陳衛(wèi)東

人民幣國際化是我國金融業(yè)開放的重要組成部分，金融業(yè)開放也將有助于人民幣國際化的發(fā)展，兩者之間相互促進(jìn)，相輔相成。自2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“制度型開放”以來，我國金融領(lǐng)域?qū)ν忾_放步伐明顯加快，開放的深度、廣度持續(xù)提升，開放的系統(tǒng)性和制度性逐步顯現(xiàn)。

人民幣國際化取得豐碩成果

人民幣服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力增強(qiáng)，在國際支付體系中的地位日趨穩(wěn)固。面對復(fù)雜嚴(yán)峻的國際形勢，我國企業(yè)使用人民幣結(jié)算，規(guī)避貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)生動力上升。2023年，跨境人民幣收支規(guī)模達(dá)52.3萬億元，同比增長24%，在本外幣跨境收付總額中占比達(dá)58%，成為我國第一大跨境收付貨幣。2024年1月，人民幣國際支付全球占比大幅提升，一度突破4.5%，超過日元，躍居全球第四大國際支付貨幣。

人民幣國際化接受度提升，國際投融資功能顯著增強(qiáng)。從融資端來看，在歐美流動性緊縮背景下，人民幣融資屬性凸顯。2023年，熊貓債、離岸人民幣債券、中國金融機(jī)構(gòu)人民幣境外貸款合計(jì)新增金額為7493.5億元，同比增長93%。同時(shí)，人民幣已超越日元，成為全球第三大貿(mào)易融資貨幣。從投資端來看，越來越多的境外投資者將人民幣納入投資組合。2023年年末，境外投資者持有人民幣資產(chǎn)規(guī)模達(dá)9.4萬億元，是2013年有統(tǒng)計(jì)以來的3.3倍。

隨著人民幣國際上使用范圍擴(kuò)大，人民幣外匯交易量大幅增長。近年來，我國外匯市場韌性強(qiáng)，人民幣匯率相對穩(wěn)定，跨境資金流動平穩(wěn)有序，人民幣已和24種非美貨幣開啟直盤交易。2022年國際清算銀行（BIS）的調(diào)查顯示，人民幣外匯交易全球占比達(dá)7%，成為全球第五大外匯交易貨幣。

人民幣儲備貨幣功能提升，順應(yīng)國際儲備資產(chǎn)多元化需求。2016年10月，人民幣正式加入SDR貨幣籃子，這是國際社會對人民幣國際化進(jìn)程，以及中國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展成就的認(rèn)可。2023年第三季度，人民幣在全球儲備資產(chǎn)中的份額為2.4%，較2016第四季度的1.1%，增加了1.3個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)成為影響人民幣國際儲備職能的重要考量因素，特別是在菲律賓、馬來西亞、印尼等亞洲新興市場，人民幣區(qū)域錨貨幣效應(yīng)逐步增強(qiáng)。

人民幣國際化要處理好三方面關(guān)系

過去15年，隨著我國綜合國力增強(qiáng)，人民幣國際化穩(wěn)步前行，在全球貨幣體系中的地位逐步提升。但是，我們也應(yīng)客觀認(rèn)識到，人民幣與美元、歐元等主要國際貨幣之間仍有較大差距，未來向更高水平發(fā)展將不可避免地面臨一些理論與現(xiàn)實(shí)障礙。隨著國際政治經(jīng)濟(jì)格局演進(jìn)，人民幣在國際化進(jìn)程中，需要特別處理好以下三個(gè)方面的關(guān)系。

一是妥善處理服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展與承擔(dān)全球責(zé)任。目前，人民幣國際化處于初級階段。國家綜合實(shí)力是貨幣國際化的基礎(chǔ)，人民幣國際化應(yīng)以服務(wù)國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)。從理論方面來看，貨幣國際化發(fā)展到一定階段將面臨“特里芬難題”，即為世界提供流動性的同時(shí)難以保持幣值穩(wěn)定。人民幣國際化道路上同樣面臨“特里芬難題”，也應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的國際責(zé)任。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，國際貨幣職能的發(fā)揮呈現(xiàn)非對稱性，不同貨幣職能對流動性供給的要求存在一定差異。這為探尋緩解“特里芬難題”提供了有益的發(fā)展路徑。在人民幣國際化進(jìn)程中，推動有限的國際貨幣職能演進(jìn)，在支持我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，力所能及地承擔(dān)相應(yīng)的國際責(zé)任，推動國際貨幣體系向公正、多元化發(fā)展。

