周亞男

摘 要：隨著可持續(xù)發(fā)展理念的廣泛應(yīng)用，學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)經(jīng)濟(jì)后果的重視度不斷提升。因此，本文旨在全面綜述企業(yè)ESG表現(xiàn)經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)研究，總結(jié)企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及企業(yè)投融資三方面產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)影響。本文對(duì)推動(dòng)企業(yè)ESG的完善、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)有一定的理論意義。

關(guān)鍵詞：ESG表現(xiàn)；經(jīng)濟(jì)后果；研究綜述

一、ESG表現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值

在探討企業(yè)價(jià)值方面，絕大多數(shù)學(xué)者認(rèn)同優(yōu)秀的ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值具有顯著的正面影響。Fatemi等（2017）提出，良好的ESG實(shí)踐能夠增強(qiáng)信息的透明度，從而有助于提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任已成為提升公司價(jià)值的重要手段，投資者對(duì)ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)要求更低的收益率（史永東和王淏淼，2023）。在“雙碳”目標(biāo)的背景下，薛天航等人（2022）的研究表明，企業(yè)的ESG表現(xiàn)能通過(guò)降低融資成本、增加對(duì)創(chuàng)新的投資以及提高盈利水平來(lái)提升企業(yè)價(jià)值，且這種影響在低能耗企業(yè)和國(guó)有化程度較高地區(qū)的企業(yè)更加突出。在企業(yè)績(jī)效方面，企業(yè)積極從事環(huán)?；顒?dòng)、改善公司治理和履行社會(huì)責(zé)任有助于降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)并增強(qiáng)其持續(xù)發(fā)展的能力，這一觀點(diǎn)也得到了Feng等（2021）的支持。同樣，ESG表現(xiàn)還可以通過(guò)緩解融資約束、提高員工創(chuàng)新效率和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平等促進(jìn)創(chuàng)新（方先明和胡丁，2023）。從長(zhǎng)短期來(lái)看，伊凌雪等（2022）基于外部壓力視角研究ESG實(shí)踐與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系時(shí)發(fā)現(xiàn)，在初期ESG實(shí)踐會(huì)降低企業(yè)價(jià)值，但從長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可以通過(guò)調(diào)節(jié)作用顯著提升ESG實(shí)踐對(duì)企業(yè)價(jià)值的正向作用。

二、ESG與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)層面，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任活動(dòng)可以降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)秀的ESG表現(xiàn)能增強(qiáng)企業(yè)從利益相關(guān)方獲取資源的能力，從而獲得更優(yōu)質(zhì)的交易條件、更高的盈利、成本更低的融資渠道以及更多的政府補(bǔ)助，進(jìn)一步降低企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)（譚勁松等，2022）。以A股上市公司為研究對(duì)象，蔣藝翅和姚樹(shù)潔（2024）研究表明ESG信息披露通過(guò)增強(qiáng)利益相關(guān)者認(rèn)同、緩解信息不對(duì)稱(chēng)和管理ESG風(fēng)險(xiǎn)來(lái)降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平，降低效應(yīng)在非國(guó)有企業(yè)和成長(zhǎng)期、成熟期企業(yè)中更為顯著。同時(shí)，良好的ESG表現(xiàn)還可以提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（方先明和胡丁，2023）。此外，企業(yè)ESG信息披露還對(duì)公司股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)存在影響。在“信息效應(yīng)”的作用下，ESG信息披露可以緩解信息不對(duì)稱(chēng)程度降低股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)；在“投資者情緒效應(yīng)”的作用下，還可以平抑投資者情緒緩解股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)（席龍勝和王巖，2022）。

三、ESG與企業(yè)投融資

在企業(yè)投融資層面，一方面，就企業(yè)融資而言，企業(yè)ESG信息披露有利于降低企業(yè)融資成本，特別是權(quán)益性融資成本（王翌秋和謝萌，2022）。ESG表現(xiàn)的提高還可以促進(jìn)企業(yè)債務(wù)融資成本的降低，且ESG三個(gè)維度中，社會(huì)責(zé)任和治理表現(xiàn)對(duì)債務(wù)融資成本的影響更加顯著，但ESG評(píng)級(jí)分歧會(huì)弱化ESG表現(xiàn)降低債務(wù)融資成本的效果（范云朋等，2023）。Atif和Ali（2021）以美國(guó)非金融機(jī)構(gòu)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)ESG披露可以顯著降低企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)債務(wù)成本產(chǎn)生負(fù)向影響。邱牧遠(yuǎn)和殷紅（2019）通過(guò)實(shí)證研究指出，ESG三大維度對(duì)企業(yè)融資成本的影響各有不同，他們發(fā)現(xiàn)良好的環(huán)境和公司治理表現(xiàn)能顯著減少融資成本，不過(guò)隨著時(shí)間的推移，環(huán)境因素在降低融資成本方面的作用也日益增強(qiáng)。另一方面，就企業(yè)投資而言，謝紅軍和呂雪（2022）從中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的視角出發(fā)，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)ESG優(yōu)勢(shì)不僅可以通過(guò)緩解融資約束從內(nèi)部降低跨境投資的資本成本（特別是債務(wù)成本），還能利用自身在社會(huì)和治理方面的優(yōu)勢(shì)來(lái)克服外來(lái)者劣勢(shì)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)對(duì)外直接投資活動(dòng)。

四、總結(jié)與評(píng)述

現(xiàn)有研究在探討企業(yè)ESG表現(xiàn)經(jīng)濟(jì)后果時(shí)，主要聚焦于企業(yè)價(jià)值、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)投融資三個(gè)領(lǐng)域。主流觀點(diǎn)認(rèn)為良好的企業(yè)ESG表現(xiàn)可以通過(guò)降低融資成本、增加創(chuàng)新投入、改善透明度等提升企業(yè)價(jià)值，也可獲得利益相關(guān)者支持、緩解信息不對(duì)稱(chēng)等降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，亦可降低融資成本、提高投資效率。

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