常煜 齊曉燕 郭丕斌

【摘 要】 技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的動力，數(shù)字金融的發(fā)展為新能源企業(yè)的創(chuàng)新活動提供了資金支持。文章以2011—2020年107家新能源上市企業(yè)的非平衡面板數(shù)據(jù)作為研究樣本，采用雙向固定效應(yīng)模型對數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新活動的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果表明：數(shù)字金融對新能源企業(yè)的創(chuàng)新活動有顯著的推動作用，與非國有企業(yè)、大型企業(yè)、東中部地區(qū)相比，數(shù)字金融對國有企業(yè)、中小型企業(yè)、西部地區(qū)的企業(yè)創(chuàng)新活動有顯著的影響。融資約束在數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新活動的關(guān)系中發(fā)揮部分中介作用。研究建議：政府要根據(jù)不同的區(qū)域或企業(yè)類型制定差異化政策，為企業(yè)創(chuàng)新活動提供健康的環(huán)境；金融機(jī)構(gòu)要不斷提高數(shù)字金融覆蓋程度，實(shí)施多元化金融服務(wù)；企業(yè)要積極披露與信用貸款有關(guān)的信息，不斷提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效。

【關(guān)鍵詞】 數(shù)字金融； 企業(yè)創(chuàng)新； 企業(yè)異質(zhì)性

【中圖分類號】 F832.5? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2024）04-0036-08

一、引言

技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的動力，也是保持企業(yè)核心競爭力的關(guān)鍵。在新能源企業(yè)發(fā)展過程中，要想不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，研發(fā)新產(chǎn)品、新設(shè)備，就需要投入大量的資金，因此，新能源企業(yè)的發(fā)展離不開金融機(jī)構(gòu)的支持。然而，傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)由于審批過程嚴(yán)格、信息不對稱等問題很難為新能源企業(yè)的創(chuàng)新活動提供需要的資金，數(shù)字金融將金融產(chǎn)業(yè)與大數(shù)據(jù)、人工智能、5G技術(shù)等新基建進(jìn)行融合，覆蓋了更多的客戶資源，縮短了信貸審批流程，為企業(yè)融資提供了可能。因此，大力發(fā)展金融市場，尤其是數(shù)字金融市場，推動新能源企業(yè)開展創(chuàng)新活動是非常有意義的。

關(guān)于數(shù)字金融與技術(shù)創(chuàng)新，許多學(xué)者研究了數(shù)字金融與區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，如韓先鋒等[1]基于2011—2018年的省級面板數(shù)據(jù)，分析了數(shù)字金融對區(qū)域綠色創(chuàng)新的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融有力地促進(jìn)了區(qū)域綠色創(chuàng)新。劉佳鑫等[2]、聶秀華等[3]、鄭萬騰等[4]也分析了數(shù)字金融與區(qū)域創(chuàng)新水平的關(guān)系。也有學(xué)者研究了數(shù)字金融與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，涉及的企業(yè)主要有中小企業(yè)[5]、小微企業(yè)[6]、高技術(shù)企業(yè)[7]、工業(yè)企業(yè)[8]、制造業(yè)[9]以及整個(gè)上市公司[10]等。另外，在分析數(shù)字金融與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系時(shí)，部分學(xué)者探討了金融發(fā)展影響技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)制，如余得生等[11]分析了融資約束在污染性較大行業(yè)中對數(shù)字金融和綠色技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮的中介傳導(dǎo)作用，萬佳■[12]、黃婷婷等[13]分析了上市企業(yè)中融資約束在數(shù)字金融和企業(yè)創(chuàng)新活動中發(fā)揮的作用，郭聯(lián)邦等[14]則分析了金融發(fā)展與企業(yè)創(chuàng)新、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，程遠(yuǎn)等[15]分析了融資約束對企業(yè)創(chuàng)新決策和創(chuàng)新成果的影響。

