□文/李金昭

（西安石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 陜西·西安）

［提要］ 近年來(lái)，隨著網(wǎng)絡(luò)的快速普及和需求的不斷增長(zhǎng)，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)得到飛速的發(fā)展，成為推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新引擎。本文結(jié)合東方通所處的轉(zhuǎn)型生命周期，通過(guò)研究企業(yè)相關(guān)資料、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，對(duì)該企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力和企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并提出合理的優(yōu)化建議。

一、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

（一）國(guó)家政策的影響。政策性風(fēng)險(xiǎn)包括監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)，在我國(guó)，國(guó)家政策是監(jiān)管和調(diào)控并重的。我國(guó)已經(jīng)在網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)安全保障、網(wǎng)絡(luò)社會(huì)治理等方面投入立法工作議程，《電子商務(wù)法》《網(wǎng)絡(luò)安全法》《未成年網(wǎng)絡(luò)保護(hù)條例》等已經(jīng)在立法途中。政府部門(mén)將積極引導(dǎo)并提高服務(wù)水平，傳統(tǒng)的新聞媒體和出版機(jī)構(gòu)要積極與互聯(lián)網(wǎng)傳播模式相融合，同時(shí)本著尊重互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展規(guī)律的前提，通過(guò)與資本、資源、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、專(zhuān)利技術(shù)等方面的有效融合，集中優(yōu)質(zhì)版權(quán)資源，充分發(fā)揮產(chǎn)品內(nèi)容服務(wù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)共同且快速發(fā)展。

（二）市場(chǎng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)包括但不限于政治環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、法律環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等。政治環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在外部政治狀況和制度下會(huì)有運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，包含在國(guó)內(nèi)政治環(huán)境下的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和在國(guó)際政治環(huán)境下的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)的增加；法律環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)的是在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，違反法律、法規(guī)、法令、條例等的風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在當(dāng)前社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件下的運(yùn)行情況、發(fā)展趨勢(shì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和資源等，是否會(huì)制約和限制其生存發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)，增加自然資源開(kāi)發(fā)可能引發(fā)不可逆轉(zhuǎn)的劇烈生態(tài)事件；技術(shù)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指的是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)技術(shù)日新月異，技術(shù)迭代很快，使得其市場(chǎng)生命周期極短，如果不能在技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)中力爭(zhēng)上游，必然有被快速淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)

（一）主營(yíng)業(yè)務(wù)的選擇。主營(yíng)業(yè)務(wù)是指企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)范圍，而其主要面臨的風(fēng)險(xiǎn)有政策風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。政策風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，公司選擇的主營(yíng)業(yè)務(wù)不符合政策法規(guī)的要求，是無(wú)法開(kāi)展業(yè)務(wù)的。如果合規(guī)的成本很高，必然會(huì)嚴(yán)重影響主營(yíng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展，從而影響公司的正常經(jīng)營(yíng)，使得公司主營(yíng)業(yè)務(wù)不能快速發(fā)展壯大。行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)在于主營(yíng)業(yè)務(wù)所選行業(yè)是否已形成寡頭壟斷，公司還有沒(méi)有機(jī)會(huì)在行業(yè)中快速發(fā)展，行業(yè)空間是否足夠大，是不是可以使公司得到足夠多的資源來(lái)贏得競(jìng)爭(zhēng)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指其選擇的主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間是否足夠大，市場(chǎng)進(jìn)入難度如何，還能否獲取足夠的市場(chǎng)份額，市場(chǎng)前景如何，未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模還有沒(méi)有大的發(fā)展，市場(chǎng)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都有哪些公司，其涉及的市場(chǎng)細(xì)分領(lǐng)域是哪些，還有沒(méi)有機(jī)會(huì)開(kāi)拓新的細(xì)分市場(chǎng)，等等；技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要在于公司的技術(shù)能不能跟上市場(chǎng)的需求，會(huì)不會(huì)被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手超越，在經(jīng)營(yíng)中會(huì)不會(huì)出現(xiàn)大面積的技術(shù)問(wèn)題，能不能在技術(shù)上強(qiáng)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

（二）企業(yè)所處地位。行業(yè)內(nèi)所處地位是指企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的地位情況，是龍頭還是普通公司，是先行者還是追隨者，是否具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位，行業(yè)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。龍頭公司具有優(yōu)勢(shì)資源，在競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位，是行業(yè)內(nèi)盈利能力最強(qiáng)的那一部分，往往占據(jù)行業(yè)大部分營(yíng)收和利潤(rùn)，普通公司幾乎沒(méi)有什么優(yōu)勢(shì)，發(fā)展緩慢，基本在生死線上掙扎，難以有所作為。

