李壯

受AI熱度持續(xù)旺盛影響，截至5月22日，美股市場(chǎng)費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)年內(nèi)上漲了22.78%，而A股市場(chǎng)的萬得存儲(chǔ)器指數(shù)也自2月6日市場(chǎng)反彈以來上漲了39.2%。A股存儲(chǔ)器指數(shù)大漲，與之前頭部存儲(chǔ)供應(yīng)商通過強(qiáng)勢(shì)減產(chǎn)控價(jià)，推動(dòng)產(chǎn)品進(jìn)入漲價(jià)周期有關(guān)。研究機(jī)構(gòu)判斷，存儲(chǔ)芯片在二季度仍會(huì)延續(xù)漲價(jià)趨勢(shì)。

存儲(chǔ)芯片價(jià)格上漲

近日，多家海外存儲(chǔ)器大廠發(fā)布最新財(cái)季財(cái)報(bào)，業(yè)績(jī)均有明顯改善。譬如日本存儲(chǔ)芯片大廠鎧俠公布的2023財(cái)年第四季（2024年1～3月）財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)季營(yíng)收3221億日元，同比增長(zhǎng)31%，環(huán)比大增60.1%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)439億日元、凈利潤(rùn)103億日元，環(huán)比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。這是鎧俠6個(gè)季度以來的首度扭虧為盈。

在鎧俠公布財(cái)報(bào)之前，三星、SK海力士、美光也發(fā)布了最新財(cái)季業(yè)績(jī)情況。其中，三星負(fù)責(zé)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的數(shù)字解決方案（DS）部門今年一季度實(shí)現(xiàn)2022年第四季度以來的首次盈利，其存儲(chǔ)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)96.1%。SK海力士在去年第四季度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈后，今年第一季度創(chuàng)造了其2018年以來同期第二高的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。美光2024財(cái)年二財(cái)季（截至2024年2月）凈利潤(rùn)為7.93億美元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

存儲(chǔ)芯片大廠業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯向好變化，既反映出龍頭公司之前控產(chǎn)保價(jià)策略取得一定成效，同時(shí)也反映了市場(chǎng)新需求刺激新品快速迭代。比如在AI浪潮的推動(dòng)下，存儲(chǔ)器產(chǎn)品中以HBM、DDR5等為代表的高附加值產(chǎn)品市場(chǎng)需求持續(xù)上漲。

主流存儲(chǔ)芯片是自去年下半年率先開啟漲價(jià)模式的。據(jù)鎧俠財(cái)報(bào)，2024年一季度NAND Flash（其核心產(chǎn)品）以日元計(jì)算的售價(jià)環(huán)比上漲了15%～19%，為連續(xù)第三季出現(xiàn)上漲。據(jù)了解，鎧俠最新季度之所以能夠扭虧為盈，主因得益于產(chǎn)品漲價(jià)。鎧俠預(yù)期，NAND Flash市場(chǎng)在中長(zhǎng)期將呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

據(jù)TrendForce集邦咨詢最新預(yù)估，第二季DRAM合約價(jià)季漲幅將上修至13%～18%；NAND Flash合約價(jià)季漲幅同步上修至約15%～20%。相關(guān)機(jī)構(gòu)研報(bào)也指出，預(yù)計(jì)二季度存儲(chǔ)價(jià)格仍將進(jìn)一步上漲。

國(guó)內(nèi)廠商迎來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)拐點(diǎn)

海外存儲(chǔ)器原廠等龍頭出現(xiàn)業(yè)績(jī)回暖之際，國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)器行業(yè)也迎來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)拐點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，萬得存儲(chǔ)器指數(shù)25只成分股2023年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1456.53億元，同比下降6.52個(gè)百分點(diǎn)；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.43億元，僅為2022年的20.40%。今年一季度，25只成分股合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收342.02億元，同比增長(zhǎng)8.17%，合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.09億元，同比增長(zhǎng)127.26%。

