向贇

去年中央金融工作會議首次明確提出“金融強(qiáng)國”建設(shè)目標(biāo)，會議要求加快建設(shè)金融強(qiáng)國，推進(jìn)金融高質(zhì)量發(fā)展，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，把更多金融資源用于促進(jìn)科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)發(fā)展中，做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章。

針對機(jī)構(gòu)定位，要支持國有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)，當(dāng)好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定的壓艙石，嚴(yán)格中小金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求，立足當(dāng)?shù)亻_展特色化經(jīng)營。作為國有金融機(jī)構(gòu)，地方金融控股集團(tuán)如何根據(jù)中央精神，把握自身機(jī)構(gòu)定位，優(yōu)化資金供給，做好風(fēng)險防控，立足當(dāng)?shù)亻_展特色化經(jīng)營，需要深入思考并給予回答。

區(qū)域金融發(fā)展的立與破

2012年9月，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會在《金融集團(tuán)監(jiān)管原則》中將納入并表監(jiān)管的金融控股集團(tuán)定義為：在受監(jiān)管的銀行業(yè)、證券業(yè)或保險業(yè)中，實質(zhì)從事至少兩種金融業(yè)務(wù)，并對子公司有控制力和重大影響的所有集團(tuán)稱為金融控股集團(tuán)。我國《關(guān)于實施金融控股公司準(zhǔn)入管理的決定》和《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法》明確，在我國境內(nèi)的非金融企業(yè)、自然人以及經(jīng)認(rèn)可的法人，控股或者實際控制兩個或者兩個以上不同類型金融機(jī)構(gòu)，具有規(guī)定情形的，應(yīng)當(dāng)向中國人民銀行提出申請，經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立金融控股公司。從廣義來講，金融控股集團(tuán)的業(yè)務(wù)范圍既包括金融業(yè)務(wù)也包括非金融業(yè)務(wù)，而狹義的金融控股集團(tuán)僅限經(jīng)營金融業(yè)務(wù)。① 本文所指的地方金融控股集團(tuán)，實質(zhì)上主要從事金融及類金融業(yè)務(wù)。

我國大部分地方金融控股集團(tuán)成立時間較早，通過投資多家類金融機(jī)構(gòu)成為實質(zhì)上的金融控股集團(tuán)。①

在金融強(qiáng)國戰(zhàn)略背景下，地方金融控股集團(tuán)發(fā)展如何實現(xiàn)立與破？一是立市場機(jī)制，破資源依賴，立市場機(jī)制并非與民爭利，而是公平競爭，逐步擺脫對政治資源的依賴；二是立協(xié)同發(fā)展，破各自為戰(zhàn)，協(xié)同發(fā)展要實現(xiàn)內(nèi)外雙協(xié)同，多從自身資源稟賦中找機(jī)會，搭建好集團(tuán)內(nèi)部的溝通協(xié)作機(jī)制，有理有利有節(jié)地化解矛盾；三是立本地特色，破同質(zhì)化經(jīng)營，要因地制宜，有效結(jié)合當(dāng)?shù)氐馁Y源稟賦，打好科技創(chuàng)新“組合拳”。

從中長期來看，地方金融控股集團(tuán)要堅定不移以服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展及金融穩(wěn)定為重要使命，增強(qiáng)自身可持續(xù)經(jīng)營能力，根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略，建立科學(xué)的公司治理體系，嵌入市場化手段以提升經(jīng)營管理能力，逐步擴(kuò)充適合的金融牌照資質(zhì)。

從階段性目標(biāo)來看，地方金融控股集團(tuán)要緊密配合中央及地方重大戰(zhàn)略決策，切實優(yōu)化區(qū)域資源要素配置，緊密協(xié)作并做好風(fēng)險防控，以金融活水澆灌實體之花；通過建立政府財政資金規(guī)范的運(yùn)作主體，轉(zhuǎn)變政府財政資金的運(yùn)作機(jī)制，有效整合本地傳統(tǒng)的金融業(yè)態(tài)，促進(jìn)傳統(tǒng)和新興金融業(yè)態(tài)的融合發(fā)展；通過整合規(guī)范金融業(yè)的發(fā)展，提升風(fēng)險抵御能力，并通過品牌效用的打造，促進(jìn)地區(qū)科技金融服務(wù)的發(fā)展。

