鮑有斌

排在第三梯隊(duì)、運(yùn)營(yíng)121架飛機(jī)的春秋航空（601021），一舉成為2023年中國(guó)最賺錢(qián)的上市航司，而眼下，其實(shí)控人王正華家族迎來(lái)了交接班的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。

兩次安排，確立王煜主要繼承人地位

1981年，王正華辭去上海市長(zhǎng)寧區(qū)遵義街道黨工委副書(shū)記一職，帶領(lǐng)知青們?cè)?平方米的鐵皮亭中，用2000元資金創(chuàng)辦上海春秋旅行社——上海春秋國(guó)際旅行社（集團(tuán)）有限公司（簡(jiǎn)稱“春秋國(guó)旅”）的前身。春秋國(guó)旅的業(yè)務(wù)后來(lái)擴(kuò)張至全國(guó)以及境外，多次入選“全國(guó)旅游集團(tuán)20強(qiáng)”。

2004年，春秋國(guó)旅作為主要發(fā)起人，設(shè)立春秋航空。2015年1月，春秋航空登陸上交所，成為當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)3家上市民營(yíng)航空企業(yè)之一。

如今，春秋航空仍是春秋國(guó)旅最核心的資產(chǎn)。企查查信息顯示，新冠疫情前，春秋國(guó)旅收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，從2017年的144億元增加至2019年近200億元，同期春秋航空營(yíng)收從110億元增加至148億元，2019年占母公司營(yíng)收比例為72%。至2024年2月29日收市，春秋航空總市值562億元，約是上市時(shí)的4倍。

王正華出生于1944年，現(xiàn)年80周歲，2017年3月前，其一直擔(dān)任春秋航空董事長(zhǎng)。如何傳承家族財(cái)富，他與妻子陳秀珍早早做了安排。

根據(jù)春秋航空2021年年報(bào)，王正華家族通過(guò)春秋國(guó)旅、春秋包機(jī)、春翔投資、春翼投資等公司，間接控制春秋航空，包括持有春秋國(guó)旅64.74%、春秋包機(jī)53.64%的股權(quán)。不過(guò)，這部分股權(quán)，王正華夫婦各持一半，即王正華與陳秀珍分別持有春秋國(guó)旅32.37%股權(quán)、春秋包機(jī)26.82%股權(quán)（圖1）。

圖1 ：2021年末，春秋航空實(shí)際控制人為王正華

資料來(lái)源：春秋航空2021年報(bào)

2022年3月，陳秀珍逝世，根據(jù)遺囑，其財(cái)產(chǎn)由王正華、王煜、王煒父子三人共同繼承。經(jīng)三人協(xié)商一致，大兒子王煜繼承春秋國(guó)旅21.58%股權(quán)和春秋包機(jī)17.27%股權(quán)；小兒子王煒繼承春秋國(guó)旅10.79%股權(quán)和春秋包機(jī)8.64%股權(quán)。

也就是說(shuō)，陳秀珍持有的股權(quán)，均是2/3由王煜繼承，1/3由王煒繼承。

這導(dǎo)致春秋航空實(shí)際控制人由王正華一人，變更為王正華和王煜，王煒為一致行動(dòng)人。春秋航空2023年11月17日公告了這一權(quán)益變動(dòng)（圖2）。

圖2 ：2023年11月，春秋航空實(shí)際控制人變更為王正華與王煜

資料來(lái)源：春秋航空公告

春秋航空因高性價(jià)比，客座率領(lǐng)先同行，2023年盈利規(guī)模超越其他上市航司。

王煜、王煒還在春翔投資、春翼投資持有少數(shù)權(quán)益，但不改變大的持股格局。王煜作為家族主要繼承人的安排，已經(jīng)不言而喻。

如果王正華將其持有的春秋國(guó)旅、春秋包機(jī)股權(quán)，平分給王煜、王煒，則王煜依然可以實(shí)際控制春秋航空，但控制權(quán)并不穩(wěn)固。

3個(gè)多月后，即2024年2月27日，春秋航空的控制權(quán)再次發(fā)生調(diào)整。王正華將所持春秋國(guó)旅、春秋包機(jī)的絕大多數(shù)股權(quán)贈(zèng)予長(zhǎng)子王煜，只象征性保留1%，王煒未獲得股權(quán)（圖3）。