（三）企業(yè)的綜合實(shí)力。企業(yè)綜合實(shí)力風(fēng)險(xiǎn)要從償債能力風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)運(yùn)能力風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力風(fēng)險(xiǎn)及成長(zhǎng)能力風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)方面進(jìn)行分析。償債能力包含短期負(fù)債償還能力和長(zhǎng)期負(fù)債償還能力，當(dāng)企業(yè)有能力償還所有負(fù)債時(shí)，其償債能力優(yōu)秀，基本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，但是如果企業(yè)無(wú)法償還負(fù)債，則會(huì)出現(xiàn)償債風(fēng)險(xiǎn)。營(yíng)運(yùn)能力是指企業(yè)營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的效率和效益，營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的效率和效益越高則代表營(yíng)運(yùn)能力越好，主要看應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，這幾個(gè)周轉(zhuǎn)率數(shù)值低，對(duì)應(yīng)企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力風(fēng)險(xiǎn)較高。盈利能力是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)的增值能力，其主要看收入盈利率、資產(chǎn)盈利率和凈資產(chǎn)盈利率三個(gè)指標(biāo)數(shù)值，數(shù)值高代表企業(yè)盈利能力高，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)小，數(shù)值低代表企業(yè)盈利能力低，則企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大。衡量一個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)能力，要從營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流三個(gè)方面的指標(biāo)來(lái)看，這三個(gè)指標(biāo)體現(xiàn)了企業(yè)成長(zhǎng)的快慢，數(shù)值高對(duì)應(yīng)高成長(zhǎng)、低風(fēng)險(xiǎn)，而數(shù)值低則是說(shuō)明其是低成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)的。

三、東方通公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀。根據(jù)北京東方通科技股份有限公司2021年年報(bào)，2021 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.63 億元，同比增長(zhǎng)34.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.48 億元，同比增長(zhǎng)1.53%；扣非后凈利潤(rùn)為2.21 億元，同比增長(zhǎng)31.89%；經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流達(dá)到2.55 億元，同比增長(zhǎng)106.95%。

收入端保持良好增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量顯著提升。東方通2021 年全年?duì)I收同比增速34.8%，其中2021Q4 單季度營(yíng)收4.71 億元，同比增長(zhǎng)7.24%，季度收入增速的變化主要與信創(chuàng)訂單的收入確認(rèn)節(jié)奏有關(guān)，以全年的視角來(lái)看公司收入依然保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)。財(cái)務(wù)指標(biāo)上，公司2021 年最大的亮點(diǎn)在于經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流達(dá)到2.55 億元，同比增長(zhǎng)107%，主要源自公司收入增加的同時(shí)加大了回款管理的力度，銷(xiāo)售商品收到的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)66%。另一個(gè)值得關(guān)注的指標(biāo)在于，公司2021 年研發(fā)投入達(dá)到2.43 億元，同比增長(zhǎng)21%，其中研發(fā)費(fèi)用為1.92 億元。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1、杜邦分析。根據(jù)2021 年的杜邦分析數(shù)據(jù)可以看到，東方通企業(yè)在2021 年的凈資產(chǎn)收益率為11.45%，總資產(chǎn)收益率為9.70%，資產(chǎn)負(fù)債率為15.49%，處于較低水平；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率只有0.34 次，資產(chǎn)總額達(dá)到26.81 億元，其中流動(dòng)資產(chǎn)10.93 億元，非流動(dòng)資產(chǎn)有15.88 億元。在流動(dòng)資產(chǎn)中貨幣資金只有3.238 億元，而應(yīng)收賬款高達(dá)6.277 億元；非流動(dòng)資產(chǎn)中商譽(yù)占比超過(guò)2/3，成為非流動(dòng)資產(chǎn)的大頭。結(jié)合國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)的防范探討和企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與控制，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不太合理，需要構(gòu)建更加先進(jìn)的財(cái)務(wù)信息一體化平臺(tái)。（圖1）

