大衛(wèi)·蘇切特

亞洲市場(chǎng)生態(tài)悄然發(fā)生變化——此前高歌猛進(jìn)的日經(jīng)指數(shù)看起來(lái)?yè)u搖欲墜，日元走弱、企業(yè)改革和狂熱的風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來(lái)的利好因素已全部被定價(jià)。相反，早前不受追捧的恒生指數(shù)在年初跌至多年低點(diǎn)后，悄悄進(jìn)入了牛市。

5月13日，恒生指數(shù)突破19000點(diǎn)大關(guān)，收?qǐng)?bào)19115.06點(diǎn)，漲幅為0.8%，外部關(guān)稅的消息也沒(méi)有阻礙港股反彈。同時(shí)市場(chǎng)傳言個(gè)人投資者通過(guò)滬深港通購(gòu)買(mǎi)港股的股息稅或?qū)⒈幻獬瑱C(jī)構(gòu)認(rèn)為這是對(duì)支持市場(chǎng)上漲而推出的一系列加碼措施。事實(shí)上，自1月底的低點(diǎn)以來(lái)（截至5月的一周），恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)已反彈了31%，而標(biāo)普500指數(shù)和MSCI其他新興市場(chǎng)指數(shù)及發(fā)達(dá)市場(chǎng)指數(shù)在同一時(shí)期內(nèi)僅分別錄得6%、7%和5%的漲幅。南向資金今年以來(lái)也凈流入超2300億元。

從外部環(huán)境來(lái)看，5月15日公布的美國(guó)4月的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）低于預(yù)期，CPI六個(gè)月來(lái)首次降溫，這將讓美聯(lián)儲(chǔ)在考慮何時(shí)開(kāi)始降息時(shí)感到寬慰。后續(xù)外部環(huán)境的好轉(zhuǎn)可能利好新興市場(chǎng)和亞洲市場(chǎng)。從技術(shù)面來(lái)看，恒指現(xiàn)在位于19000點(diǎn)的次要阻力位附近。上方的19600點(diǎn)值得關(guān)注，此處是去年年中多空反復(fù)拉鋸的點(diǎn)位，而20260點(diǎn)和20800點(diǎn)是此后要關(guān)注的點(diǎn)位。

港股進(jìn)入技術(shù)性牛市

在歐美降息預(yù)期不斷推遲且地緣風(fēng)險(xiǎn)升高的情況下，國(guó)內(nèi)外投資者近期將目光再次轉(zhuǎn)向了港股。南向資金近一個(gè)月的持續(xù)流入顯示出市場(chǎng)信心的暫時(shí)回暖。恒指在4月底的前一周大幅跳升7.5%，領(lǐng)漲全球主要股指，逼近18000點(diǎn)大關(guān)，周線圖上形成看漲吞噬形態(tài)，過(guò)去8個(gè)交易日連續(xù)上揚(yáng)并沖破了長(zhǎng)達(dá)3年的下降趨勢(shì)線和200天均線。如今，多頭已經(jīng)將目標(biāo)瞄準(zhǔn)了20000點(diǎn)。

港股在4月的表現(xiàn)強(qiáng)勁，為連續(xù)第三個(gè)月上升。恒生指數(shù)及恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)分別上升7.4%和8.0%，追蹤中國(guó)香港上市龍頭科技企業(yè)的恒生科技指數(shù)在4月上漲6.4%。在恒生綜合指數(shù)的行業(yè)指數(shù)中，資訊科技業(yè)4月上漲了10.3%。

除了南向資金，海外對(duì)沖基金和量化基金的買(mǎi)入幅度也不小。對(duì)于這些投機(jī)性的資金而言，由于港股與西方股市沒(méi)有明顯的相關(guān)性，它對(duì)國(guó)外宏觀事件的敏感度也遠(yuǎn)不及西方股市，因此目前這是值得玩味的交易前景。