二是高度重視經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目對外平衡的關(guān)系。2009年以來，我國以服務(wù)貿(mào)易結(jié)算為起點(diǎn)，推動人民幣跨境使用，走出了一條有特色的實(shí)踐道路。當(dāng)前，我國經(jīng)常項(xiàng)目開放程度遠(yuǎn)大于資本項(xiàng)目，推動資本項(xiàng)目開放將成為強(qiáng)化人民幣國際使用的重要方向。截至2023年，資本項(xiàng)下人民幣收支金額達(dá)38.3萬億元，在總額中占比約73%，已成為跨境人民幣使用的主體。但我們也應(yīng)清醒地認(rèn)識到，資本項(xiàng)目開放程度應(yīng)首先服務(wù)于我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)和對外收支平衡的需要。資本項(xiàng)目開放也需要承擔(dān)一定成本。隨著資本項(xiàng)目開放程度提高，跨境資金流動更加復(fù)雜，將對我國宏觀調(diào)控與金融穩(wěn)定帶來新的挑戰(zhàn)。從根本意義上講，經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目的相對平衡狀況，有利于經(jīng)濟(jì)對外收支總體平衡與人民幣的對外長期幣信。在人民幣國際化進(jìn)程中，資本賬戶開放不能貿(mào)然前進(jìn)，要立足國情，兼顧外部環(huán)境。

三是協(xié)調(diào)推進(jìn)在岸市場與離岸市場的良性互動。近年來，由于人民幣匯率變化及需求變化等原因，離岸人民幣市場發(fā)展顯著放緩。截至2023年年末，主要離岸人民幣市場存款規(guī)模約1.5萬億元，主要集中在中國香港，約占離岸人民幣使用量的80%。在我國資本項(xiàng)目尚未完全開放的條件下，離岸市場仍將是人民幣國際化發(fā)展的重要方式。離岸人民幣交易以收益率為決定要素，投資偏好顯著高于真實(shí)需求。此外，離岸市場發(fā)展也對我國宏觀調(diào)控效果、利率匯率市場穩(wěn)定以及本幣定價(jià)權(quán)等方面帶來一定影響。美元Libor定價(jià)權(quán)一度長期旁落倫敦的教訓(xùn)應(yīng)引以為戒。當(dāng)前，我國在岸利率對離岸人民幣利率的引導(dǎo)作用有限，在岸人民幣外匯交易規(guī)模僅為離岸市場交易規(guī)模的四分之一。如何夯實(shí)在岸市場引導(dǎo)離岸市場發(fā)展的能力，仍是當(dāng)前面臨的一項(xiàng)重要課題。

切實(shí)提升人民幣的國際“含金量”

中央金融工作會議提出，“要加快建設(shè)金融強(qiáng)國”，并做出穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國際化的重要部署。未來，國內(nèi)外形勢深刻調(diào)整，人民幣國際化要順勢而為、穩(wěn)中求進(jìn)，聚焦服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“雙循環(huán)”發(fā)展，夯實(shí)基礎(chǔ)性制度安排與市場體系，從量向質(zhì)轉(zhuǎn)變，切實(shí)提升人民幣的國際“含金量”。

第一，有序推進(jìn)貨幣職能演進(jìn)，聚焦服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。人民幣國際化不能簡單硬搬其他主要貨幣的國際化經(jīng)驗(yàn)，要立足于經(jīng)濟(jì)發(fā)展大局和長期增長動能，合理設(shè)計(jì)符合自身利益的發(fā)展路徑，有序推進(jìn)人民幣國際貨幣職能的演進(jìn)。當(dāng)前，應(yīng)重點(diǎn)夯實(shí)人民幣結(jié)算交易職能，兼顧部分投融資與計(jì)價(jià)職能，有限承擔(dān)國際儲備職能，在保障自身利益與政策獨(dú)立性的同時(shí)，為全球提供有限公共產(chǎn)品。例如，在條件允許的情況下，發(fā)展以雙邊貨幣互換、區(qū)域流動性安排等流動性供給方式，關(guān)注人民幣外匯儲備的持有人結(jié)構(gòu)、規(guī)模與市場行為，有效減輕為全球提供公共產(chǎn)品的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