盡管許多人研究數(shù)字金融與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，但是從微觀層面對新能源企業(yè)數(shù)字金融與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的研究并不多，而且數(shù)字金融推動新能源企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的異質(zhì)性分析和作用機(jī)制目前并不清晰?；诖?，本文采用2011—2020年新能源企業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)對數(shù)字金融與新能源企業(yè)創(chuàng)新活動的關(guān)系進(jìn)行了深入的研究。

本文的貢獻(xiàn)在于：（1）使用企業(yè)層面的數(shù)據(jù)對數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新活動的關(guān)系進(jìn)行了研究，而現(xiàn)有文獻(xiàn)主要是采用區(qū)域?qū)用娴臄?shù)據(jù)對二者的關(guān)系進(jìn)行研究；（2）將重點(diǎn)聚焦到新能源領(lǐng)域，分析了數(shù)字金融與新能源企業(yè)創(chuàng)新活動在具體研究領(lǐng)域的表現(xiàn)；（3）從技術(shù)創(chuàng)新投入的角度，分析了數(shù)字金融與新能源企業(yè)創(chuàng)新活動的關(guān)系和影響機(jī)制。盡管蔣建勛等[16]也分析了數(shù)字金融與新能源企業(yè)綠色創(chuàng)新的關(guān)系，但是他們是從技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的視角進(jìn)行分析的。

二、研究假設(shè)

（一）數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新活動

良好的創(chuàng)新活動可以幫助企業(yè)在市場中獲得競爭優(yōu)勢。企業(yè)在創(chuàng)新活動時(shí)需要大量的資金支持，僅僅依靠內(nèi)部融資可能難以滿足需要，對外融資又面臨許多困難，而數(shù)字金融的發(fā)展緩解了企業(yè)的融資需求，促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新。在制造、化工、金屬冶煉等污染性較大行業(yè)數(shù)字金融會顯著推動企業(yè)綠色創(chuàng)新[11]。在滬深A(yù)股上市企業(yè)，數(shù)字金融的發(fā)展會對企業(yè)綠色創(chuàng)新數(shù)量和質(zhì)量產(chǎn)生顯著的促進(jìn)作用[17]。關(guān)于新能源企業(yè)，一方面由于屬于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，行業(yè)進(jìn)入門檻高，需要投入大量的時(shí)間和資金進(jìn)行研發(fā)，面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)比較大；另一方面由于成立時(shí)間比較短，創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)不足，歷史征信不健全等問題，難以獲得傳統(tǒng)金融的支持。而數(shù)字金融通過吸收中小投資者的資金，減少了信貸歧視的風(fēng)險(xiǎn)，為新能源企業(yè)的發(fā)展提供了可能。從綠色創(chuàng)新的角度講，數(shù)字金融指數(shù)可以對新能源企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動產(chǎn)生顯著的促進(jìn)作用[16]。所以，本文認(rèn)為數(shù)字金融的發(fā)展可以為新能源企業(yè)提供需要的資金，從而鼓勵企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動?；诖耍岢黾僭O(shè)1。

H1：數(shù)字金融發(fā)展對新能源企業(yè)的創(chuàng)新活動產(chǎn)生顯著的推動作用。

（二）數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新活動中的異質(zhì)性分析

1.企業(yè)所有權(quán)的異質(zhì)性

國有企業(yè)和非國有企業(yè)擁有不同的管理體制和經(jīng)營目標(biāo)，國有企業(yè)有政府做保障，融資渠道比較多，融資成本也比較低。而非國有企業(yè)面臨更大的競爭壓力，信息不對稱問題更加嚴(yán)重，所以在研究數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新活動的關(guān)系時(shí)應(yīng)考慮企業(yè)所有權(quán)的影響。在我國制造業(yè)上市公司中數(shù)字金融對非國有企業(yè)創(chuàng)新有更加顯著的推動作用[9]，而在污染性較大行業(yè)中數(shù)字金融對國有企業(yè)的綠色創(chuàng)新影響更大[11]。本文認(rèn)為非國有新能源企業(yè)在面臨不確定較大的研發(fā)投資時(shí)可能信心不足，而國有新能源企業(yè)由于有政府做保障，擁有更大的責(zé)任和信心進(jìn)行創(chuàng)新活動，所以數(shù)字金融的發(fā)展對國有新能源企業(yè)的影響更大。因此，本文提出假設(shè)2。

