王詩涵

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近日，在收到交易所問詢函、被指“鐵公雞”的輿論壓力之下，一家上市了14年的公司改變了主意，調(diào)整了2023年度利潤分配預(yù)案：從“不進(jìn)行現(xiàn)金分紅”，到“計(jì)劃拿出超1.7億元進(jìn)行現(xiàn)金分紅”。

4月12日，資本市場新“國九條”落地。在第三條“嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管”中提出，要強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管。隨后，滬深交易所發(fā)布征求意見稿，擬對分紅不達(dá)標(biāo)采取強(qiáng)約束措施——將多年不分紅或者分紅比例偏低的公司納入“實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示”（ST）的情形。

在分紅新規(guī)“照妖鏡”下，分紅不達(dá)標(biāo)的A股上市公司面臨監(jiān)管和輿論的審視?！坝胁糠帧F公雞公司，無視中小投資者利益，長期未分紅，也有部分‘不死鳥公司，不具備分紅和盈利能力，卻因未觸發(fā)退市條件一直留在市場上?！鼻昂ｉ_源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍告訴《中國新聞周刊》。

分紅新規(guī)倒逼了上市公司的分紅意識。有多年未分紅的公司，在收到交易所問詢函后調(diào)整了分紅預(yù)案，也有公司積極宣布，擬在一年內(nèi)分紅4次。

“此次分紅新規(guī)，并不在于引導(dǎo)投資者通過分紅情況對公司投資價(jià)值進(jìn)行片面評價(jià)，而是要將強(qiáng)化分紅監(jiān)管作為促進(jìn)上市公司加強(qiáng)業(yè)務(wù)布局、長期發(fā)展謀劃，同時(shí)保障投資者利益的一種手段。”清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒告訴《中國新聞周刊》。

“鐵公雞”態(tài)度大反轉(zhuǎn)

4月12日，吉林高速披露2023年年報(bào)和利潤分配預(yù)案表示，公司擬不進(jìn)行利潤分配，不進(jìn)行現(xiàn)金分紅、不實(shí)施送股和資本公積金轉(zhuǎn)增股本，留存未分配利潤將用于公司日常運(yùn)營發(fā)展、投資、償還債務(wù)等。

針對這份預(yù)案，4月14日晚間，上交所下發(fā)監(jiān)管問詢函，要求其補(bǔ)充說明連續(xù)多年不或少現(xiàn)金分紅的原因及合理性等內(nèi)容，于5個(gè)工作日內(nèi)書面回復(fù)并履行信披義務(wù)。

上交所指出，公司于2019年至2023年連續(xù)5年盈利、連續(xù)3年盈利增長，僅于2021年低比例分紅3240.95萬元；此外，公司資產(chǎn)負(fù)債率也已連續(xù)多年下降，期末未分配利潤連續(xù)多年增長，期末貨幣資金余額達(dá)15億元。

吉林高速上市于2010年3月，Wind數(shù)據(jù)顯示，公司上市以來累計(jì)分紅10次。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營收14.47億元，同比下降0.82％；凈利潤5.46億元，同比增長38.84％。公司實(shí)控人為吉林省交通運(yùn)輸廳，第一大股東系吉林省高速公路集團(tuán)有限公司，截至去年末持股占比54.35％。

受關(guān)注的還有董監(jiān)高的不一致意見。在監(jiān)事會(huì)決議中，分紅預(yù)案獲1票棄權(quán)；在董事會(huì)決議中，副董事長劉先福、獨(dú)立董事林建忠投出2票棄權(quán)?！肮驹跐M足長遠(yuǎn)發(fā)展資金需求的同時(shí)，也應(yīng)考慮股東的即期現(xiàn)金回報(bào)要求。”劉先福表示。他目前任招商局公路網(wǎng)絡(luò)科技控股股份有限公司高級顧問，該公司系吉林高速第二大股東，持股占比14.04％。