相比于南向資金，海外長(zhǎng)線資金近期并沒(méi)有明顯流入港股的跡象。盡管如此，長(zhǎng)線資金也減少了一些中國(guó)股市的低配幅度。年初至今（截至5月初），外資流動(dòng)數(shù)據(jù)顯示，日本股市凈流入310億美元，南向資金凈流入290億美元，韓國(guó)股市凈流入150億美元，北向資金凈流入110億美元，印度股市則微幅凈流出，東盟市場(chǎng)凈流出20億美元。不難發(fā)現(xiàn)，在岸、離岸中國(guó)市場(chǎng)成為今年以來(lái)吸引資金最多的市場(chǎng)，低估值和復(fù)蘇預(yù)期是主要原因。

值得注意的是，港股和美元指數(shù)歷來(lái)具有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，因此美元的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)對(duì)港股指數(shù)來(lái)說(shuō)是一個(gè)負(fù)面影響。不過(guò)從更長(zhǎng)的周期來(lái)看，當(dāng)前港股毫無(wú)疑問(wèn)是全球的估值洼地，若宏觀面（經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)）和微觀面（財(cái)報(bào)）能持續(xù)改善，港股將具備較高的配置價(jià)值和上行空間。

同時(shí)市場(chǎng)傳言個(gè)人投資者通過(guò)滬深港通購(gòu)買(mǎi)港股的股息稅或?qū)⒈幻獬?。恒生指?shù)公司提及，由于香港目前并未征收股息稅，而紅籌股作為境外注冊(cè)的中資公司向非中國(guó)居民企業(yè)分配股息紅利時(shí)，還須再額外計(jì)提10%企業(yè)所得稅，因此該草案旨在避免重復(fù)征稅，對(duì)內(nèi)地及香港兩地投資者更加公平。盡管官方未有正式確認(rèn)將會(huì)免征港股通股息稅，投資氣氛卻已率先受到提振。截至2024年5月14日，以恒生綜指為代表，港股5月以來(lái)上升7.9%，帶動(dòng)年內(nèi)總回報(bào)擴(kuò)大至12.4%。

此外，港股通股息稅或獲減免，有望利好南向交易。港股有機(jī)會(huì)連續(xù)11個(gè)月錄得北向資金凈流入。今年年初以來(lái)，凈流入金額達(dá)到2335億港元，或相當(dāng)于2023年全年凈流入的73%。

值得一提的是，在機(jī)構(gòu)看來(lái)，包括內(nèi)銀股在內(nèi)的高息股，或?qū)⒅苯邮芑萦谏鲜鰸撛谂e措，因此表現(xiàn)亦明顯跑贏大市。恒生高股息率指數(shù)于2012年12月推出，反映在港上市的高股息證券的整體表現(xiàn)，當(dāng)前股息率達(dá)6.7%。該指數(shù)于大中型恒生綜指成分股中選股，入選證券須具備過(guò)去三個(gè)最近的財(cái)政年度的現(xiàn)金派息記錄。經(jīng)過(guò)波動(dòng)性篩選和股價(jià)表現(xiàn)篩選后，以凈股息率作排名及加權(quán)選取最高50家公司作為成分股。

據(jù)恒生指數(shù)公司的數(shù)據(jù)，自港股通股息稅減免熱議以來(lái)，恒生高股息率指數(shù)于三個(gè)交易日之內(nèi)已錄得逾4%升幅，帶動(dòng)年內(nèi)總回報(bào)擴(kuò)大至15%，跑贏恒生綜指2.4個(gè)百分點(diǎn)。過(guò)去三年，恒生高股息率指數(shù)微跌，年化波動(dòng)率為20%，相對(duì)恒生綜指以總回報(bào)計(jì)跌27.9%，年化波動(dòng)率明顯較高，達(dá)26%。另一方面，截至4月底，內(nèi)地企業(yè)占恒生高股息率指數(shù)的比重高達(dá)84%，而金融業(yè)則是該指數(shù)的最大行業(yè)，比重為30%。

港股將具備較高的配置價(jià)值和上行空間

對(duì)于港股的后續(xù)表現(xiàn)，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，相比于南向資金，海外長(zhǎng)線資金近期并沒(méi)有明顯流入港股的跡象，而一旦歐美和日本市場(chǎng)調(diào)整結(jié)束，或?qū)⒓又馗酃少Y金面的壓力。另外值得注意的是，港股和美元指數(shù)歷來(lái)具有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，因此美元的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)對(duì)指數(shù)來(lái)說(shuō)是一個(gè)負(fù)面影響。

