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近期，涉及光模塊領(lǐng)域的消息不斷，前有多地發(fā)布算力相關(guān)政策，后有英偉達(dá)GTC開發(fā)者大會和光網(wǎng)絡(luò)與通信研討會及博覽會（OFC）的召開。國內(nèi)算力中心建設(shè)的加快意味著對數(shù)據(jù)傳輸?shù)幕A(chǔ)部件光模塊需求將出現(xiàn)激增，而GTC和OFC大會的召開，則意味著有更多光模塊新技術(shù)即將商用。在國內(nèi)數(shù)據(jù)算力中心加速建設(shè)下，高速光模塊產(chǎn)品的需求進(jìn)一步加大，將推動光模塊公司業(yè)績持續(xù)增長，特別是擁有技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢的龍頭公司業(yè)績彈性更大。

在業(yè)績層面，以新易盛、天孚通信為代表的光模塊龍頭公司年報(bào)或業(yè)績快報(bào)顯示，行業(yè)利潤正在向少數(shù)龍頭聚攏。在競爭層面，一些新對手積極爭搶下一代技術(shù)機(jī)會，競爭局面趨向復(fù)雜。在二級市場，資金圍繞新易盛、天孚通信等龍頭展開，其中天孚通信股價(jià)在幾個月內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻倍。種種信息顯示，光模塊龍頭正迎來戴維斯雙擊時(shí)刻。

光模塊產(chǎn)業(yè)高景氣運(yùn)行

光模塊是光通信系統(tǒng)核心器件之一，作為一種用于光通信的設(shè)備，它可以將電信號轉(zhuǎn)換為光信號并發(fā)送到遠(yuǎn)程設(shè)備，也可以將收到的光信號轉(zhuǎn)換為電信號并傳遞給計(jì)算機(jī)、路由器或交換機(jī)等設(shè)備。通常用于數(shù)據(jù)中心、企業(yè)網(wǎng)絡(luò)、電信運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域，用于實(shí)現(xiàn)高速、遠(yuǎn)距離、高可靠性的通信。

根據(jù)光模塊封裝類型看，其主要分為GBIC、SFP、XFP、SFP+、SFP28、QSFP、QSFP28、CFP、CFP8等多個類型，而若根據(jù)速率又可分為100Mbps、1.25Gbps、10Gbps、100Gbps、200Gbps、400Gbps、800Gbps、1.6Tbps等不同類別。

近年來，隨著5G產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展和國內(nèi)數(shù)據(jù)中心建設(shè)的不斷擴(kuò)大，國內(nèi)光模塊行業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)已經(jīng)向高速化、高集成、低成本和低功耗方向轉(zhuǎn)變，200Gbps、400Gbps光模塊被越來越多的數(shù)據(jù)中心采用，特別是在近兩年，因生成式AI技術(shù)的崛起，使得光模塊進(jìn)一步向800Gbps、1.6Tbps的高速率技術(shù)方向迭代。

3月26日～28日，第49屆光網(wǎng)絡(luò)與通信研討會及博覽會（OFC）在美國加利福尼亞州圣地亞哥會展中心舉辦。在此次展會上，國內(nèi)多個光模塊公司帶去了自己的最新研發(fā)產(chǎn)品，對此，多家上市公司在投資者互動平臺上做了說明。

譬如，光庫科技表示，公司在第49屆光網(wǎng)絡(luò)與通信研討會及博覽會上展出了多款薄膜鈮酸鋰產(chǎn)品，其中130GBaud相干調(diào)制器、集成射頻驅(qū)動器專為800Gbps或1.2Tbps相干光傳輸系統(tǒng)設(shè)計(jì)；800G bpsDR8調(diào)制器芯片可滿足當(dāng)前數(shù)據(jù)中心和AI集群對高帶寬、低延遲的需求，提供快速、穩(wěn)定的數(shù)據(jù)傳輸體驗(yàn)……博創(chuàng)科技表示，公司展出的800G OSFP SR8光模塊，是多模光模塊，但并非硅光模塊。銳捷網(wǎng)絡(luò)表示，公司現(xiàn)場發(fā)布并展示了基于LPO技術(shù)的800G和400G高速光模塊。