H2：與非國有企業(yè)相比，數(shù)字金融對國有新能源企業(yè)的創(chuàng)新活動產(chǎn)生顯著的推動作用。

2.企業(yè)規(guī)模的異質(zhì)性

按照國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的《統(tǒng)計(jì)上大中小微型企業(yè)劃分辦法（2017）》，根據(jù)資產(chǎn)總額和員工人數(shù)可以將企業(yè)分為大型企業(yè)和中小型企業(yè)。普遍認(rèn)為，大型企業(yè)成立時(shí)間比較長，擁有更多的資源和人脈，所以有充足的資金進(jìn)行創(chuàng)新活動，而中小企業(yè)成立時(shí)間短，更傾向于將有限的資金用于風(fēng)險(xiǎn)較低的生產(chǎn)經(jīng)營等方面，由于受到風(fēng)險(xiǎn)識別和管理成本的約束，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)可能會忽視優(yōu)質(zhì)小微企業(yè)籌資的需求[18]。然而，在數(shù)字金融的發(fā)展下，中小企業(yè)不受限于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)管理成本高、金融產(chǎn)品少的約束，融資渠道開始變寬、融資速度變快。由于可以更好地籌集到資金，所以會激發(fā)中小企業(yè)的創(chuàng)新活動?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)3。

H3：與大型企業(yè)相比，數(shù)字金融對中小型新能源企業(yè)的創(chuàng)新活動產(chǎn)生顯著的推動作用。

3.企業(yè)區(qū)域的異質(zhì)性

不同區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同。一般來說，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越低的地區(qū)，企業(yè)發(fā)展也會越差，融資難融資貴的問題也越突出。數(shù)字金融的發(fā)展可以緩解傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)服務(wù)設(shè)施少、地理位置較遠(yuǎn)、審批流程嚴(yán)格等約束，為企業(yè)的創(chuàng)新活動提供金融支持。所以，在分析數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新活動的關(guān)系時(shí)也需要考慮企業(yè)區(qū)域異質(zhì)性的問題。在污染性較大行業(yè)中無論哪個(gè)區(qū)域數(shù)字金融均有利于企業(yè)綠色創(chuàng)新，但效果最好的是東部地區(qū)[11]。在滬深上市公司中相比之下數(shù)字金融對中西部地區(qū)的創(chuàng)新績效有顯著的影響[17]。我國西部地區(qū)風(fēng)光資源豐富，為技術(shù)研發(fā)和轉(zhuǎn)化提供了便利，新能源企業(yè)可以在西部地區(qū)借助資源優(yōu)勢和國家政策支持，大力發(fā)展新能源技術(shù)。與此同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平落后地區(qū)的企業(yè)，可以借助數(shù)字金融服務(wù)籌集更多的資金。基于此，本文提出假設(shè)4。

H4：與東部和中部地區(qū)相比，數(shù)字金融對西部地區(qū)新能源企業(yè)的創(chuàng)新活動產(chǎn)生顯著的推動作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

依據(jù)同花順網(wǎng)站的行業(yè)分類，本文選取2011—2020年的新能源企業(yè)作為研究樣本，剔除ST股和*ST股以及連續(xù)經(jīng)營小于5年的企業(yè)，最終剩下107家新能源企業(yè)，971組數(shù)據(jù)。相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，數(shù)字金融指數(shù)以及二級指標(biāo)數(shù)字金融使用深度和覆蓋廣度的數(shù)據(jù)來源于北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心發(fā)布的《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（2011—2020年）》。為了避免極端值，對所有的連續(xù)變量進(jìn)行了雙側(cè)1%的縮尾處理。由于本文研究的是微觀層面的企業(yè)數(shù)據(jù)，所以將省級層面的數(shù)字普惠金融指數(shù)與企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行配對。實(shí)證部分主要是通過Stata15.0進(jìn)行計(jì)算的。

