獨(dú)立發(fā)明專利申請和聯(lián)合發(fā)明專利申請。不過，聯(lián)合研發(fā)專利也潛在一些不利于公司發(fā)展的因素。如難以確定各方貢獻(xiàn)的比例和權(quán)益，可能導(dǎo)致分配不公；其他合作方可能成為競爭對手或泄露公司機(jī)密等。因此，為了更好地衡量ESG表現(xiàn)出企業(yè)實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新的產(chǎn)出，本文將獨(dú)立發(fā)明專利的申請數(shù)量作為被解釋變量重新估計(jì)模型（1），回歸結(jié)果見表4的（4）列，得到的結(jié)果也與前文一致。

四、結(jié)論與建議

本論文從2011-2021年的上市公司中挑選出很多的研究樣本，并對ESG表現(xiàn)對公司創(chuàng)新能力的影響進(jìn)行了實(shí)證分析。研究證明：企業(yè)的ESG表現(xiàn)對企業(yè)具有顯著的方向影響，企業(yè)的ESG評級越高則企業(yè)的實(shí)質(zhì)性自主創(chuàng)新水準(zhǔn)越高。在上述研究成果的基礎(chǔ)上，本文給出了如下的建議：第一，公司要重視貫徹ESG理念，在不斷提升ESG表現(xiàn)的時候，也要主動向公眾披露更多的ESG信息，減少信息不對稱性與代理問題，幫助企業(yè)創(chuàng)造良好的創(chuàng)新氛圍。第二，將ESG納入核心戰(zhàn)略，制定并實(shí)施企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，從個體層面推進(jìn)“雙碳”目標(biāo)。確保在所有決策中考慮ESG因素，并將ESG理念與創(chuàng)新相融合，提高可持續(xù)發(fā)展能力。

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（作者單位：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)）