国产日韩欧美一区二区三区三州_亚洲少妇熟女av_久久久久亚洲av国产精品_波多野结衣网站一区二区_亚洲欧美色片在线91_国产亚洲精品精品国产优播av_日本一区二区三区波多野结衣 _久久国产av不卡

?

煤炭公司優(yōu)序融資實(shí)證分析

2024-02-13 13:35:42□文/賈
合作經(jīng)濟(jì)與科技 2024年1期
關(guān)鍵詞:債權(quán)煤炭資本

□文/賈 琦 高 安

(沈陽(yáng)化工大學(xué) 遼寧·沈陽(yáng))

[提要] 在“雙碳”背景下,以優(yōu)序融資理論為指導(dǎo),抽樣選取我國(guó)煤炭上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行實(shí)證研究,得出我國(guó)上市煤炭公司基本符合優(yōu)序融資理論的結(jié)論,并從煤炭公司自身獲利能力、成本控制和我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展方面進(jìn)行原因分析,以進(jìn)一步為煤炭公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化及決策提供依據(jù)。

一、研究背景

根據(jù)《中國(guó)礦產(chǎn)資源報(bào)告2022》顯示,我國(guó)的能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)正在逐步優(yōu)化,在2021 年,煤炭消費(fèi)占一次能源消費(fèi)總量的56.0%,石油占18.5%,天然氣占8.9%,剩下的非礦物能源占16.6%。盡管煤炭消費(fèi)量較十年前降低14.2%,但煤炭仍然在我國(guó)能源體系中扮演著穩(wěn)定器和壓艙石的重要角色。而基于我國(guó)在2020 年提出要在2030 年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和的目標(biāo),煤炭行業(yè)高污染高排放高消耗的發(fā)展模式已不再適應(yīng)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo),煤炭行業(yè)比以往更需要技術(shù)創(chuàng)新,在新形勢(shì)下實(shí)現(xiàn)煤炭綠色低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展,增加公司的價(jià)值。而煤炭公司的技術(shù)創(chuàng)新與綠色發(fā)展需要有資金來(lái)源作為保障,保持合理的資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司的可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。

關(guān)于融資順序和資本結(jié)構(gòu)方面,梅耶斯和梅吉拉夫的優(yōu)序融資理論給我們提供了指導(dǎo)和借鑒,即公司在融資時(shí)傾向于內(nèi)部融資,而非外部融資;在進(jìn)行外部融資時(shí),優(yōu)先選擇債權(quán)融資而非股權(quán)融資。而優(yōu)序融資理論在不同行業(yè)有著不同的實(shí)證結(jié)果。比如,機(jī)械設(shè)備和信息技術(shù)行業(yè)先是內(nèi)部融資,然后是股權(quán)融資,最后是債權(quán)融資;而在醫(yī)藥生物和運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)等行業(yè)中又顯示出先內(nèi)部融資,再債權(quán)融資,最后股權(quán)融資的順序,與優(yōu)序融資理論也不完全相同。關(guān)于優(yōu)序融資理論在我國(guó)煤炭行業(yè)的實(shí)證研究中,一些學(xué)者也給出了答案。程隆云與李志敏(2008)認(rèn)為我國(guó)煤炭公司的資本結(jié)構(gòu)以股權(quán)融資為主,債權(quán)融資為輔;樊鑫(2014)使用改進(jìn)的Watson 和Wilson 的方法研究得出煤炭公司的融資順序基本遵循優(yōu)序融資理論的結(jié)論,即先內(nèi)部融資,再債權(quán)融資,最后股權(quán)融資的順序。由此可以看出,不同時(shí)期我國(guó)煤炭公司的資本結(jié)構(gòu)也存在著差異。