（二）變量選取

1.被解釋變量

本文的被解釋變量是企業(yè)創(chuàng)新活動。關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新活動的衡量有兩種，一是從創(chuàng)新產(chǎn)出的角度進(jìn)行衡量，如蔣建勛等[16]認(rèn)為綠色專利授權(quán)數(shù)量代表了企業(yè)的實(shí)際創(chuàng)新能力，因此可以使用綠色專利授權(quán)數(shù)量衡量企業(yè)的創(chuàng)新活動；二是從創(chuàng)新投入的角度進(jìn)行衡量，如李菲菲等[9]在分析數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系時(shí)使用研發(fā)支出與營業(yè)投入、人均研發(fā)支出的比值衡量企業(yè)創(chuàng)新。萬佳■等[12]也采用企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)與營業(yè)收入的比值代表企業(yè)創(chuàng)新活動。本文從創(chuàng)新投入的角度，在實(shí)證部分使用了人均研發(fā)投入衡量企業(yè)創(chuàng)新活動，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分使用了研發(fā)投入占營業(yè)收入的比值衡量企業(yè)創(chuàng)新活動。

2.解釋變量

本文的解釋變量是數(shù)字金融。張正平等[19]在分析數(shù)字金融發(fā)展與城鄉(xiāng)家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差異時(shí)，使用數(shù)字普惠金融指數(shù)代表數(shù)字金融的發(fā)展水平。謝周亮[20]、唐松等[10]、張勛等[21]在研究過程中也使用了該指數(shù)代表數(shù)字金融。因此，本文參考郭峰等[22]的計(jì)算方法，采用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心開發(fā)的數(shù)字普惠金融指數(shù)進(jìn)行衡量，該指數(shù)從覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度三個(gè)方面對我國及各個(gè)區(qū)域的數(shù)字金融發(fā)展水平進(jìn)行了分析。該指數(shù)的數(shù)值越大，說明該地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展程度越高。本文在實(shí)證部分使用省級層面的數(shù)字普惠金融指數(shù)衡量數(shù)字金融，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分使用了數(shù)字金融覆蓋廣度和使用深度衡量數(shù)字金融。

3.控制變量

參考李菲菲等[9]、余得生等[11]、翟華云等[17]、郎香香等[23]的做法，本文在回歸模型中考慮了與企業(yè)特征有關(guān)的變量，如企業(yè)成長性（Grow）、股權(quán)集中度（Equity）、固定資產(chǎn)率（Fix）、資產(chǎn)收益率（Roa）、管理費(fèi)用率（Man）、兩職合一（Dual）、企業(yè)規(guī)模（Sca）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe），以及區(qū)域變量（Reg），另外將年份作為虛擬變量，以控制可能存在的時(shí)間趨勢。

具體變量定義見表1。

（三）模型構(gòu)建

本文采用雙向固定效應(yīng)模型對數(shù)字金融與新能源企業(yè)創(chuàng)新活動的關(guān)系進(jìn)行分析，構(gòu)建的模型如下：

Inni，t=α+β×Dfini，t+γ×Controlsi，t+δi+θt+εi，t? （1）

其中，Inni，t表征新能源企業(yè)i在t年的創(chuàng)新活動；Dfini，t表征新能源企業(yè)i在第t年的數(shù)字金融；Controlsi，t表征控制變量的總稱；δi表征公司固定效應(yīng)，θt表征時(shí)間固定效應(yīng)；εi，t表征誤差項(xiàng)。