投資者盼分紅已久，年初以來，在東方財(cái)富吉林高速股吧“問董秘”板塊，公司分紅能力與計(jì)劃持續(xù)受到關(guān)注?！案哔|(zhì)量發(fā)展就意味著不能高比例分紅嗎？”“高速公路板塊優(yōu)秀公司的分紅率在70％水平，但公司過往的分紅水平一直很低，投資回報(bào)獲得感遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。”股民們寫道。

事件很快迎來反轉(zhuǎn)。4月18日，吉林高速公告稱，擬調(diào)整2023年度利潤分配預(yù)案，調(diào)整后擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.90元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利1.7億元，現(xiàn)金分紅比例31.14％，所需現(xiàn)金分紅資金由流動(dòng)資金解決。

“上交所對吉林高速的此次問詢，正是在分紅新規(guī)出臺背景下，向市場釋放的首個(gè)信號，引導(dǎo)上市公司審慎評估公司經(jīng)營狀況與資金利用情況，積極開展現(xiàn)金分紅，切實(shí)保護(hù)投資者利益。”清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒表示。

4月12日，國務(wù)院印發(fā)新“國九條”，在第三條“嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管”中強(qiáng)化了對上市公司現(xiàn)金分紅的監(jiān)管。其中提到，對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示；加大對分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵(lì)力度，多措并舉推動(dòng)提高股息率；增強(qiáng)分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性，推動(dòng)一年多次分紅、預(yù)分紅、春節(jié)前分紅。

上交所、深交所隨后發(fā)布相應(yīng)征求意見稿，對分紅不達(dá)標(biāo)采取強(qiáng)約束措施，重點(diǎn)是將多年不分紅或者分紅比例偏低的公司納入ST情形。滬深主板方面，對符合分紅基本條件，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)現(xiàn)金分紅總額低于年均凈利潤的30％，且累計(jì)分紅金額低于5000萬的公司，實(shí)施ST；科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板方面，將分紅金額絕對值標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步調(diào)低為3000萬元，并考慮到研發(fā)投入豁免ST的情形。

“目前來看，新規(guī)所作出的要求并不高，且充分考慮了企業(yè)發(fā)展需求?！碧镘幵u價(jià)。

“分紅新規(guī)將規(guī)范上市公司的分紅決策。在未來，愿意與普通投資者分享現(xiàn)金分紅的公司，可能會(huì)享受估值溢價(jià)；長期不分紅的公司或面臨估值折價(jià)，時(shí)間久了之后，投資者也會(huì)‘用腳投票?！鼻昂ｉ_源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍告訴《中國新聞周刊》。

上述現(xiàn)金分紅新規(guī)將于2025年1月1日起正式實(shí)施，適用新規(guī)的“近三個(gè)會(huì)計(jì)年度”則為2022年至2024年。

4月16日，證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管司司長郭瑞明表示，根據(jù)測算，滬深兩市明年適用組合財(cái)務(wù)指標(biāo)觸及退市的公司家數(shù)預(yù)計(jì)在30家左右，明年可能觸及該指標(biāo)并實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的公司約100家?！斑@些公司還有超過一年半時(shí)間來改善經(jīng)營、提高質(zhì)量，2025年底仍然未達(dá)標(biāo)準(zhǔn)，才會(huì)退市。”

國央企分紅“領(lǐng)跑”

在吉林高速引發(fā)熱議前后，部分上市公司已較為靈敏地做出調(diào)整。

方大特鋼，是2024年首個(gè)將利潤分配預(yù)案從“不分紅”改為“分紅”的上市公司。3月16日，方大特鋼審議通過預(yù)案，擬不進(jìn)行現(xiàn)金分紅、股票股利分配或資本公積轉(zhuǎn)增股本；3月29日，上交所發(fā)出問詢函，要求其說明在貨幣資金余額較高且多年盈利的背景下，連續(xù)2年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅的原因及合理性等內(nèi)容；4月9日，方大特鋼宣布調(diào)整預(yù)案，擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.10元（含稅）。

Wind數(shù)據(jù)顯示，從當(dāng)前年報(bào)和預(yù)案披露情況看，截至4月21日，共有47家上市公司在2018年至2022年均未分紅，已宣布在2023年度分紅，如蘇能股份、中集環(huán)科、?？垂煞?、吉電股份等。