營(yíng)業(yè)凈利率高而凈資產(chǎn)收益率低，且總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低說(shuō)明企業(yè)營(yíng)業(yè)創(chuàng)收能力相較于其資產(chǎn)有些低，對(duì)于企業(yè)資源的利用率低于一般水平。流動(dòng)資產(chǎn)中應(yīng)收賬款占比高達(dá)一半，如果不存在關(guān)聯(lián)交易的問(wèn)題，對(duì)于企業(yè)來(lái)講就有應(yīng)收賬款收不上來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于企業(yè)回籠資金和正常經(jīng)營(yíng)造成困難和阻礙，不利于公司健康發(fā)展。

商譽(yù)在非流動(dòng)資產(chǎn)中占比大，對(duì)于一家有實(shí)力的軟件公司來(lái)說(shuō)很正常，因?yàn)槠浜诵牡能浖鳈?quán)和專(zhuān)利是其最重要的非流動(dòng)資產(chǎn)。但商譽(yù)這個(gè)指標(biāo)有很大的主觀因素，其價(jià)值的確定有很大的隨意性，使得很多上市公司通過(guò)大幅增加商譽(yù)和大額計(jì)提商譽(yù)損失對(duì)企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)節(jié)，從而達(dá)到抬高股價(jià)出貨或者打壓股價(jià)吸籌的目的，投資者必須認(rèn)真研究企業(yè)的商譽(yù)是否合理。而東方通的研發(fā)投入常年處于高強(qiáng)度的投入中，獲得的成果也很不錯(cuò)，雖然其商譽(yù)看起來(lái)高，但是比較合理的，增長(zhǎng)潛力巨大，值得投資。

一般情況下，要提高凈資產(chǎn)收益率有兩種方式：第一種是增加負(fù)債，而負(fù)債的增加一般會(huì)導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率上升，但同時(shí)也增加了企業(yè)的負(fù)債率，使得企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿率增加，提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，方式簡(jiǎn)單粗暴，一般效果立竿見(jiàn)影，可以很快提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。在負(fù)債利率變化和市場(chǎng)環(huán)境不友好時(shí)，使企業(yè)面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)成倍增長(zhǎng)，不利于公司穩(wěn)定健康發(fā)展。第二種是提高公司的盈利能力，包括擴(kuò)大營(yíng)業(yè)收入和提高利潤(rùn)率兩個(gè)方面，這兩點(diǎn)主要依賴(lài)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力，通常只有通過(guò)大刀闊斧的企業(yè)改革才有可能改變，而這會(huì)產(chǎn)生很多不可控的風(fēng)險(xiǎn)，所以企業(yè)基本不會(huì)采用這種方式，只能是采取改良的方式，以期望獲得利潤(rùn)率和營(yíng)業(yè)收入的提高，雖然風(fēng)險(xiǎn)不高，但也意味著收益不會(huì)有多大的提高。

2、資產(chǎn)負(fù)債表分析。從東方通公司2021 年資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)中可以看出，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款、存貨、其他流動(dòng)資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)、資產(chǎn)總計(jì)、應(yīng)交稅費(fèi)、遞延收益、資本公積、未分配利潤(rùn)、負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)這些指標(biāo)都在增長(zhǎng)，指標(biāo)表現(xiàn)較好，說(shuō)明在這些方面相對(duì)健康。流動(dòng)資產(chǎn)兩大項(xiàng)為貨幣資金和應(yīng)收賬款，非流動(dòng)資產(chǎn)中商譽(yù)占比超過(guò)六成，而總的負(fù)債率低于總資產(chǎn)兩成，屬于低負(fù)債類(lèi)型的企業(yè)。貨幣資金在這五年中有逐年下降的趨勢(shì)，特別是在2018 年出現(xiàn)較大幅度的下跌，而應(yīng)收賬款是逐年加速上升，公司運(yùn)營(yíng)資金指標(biāo)在下降，回款能力變低，現(xiàn)金流壓力逐年增長(zhǎng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷增長(zhǎng)，資金壓力較大。企業(yè)商譽(yù)除了在2017 年有大幅減少之外，在最近的三年里保持在同一水平線上，表明其商譽(yù)還是較為穩(wěn)定的，但也代表其商譽(yù)價(jià)值所對(duì)應(yīng)的企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力并沒(méi)有多大發(fā)展。而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)存在快魚(yú)吃慢魚(yú)的特點(diǎn)，不進(jìn)則退，快速做大做強(qiáng)才是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的首要目標(biāo)。東方通公司從2018 年開(kāi)始處在轉(zhuǎn)型期，在這期間商譽(yù)的穩(wěn)定反而是其具有較強(qiáng)軟件研發(fā)能力的體現(xiàn)，雖然比不上那些轉(zhuǎn)型還能同時(shí)增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)頭部企業(yè)，但還是比轉(zhuǎn)型時(shí)商譽(yù)大幅下降的企業(yè)要好很多?？偟膩?lái)說(shuō)，從資產(chǎn)負(fù)債表上來(lái)看，東方通公司的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，其毛利率和凈利率都比較高，不過(guò)公司營(yíng)業(yè)收入相較于總資產(chǎn)顯得過(guò)于低，只有0.34 的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。（表1）