四、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2是變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，可以看出，創(chuàng)新活動（Inn）的最小值為0.040，最大值為17.555，均值為4.248，說明新能源企業(yè)的人均創(chuàng)新投入差異比較大，并且大部分企業(yè)的人均創(chuàng)新投入偏低。數(shù)字金融（Dfin）的最大值為417.875，最小值為33.070，均值為253.219，說明各省份數(shù)字金融的發(fā)展存在很大差異，標(biāo)準(zhǔn)差為93.051，說明最近10年數(shù)字金融的發(fā)展存在很大的波動性?？刂谱兞康拿枋鲂越y(tǒng)計(jì)結(jié)果表明變量的取值在合理的范圍內(nèi)。

（二）相關(guān)性分析

本文通過Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)對變量間的多重共線性進(jìn)行分析，結(jié)果見表3。可以看出數(shù)字金融（Dfin）與企業(yè)創(chuàng)新活動（Inn）的相關(guān)系數(shù)為0.370，表現(xiàn)為顯著的正相關(guān)，初步說明數(shù)字金融的發(fā)展有利于新能源企業(yè)的創(chuàng)新活動。整體看，所有的相關(guān)系數(shù)低于0.5，同時(shí)方差膨脹因子VIF檢驗(yàn)值為1.19，遠(yuǎn)小于10，說明變量之間不存在多重共線性問題，可以進(jìn)行回歸分析。

（三）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

本文使用2011—2020年新能源企業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，采用雙向固定效應(yīng)模型對數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新活動的關(guān)系進(jìn)行研究，在回歸過程中采用了聚類到公司層面的穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤，本文的基準(zhǔn)回歸結(jié)果如表4所示。

從表4可以看出，列（1）數(shù)字金融（Dfin）的系數(shù)為0.043，在10%的水平上通過了顯著性檢驗(yàn)，列（2）數(shù)字金融（L.Dfin）的系數(shù)為0.045，在10%的水平上通過了顯著性檢驗(yàn)，說明數(shù)字金融的發(fā)展不僅對新能源企業(yè)當(dāng)年的創(chuàng)新活動產(chǎn)生正向影響，而且對下一年的創(chuàng)新活動也產(chǎn)生正向影響，數(shù)字金融的發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新活動的影響比較長遠(yuǎn)。這主要是由于通過大數(shù)據(jù)等技術(shù)，數(shù)字金融可以將零散的資金進(jìn)行整合，構(gòu)建更加完整和合理的信用平臺，緩解傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)融資要求嚴(yán)格、審批速度慢等問題，幫助新能源企業(yè)盡快獲得需要的資金，進(jìn)而推動企業(yè)創(chuàng)新活動發(fā)展。因此，數(shù)字金融的發(fā)展對新能源企業(yè)創(chuàng)新活動起到了顯著的推動作用，驗(yàn)證了H1。

由于新能源企業(yè)的所有權(quán)是不同的，而且企業(yè)規(guī)模和所在地理位置也是不一樣的，所以數(shù)字金融對企業(yè)創(chuàng)新活動的影響可能存在異質(zhì)性。本文從企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、規(guī)模和所在區(qū)域三個(gè)角度進(jìn)行了異質(zhì)性分析。

從表5可以看出，在國有企業(yè)中，數(shù)字金融（Dfin）的系數(shù)為0.095，在1%的水平上通過了顯著性檢驗(yàn)，表明數(shù)字金融的發(fā)展有利于國有企業(yè)的創(chuàng)新活動。在非國有企業(yè)中，數(shù)字金融（Dfin）的系數(shù)為-0.002，未通過顯著性檢驗(yàn)，表明數(shù)字金融對非國有企業(yè)創(chuàng)新活動的影響并不顯著。這是因?yàn)橛姓鳛閳?jiān)強(qiáng)的后盾，國有新能源企業(yè)有更大的信心和勇氣進(jìn)行創(chuàng)新活動，所以會將獲得的資金用于創(chuàng)新活動。因此，與非國有企業(yè)相比，數(shù)字金融對國有企業(yè)的創(chuàng)新活動產(chǎn)生顯著的推動作用，驗(yàn)證了H2。