圖3 ：2024年2月末，王煜獲得春秋航空更穩(wěn)固的控制權(quán)

資料來(lái)源：春秋航空公告

股權(quán)贈(zèng)與實(shí)施后，王正華、王煜、王煒?lè)謩e持有春秋國(guó)旅1%、52.95%、10.79%股權(quán)，以及春秋包機(jī)1%、42.19%、8.64%的股權(quán)。

由此，王正華、王煜合計(jì)擁有春秋航空56.64%股份對(duì)應(yīng)表決權(quán)，是共同實(shí)際控制人，王煒是二人的一致行動(dòng)人。

最終，王煜成為春秋國(guó)旅的大股東，王煒的股權(quán)約是王煜的1/5左右。

為了更加直觀比較，新財(cái)富根據(jù)最新持股比例測(cè)算王正華父子三人的最終持股權(quán)益，穿透后，在目前562億元市值的春秋航空里，王煜持股28.91%，持股市值約為162億元；王煒持股5.95%，市值約為33億元；王正華持股0.54%，市值3億元（表1）。

表1 ：王正華父子所持春秋航空權(quán)益

數(shù)據(jù)來(lái)源：新財(cái)富根據(jù)公開(kāi)信息測(cè)算（春秋航空市值取2024年2月29日收市562億元）

王煜，1970年出生，早已為接班做準(zhǔn)備。2013年11月，王煜擔(dān)任春秋航空董事兼副總裁，2016年4月開(kāi)始出任總裁；2017年3月，接替王正華，擔(dān)任春秋航空董事長(zhǎng)至今，并擔(dān)任春秋國(guó)旅副董事長(zhǎng)。不過(guò)，目前王正華依舊出任春秋航空的董事，“扶上馬，送一程”。

在社會(huì)團(tuán)體層面，王煜也擔(dān)任中國(guó)旅游協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、上海市工商聯(lián)副主席和上海市企業(yè)聯(lián)合會(huì)副會(huì)長(zhǎng)和中國(guó)民間商會(huì)副會(huì)長(zhǎng)等多項(xiàng)職務(wù)，在商界有較大影響力，也是全國(guó)政協(xié)第十四屆委員會(huì)委員。

王正華次子王煒，1975年出生，畢業(yè)于日本下關(guān)市立大學(xué)，曾先后擔(dān)任日本能率協(xié)會(huì)綜合研究所（中國(guó)）咨詢顧問(wèn)、主任等多項(xiàng)職務(wù)，2011年起任職于春秋航空日本株式會(huì)社，并擔(dān)任春秋國(guó)旅日本地區(qū)總代表、春秋國(guó)旅副總裁等職。2023年6月，王煒當(dāng)選春秋航空董事，較兄長(zhǎng)王煜進(jìn)入董事會(huì)晚了10年。王煒現(xiàn)還擔(dān)任春秋國(guó)旅總裁、春秋航空日本株式會(huì)社會(huì)長(zhǎng)等職務(wù)。

減持加分紅，拿到現(xiàn)金超過(guò)9億元

春秋航空2015年1月掛牌上交所，當(dāng)時(shí)市值大約145億元。其控股股東春秋國(guó)旅從未減持，新財(cái)富查閱春秋航空公告發(fā)現(xiàn)，春秋包機(jī)、春翔投資、春翼投資均完成3次減持，合計(jì)套現(xiàn)16.22億元，王正華家族按照持股比例，套現(xiàn)5.89億元（表2）。

表2 ：春秋航空主要股東3次減持套現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：新財(cái)富根據(jù)春秋航空公告整理

2019年之前，春秋航空持續(xù)進(jìn)行現(xiàn)金分紅，共計(jì)發(fā)放現(xiàn)金股利8.33億元，控股股東春秋國(guó)旅按照持股比例可獲分紅4.97億元，王正華家族能從中分紅3.23億元（表3）。此外，王正華家族通過(guò)春秋包機(jī)及春翔投資、春翼投資，還可以獲得分紅。

表3 ：王正華家族獲得3.2億元分紅（單位：億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：新財(cái)富根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)整理