不過(guò)從更長(zhǎng)的周期來(lái)看，當(dāng)前港股毫無(wú)疑問(wèn)是全球的估值洼地，若宏觀面（經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)）和微觀面（財(cái)報(bào)）能持續(xù)改善，我們認(rèn)為港股將具備較高的配置價(jià)值和上行空間。

近期，美國(guó)的一些數(shù)據(jù)變化構(gòu)成一定利好，提升了年內(nèi)降息的預(yù)期。美國(guó)4月的CPI環(huán)比上漲了0.3%，低于3月的0.4%和預(yù)期的0.4%。按年率計(jì)算，CPI符合預(yù)期下降到3.4%。與此同時(shí)，核心CPI符合預(yù)期降至0.3%。CPI六個(gè)月來(lái)首次降溫。

其中，主要租金指標(biāo)下降至31個(gè)月低點(diǎn)，新車(chē)和二手車(chē)價(jià)格下降，健康保險(xiǎn)類別價(jià)格也從+1.1%降至+0.3%。業(yè)主等效租金（OER）從+0.44%放緩至+0.42%，旅行價(jià)格也有所下降。另一方面，醫(yī)院和個(gè)人護(hù)理服務(wù)價(jià)格強(qiáng)勁上漲，通信類別則意外反彈，汽車(chē)保險(xiǎn)類別減速至+1.8%，預(yù)計(jì)今年余下時(shí)間會(huì)逐漸放緩。在外就餐食品價(jià)格在+0.35%范圍內(nèi)波動(dòng)。非住房服務(wù)通脹從第一季度的平均+0.66%下降至+0.42%。

此外，同日公布的4月零售銷(xiāo)售環(huán)比持平為0%，低于預(yù)期的0.4%，也低于3月的0.6%。銷(xiāo)售疲軟的同時(shí)，消費(fèi)者信心最近也有所減弱。通脹降溫和零售銷(xiāo)售疲軟的跡象支持美聯(lián)儲(chǔ)可能最快在9月開(kāi)始降息的觀點(diǎn)。數(shù)據(jù)發(fā)布后，美國(guó)國(guó)債收益率大幅下跌，推動(dòng)美元走低并提振股市。利率期貨顯示，市場(chǎng)完全計(jì)入了2024年兩次降息的預(yù)期，而在數(shù)據(jù)發(fā)布前并未如此。市場(chǎng)目前預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在9月會(huì)議上至少降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為75%，高于前一日的65%。

強(qiáng)美元和高美元利率若能有所緩和，則將整體利好新興市場(chǎng)。從技術(shù)走勢(shì)來(lái)看，恒生期貨自2021年初突破200日移動(dòng)均線和長(zhǎng)期下行趨勢(shì)阻力線以來(lái)一直處于暴走模式，從1月份觸及的低點(diǎn)已漲近30%。

雖然指數(shù)期貨在站上18400點(diǎn)的阻力位后出現(xiàn)了小幅回調(diào)，但上周晚些時(shí)候的價(jià)格走勢(shì)是確定的看漲包線，周五又出現(xiàn)另一根看漲K線。它現(xiàn)在位于19000點(diǎn)的次要阻力位附近。上方的19600點(diǎn)值得關(guān)注，此處是去年年中多空反復(fù)拉鋸的點(diǎn)位。20260點(diǎn)和20800點(diǎn)是此后要關(guān)注的點(diǎn)位。

鑒于看漲基調(diào)，如果價(jià)格回到18000點(diǎn)至18400點(diǎn)之間可能會(huì)有逢低買(mǎi)盤(pán)。與價(jià)格走勢(shì)相呼應(yīng)的是盡管RSI略微超買(mǎi)，這可能會(huì)阻止一些多頭在這些點(diǎn)位入場(chǎng)，但恒指勢(shì)頭仍保持上行。

（作者系嘉盛集團(tuán)資深市場(chǎng)策略師。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。文中個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）

附圖 恒指期貨走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：Tradingview