據(jù)了解，本次展會的看點(diǎn)主要集中在對于800G、1.6T等高速光通信方案的支持，以及各廠商在降本降耗需求下布局的眾多技術(shù)路徑上。產(chǎn)品方面，1.6T高速光模塊、200G光芯片以及OCS/CPO交換機(jī)等成為熱點(diǎn)。

值得一提的是，在本次OFC大會召開之前的3月19日，芯片巨頭英偉達(dá)也舉行了2024年GTC大會。大會上，英偉達(dá)正式推出了面向人工智能模型的新一代Blackwell GPU架構(gòu)，以及基于此架構(gòu)的新一代AI加速卡GB200。據(jù)了解，Blackwell構(gòu)架B200 GPU的AI運(yùn)算性能在FP8及新的FP6上都可達(dá)20petaflops，是前一代Hopper構(gòu)架的H100運(yùn)算性能8petaflops的2.5倍，同時(shí)支持全新FP4/FP6格式。

“英偉達(dá)Blackwell架構(gòu)的GPU需求有望持續(xù)高速增長，隨之帶來1.6T光模塊廣闊的市場空間，將打消市場對2025年光模塊市場需求的擔(dān)憂。”中信建投證券認(rèn)為，海外云廠商及算力巨頭供應(yīng)鏈的進(jìn)入壁壘較高，光模塊更新迭代的節(jié)奏大幅加快。

以新易盛為例，其1.6T相關(guān)光模塊產(chǎn)品是在OFC2023年推出的，公司近日在針對投資者提出的“800G、1.6T光模塊產(chǎn)線是否滿產(chǎn)滿銷？”問題回復(fù)稱，“相關(guān)產(chǎn)品未來具體的放量進(jìn)度將取決于市場及客戶的需求情況?！?/p>

據(jù)了解，新易盛當(dāng)前已成功推出業(yè)界最新的基于單波200G光器件的800G/1.6T光模塊產(chǎn)品，高速光模塊產(chǎn)品組合涵蓋VCSEL/EML、硅光、薄膜磷酸鋰等技術(shù)解決方案，產(chǎn)品矩陣還涉及應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心互聯(lián)場景的400G和800G ZR/ZR+相干光模塊產(chǎn)品。

相比新易盛于2023年就推出自己的1.6T產(chǎn)品，華工科技推出1.6T產(chǎn)品的時(shí)間稍晚，其于2024年召開的OFC會議上推出的。據(jù)公司介紹，核心子公司華工正源（HGGenuine）推出的1.6T高速硅光模塊產(chǎn)品適用于1.6T以太網(wǎng)與InfiniBand系統(tǒng)的2x800G應(yīng)用?！肮緡@當(dāng)前InP（磷化銦）、GaAs（砷化鎵）化合物材料，積極布局SiP（硅基光電子）、鈮酸鋰等新型材料方向，自主研發(fā)并行光技術(shù)（CPO、LPO等），積極推動新技術(shù)、新材料在下一代1.6T、3.2T等更高速產(chǎn)品應(yīng)用?！?/p>

值得一提的是，生成式AI技術(shù)是近幾年快速崛起的新產(chǎn)業(yè)，其非常依賴數(shù)據(jù)中心的強(qiáng)大算力，而國內(nèi)很多數(shù)據(jù)中心的快速涌現(xiàn)與之相關(guān)，數(shù)據(jù)中心的大量建設(shè)同樣刺激了高速光模塊的需求量。據(jù)了解，截至2023年底，全國在用數(shù)據(jù)中心機(jī)架總規(guī)模超過810萬標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架，算力總規(guī)模達(dá)到230EFLOPS（FLOPS即每秒執(zhí)行的浮點(diǎn)運(yùn)算次數(shù)，1EFLOPS=10^18FLOPS）。這一規(guī)模遠(yuǎn)超行業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)之前預(yù)測的750萬架數(shù)據(jù)。