第二，穩(wěn)妥有序推進(jìn)資本賬戶開放，提升金融市場制度型開放水平。根據(jù)蒙代爾提出的“不可能三角”理論，固定匯率制度、資本自由流動和貨幣政策獨(dú)立性三者不能兼顧。作為大型發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，我國要優(yōu)先保證貨幣政策獨(dú)立性，在資本自由流動與匯率穩(wěn)定之間達(dá)成一定程度的動態(tài)平衡。根據(jù)國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求與國際環(huán)境變化，在更加注重安全的基礎(chǔ)上，穩(wěn)妥、有序地推進(jìn)資本賬戶開放，確保經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目總體平衡，保持政策連貫性、透明性，健全本外幣一體化資金流動宏觀審慎管理框架，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。根據(jù)市場供求狀況，支持人民幣對更多幣種直盤交易，豐富投融資與風(fēng)險(xiǎn)對沖工具，形成可信賴、可預(yù)期的收益率曲線，破解境外投資者參與境內(nèi)人民幣交易面臨的現(xiàn)實(shí)技術(shù)障礙，強(qiáng)化人民幣國際化的市場驅(qū)動力。

第三，支持離岸人民幣市場健康發(fā)展，夯實(shí)在岸人民幣定價(jià)權(quán)。優(yōu)化離岸人民幣流動性供給機(jī)制，研究完善離岸人民幣市場定價(jià)機(jī)制。繼續(xù)拓展區(qū)域性人民幣流動性輸出渠道，基于真實(shí)需求，便利與周邊、東盟、“一帶一路”沿線國家本幣結(jié)算，建立人民幣流出、流入的有效渠道；深化與金磚國家、上合組織成員國、資源型國家等本幣合作，建立貨幣安全網(wǎng)等流動性安排。支持中國香港完善人民幣金融產(chǎn)品體系，常態(tài)化發(fā)行高等級主權(quán)類債券，打造全球人民幣資產(chǎn)管理與風(fēng)險(xiǎn)管理平臺。充分發(fā)揮清算行在離岸人民幣市場發(fā)展中的積極作用，以大型中資銀行為主力軍，創(chuàng)新離岸人民幣產(chǎn)品和服務(wù)。加快上海國際金融中心建設(shè)，構(gòu)筑完善的利率定價(jià)機(jī)制，夯實(shí)人民幣定價(jià)引導(dǎo)力。

第四，積極把握數(shù)字化趨勢，完善全球人民幣基礎(chǔ)設(shè)施。面對國際格局加速演變，為維護(hù)國家金融安全，亟需完善適應(yīng)人民幣國際化發(fā)展的金融基礎(chǔ)設(shè)施體系。我國應(yīng)進(jìn)一步加快人民幣跨境支付系統(tǒng)（簡稱CIPS）清算主渠道建設(shè)，增強(qiáng)與其他區(qū)域結(jié)算系統(tǒng)的連接，擴(kuò)大直接參與者范圍。加強(qiáng)與境內(nèi)外金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，促進(jìn)外匯、債券業(yè)務(wù)以CIPS為清算結(jié)算主渠道。提高基礎(chǔ)設(shè)施技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)自主性，針對重點(diǎn)領(lǐng)域，建立專項(xiàng)支付交易平臺。積極把握數(shù)字化趨勢，推動跨境金融技術(shù)創(chuàng)新，跨越周邊、區(qū)域以及傳統(tǒng)合作路徑，打造“數(shù)字貨幣區(qū)”。在全球金融治理框架下，推動完善央行數(shù)字貨幣與支付設(shè)施標(biāo)準(zhǔn)，開辟國際貨幣格局新局面。

（編輯 宋斌斌）