通過(guò)減持股票和現(xiàn)金分紅，春秋航空上市后，王正華家族累計(jì)至少拿到現(xiàn)金超過(guò)9億元。

春秋航空上市后，王正華家族也是“新財(cái)富500富人”的熟面孔，2023年以125億元位列第304名。按春秋航空市值562億元測(cè)算，王煜家族持股市值合計(jì)大約200億元，2024年，其排名有望提升（圖4）。

圖4 ：王正華/王煜在新財(cái)富500富人中的排名有望提升

數(shù)據(jù)來(lái)源：新財(cái)富500富人

春秋航空率先大翻身，2023年盈利超過(guò)2019年

按照運(yùn)營(yíng)飛機(jī)數(shù)量衡量，中國(guó)上市航司形成三大陣營(yíng)。

南方航空（600029）、中國(guó)國(guó)航（601111）、中國(guó)東航（600115）三大航司處在第一陣營(yíng)，2023年分別運(yùn)營(yíng)908架、905架、782架飛機(jī)。海航控股（600221）處在第二陣營(yíng)，運(yùn)營(yíng)334架飛機(jī)。春秋航空共運(yùn)營(yíng)121架飛機(jī)，全為空客系列，吉祥航空（603885）機(jī)隊(duì)規(guī)模117架，和春秋航空相近，二者均處在第三陣營(yíng)。

因新冠疫情，航空公司在2020―2022年普遍虧損。三大航空央企南方航空、中國(guó)國(guó)航和中國(guó)東航持續(xù)虧損百億元以上，2023年仍無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利；海航控股2020年虧損640億元，2022年虧損202億元，經(jīng)過(guò)破產(chǎn)重整，2023年已經(jīng)成功扭虧。

吉祥航空連虧3年后，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)盈利11.34億元，預(yù)計(jì)全年盈利6.8億至8.8億元。

2020、2022年，春秋航空兩度虧損，2021年象征性盈利3900萬(wàn)元，到2023年，其率先實(shí)現(xiàn)大翻身，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為21億元至24億元，超過(guò)2019年的18.4億元，也大大超過(guò)吉祥航空和海航控股的盈利規(guī)模。

而三大航司依舊虧損數(shù)十億元，已經(jīng)連續(xù)4年虧損（表4）。

表4 ：2019至2023年上市航司多數(shù)虧損（單位：億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：新財(cái)富根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)整理

2023年，春秋航空國(guó)際及地區(qū)航線投入可用座公里較2019年恢復(fù)超過(guò)40%，總載運(yùn)人次超過(guò)2413萬(wàn)，較2022年增長(zhǎng)77%，較2019年增長(zhǎng)7.8%。

從載運(yùn)人次看，春秋航空遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于三大航司。中國(guó)國(guó)航2023年載客人數(shù)達(dá)1.28億，南方航空為1.42億人，中國(guó)東航為1.16億，海航控股為5948萬(wàn)人，吉祥航空載運(yùn)2464萬(wàn)人次，和春秋航空較接近。

從載運(yùn)人次看，春秋航空大約是南方航空的1/6左右，但其飛機(jī)數(shù)量不到南方航空的1/7。

春秋航空是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)型航空的代表企業(yè)，客座率較高，2023年達(dá)到89.4%，其國(guó)內(nèi)航線客座率達(dá)到90.3%，領(lǐng)先其他國(guó)內(nèi)航司，如中國(guó)國(guó)航客座率的73.3%，南方航空的77.98%，中國(guó)東航的74.41%，吉祥航空的82.81%，海航控股的81.42%（圖5）。

圖5 ：主要航空公司2019年和2023年客座率變化

數(shù)據(jù)來(lái)源：新財(cái)富根據(jù)各公司運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)公告整理

和2019年的客座率相比，2023年春秋航空的恢復(fù)率也最高，超過(guò)98%，中國(guó)國(guó)航則為2019年的9成。

航空公司的剛性成本基本固定，每多賣(mài)出一張票，就可帶來(lái)實(shí)打?qū)嵉睦麧?rùn)。春秋航空超過(guò)9成的客座率，恢復(fù)情況大大領(lǐng)先主要同行，能夠率先大規(guī)模盈利，也就不奇怪了。