四、東方通公司管理優(yōu)化建議

（一）發(fā)展壯大企業(yè)創(chuàng)業(yè)平臺(tái)。東方通公司作為一家主要從事互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)的創(chuàng)業(yè)板上市公司，公司的愿景是為奮斗者搭建創(chuàng)業(yè)平臺(tái)，成為大安全領(lǐng)域的核心企業(yè)。公司最大目標(biāo)是為奮斗者提供一個(gè)保障他們需求的創(chuàng)業(yè)平臺(tái)，這不僅是公司的愿景，也是公司的特色所在。充分發(fā)揮這個(gè)特色會(huì)使更多的奮斗者聚集到公司搭建的平臺(tái)上來(lái)，從而讓公司在對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)中獲得更多的助力，提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使得公司奮斗者有更多的機(jī)會(huì)獲得訂單，在公司內(nèi)形成互幫互助的良性循環(huán)。公司與奮斗者是以合作關(guān)系存在的，對(duì)公司來(lái)說(shuō)，有成本上的優(yōu)勢(shì)，降低了不少固定成本。而奮斗者可以有更大的自由度，身心更健康。

（二）加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)和提升品牌形象。東方通公司在國(guó)內(nèi)的營(yíng)業(yè)收入水平在同行業(yè)中并不算高，形成這個(gè)結(jié)果的原因在于企業(yè)的品牌知名度不太高，使得營(yíng)業(yè)收入規(guī)模難以快速增長(zhǎng)，所以提升企業(yè)品牌形象迫在眉睫。提高品牌力，增加營(yíng)業(yè)收入，不僅可以擴(kuò)大企業(yè)營(yíng)業(yè)收入規(guī)模，同時(shí)也可以加強(qiáng)企業(yè)溢價(jià)能力，能夠在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的同時(shí)不降低營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，使企業(yè)能夠更好更快地發(fā)展。

（三）提高經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流及減少對(duì)外投資。東方通公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大多數(shù)時(shí)候剛剛處于及格線之上，但是其投資現(xiàn)金流常年高于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，需要通過(guò)籌資才能滿足投資現(xiàn)金流的需求。作為公司現(xiàn)金流的來(lái)源，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流體現(xiàn)的是公司的造血能力，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)力的體現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流越高則企業(yè)實(shí)力越強(qiáng)。而東方通公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流受限于其較小營(yíng)業(yè)收入規(guī)模，提升經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流是現(xiàn)階段首要任務(wù)，重點(diǎn)在于增加營(yíng)業(yè)收入。近幾年，公司的投資現(xiàn)金流都大于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，其差額來(lái)源于籌資，但是籌資活動(dòng)不宜經(jīng)常開(kāi)展，為了使公司現(xiàn)金流不出問(wèn)題，在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不多的情況下，通過(guò)降低投資支出的方式減少投資現(xiàn)金流，從而降低公司現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。

（四）抓住網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)發(fā)展時(shí)機(jī)快速轉(zhuǎn)型。抓住“互聯(lián)網(wǎng)+”的機(jī)遇，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，一是要拓展企業(yè)產(chǎn)品服務(wù)的邊界，以便能適配更多的終端設(shè)備，擴(kuò)大服務(wù)范圍；二是在鞏固優(yōu)勢(shì)地區(qū)服務(wù)的情況下，逐次把非企業(yè)優(yōu)勢(shì)地區(qū)業(yè)務(wù)擴(kuò)大開(kāi)來(lái)，不浪費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)+的機(jī)會(huì)；三是要聯(lián)合外部資源，一起攻關(guān)互聯(lián)網(wǎng)+，聯(lián)合起來(lái)獲得更大的競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)，獲得更多的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，享受更多風(fēng)口帶來(lái)的對(duì)企業(yè)發(fā)展的好處，為企業(yè)快速發(fā)展助力。