此外，A股也出現(xiàn)了首家宣布擬一年分紅4次的上市公司。4月19日，三七互娛發(fā)布2023年年報(bào)與利潤分配預(yù)案，擬向全體股東每10股派送現(xiàn)金股利3.70元（含稅），分紅金額預(yù)計(jì)為8.2億元，并提出擬將分紅頻次從原本的半年一次提高為每季度一次。

從投資角度看，合煦智遠(yuǎn)基金投研團(tuán)隊(duì)表示，隨著市場分紅水平的提升，整體投資預(yù)期也會(huì)隨著提高，分紅將是投資收益的重要組成部分。

值得注意的是，比起吉林高速，在A股歷史上，分紅更為“吝嗇”的公司比比皆是。

據(jù)《中國新聞周刊》統(tǒng)計(jì)，東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至4月21日，A股市場共有2369家上市10年及以上的公司。其中，共有220家公司連續(xù)10年及以上未進(jìn)行現(xiàn)金分紅，91家公司連續(xù)20年及以上未進(jìn)行現(xiàn)金分紅，金杯汽車、中毅達(dá)、陽煤化工、學(xué)大教育4家公司連續(xù)30年及以上未進(jìn)行現(xiàn)金分紅。另有20家公司，自上市以來從未進(jìn)行過現(xiàn)金分紅。

金杯汽車和陽煤化工，都曾在非公開發(fā)行股票申請的過程中，收到關(guān)于分紅情況的提問。2017年，證監(jiān)會(huì)指出，陽煤化工除1994年現(xiàn)金分紅1094萬元，上市后長期未進(jìn)行現(xiàn)金分紅，要求其進(jìn)行說明。公司回復(fù)道，“原因系長期以來未分配利潤為負(fù)值，大規(guī)模舉債對公司經(jīng)營產(chǎn)生雙面效應(yīng)”。

2019年，證監(jiān)會(huì)指出，金杯汽車自1992年7月上市以來從未進(jìn)行過現(xiàn)金分紅，要求其說明原因和合理性，公司回復(fù)稱，“因歷史期間投資損失、業(yè)務(wù)經(jīng)營困難，公司未分配利潤長期為負(fù)值”。金杯汽車曾在其他公告中表示，“公司將致力于提高經(jīng)營業(yè)績，早日實(shí)現(xiàn)對投資者的現(xiàn)金分紅”，這一點(diǎn)至今仍未實(shí)現(xiàn)。

“之前A股市場整體分紅力度確實(shí)比較弱，據(jù)統(tǒng)計(jì)，有約四分之一的上市公司近3年未采取分紅措施，采取分紅的上市公司分紅比例低、額度小。”田軒表示，一部分原因在于，部分公司持續(xù)盈利能力無法改善，有的企業(yè)甚至處于持續(xù)虧損期，不符合分紅條件；另一部分原因則在于，此前監(jiān)管對于分紅規(guī)定以引導(dǎo)為主，強(qiáng)制性要求不足，尤其是未將上市公司盈利狀況、歷史分紅情況、分紅比例等關(guān)聯(lián)起來。

“10年、20年甚至30年沒有分紅的公司還能留在股市，是因?yàn)橥耸袡C(jī)制與分紅監(jiān)管未能有效銜接，對持續(xù)不分紅企業(yè)的退市處理力度不夠?！彼f道。

檢索公司公告發(fā)現(xiàn)，在上述220家連續(xù)10年及以上未分紅的公司中，深交所中小板公司管理部曾向10家公司問詢過多年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅的事項(xiàng)，例如2017年問詢貝因美，2018年問詢凱瑞德、人人樂、新華都、中潤資源，2019年問詢安妮股份、申科股份、協(xié)鑫集成、三特索道，2020年問詢匯源通信。