今年以來，在AI浪潮沖擊下，國內(nèi)進(jìn)一步對算力建設(shè)加碼，多地出臺了涉及算力的新政。譬如，廣東省通信管理局等九部門印發(fā)了《廣東省算力基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展行動暨“粵算”行動計(jì)劃（2024-2025年）》、江蘇省南京市發(fā)布了《南京市推進(jìn)算力產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動方案》、青海省政府發(fā)布《青海省促進(jìn)綠色算力產(chǎn)業(yè)發(fā)展若干措施》等。此外，近期國資委還要求中央企業(yè)“加快建設(shè)一批智能算力中心”。諸多政策的出臺，顯然進(jìn)一步提升了高速光模塊的需求。

根據(jù)Yole Intelligence數(shù)據(jù)，2022年全球光模塊市場規(guī)模為110億美元，在大型云服務(wù)運(yùn)營商對800G高數(shù)據(jù)速率模塊的高需求和國家電信對增加光纖網(wǎng)絡(luò)容量的要求推動下，預(yù)計(jì)2028年將增至223億美元，2022年-2028年年化復(fù)合增速將達(dá)到12%。而據(jù)億渡數(shù)據(jù)預(yù)測，中國光模塊市場規(guī)模有望于2026年達(dá)到82億美元。

“AI浪潮驅(qū)動下，1.6T的迭代周期有望縮短，預(yù)期2024年內(nèi)1.6T有望迎來小批量出貨?！蔽鞑孔C券認(rèn)為，隨著AI等技術(shù)的發(fā)展及應(yīng)用，數(shù)據(jù)中心對高吞吐和大帶寬的需求越發(fā)迫切，以太網(wǎng)/IB等網(wǎng)絡(luò)速度已經(jīng)從25G/50G增長到400G/800G，并有望很快達(dá)到1.6T。

多技術(shù)路徑創(chuàng)造新機(jī)遇

需要指出的是，在算力時(shí)代背景下，數(shù)據(jù)中心已成為能耗大戶，光模塊技術(shù)的升級需要兼顧高速率、低功耗、低成本，也因此，低功耗（LPO）、共封裝光學(xué)（CPO）和硅光技術(shù)成為目前光模塊產(chǎn)業(yè)重要的發(fā)展方向。

所謂的LPO（Linear-drive Pluggable Optics），是指線性驅(qū)動可插拔光模塊，其強(qiáng)調(diào)“可插拔”，是為了與CPO方案中光模塊不可插拔的區(qū)別。LPO與傳統(tǒng)光模塊的主要區(qū)別在于線性驅(qū)動。

優(yōu)勢方面，LPO采用線性驅(qū)動技術(shù)代替了傳統(tǒng)DSP（數(shù)字信號處理）/CDR（時(shí)鐘數(shù)據(jù)恢復(fù)）芯片，可實(shí)現(xiàn)降功耗、壓成本的作用，多用于短距離的應(yīng)用場景，比如數(shù)據(jù)中心機(jī)柜到交換機(jī)的連接等。在這一領(lǐng)域，目前國內(nèi)積極布局LPO的廠商就有新易盛、劍橋科技、海信寬帶等公司。

在投資者問答中，劍橋科技表示，“公司已完成了多款400G和800G的LPO產(chǎn)品的研發(fā)工作。其中，400G DR4 LPO和800G DR8 LPO產(chǎn)品在客戶交換機(jī)的測試結(jié)果表現(xiàn)優(yōu)異，多款LPO產(chǎn)品也已在2023年陸續(xù)送達(dá)客戶進(jìn)行送樣和認(rèn)證測試。”

