企業(yè)利潤同比轉(zhuǎn)增，營收成本升至歷史高位。4月份工業(yè)企業(yè)利潤增速實現(xiàn)由降轉(zhuǎn)增，其中生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大是利潤改善的重要支撐，而產(chǎn)量的增加利于企業(yè)降低平均成本，營收利潤率同比多增同樣是盈利能力修復(fù)的重要原因，在內(nèi)需偏弱背景下企業(yè)生產(chǎn)活動提速，我們認(rèn)為出口的帶動作用不容忽視。但僅憑外需驅(qū)動的利潤改善存有白圭之玷，內(nèi)外溫差或通過原材料成本上漲增加企業(yè)生產(chǎn)變動成本，侵蝕整體盈利修復(fù)程度，擴(kuò)大內(nèi)需基本盤才是企業(yè)整體盈利改善的可靠基石。出口導(dǎo)向型行業(yè)利潤改善幅度更大。當(dāng)前工業(yè)利潤仍在向中下游傳導(dǎo)，其中出口導(dǎo)向型行業(yè)的利潤改善幅度更大，高附加值行業(yè)在政策支持下盈利能力持續(xù)提升，但部分高耗能行業(yè)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型背景中舉步維艱甚至持續(xù)虧損，結(jié)構(gòu)性改革以及擴(kuò)大內(nèi)需仍需同步加力。補(bǔ)庫周期或仍未開啟。企業(yè)景氣的實質(zhì)性走強(qiáng)仍需時間，作為因變量的產(chǎn)成品庫存回升也需進(jìn)一步觀察；當(dāng)月庫存同比增速的小幅上行主要是受到去年同期高斜率去庫的影響，本質(zhì)上企業(yè)累庫幅度依然較小，甚至不排除5月份產(chǎn)成品存貨再度回落，當(dāng)前來看新一輪庫存周期在三季度啟動的可能性更高。

?——摘自大同證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報告