在行業(yè)景氣度快速恢復(fù)過程中，很多公司的基本面也得到了明顯改善。據(jù)一季報(bào)數(shù)據(jù)，存儲(chǔ)器指數(shù)25只成分股中，有16家公司今年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)70%以上增長(zhǎng)的公司有9家，其中，佰維存儲(chǔ)營(yíng)收增長(zhǎng)高達(dá)305.80%（見表1）。

表1 一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)70% 以上的存儲(chǔ)公司

歸母凈利潤(rùn)方面，一季度實(shí)現(xiàn)100%增長(zhǎng)的公司有12家（見表2），其中，瀾起科技以歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1032.86%位居板塊第一，而江波龍以實(shí)現(xiàn)3.84億元?dú)w母凈利潤(rùn)成為板塊內(nèi)最能賺錢的公司。虧損公司方面，雖然有4家公司出現(xiàn)虧損，但相比去年同期仍減少5家。

表2 一季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)100%以上的存儲(chǔ)公司

與業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)應(yīng)的是，部分公司銷售毛利率和銷售凈利率得到了一定幅度的增長(zhǎng)。銷售毛利率方面，代表性公司江波龍今年一季度銷售毛利率為24.39%，同比增加23.12個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加5.88個(gè)百分點(diǎn)，相比2023年報(bào)數(shù)值增加了16.2個(gè)百分點(diǎn)。此外，同有科技、佰維存儲(chǔ)、德明利、上海新陽(yáng)等公司一季度銷售毛利率，無論是同比還是環(huán)比，均有不錯(cuò)的提升。

銷售凈利率方面，25只成分股中有11家公司銷售凈利率在8%以上。比如，江波龍?jiān)谌ツ暌患径群湍陥?bào)中銷售凈利率還為負(fù)值，今年一季度卻達(dá)到了8.6%。佰維存儲(chǔ)銷售凈利率在去年年報(bào)時(shí)也為負(fù)值，今年一季度也達(dá)到了9.1%。成分股中，凈利率水平最高的是瀾起科技，為30.3%，相比去年同期數(shù)值，增加了25.6個(gè)百分點(diǎn)。

機(jī)構(gòu)看多存儲(chǔ)廠商

中信建投在研報(bào)中指出，存儲(chǔ)芯片價(jià)格增長(zhǎng)趨勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)，帶動(dòng)存儲(chǔ)廠商業(yè)績(jī)持續(xù)向好，建議關(guān)注東芯股份、兆易創(chuàng)新。

中原證券也在近期研報(bào)中指出，從供給、需求、庫(kù)存、價(jià)格等方面綜合考慮，存儲(chǔ)器周期復(fù)蘇或已至。存儲(chǔ)器周期復(fù)蘇疊加AI大趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)廠商國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)入加速成長(zhǎng)期。建議關(guān)注存儲(chǔ)芯片廠商兆易創(chuàng)新、北京君正、東芯股份，存儲(chǔ)模組廠商江波龍、德明利，模組配套芯片廠商瀾起科技，封裝測(cè)試廠商深科技，分銷商香農(nóng)芯創(chuàng)等。

在公司層面，有投資者最近向佰維存儲(chǔ)提問：“如何展望二季度及下半年存儲(chǔ)行業(yè)的景氣度，是否會(huì)持續(xù)漲價(jià)？”公司5月17日回復(fù)稱，“隨著原廠逐步復(fù)產(chǎn)，二季度繼續(xù)漲價(jià)的意愿很強(qiáng)，三季度和四季度的行業(yè)趨勢(shì)有待觀察。但目前行業(yè)層面還是看到不少的積極因素，比如HBM需求爆滿，SK海力士表示其HBM芯片的生產(chǎn)能力到明年幾乎已被預(yù)訂滿；北美服務(wù)器市場(chǎng)復(fù)蘇強(qiáng)勁，據(jù)TrendForce表示，北美云端服務(wù)業(yè)者擴(kuò)大采用QLCEnterpriseSSD作為存儲(chǔ)的解決方案，帶動(dòng)企業(yè)級(jí)SSD需求，并加速部分供應(yīng)商的庫(kù)存去化。目前原廠普遍對(duì)于非HBM晶圓產(chǎn)能的資本支出趨于保守，尤其是價(jià)格仍處于損益平衡點(diǎn)的NANDFlash，上游減產(chǎn)漲價(jià)策略有望延續(xù)，預(yù)計(jì)原廠價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)劇烈惡化的情況?！?/p>

