李壯

截至3月27日，申萬電子板塊共有48家公司發(fā)布2023年年報，其中有29家公司現(xiàn)金短債比指標在2以上，意味著這些公司在手現(xiàn)金相對充裕。

在償債能力整體較優(yōu)以外，也有部分公司現(xiàn)金短債比在100以上或者在1以下，前者反映了企業(yè)流動資金利用不充分，存在資金閑置的可能性，而后者則反映企業(yè)短期可能遇到資金困難，有一定的短期債務償還壓力。

新股資金充?，F(xiàn)金短債比高企

在已發(fā)布2023年年報的48家電子公司中，現(xiàn)金短債比指標出現(xiàn)較大波動，數(shù)值超過100的達8家，10～100之間的有8家，低于1的有9家。一般情況下，現(xiàn)金短債比反映了公司資金流的充裕程度以及短期償債能力，該指標大于1，表明企業(yè)償還短期債務能力得到有效保證，比例越大，表明企業(yè)短期償債能力越佳。當然，有時因融資事項等原因，部分公司的現(xiàn)金短債比有過高情況出現(xiàn)。

按照Wind指標設定，現(xiàn)金短債比=貨幣資金/（一年內到期非流動負債+短期借款）。這說明現(xiàn)金短債比的表現(xiàn)與公式分子端——貨幣資金以及分母端即一年內到期非流動負債和短期借款關系緊密。

以中微公司為例，其2021年、2022年和2023年現(xiàn)金短債比分別為707.66、587.23和13.91，該指標經歷了從高到偏高的遞減變化。閱讀其年報會發(fā)現(xiàn)，中微公司2019年上市，2019年首次公開發(fā)行股票募集資金凈額14.46億元，截至2021年末累計投入進度為99.98%，當年投入金額占比為33%。也是在2021年，中微公司完成再融資發(fā)行，募集資金約82億元，公司在年報中指出，“公司的現(xiàn)金儲備約100億元，這給公司的研發(fā)、營運、投資和基本建設項目提供了資金保證?！边@些信息顯示，截至2021年，中微公司現(xiàn)金短債比的分子端——貨幣資金，因為IPO發(fā)行上市和再融資完成十分充裕。2022年和2023年，公司沒有發(fā)生再融資事項。2021年-2023年，公司合并報表貨幣資金分別為86.59億元、73.26億元、70.90億元。

從現(xiàn)金短債比的分母端一年內到期非流動負債和短期借款觀察，2021年～2023年，中微公司報表中的短期借款為空白，一年內到期非流動負債分別為0.12億元、0.12億元、5.10億元。2023年新增5億元來自一年內到期的長期借款及利息，該指標在2022年僅為80.63萬元。

正是分子端和分母端的一降一升變化，令中微公司現(xiàn)金短債比指標從高變?yōu)槠?。截?023年報，中微公司現(xiàn)金流依然很充裕，僅從公司購買銀行理財產品來看，2023年的規(guī)模仍達到了26.9億元。

類似中微公司這樣的次新股或新股，大多數(shù)都存在現(xiàn)金短債比較高的情況（見表1）。比如2022年5月上市的必易微和2023年7月上市的信音電子，2023年現(xiàn)金短債比均在百倍以上。必易微2021年-2023年的貨幣資金保持增長，短期借款均為空白，一年內到期的非流動負債一直在千萬元以下。同樣，信音電子2021年～2023年的貨幣資金從上市前的約3億元擴大到上市后的11.91億元，短期借款則從上市前的805萬元降至上市后的202萬元，一年內到期的非流動負債保持在400萬元左右的水平線上。

表1 電子股新股、次新股現(xiàn)金短債比情況

數(shù)據(jù)來源：Wind

因此，在衡量新股或次新股的短期償債能力方面，還需要在現(xiàn)金短債比以外疊加其他指標。結合企業(yè)造血能力即經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額等指標，現(xiàn)金到期債務比指標是一個反映企業(yè)造血能力和償債能力的指標。按照Wind的指標設定，現(xiàn)金到期債務比=經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額／（短期借款+一年內到期的非流動負債+應付票據(jù)）*100%。