具體來說，地方金融控股集團(tuán)的發(fā)展要抓牢以下戰(zhàn)略方向：

1.提高金融服務(wù)的普惠性、科技性和綠色性，立足當(dāng)?shù)亻_展特色化經(jīng)營。做好投貸聯(lián)動，支持科技型中小企業(yè)發(fā)展。拓寬金融機(jī)構(gòu)合作路徑，用好地方風(fēng)險補(bǔ)償基金，對傳統(tǒng)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資及轉(zhuǎn)型升級提供有力保障。

2.做好地方債務(wù)風(fēng)險的化解，優(yōu)化債權(quán)業(yè)務(wù)的投資方向。

3.優(yōu)化股權(quán)投資及產(chǎn)業(yè)基金布局，整合科技創(chuàng)新資源，引領(lǐng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力。這幾年我國股權(quán)投資市場規(guī)模趨冷：2022年我國新設(shè)立政府引導(dǎo)基金僅120支，同比下降7.0%；設(shè)立規(guī)模約4052.24億元人民幣，同比下降51.3%，其中認(rèn)繳規(guī)模僅有2812.38億元人民幣，同比下降34.7%②。面臨這樣的市場環(huán)境，地方金融控股集團(tuán)更需精耕細(xì)作，以扎實的研究做支撐，做好投資重點(diǎn)領(lǐng)域研究和布局，以及投后管理，打造“一站式”金融服務(wù)平臺，為企業(yè)真正賦能。

區(qū)域金融高質(zhì)量發(fā)展中存在的問題

地方金融監(jiān)管部門往往從區(qū)域金融高質(zhì)量發(fā)展角度進(jìn)行考量，蘇州市相城區(qū)地方金融監(jiān)管局2023年發(fā)布的《關(guān)于相城區(qū)企業(yè)融資現(xiàn)狀的分析》指出，本地金融發(fā)展存在一系列問題，包括：融資產(chǎn)品創(chuàng)新難、融資風(fēng)險大、融資成本高企；投、融資渠道之間存在差異性錯配；科創(chuàng)類企業(yè)直接融資門檻較高，資本市場進(jìn)入較難，科創(chuàng)型企業(yè)估值難，企業(yè)缺乏資本運(yùn)作經(jīng)驗和知識等等。

從地方金融控股集團(tuán)自身角度看，其經(jīng)營大多受政府主管部門影響，政府在考核中要求一方面要實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值，另一方面需要服務(wù)地方重大戰(zhàn)略，完成金融惠企的政策要求，其經(jīng)營呈現(xiàn)市場化與政策性并重的特點(diǎn)。

根據(jù)自身定位，區(qū)域金融發(fā)展需要認(rèn)真梳理自身發(fā)展中存在的一些問題：（1）科技創(chuàng)新型企業(yè)估值與服務(wù)能力不足；（2）地方債務(wù)風(fēng)險化解的參與度還待提高；（3）金融產(chǎn)品創(chuàng)新與推廣服務(wù)力度不大；（4）投貸聯(lián)動中把握機(jī)會與甄別風(fēng)險的意識較弱；（5）已投資項目的投后管理賦能水平較單一；（6）參與資本市場重大項目的并購整合能力有待加強(qiáng)；（7）人才培養(yǎng)與企業(yè)文化建設(shè)有待提高。

從地方金融控股集團(tuán)與外部機(jī)構(gòu)的合作來看：首先，我國大型金融機(jī)構(gòu)的金融產(chǎn)品創(chuàng)新權(quán)限基本在分行層面，大部分地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)層級和能級都不高，缺少創(chuàng)新型金融產(chǎn)品所需的人才，而政策的制定一般在總分行層面，很難依據(jù)地方產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，做到因地制宜。同時，地方金融控股集團(tuán)的產(chǎn)品基本都是區(qū)域型產(chǎn)品，大型金融機(jī)構(gòu)與地方金融控股集團(tuán)的聯(lián)動成本較高，彼此配合的力度不大；

其次，初創(chuàng)期、輕資產(chǎn)、周期型公司的估值難度本來就較大，金融機(jī)構(gòu)分支行人員無法甄別企業(yè)的核心價值，加之資本市場的運(yùn)作經(jīng)驗不足，更無力聯(lián)動子公司為股權(quán)投資企業(yè)賦能；地方金融控股集團(tuán)大多體量較小，針對企業(yè)的精準(zhǔn)賦能成本較高，缺少規(guī)?；?wù)平臺，投后管理呈現(xiàn)一定的碎片化特征，彼此之間的合作也不系統(tǒng)。