同樣的問題還出現(xiàn)在江波龍的投資者互動(dòng)平臺(tái)上，公司回復(fù)稱，“受原廠減產(chǎn)，以及需求逐步復(fù)蘇的影響拉動(dòng)，目前半導(dǎo)體存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入上行周期，存儲(chǔ)晶圓以及存儲(chǔ)器的價(jià)格均較年初有明顯上升，半導(dǎo)體存儲(chǔ)行業(yè)目前處于上行復(fù)蘇周期……公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的綜合型半導(dǎo)體品牌存儲(chǔ)企業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)與行業(yè)主流情形保持一致，同時(shí)公司的經(jīng)營(yíng)策略亦根據(jù)市場(chǎng)情況而實(shí)時(shí)調(diào)整?！?/p>

在具體產(chǎn)品上，有投資者向兆易創(chuàng)新提問：“公司是否有計(jì)劃設(shè)計(jì)HBM相關(guān)產(chǎn)品？”公司回復(fù)稱，“公司基于自身經(jīng)營(yíng)規(guī)劃，沒有HBM產(chǎn)品線規(guī)劃。關(guān)于用先進(jìn)封裝技術(shù)做近存計(jì)算等方案，公司有關(guān)注此技術(shù)趨勢(shì)，一方面在積極評(píng)估技術(shù)可行性，另一方面和一些下游潛在合作伙伴積極探索可能的技術(shù)方案。目前處于技術(shù)和方案評(píng)估階段，如果看到合適應(yīng)用，公司會(huì)布局相應(yīng)的產(chǎn)品和項(xiàng)目。”

不過，也有公司明確表示將推動(dòng)公司轉(zhuǎn)型發(fā)展。在江波龍5月17日的投資者調(diào)研紀(jì)要中，對(duì)“如何理解公司提出的打破存儲(chǔ)器廠商20億美元的營(yíng)收天花板？”公司回復(fù)：“公司從戰(zhàn)略上，實(shí)施從存儲(chǔ)器廠商向半導(dǎo)體存儲(chǔ)品牌企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，加大研發(fā)投入，通過并購(gòu)夯實(shí)存儲(chǔ)封裝測(cè)試能力，擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)力，增加存儲(chǔ)出?？?。在芯片設(shè)計(jì)上，目前公司已經(jīng)推出了eMMC和SD卡主控（已開始批量應(yīng)用）。封測(cè)制造方面，公司于2023年完成了元成蘇州和Zilia的并購(gòu)，這是加強(qiáng)全球供應(yīng)鏈布局，進(jìn)一步開拓海外市場(chǎng)的重要舉措，有助于公司形成全球化產(chǎn)能與國(guó)內(nèi)產(chǎn)能兼顧、自主產(chǎn)能與委外產(chǎn)能并行的制造格局……公司未來仍有很大的成長(zhǎng)空間，公司也有信心突破營(yíng)收天花板。”

目前，基金加大了對(duì)存儲(chǔ)公司調(diào)研頻率，截至5月20日，基金公司年內(nèi)對(duì)存儲(chǔ)廠商的調(diào)研次數(shù)達(dá)到了46次，比去年同期多了4次。個(gè)股上，基金公司調(diào)研最為頻繁的是瀾起科技，達(dá)9次，另外，佰維存儲(chǔ)、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)也受到較多關(guān)注。

在基金持股比例上，截至去年年報(bào)，基金公司對(duì)存儲(chǔ)概念股持股比例超過10%的公司達(dá)12家。其中，基金持瀾起科技流通股比例達(dá)34.77%，是目前存儲(chǔ)概念股中基金持股比例最高的公司。此外，基金持有兆易創(chuàng)新、德明利、江波龍的流通股比例也分別達(dá)到24.93%、24.68%和23.09%。

（文中個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）