反觀分紅“慷慨”的上市公司，Wind數(shù)據(jù)顯示，在2013年至2022年這十年內(nèi)，共有848家上市公司現(xiàn)金分紅10次及以上。其中，中國平安、中國石油、濰柴動(dòng)力、中國石化、廣汽集團(tuán)5家公司現(xiàn)金分紅20次以上。

從分紅總額看，共有20家上市公司在十年間的分紅總額超過1000億元，以國央企為主，集中分布于銀行、能源、食品飲料等行業(yè)?！按祟愋袠I(yè)發(fā)展較穩(wěn)定，這些領(lǐng)域的國央企一般經(jīng)營狀況也較為穩(wěn)定，盈利能力較強(qiáng)，分紅水平可以預(yù)期?！碧镘幵u價(jià)道。

“而例如醫(yī)藥、科技、高端制造業(yè)等領(lǐng)域，處于快速發(fā)展階段，上市公司尚未具備穩(wěn)定盈利能力，且后續(xù)發(fā)展資金需求較大。因此，需考慮不同行業(yè)、不同屬性、不同階段企業(yè)的特征，進(jìn)一步細(xì)化分紅政策，加強(qiáng)對不同企業(yè)分紅的差異化要求?！彼硎?。

截至4月21日，金杯汽車、中毅達(dá)、陽煤化工、學(xué)大教育4家公司連續(xù)30年及以上未進(jìn)行現(xiàn)金分紅。

避免誤讀

近期落地的，還有證監(jiān)會(huì)于4月12日發(fā)布的《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》。同時(shí)，部分誤解性傳言也在市場上發(fā)酵，包括對規(guī)則的誤讀，以及對規(guī)則影響的夸大。4月16日，證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管司司長郭瑞明就分紅和退市有關(guān)問題發(fā)聲。

有傳言稱，根據(jù)分紅新規(guī)的金額標(biāo)準(zhǔn)，推斷A股將有1000多家公司因分紅金額低而被標(biāo)記為ST。郭瑞明重申了ST的含義、實(shí)施和觸發(fā)條件，并表示，以2020年至2022年度數(shù)據(jù)測算，滬深兩市可能觸及該標(biāo)準(zhǔn)的公司數(shù)量僅80多家。

還有觀點(diǎn)認(rèn)為，退市新規(guī)將對小盤股走勢造成較大沖擊。郭瑞明表示，這一觀點(diǎn)純屬誤讀，“本次退市指標(biāo)調(diào)整旨在加大力度出清‘僵尸空殼‘害群之馬，并非針對‘小盤股。在標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置、過渡期安排等方面均做了穩(wěn)妥安排，短期內(nèi)不會(huì)對市場造成沖擊?！?/p>

“任何改革都會(huì)對存量帶來一定的沖擊，從總體上看，新規(guī)將為市場帶來長期的正面影響。短期的擔(dān)憂，則是非理性的趨同交易帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?！焙响阒沁h(yuǎn)基金投研團(tuán)隊(duì)表示，投資者應(yīng)積極面對新規(guī)，更為準(zhǔn)確地評判上市公司價(jià)值，不同公司情況各異，不應(yīng)簡單理解為對小市值的利空。

此外，受訪專家也提醒，不能過度、片面地僅以“分紅”標(biāo)準(zhǔn)評判一家上市公司?！胺旨t只是衡量企業(yè)盈利能力的一個(gè)方面，還需結(jié)合公司所處行業(yè)地位、資產(chǎn)負(fù)債率、未分配利潤、回購情況、凈資產(chǎn)收益率、融資情況等多方面指標(biāo)綜合判斷?！睏畹慢埍硎?。

田軒則表示，評估企業(yè)質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)還包括公司行業(yè)屬性、資本結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新水平、公司治理質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展能力等等。在他看來，一個(gè)健康的股市，需要上市發(fā)行、市場交易、退市機(jī)制、持續(xù)性監(jiān)管、上市公司治理等方面不斷健全，形成優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)?！巴顿Y者與上市公司之間，應(yīng)是一種長期投資與持續(xù)分紅的，穩(wěn)定、健康的互益關(guān)系?！?/p>