從地方金融控股集團(tuán)自身協(xié)同發(fā)展角度來看：

首先，內(nèi)部股權(quán)與債權(quán)投資合作的溝通成本較低，但合作緊密度并不高，投貸聯(lián)動風(fēng)險與收益缺少統(tǒng)籌管理部門，在產(chǎn)品在推廣過程中信息溝通并不順暢。在實務(wù)中，被投企業(yè)也存在以信貸投放倒逼股權(quán)減資的現(xiàn)象；

其次，重大項目的并購整合中，債權(quán)板塊的資金，股權(quán)投資產(chǎn)品，往往無法較好結(jié)合，進(jìn)而形成有力協(xié)同。國有企業(yè)若想快速做大、做強(qiáng)，通過并購方式盤活國有資產(chǎn)、深化改革將成為有效的途徑。但實務(wù)中常常因為過度擔(dān)心風(fēng)險，錯過較好的發(fā)展機(jī)會①。除此之外，地方金融控股集團(tuán)的領(lǐng)導(dǎo)往往是政府任命，缺少市場化機(jī)構(gòu)選聘和上升通道，職業(yè)發(fā)展受到影響，在企業(yè)人員培養(yǎng)和文化建設(shè)上相對較弱。

政策建議

加大科創(chuàng)型企業(yè)項目庫建設(shè)，提升估值研判數(shù)字化能力

傳統(tǒng)銀行信貸往往會按照行業(yè)分類，運(yùn)用專家判斷方法、純數(shù)理統(tǒng)計方法及專家判斷與數(shù)理統(tǒng)計相結(jié)合的方法，率先搭建客戶信用評級模型，通過模型計算得到客戶的違約概率，進(jìn)而通過主標(biāo)尺，對應(yīng)得到客戶的信用等級?？苿?chuàng)型企業(yè)估值也可以參照相關(guān)做法，分行業(yè)搭建項目庫，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，進(jìn)而增強(qiáng)估值判斷能力。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能降低財務(wù)重述的發(fā)生概率，通過提升內(nèi)部控制水平、改善信息不對稱程度和增加高管聯(lián)結(jié)度三條途徑減少財務(wù)重述②。項目庫建設(shè)對投后管理也將會有巨大的賦能。

少數(shù)股權(quán)投資更加關(guān)注技術(shù)和產(chǎn)品風(fēng)險，并購?fù)顿Y則更關(guān)注標(biāo)的估值的精確性，要區(qū)分好少數(shù)股權(quán)投資和并購?fù)顿Y估值的差異，提升數(shù)字化建設(shè)能力，運(yùn)用多元估值方法。

提高地方債務(wù)風(fēng)險化解中的參與度與站位

地方金融控股集團(tuán)從事債權(quán)業(yè)務(wù)，應(yīng)以合規(guī)為準(zhǔn)繩，不得新增地方政府隱性債務(wù)，資金供給要在政策支持的綠色金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融等重點(diǎn)發(fā)展方向增加投入。在地方產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級較好的區(qū)域，債權(quán)投資要聚焦產(chǎn)業(yè)，開發(fā)新的產(chǎn)品模式，以債權(quán)投資為紐帶增進(jìn)與當(dāng)?shù)爻峭镀髽I(yè)的合作，共謀發(fā)展。針對主要依賴土地出讓收入實現(xiàn)政府預(yù)算平衡的區(qū)域，要多挑選正在進(jìn)行市場化轉(zhuǎn)型的企業(yè)進(jìn)行授信。應(yīng)減少投向區(qū)域?qū)蛹壍停ㄎ徊幻鞔_，沒有市場化運(yùn)營和獨(dú)立自主經(jīng)營權(quán)的城投企業(yè)。

因地制宜做好金融產(chǎn)品創(chuàng)新和推廣服務(wù)