二、資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

根據(jù)申萬(wàn)行業(yè)分類的標(biāo)準(zhǔn),本文選取38 家煤炭開(kāi)采上市公司,為保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性和實(shí)效性,從38 家煤炭開(kāi)采上市公司中剔除11 家2016~2021 年間出現(xiàn)過(guò)退市、ST 的企業(yè),剔除8家煤炭營(yíng)業(yè)收入占比小于50%的公司,對(duì)剩下的19 家公司樣本進(jìn)行研究。以優(yōu)序融資理論為指導(dǎo),根據(jù)煤炭上市公司披露的數(shù)據(jù),測(cè)算其2016~2021 年6 年間內(nèi)部融資、債權(quán)融資和股權(quán)融資的平均數(shù)據(jù)。其中,內(nèi)部融資考慮公司留存收益轉(zhuǎn)化的新增投資(包括盈余公積和未分配利潤(rùn))和折舊轉(zhuǎn)換的重置投資;債權(quán)融資考慮銀行借款(包括短期借款和長(zhǎng)期借款)和發(fā)行債券(包括應(yīng)付短期借款和應(yīng)付債券);股權(quán)融資考慮發(fā)行股票籌集的資金(包括股本和資本公積)。計(jì)算結(jié)果如下:

符合優(yōu)序融資理論,即先內(nèi)部融資,再債務(wù)融資,最后股權(quán)融資的有12 家公司,占比63%,主要是我國(guó)成立時(shí)間早、發(fā)展時(shí)間長(zhǎng)、較成熟的煤炭企業(yè),在公布的2021 年中國(guó)煤炭行業(yè)上市企業(yè)市值前十強(qiáng)中有8 家,占比80%。具體公司及6 年平均內(nèi)部融資、債券融資、股權(quán)融資占比數(shù)據(jù)為:山西焦煤67.55%、25.22%、7.23%;晉控煤業(yè)55.61%、33.81%、10.58%;平煤股份43.16%、40.11%、16.74%;中煤能源43.79%、32.99%、23.22%;兗礦能源56.56%、39.37%、4.07%;蘭花科創(chuàng)62.00%、32.29%、5.71%;開(kāi)灤股份60.92%、22.80%、16.28%;冀中能源60.11%、24.62%、15.27%;遼寧能源41.80%、33.63%、24.57%;潞安環(huán)能65.56%、26.19%、8.25%;淮北礦業(yè)49.99%、33.01%、17.01%;華陽(yáng)股份68.09%、25.76%、6.16%。(圖1)

圖1 19 家煤炭公司不同融資順序占比統(tǒng)計(jì)圖

6 家煤炭公司的資本結(jié)構(gòu)由于受限自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展、成長(zhǎng)能力、投融資門檻等原因與優(yōu)序融資理論有些許出入,占比32%,是內(nèi)-股-債的順序,主要是我國(guó)成立時(shí)間較晚、后起發(fā)展的煤炭公司,在公布的2021 年中國(guó)煤炭行業(yè)上市企業(yè)市值前十強(qiáng)中有2 家,占比20%。具體公司及6 年平均內(nèi)部融資、債券融資、股權(quán)融資占比數(shù)據(jù)為:恒源煤電43.99%、24.33%、31.68%;上海能源82.86%、7.44%、9.70%;陜西煤業(yè)68.18%、13.42%、18.39%;中國(guó)神華72.50%、10.86%、16.64%;盤江股份62.52%、12.51%、24.97 %;靖遠(yuǎn)煤電52.59%、8.90%、38.52%。1 家煤炭公司即昊華能源是先債權(quán)融資,后內(nèi)部融資,再股權(quán)融資的方式,占比5%。

三、原因分析

我國(guó)煤炭公司的融資順序基本符合優(yōu)序融資理論的原因可以歸納為以下三個(gè)方面:

(一)煤炭開(kāi)采上市公司較強(qiáng)的獲利能力是公司內(nèi)部充裕資金的最大保障。我國(guó)煤炭開(kāi)采上市公司大多屬于國(guó)有大中型公司,受到國(guó)家政策的相對(duì)扶持;百年變革與世紀(jì)疫情相互交織,國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)格局復(fù)雜多變,多種因素的疊加造成了國(guó)際國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)供需持續(xù)緊張,煤炭?jī)r(jià)格增幅較明顯,在其他行業(yè)受到疫情沖擊慘淡發(fā)展時(shí),煤炭開(kāi)采上市公司的發(fā)展勢(shì)頭較好,獲利能力增強(qiáng),公司靠自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展能夠留存住資金以供支撐公司的持續(xù)發(fā)展;同時(shí),煤炭開(kāi)采上市公司的規(guī)模較大,固定資產(chǎn)所占的比重較大,提取的折舊可以較多地轉(zhuǎn)化為重置投資;而且我國(guó)煤炭公司有些還滿足國(guó)家相關(guān)的稅收優(yōu)惠政策,從而也將進(jìn)一步降低公司的費(fèi)用、提高公司的獲利能力,例如2016 年中煤集團(tuán)陜西榆林集團(tuán)有限公司確認(rèn)符合國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展產(chǎn)業(yè),實(shí)行優(yōu)惠企業(yè)所得稅稅率15%。以上四種因素的綜合作用,可以使煤炭公司獲得更多的內(nèi)部資金,以支撐公司后續(xù)的運(yùn)營(yíng)發(fā)展,降低對(duì)債務(wù)、股票的過(guò)度依賴。