CPO（Co-packaged optics，共封裝光學(xué)）是指將網(wǎng)絡(luò)交換芯片和光模塊共同裝配在同一個插槽上，形成芯片和模組的共封裝。與傳統(tǒng)可熱拔插式技術(shù)相比，CPO技術(shù)的優(yōu)勢包括：低延遲、低功耗；高帶寬；小尺寸。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，目前A股市場具有CPO概念的上市公司多達(dá)41家，就總市值排序來看，紫光股份、新易盛、長電科技、中天科技的最新市值均超過了400億元。

在投資者問答環(huán)節(jié)，紫光股份表示：“公司單芯片51.2T 800G CPO硅光交換機(jī)支持64個800G端口，可支撐單個AIGC集群規(guī)模突破上萬臺節(jié)點(diǎn)，GPU運(yùn)算效率顯著提升，最大程度保障AIGC集群的運(yùn)算效能。該產(chǎn)品應(yīng)用CPO硅光技術(shù)，不僅減少交換機(jī)內(nèi)部的電路復(fù)雜度、線路延遲和傳輸損耗，同時(shí)有效降低了設(shè)備功耗和整體網(wǎng)絡(luò)建設(shè)成本?！?/p>

硅光技術(shù)是基于硅和硅基襯底材料，利用現(xiàn)有CMOS工藝進(jìn)行光器件開發(fā)和集成的新技術(shù)。硅光子技術(shù)的核心理念是“以光代電”，即采用激光束代替電子信號傳輸數(shù)據(jù)，將光學(xué)器件與電子元件整合至一個獨(dú)立的微芯片中，提升芯片之間的連接速度。

相較傳統(tǒng)分立器件方案，硅光子技術(shù)的優(yōu)勢有高集成度和低成本優(yōu)勢。目前國內(nèi)有相關(guān)布局的上市公司包括新易盛、光訊科技、劍橋科技、博創(chuàng)科技等。其中，新易盛的第二代800G DR8+和2xFR4硅光模塊處于送樣階段，所推出的基于5納米DSP芯片的EML和硅光方案的800G光模塊，在0°C到70°C的工作溫度時(shí)功耗小于14W……劍橋科技400G、800G硅光產(chǎn)品已有小批量發(fā)貨。

據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2022年硅基光電子芯片規(guī)模約6800萬美元，預(yù)計(jì)2028年市場規(guī)模將增長至6億美元以上，2022年-2028年年化復(fù)合增長率將實(shí)現(xiàn)44%，其主要增長動力是用于高速數(shù)據(jù)中心互聯(lián)，和對更高吞吐量及更低延遲需求的機(jī)器學(xué)習(xí)的800G可插拔光模塊。

中金公司認(rèn)為，隨著Fabless硅光生態(tài)的日益完善，產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代有望加速，且傳統(tǒng)光模塊的頭部供應(yīng)商硅光商用能力端實(shí)現(xiàn)趕超，有望推動市場化進(jìn)程。

龍頭公司成長性出色

截至4月15日，A股光通信模塊52家公司中有12家公司披露了2023年年報(bào)，另有13家公司披露了2023年業(yè)績快報(bào)。

就披露年報(bào)的12家公司看，實(shí)現(xiàn)營收同比增長的公司有6家，其中星帥爾、云南鍺業(yè)、萬通發(fā)展?fàn)I收同比增長分別達(dá)到了47.68%、25.23%和15.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比增長的公司有4家，分別為豪美新材、云南鍺業(yè)、星帥爾、長飛光纖，同比增長262.72%、111.18%、70.00%和11.18%。

與正式年報(bào)披露情況類似，披露業(yè)績快報(bào)的13家公司，歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)同比增長的僅有3家，比如東方電熱、云南鍺業(yè)，同比增長了117.08%、111.18%。