地方金融控股集團(tuán)作為政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的溝通協(xié)調(diào)者，要定期收集金融機(jī)構(gòu)的特色產(chǎn)品，梳理政府的產(chǎn)業(yè)政策，創(chuàng)新優(yōu)質(zhì)的金融產(chǎn)品。大型金融機(jī)構(gòu)，因合規(guī)要求高，資產(chǎn)規(guī)模大，業(yè)務(wù)范圍廣，大多采用規(guī)模化線上審批。地方金融控股集團(tuán)要針對大型金融機(jī)構(gòu)不良率相對較高的特定行業(yè)，結(jié)合本地產(chǎn)業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)，發(fā)揮好線下審批的靈活性優(yōu)勢；對于不良率較低的行業(yè)，要加快自身的流程效率；對于優(yōu)質(zhì)的中小型金融機(jī)構(gòu)，要放下偏見，在合作中適當(dāng)降低費(fèi)率，做好政府政策的傳導(dǎo)和多方聯(lián)動。

在推廣金融產(chǎn)品過程中，要換位思考，為企業(yè)創(chuàng)造價值，幫助企業(yè)打通各方面的堵點(diǎn)：利用機(jī)構(gòu)自身的金融知識，幫助客戶梳理商業(yè)模式和公司治理架構(gòu)，防范業(yè)務(wù)風(fēng)險；重構(gòu)金融控股集團(tuán)的內(nèi)部考核要求，搭建集團(tuán)內(nèi)部的項目溝通協(xié)作機(jī)制，幫助企業(yè)解決渠道和供應(yīng)鏈管理上的難題；做好企業(yè)與政府端的溝通，為企業(yè)帶去優(yōu)質(zhì)的核心資源（如人才資源、產(chǎn)業(yè)政策和廠房用地）；協(xié)調(diào)好與金融中介機(jī)構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)機(jī)構(gòu)的關(guān)系，提高企業(yè)在資本市場、知識產(chǎn)權(quán)等方面的認(rèn)知，提升企業(yè)參與資本市場的能力。

洞察投貸聯(lián)動邏輯，抓好金融的普惠性

2016年4月，科技部發(fā)布《投貸聯(lián)動指導(dǎo)意見》，鼓勵銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)，開啟了業(yè)界對于投貸聯(lián)動的探討和實踐。從科技銀行端視角看，對浙江省嘉興市投貸聯(lián)動的相關(guān)研究表明，政府引導(dǎo)基金、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、科技保險公司、科技銀行、創(chuàng)投服務(wù)中心等投貸聯(lián)動主體受不同的組織機(jī)構(gòu)監(jiān)管，缺少協(xié)調(diào)統(tǒng)一機(jī)制，信息也無法通暢流轉(zhuǎn)①?；诳苿?chuàng)企業(yè)投資風(fēng)險較高的特征，銀行端大力扶持科創(chuàng)企業(yè)的政策空間或已不大，服務(wù)能力有待提高。建設(shè)銀行2023年公開的半年報披露，其凈利差為1.6%，公司類貸款的不良率為1.88%。數(shù)據(jù)顯示，國有大行對早期科創(chuàng)型企業(yè)的信貸支持或?qū)⑼钢сy行業(yè)自身的營利性。

因此，投貸聯(lián)動最好還是依靠地方金融控股集團(tuán)內(nèi)外的協(xié)同，充分利用好風(fēng)險補(bǔ)償基金，不忘小額普惠的初心。針對股權(quán)投資要投早、投小、投創(chuàng)新。對于科創(chuàng)屬性較高、區(qū)域內(nèi)重點(diǎn)支持產(chǎn)業(yè)，債權(quán)板塊要甄別出傳統(tǒng)商業(yè)銀行因授信標(biāo)準(zhǔn)而“錯過”的好企業(yè)。對于成立三年內(nèi)、商業(yè)模式趨穩(wěn)、已有股權(quán)投資的成長型企業(yè)，要敢于授信，提高政策性支持，發(fā)揮好線下審批的優(yōu)勢。在基金投資退出期，因觸發(fā)條款需要回購?fù)顺龅囊淹镀髽I(yè)，也是較好的投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)客群。歸根結(jié)底，投貸聯(lián)動要洞察股權(quán)投資邏輯，抓好金融的普惠性屬性。