(二)降低融資成本是煤炭公司的主要關(guān)注點(diǎn)。煤炭公司在進(jìn)行融資時(shí),會(huì)考慮資金融資成本、抵押物、風(fēng)險(xiǎn)和控制權(quán)等多種因素。一方面煤炭公司的內(nèi)部融資成本低于公司的外部融資成本,而負(fù)債的融資成本則低于公司的權(quán)益融資成本。與外部籌資相比,公司內(nèi)部融資具有資金成本低、風(fēng)險(xiǎn)小、約束性小且靈活性好以及不受資金使用范圍限制的特點(diǎn)。而且內(nèi)部融資是支撐公司運(yùn)轉(zhuǎn)和后續(xù)發(fā)展必不可少的重要組成部分,公司想要做大做強(qiáng)賺取更多的利潤(rùn),靠外部借款并不是長(zhǎng)久之事,公司應(yīng)自足于自身發(fā)展,找到適合公司運(yùn)營(yíng)的商業(yè)模式,在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),不斷在積累財(cái)富的基礎(chǔ)上再投資,從而獲得公司的良性發(fā)展。另一方面外部融資中,債權(quán)融資中有負(fù)債利息的抵稅作用,可以充分發(fā)揮稅盾效應(yīng),降低債權(quán)的融資成本,充分利用財(cái)務(wù)杠桿,使公司的價(jià)值最大化;相比之下,股權(quán)融資中,公司上市時(shí)間跨度較長(zhǎng),許多條件較為苛刻,競(jìng)爭(zhēng)激烈,股權(quán)融資的整體發(fā)行成本也高于債權(quán)融資。

(三)債券融資的自身缺陷使其不受煤炭公司的青睞。相關(guān)支持性產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也會(huì)對(duì)我國(guó)煤炭行業(yè)的發(fā)展起著不同的影響。我國(guó)與西方不同,西方資本市場(chǎng)已經(jīng)有幾百年的發(fā)展歷史,債券市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的發(fā)展都比較成熟,而我國(guó)債券市場(chǎng)經(jīng)歷了較短暫而又曲折的發(fā)展,仍有一些問(wèn)題需要解決,例如財(cái)政部、央行、銀保監(jiān)會(huì)等多頭的監(jiān)管格局加大了實(shí)際工作中的協(xié)調(diào)和監(jiān)管難度;不健全的信用評(píng)級(jí)制度以及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的專業(yè)和獨(dú)立性得不到保證,推遲我國(guó)信用評(píng)級(jí)體系建設(shè);債券市場(chǎng)上交易主體結(jié)構(gòu)比較單一以及債券品種和期限不夠豐富導(dǎo)致我國(guó)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性不足,這些都加大了債券市場(chǎng)的融資難度和融資規(guī)模,未能充分發(fā)揮債券市場(chǎng)的活力。同時(shí),銀行簡(jiǎn)單便捷的借款程序、煤炭公司國(guó)有大中型企業(yè)復(fù)雜的政治背景以及煤炭公司較多有價(jià)值有形資產(chǎn)提供的抵押擔(dān)保,降低了煤炭公司的信用風(fēng)險(xiǎn),較容易取得銀行貸款,這也是我國(guó)煤炭公司在債權(quán)融資中偏好銀行借款而非債券融資的原因之一。

綜上所述,在優(yōu)序融資理論下煤炭公司的綜合資本成本更小,更好利用公司的財(cái)務(wù)杠桿,資本結(jié)構(gòu)也更加優(yōu)化,更有利于公司實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化,能夠?yàn)槲覈?guó)煤炭公司解決固有問(wèn)題、不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和綠色發(fā)展提供資金支持,進(jìn)一步保障我國(guó)煤炭公司能夠順利地實(shí)現(xiàn)綠色低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展。