多數(shù)光通信模塊公司業(yè)績整體表現(xiàn)不佳與2023年全球經(jīng)濟(jì)以及半導(dǎo)體行業(yè)周期有關(guān)，比如歸母凈利潤虧損1.987億元、同比下滑429.38%的九聯(lián)科技就在2023年業(yè)績快報(bào)中表示，“2023年受到全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境、宏觀環(huán)境及半導(dǎo)體下行周期影響，公司所處的數(shù)字機(jī)頂盒及網(wǎng)絡(luò)通信設(shè)備行業(yè)下游市場需求尚未完全恢復(fù)；同時(shí)由于國內(nèi)運(yùn)營商市場競爭日益加劇……另外，報(bào)告期內(nèi)由于下游客戶的回款周期較長，公司較多使用金融機(jī)構(gòu)借款，導(dǎo)致利息支出增加。綜合上述因素，報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績出現(xiàn)虧損?！?/p>

主營業(yè)務(wù)從事電信、數(shù)通和企業(yè)網(wǎng)絡(luò)的終端設(shè)備（包括電信寬帶、無線網(wǎng)絡(luò)與小基站、邊緣計(jì)算與工業(yè)互聯(lián)產(chǎn)品）以及高速光模塊產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的劍橋科技，其2023年業(yè)績也表現(xiàn)不佳，公司2023年?duì)I收同比下降18.46%、歸母凈利潤同比下降44.59%。

對于自身業(yè)績和營收下滑的原因，劍橋科技將其歸結(jié)于“報(bào)告期內(nèi)，公司各主要客戶繼續(xù)降低運(yùn)營所需的周轉(zhuǎn)庫存而推遲提貨，同時(shí)放緩下單節(jié)奏，導(dǎo)致公司2023年度總體發(fā)貨量和發(fā)貨金額同比有所下降……業(yè)績變化基本符合行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r”。

值得指出的是，新易盛是于4月22日發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)的，公司2023年全年實(shí)現(xiàn)營收30.98億元，同比下降6.43%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.88億元，同比下降23.82%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.78億元，同比下降13.54%。從2024年一季度來看，實(shí)現(xiàn)營收11.13億元，同比增長85.41%，環(huán)比增長10.12%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.25億元，同比增長200.96%，環(huán)比增長25.40%。實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.25億元，同比增長206.71%，環(huán)比增長28.04%。

對于影響2023年度經(jīng)營業(yè)績的主要因素，新易盛在2月末的業(yè)績快報(bào)就已經(jīng)予以解釋：報(bào)告期內(nèi)，公司國外數(shù)據(jù)中心市場需求平穩(wěn)，新產(chǎn)品推進(jìn)順利，因部分產(chǎn)品價(jià)格根據(jù)市場情況進(jìn)行調(diào)整毛利率水平下降，電信市場業(yè)務(wù)受行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整需求減弱，2023年度公司營業(yè)收入及凈利潤同比上年有所下降。

在目前最熱的光模塊CPO概念股中，就最新總市值排序看，立訊精密、天孚通信、紫光股份、新易盛、長電科技、中天科技排名居前的公司，總市值均在450億元以上。不過，若從年內(nèi)市場表現(xiàn)看，除了新易盛表現(xiàn)出色外，天孚通信同樣需要投資人重點(diǎn)關(guān)注，其股價(jià)不僅在今年前4個月漲幅超過了160%，且自2023年以來已經(jīng)上漲了5.5倍。

公開資料顯示，天孚通信是一家業(yè)界領(lǐng)先的光器件整體解決方案提供商，在經(jīng)過多年發(fā)展后，其已從精密元器件廠商發(fā)展成為擁有多種器件和封裝技術(shù)能力的復(fù)合平臺型企業(yè)。近年來，公司業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，帶動了營收業(yè)績的快速增長。2018年～2022年公司營收由4.43億元增長至11.96億元，對應(yīng)CAGR達(dá)28.2%。

4月21日，天孚通信發(fā)布了2023年年報(bào)。公司2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.39億元，同比增長62.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.30億元，同比增長81.14%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤7.20億元，同比增長97.42%。

長城證券判斷，隨著AI算力需求的持續(xù)增長，天孚通信對高速光器件產(chǎn)品的不斷投入及國際化布局的持續(xù)推動，未來業(yè)績有望穩(wěn)健增長。

（文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）