在大型企業(yè)中，數(shù)字金融（Dfin）的系數(shù)為0.046，未通過顯著性檢驗(yàn)。在中小型企業(yè)中，數(shù)字金融（Dfin）的系數(shù)為0.078，在5%的水平上通過了顯著性檢驗(yàn)，驗(yàn)證了H3。這可能是由于與大型企業(yè)相比，中小型企業(yè)信用度低，會計(jì)核算不健全，如果單純依靠傳統(tǒng)金融，很難獲得需要的資金，而數(shù)字金融的發(fā)展為中小企業(yè)的創(chuàng)新活動提供了可能，通過較低的信用條件中小企業(yè)就可以獲得需要的資金，所以與大型企業(yè)相比，數(shù)字金融對中小型新能源企業(yè)的創(chuàng)新活動起到了顯著的推動作用。

在東部和中部地區(qū)，數(shù)字金融（Dfin）的系數(shù)為0.034，未通過顯著性檢驗(yàn)。這可能是由于東部和中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較好，新能源企業(yè)本來就可以吸引大量的優(yōu)秀人才和籌集資金進(jìn)行創(chuàng)新活動，所以數(shù)字金融的發(fā)展對其創(chuàng)新活動的影響并不明顯。西部地區(qū)數(shù)字金融（Dfin）的系數(shù)為0.048，在10%的水平上通過了顯著性檢驗(yàn)，表明數(shù)字金融的發(fā)展有利于西部地區(qū)新能源企業(yè)的創(chuàng)新活動。這可能是由于西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)由于成本問題設(shè)置的網(wǎng)點(diǎn)比較少，使得傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)在經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)的滲透受到限制，而數(shù)字金融可以通過網(wǎng)絡(luò)為企業(yè)提供線上服務(wù)，所以企業(yè)可以更快的速度獲得融資進(jìn)而進(jìn)行創(chuàng)新活動。因此，與東部和中部地區(qū)相比，數(shù)字金融對西部地區(qū)企業(yè)的創(chuàng)新活動起到顯著的推動作用，驗(yàn)證了H4。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證模型的有效性，本文對主要核心變量進(jìn)行替換，第一種方法是替換數(shù)字金融指標(biāo)，使用數(shù)字金融指數(shù)的二級指標(biāo)數(shù)字金融使用深度進(jìn)行代替，企業(yè)創(chuàng)新活動指標(biāo)保持不變。從表6的列（1）和列（2），可以看出數(shù)字金融Dfin、L.Dfin的系數(shù)分別為0.025、0.028，均在5%的水平上通過了顯著性檢驗(yàn)，說明無論是當(dāng)期還是滯后一期，數(shù)字金融均對新能源企業(yè)的創(chuàng)新活動產(chǎn)生顯著的影響，這與本文的實(shí)證結(jié)論是完全一致的；第二種方法是使用數(shù)字金融指數(shù)的另一個(gè)二級指標(biāo)數(shù)字金融覆蓋廣度替代數(shù)字金融指數(shù)，使用研發(fā)投入占營業(yè)收入的比值替代企業(yè)創(chuàng)新活動。在表6的列（3）數(shù)字金融（Dfin）的系數(shù)為0.037，在5%的水平上通過顯著性檢驗(yàn)，說明數(shù)字金融對新能源企業(yè)的創(chuàng)新活動有顯著的推動作用，進(jìn)一步驗(yàn)證了本文的實(shí)證結(jié)論。