四、對(duì)策建議

通過(guò)上文分析可知,大部分煤炭公司能充分利用內(nèi)外部融資各自的優(yōu)勢(shì),按照符合優(yōu)序融資理論的順序調(diào)整資本結(jié)構(gòu),使得財(cái)務(wù)管理和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)更加科學(xué)高效,但還有較少部分煤炭公司與經(jīng)典的優(yōu)序融資理論有差距,仍需不斷改良和優(yōu)化,以盡快向“內(nèi)-債-股”的順序貼近。一方面依據(jù)國(guó)家鉆石模型可知,一個(gè)行業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的支持,我國(guó)煤炭公司較少利用債券融資與我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展不成熟相關(guān),所以我國(guó)要深化債券市場(chǎng)發(fā)展,不斷健全債券市場(chǎng)及其配套制度,豐富債券品種,完善監(jiān)管機(jī)制和信用評(píng)價(jià)機(jī)制,優(yōu)化債券發(fā)行的傳統(tǒng)審批模式,放寬其發(fā)行規(guī)模,促進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展,提高對(duì)相關(guān)融資產(chǎn)業(yè)的支持,為煤炭公司的融資提供便利,以幫助其壯大發(fā)展。另一方面在煤炭公司內(nèi)部要注意債權(quán)融資與股權(quán)融資的占比。首先,要形成適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債率,畢竟過(guò)高的負(fù)債會(huì)導(dǎo)致煤炭公司較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)升高,煤炭公司的債權(quán)人為了補(bǔ)償自己承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn),會(huì)要求煤炭公司提供較高的融資資本成本,此時(shí)可能煤炭公司債權(quán)的資本成本會(huì)高于股權(quán)的資本成本,稅的抵消效應(yīng)也會(huì)被較高的資本成本覆蓋掉,煤炭企業(yè)在此時(shí)也會(huì)被銀行限制透支額度,增加契約限制條款,那么煤炭公司融資渠道將會(huì)因?yàn)檫^(guò)高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大大減少,煤炭企業(yè)捉襟見(jiàn)肘,煤炭公司現(xiàn)金流可能不能及時(shí)應(yīng)對(duì)現(xiàn)金流出,可能資不抵債甚至破產(chǎn)。因此,確定一個(gè)適合煤炭公司合理的資產(chǎn)負(fù)債率區(qū)間,形成健康良好的資本結(jié)構(gòu)至關(guān)重要,煤炭公司既要兼顧短期利益,又要兼顧長(zhǎng)期利益,促進(jìn)自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。其次,煤炭公司在保持資本結(jié)構(gòu)的同時(shí)要善于使用金融工具。金融工具在煤炭企業(yè)中不是要作為投機(jī)的工具,而是要恰當(dāng)?shù)厥褂媒鹑诠ぞ呷ヒ?guī)避或者限制公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如,煤炭公司可以嘗試發(fā)行無(wú)需償還本金的優(yōu)先股、資金成本較低且可以靈活調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的可轉(zhuǎn)化債券。優(yōu)先股的股東并不要求煤炭公司每年必須發(fā)放股利,那么對(duì)于煤炭公司來(lái)說(shuō),這筆現(xiàn)金股利可以充盈煤炭公司的現(xiàn)金流,煤炭公司可以將這筆現(xiàn)金投資好的項(xiàng)目來(lái)賺取高于市場(chǎng)利率的回報(bào),促進(jìn)煤炭公司整體的發(fā)展。對(duì)于可轉(zhuǎn)債,煤炭公司可以根據(jù)公司的實(shí)際情況來(lái)確定是否轉(zhuǎn)股來(lái)平衡煤炭公司的資本結(jié)構(gòu),可轉(zhuǎn)債讓煤炭公司有更大的自主權(quán)去考慮未來(lái)公司的進(jìn)一步發(fā)展與方向。同時(shí),平衡好不同期限和不同長(zhǎng)短期借款比例,如果煤炭公司的借款期限不相匹配,那么最初的借款只是解決煤炭公司的燃眉之急,而隨著時(shí)間的流逝,煤炭公司仍然面臨著和當(dāng)初相同的窘境,所以煤炭公司一定要考慮不同期限和不同長(zhǎng)短期的借款比例,覆蓋住煤炭公司的借款。同時(shí),加強(qiáng)對(duì)資金的使用效率,保持融資方式的靈活性,而不是過(guò)度依賴某個(gè)金融工具或方式。