依靠“一站式”金融服務(wù)體系，做好投后企業(yè)賦能

2023年全國財政工作會議強(qiáng)調(diào)，要加強(qiáng)會計和國有資產(chǎn)管理，強(qiáng)化政府投資基金管理。在股權(quán)財政的背景下，真正管好政府資產(chǎn)，需要破解政治資源依賴，為企業(yè)賦能。要理解“融智（投行思維）+融資（商行套路）+投貸聯(lián)動（投資邏輯）” 的金融服務(wù)內(nèi)涵，為投后企業(yè)提供行業(yè)研究、信息撮合、財務(wù)咨詢及數(shù)字化轉(zhuǎn)型服務(wù)，搭建良好的投后管理協(xié)同機(jī)制。投后管理的底線是防止國有資產(chǎn)流失，更進(jìn)一步的要求是彌補(bǔ)企業(yè)在資金、技術(shù)、管理、市場等層面的短板。做好已投企業(yè)之間的協(xié)同，投后企業(yè)與產(chǎn)業(yè)投資人的協(xié)同，從企業(yè)資本通道、客戶群、規(guī)模經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)、財務(wù)業(yè)績的集中審查、人力資本服務(wù)、市場環(huán)境調(diào)研、營銷策略及品牌、產(chǎn)品/服務(wù)提供、戰(zhàn)略愿景及技術(shù)等方面，為投后企業(yè)扎實賦能。

培養(yǎng)產(chǎn)業(yè)人才，抓好并購契機(jī)

如果將綠色并購作為被解釋變量，將親清政商關(guān)系作為解釋變量，地區(qū)政商關(guān)系親清水平越高，本地企業(yè)越傾向于進(jìn)行綠色并購，而本地綠色并購能夠獲得更好的協(xié)同效應(yīng)①。2023年12月初，知名投資機(jī)構(gòu)海松資本接連放棄安徽省及廣州市政府母基金募資（共計25億元），未來將通過轉(zhuǎn)型致力于產(chǎn)業(yè)整合，計劃通過控股兩家A股上市公司，一至兩家Pre-ipo公司，并以此為平臺，把行業(yè)做深做透。相比之下，并購的戰(zhàn)略性收益更豐厚，也越來越受到青睞，但其相較少數(shù)股權(quán)投資風(fēng)險更高、流程更長、更見真功夫，是地方金融控股集團(tuán)發(fā)展能力的“試金石”。

相關(guān)研究表明，在國有能源企業(yè)綠色并購民營風(fēng)力電站的案例中，提倡國有資本綠色并購要做好關(guān)鍵六步：創(chuàng)新并購項目的發(fā)展思路、確定戰(zhàn)略目標(biāo)公司、實施資產(chǎn)估值與定價、重視投資方變化、全面了解目標(biāo)項目及高效的協(xié)議談判策略②。同時，項目要進(jìn)行詳細(xì)的“三盡調(diào)（技術(shù)、法律、財務(wù)），兩評估（資產(chǎn)、風(fēng)險），一可研報告”。國有企業(yè)并購?fù)顿Y大有可為，但需要樹立合規(guī)意識，做好國資報批流程，儲備培養(yǎng)并購人才，有效的整合區(qū)域金融資源，為后期金控牌照申籌等事宜做好有益的鋪墊。

（編輯 宋斌斌）

① 張燁.金融控股集團(tuán)的效應(yīng)研究[D].復(fù)旦大學(xué)，2004.

① 目前我國真正獲批金控牌照的有3家機(jī)構(gòu)：中國中信有限公司、北京金融控股集團(tuán)有限公司、招商局金融控股有限公司。

② 清科研究中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

① 余煥章.新形勢下國有企業(yè)并購中存在的財務(wù)風(fēng)險[J].財會學(xué)習(xí)， 2023， （27） ：16-18.

② 楊貝貝，陳培友，高太光.企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的治理效應(yīng)——來自財務(wù)重述的證據(jù)[J].華東經(jīng)濟(jì)管理， 2023， 37 （10） ：68-79.

① 俞樹杰，丁宇昊，林靖，等.基于嘉興市視角的投貸聯(lián)動研究[J].浙江金融， 2019， （04） ：60-65+22.

① 羅進(jìn)輝，巫奕龍，劉海潮等.親清政商關(guān)系的綠色治理效應(yīng)——來自綠色并購的證據(jù)[J].財經(jīng)研究， 2023， 49 （11）： 34-49.

② 羅中佳.國有能源企業(yè)綠色并購民營風(fēng)力電站案例分析——以國家電投L項目為例[J].企業(yè)改革與管理， 2023， （17）： 83-85.