為了減少企業(yè)創(chuàng)新活動對數(shù)字金融的反向因果關(guān)系，以及由于控制變量選擇不合適而產(chǎn)生的內(nèi)生性問題，本文采用兩階段最小二乘法進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)。參考余得生等[11]的做法，選取滯后一期的數(shù)字金融作為工具變量。該工具變量與當(dāng)期數(shù)字金融有相關(guān)關(guān)系，與當(dāng)期的企業(yè)創(chuàng)新活動沒有直接關(guān)系。表7為工具變量法的檢驗(yàn)結(jié)果，可以看出數(shù)字金融可以顯著提升該企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平，這表明本文的核心結(jié)論是穩(wěn)健的。

（五）進(jìn)一步分析

由前文的結(jié)果可知，數(shù)字金融的發(fā)展會顯著推動企業(yè)的創(chuàng)新活動，那么，數(shù)字金融是通過什么途徑影響企業(yè)的創(chuàng)新活動呢？由于數(shù)字金融的發(fā)展可以緩解中小企業(yè)的融資約束，進(jìn)而提高企業(yè)的創(chuàng)新水平[23]，所以新能源企業(yè)中也可能存在類似的影響機(jī)制。參考溫忠麟等[24]的中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法，本文對融資約束在數(shù)字金融與新能源企業(yè)創(chuàng)新活動中的作用進(jìn)行了分析，其中融資約束指標(biāo)選用FC指數(shù)[25]，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。具體的結(jié)果如表8所示。

從表8的列（1）可以看到，數(shù)字金融與新能源企業(yè)的創(chuàng)新活動存在顯著的正向關(guān)系。從列（2）可以看到，數(shù)字金融的系數(shù)為-0.002，在5%的水平上通過了顯著性檢驗(yàn)，說明隨著數(shù)字金融水平的提高，企業(yè)可以顯著減少融資約束。從列（3）可以看到，當(dāng)中介變量（FC）加入數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新活動的關(guān)系中時(shí)，盡管數(shù)字金融的顯著性水平?jīng)]有發(fā)生變化，但是系數(shù)從0.043減少到0.041，說明中介變量（FC）在數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新活動的關(guān)系中起部分中介的作用。

五、研究結(jié)論

本文以2011—2020年107家新能源上市企業(yè)的非平衡面板數(shù)據(jù)為樣本，基于雙向固定效應(yīng)模型從企業(yè)異質(zhì)性的視角對數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新活動的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。研究結(jié)果表明：（1）當(dāng)期和滯后一期的數(shù)字金融對新能源企業(yè)的創(chuàng)新活動均產(chǎn)生顯著的推動作用；（2）數(shù)字金融對新能源企業(yè)創(chuàng)新活動的影響存在異質(zhì)性，即與非國有企業(yè)、大型企業(yè)、東中部地區(qū)相比，數(shù)字金融對企業(yè)創(chuàng)新活動的顯著推動作用在國有企業(yè)、中小型企業(yè)、西部地區(qū)表現(xiàn)明顯；（3）融資約束在數(shù)字金融與新能源企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的活動中起部分中介的作用。

根據(jù)研究結(jié)論，本文提出的建議如下：

第一，政府要根據(jù)不同的區(qū)域或企業(yè)類型制定差異化的政策，加強(qiáng)云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、5G、區(qū)塊鏈等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，不斷規(guī)范數(shù)字金融市場秩序，為企業(yè)創(chuàng)新活動提供健康的環(huán)境。

第二，金融機(jī)構(gòu)要不斷提高數(shù)字金融覆蓋程度，制定各種各樣的金融服務(wù)，基于數(shù)字技術(shù)構(gòu)建金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)的數(shù)字供應(yīng)鏈金融平臺[26]，不斷減少雙方由于信息不對稱帶來的問題，面向企業(yè)融資需求制定更加多樣化的金融產(chǎn)品，更好地發(fā)揮數(shù)字金融對創(chuàng)新活動的推動作用。

第三，企業(yè)一方面要積極披露與信用貸款有關(guān)的信息，爭取獲得金融機(jī)構(gòu)的支持；另一方面要不斷調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略，提高財(cái)務(wù)績效，為企業(yè)創(chuàng)新活動提供更多的資金支持。●

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