新能源的替代作用使煤炭公司面臨著比以往更加激烈的競(jìng)爭(zhēng),煤炭公司需要緊跟國(guó)家宏觀大方針的方向,對(duì)外部環(huán)境的影響能夠迅速地進(jìn)行響應(yīng),使煤炭公司不被外界環(huán)境的改變而拋棄。同時(shí),煤炭公司要不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新以實(shí)現(xiàn)煤炭綠色低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展,尤其不能忽略科技對(duì)煤炭行業(yè)整體的顛覆性影響。信息技術(shù)的發(fā)展日新月異地影響著的煤炭公司的發(fā)展,雖然創(chuàng)新會(huì)使企業(yè)耗費(fèi)較大的資金,但是創(chuàng)新所帶來(lái)的高收益不僅能夠彌補(bǔ)煤炭公司前期創(chuàng)新的大量投入,還能增加煤炭公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),提高外部壁壘,抵御外部競(jìng)爭(zhēng)者的加入,推動(dòng)整個(gè)行業(yè)健康穩(wěn)定高質(zhì)量地向前發(fā)展。煤炭公司應(yīng)把握煤炭行業(yè)的前沿信息。掌握重要信息也是煤炭公司的關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),關(guān)鍵信息可以幫助企業(yè)把握市場(chǎng)機(jī)會(huì),獲得新進(jìn)入者的市場(chǎng)份額和收入利潤(rùn),而信息的不對(duì)稱可能會(huì)讓煤炭公司做出錯(cuò)誤的決策,給公司帶來(lái)較大的損失,煤炭企業(yè)一定不能忽略關(guān)鍵信息的作用。希望在碳達(dá)峰、碳中和新時(shí)期下,優(yōu)序融資理論能夠?yàn)槲覈?guó)煤炭公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與決策提供參考,以更好地促進(jìn)自身的穩(wěn)健發(fā)展。用智能驅(qū)動(dòng)發(fā)展,用智慧引領(lǐng)未來(lái),煤炭公司要始終堅(jiān)持綠色低碳、節(jié)能高效的發(fā)展之路,履行社會(huì)責(zé)任,全面探索資源節(jié)約、環(huán)境保護(hù)和綠色開(kāi)發(fā)的發(fā)展路徑,為保障我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展與實(shí)現(xiàn)國(guó)家2030 年碳達(dá)峰和2060 年碳中和的愿景貢獻(xiàn)力量。

猜你喜歡
債權(quán)煤炭資本
消除煤炭:是時(shí)候?qū)⒚禾枯d入史冊(cè)了 精讀
煤炭
資本策局變
商周刊(2018年18期)2018-09-21 09:14:42
西夏的債權(quán)保障措施述論
西夏學(xué)(2018年2期)2018-05-15 11:22:04
煤炭:去產(chǎn)能繼續(xù) 為煤炭正名
能源(2018年4期)2018-01-15 22:25:25
第一資本觀
商周刊(2017年25期)2017-04-25 08:12:18
VR 資本之路
債權(quán)轉(zhuǎn)讓擔(dān)保
債權(quán)讓與擔(dān)保等的復(fù)合性運(yùn)用
“零資本”下的資本維持原則
商事法論集(2015年2期)2015-06-27 01:18:54
合江县| 丰台区| 高唐县| 山东省| 玉环县| 彰化市| 开封县| 班玛县| 宜州市| 望都县| 民县| 上蔡县| 萨迦县| 海林市| 婺源县| 大冶市| 高台县| 井陉县| 五原县| 集安市| 藁城市| 武定县| 嘉祥县| 丹阳市| 平山县| 平塘县| 鸡西市| 中宁县| 濮阳县| 乌苏市| 陆川县| 中西区| 康定县| 双城市| 巩义市| 普宁市| 镇远县| 阿拉尔市| 读书| 自贡市| 无棣县|