仍以中微公司為例，其2021年～2023年現(xiàn)金到期債務比分別為8305.53%、4949.85%和-191.62%。這一指標的數(shù)值和其現(xiàn)金短債比指標差距較大，特別是2023年，公司的現(xiàn)金到期債務比為負數(shù)。因為公司的短期借款、應付票據(jù)連續(xù)三年均為空白，導致其現(xiàn)金到期債務比和現(xiàn)金短債比指標出現(xiàn)巨大偏差的是分子端，即經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額。數(shù)據(jù)顯示，中微公司2021年-2023年經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為10.16億元、6.18億元和-9.77億元。公司年報顯示，2023年公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額同比大降258.20%。

公司在財報中指出，“公司刻蝕設備的收款政策主要為發(fā)貨后收取85%～90%貨款，客戶調試驗收后收取剩余尾款。本期公司刻蝕設備新增訂單約69.5億元，同比增長約60.1%；但由于銷售合同簽署和客戶對設備搬入時間要求等因素，大部分新簽的刻蝕設備仍在生產過程中尚未發(fā)貨，因此公司收到刻蝕設備的發(fā)貨款較上年減少，導致經營活動中銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金較上年減少。此外，原材料采購增加和員工人數(shù)增長下薪酬增加導致公司現(xiàn)金支付較上年增加。”

與中微公司情況類似，必易微2021年～2023年現(xiàn)金到期債務比分別為4302.46%、-741.49%、-42.05%，連續(xù)兩年為負值。公司短期借款連續(xù)三年為空白，應付票據(jù)兩年空白且在2023年也僅為2911萬元，因此，其導致上述指標為負的因素也是經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額。數(shù)據(jù)顯示，公司2021年～2023年經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.84億元、-0.51億元、-0.15億元。

必易微在2022年年報對當年該指標變動原因中指出，“經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額同比下降127.85%，主要系公司營業(yè)收入同比下降，供應鏈及人員相關支付增加所致”；在2023年報中對該指標同比收窄的解釋是“經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額較上年同期增加36386104.12元，主要系供應鏈付款下降所致?！?/p>

上市較久公司現(xiàn)金短債比低于1現(xiàn)象較普遍

與新股次新股公司的現(xiàn)金短債比偏高情況不同，一些上市時間較久的公司存在現(xiàn)金短債比連續(xù)低于1且現(xiàn)金到期債務比連續(xù)低于150%的情況（見表2），比如在乾照光電、順絡電子、長盈精密、康強電子這樣上市時間在10年以上的公司中，乾照光電、長盈精密、康強電子最近三個年報現(xiàn)金短債比就連續(xù)低于1，且現(xiàn)金到期債務比也低于100%。

表2 部分電子股現(xiàn)金短債比連續(xù)三年低于1

數(shù)據(jù)來源：Wind

以康強電子為例，該公司2023年現(xiàn)金短債比0.28，現(xiàn)金到期債務比為0.94%。康強電子2023年的貨幣資金同比下降約23%，短期借款同比上升近90%，一年內到期的非流動負債同比增長153.85%，這一情況導致其現(xiàn)金短債比數(shù)值出現(xiàn)了較大變化。類似的還有順絡電子，該公司2023年的貨幣資金、短期借款、一年內到期的非流動負債均出現(xiàn)同比上升，這一變化雖然令其現(xiàn)金短債比數(shù)值出現(xiàn)微升，但仍低于1。

需要指出的是，康強電子2021年～2023年短期借款占總資產比例分別為19.75%、14.87%、23.17%，貨幣資金占總資產比例分別為10.12%、13.48%、8.55%，截至2023年末，公司貨幣資金占總資產的比例同比降低4.93%，短期借款占總資產的比例同比增加8.30%。

從現(xiàn)金到期債務比指標來看，康強電子的應付票據(jù)并沒有出現(xiàn)較大增長的情況，但其經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額卻有了較大變化。

據(jù)康強電子2022年報，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額同比增長164.45%，主因是經營性應收項目及存貨減少所致。2022年，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額2.97億元，凈利潤1.02億元，對這兩個指標的差異，公司解釋稱，當期資產減值準備、資產折舊攤銷、財務費用及投資損益等調節(jié)凈利潤增加影響經營活動產生的現(xiàn)金凈流量8799.99萬元……調節(jié)凈利潤增加影響經營活動產生的現(xiàn)金凈流量10895.20萬元。

到2023年年報，康強電子經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額創(chuàng)3年來新低，同比減少97.38%。公司指出，這主要是因為經營性應收項目及存貨增加所致。經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的表現(xiàn)也出現(xiàn)逆轉，前者約為0.08億元，后者約為0.81億元。對此，公司解釋稱，當期資產減值準備、資產折舊攤銷、財務費用及投資損益等調節(jié)凈利潤增加影響經營活動產生的現(xiàn)金凈流量11228.45萬元……調節(jié)凈利潤減少影響經營活動產生的現(xiàn)金凈流量18551.52萬元。

順絡電子2021年～2023年的短期借款從5.53億元擴大到10.06億元，主要增加的是保證借款和信用借款，分別從3000萬元和5.21億元增至1.58億元和8.48億元。公司在2023年報中指出，公司短期借款占總資產比例為8.01%，比重比年初增加0.52%，“主要因本期日常經營用銀行借款所致?！?/p>

順絡電子近三年歸母凈利潤分別為7.84億元（調整后）、4.33億元（調整后）和6.41億元，2023年凈利潤尚未恢復到2021年的水平。公司的經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額表現(xiàn)穩(wěn)定，最近三年在10.58億元～11.44億元之間波動。

存貨與應收賬款雙驗證部分公司現(xiàn)金使用效率低于平均標準

現(xiàn)金短債比和現(xiàn)金到期債務比的高低在一定程度上反映了企業(yè)現(xiàn)金使用效率以及償債能力，而這些能力又會反應到公司的存貨和應收賬款指標上（見表3）。

表3 部分電子股存貨情況

數(shù)據(jù)來源：Wind

在前述公司中，存貨貨值較大的是中微公司和長盈精密，2023年分別達到42.60億元和35.12億元。中微公司在年報中指出，公司存貨同比增長25.23%，主要是因為銷售訂單增長下導致存貨余額增加。其存貨分類顯示，公司存貨賬面余額同比增加8.48億元，其中原材料同比增加10.69億元，在產品增加5.13億元，發(fā)出商品減少6.84億元，產成品減少5062萬元。同時，公司的存貨跌價準備及合同履約成本減值準備出現(xiàn)同比減少。

長盈精密的年報顯示，在關鍵審計事項中，由于長盈精密存貨金額重大，且確定存貨可變現(xiàn)凈值涉及重大管理層判斷，因此存貨可變現(xiàn)凈值被確定為關鍵審計事項。截至2023年末，長盈精密存貨賬面余額為36.67億元，同比減少1.07億元，跌價準備為1.55億元。長盈精密存貨分類顯示，發(fā)出商品賬面余額同比減少最多，減少約1.10億元。存貨跌價準備和合同履約成本減值準備也同步下降，同比減少約5554.42萬元。

較大的存貨規(guī)模，如果快速轉化為現(xiàn)金或應收賬款，將對公司的現(xiàn)金流表現(xiàn)有巨大幫助。中微公司和長盈精密的存貨周轉率最近三年都在3.21次以下，中微公司最近兩年均不到1次。實際上，上述公司2021年～2023年存貨周轉率加權平均值分別為4.41次、3.36次和3.86次，中微公司和長盈精密均在該水平線以下。

應收賬款等指標變化也能體現(xiàn)出公司的現(xiàn)金使用效率。在上述公司中，應收賬款規(guī)模20億元以上的是長盈精密。公司2023年報顯示，應收賬款減值是其關鍵審計事項之一。截至2023年末，長盈精密應收賬款賬面余額為30.83億元，壞賬準備為1.61億元，計提比例5.23%。相比2022年壞賬準備2.08億元和6.28%的計提比例，均有一定程度降低。不過，長盈精密2023年實際核銷的應收賬款為3105.14萬元，遠高于2022年的1078.80萬元。

而中微公司、順絡電子2023年應收賬款出現(xiàn)較快增長。中微公司從之前的6.19億元增至11.65億元，這其中1年以內的應收賬款凈增5.26億元。順絡電子從之前的15.46億元增至19.55億元，其中1年以內的應收賬款凈增3.76億元。這兩家公司新增應收賬款主要是賬期較短的應收款，同時這兩家公司的應收賬款壞賬準備也沒有出現(xiàn)較大增長。中微公司的應收賬款壞賬準備從期初的1978.64萬元增加到期末的3081.20萬元，順絡電子從期初的8624.55萬元增加到期末的1.04億元。

相比應收賬款的變化，應收賬款周轉率的變化可能更能直觀反映企業(yè)的資金使用效率，仍以前述公司為例，2021年～2023年的應收賬款周轉率加權平均分別為7.67次、5.99次和5.77次，而這其中僅有必易微、中微公司連續(xù)保持在平均線以上，其他公司的資金使用效率要低于該平均標準。

（文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）