方斐

2024年4月，國務院印發(fā)《關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質量發(fā)展的若干意見》，成為繼2004年、2014年兩個資本市場“國九條”之后第三次出臺的資本市場指導性文件。以“新國九條”為主的“1+N”新一輪政策體系以資本市場高質量發(fā)展為目標，以強監(jiān)管、防風險、促高質量發(fā)展為主線。

嚴監(jiān)管仍是政策主線

在上市監(jiān)管方面，嚴把發(fā)行上市準入關，提高上市標準。交易所修改上市審核規(guī)則，主板、創(chuàng)業(yè)板提升上市財務標準，例如主板第一套上市標準的最近三年累計凈利潤指標由1.5億元提高至2億元，最近一年凈利潤指標由6000萬元提高至1億元，最近三年累計經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額指標由1億元提升至2億元，最近三年累計營業(yè)收入指標由10億元提升至15億元?？苿?chuàng)板上市財務條件未修改，但進一步嚴格科創(chuàng)屬性評價標準，要求最近三年累計研發(fā)投入要求由6000萬元提高至8000萬元。

在持續(xù)監(jiān)管方面，鼓勵分紅、規(guī)范減持、豐富退市標準。證監(jiān)會發(fā)布《關于加強上市公司監(jiān)管的意見（試行）》，提出對多年未分紅 或股利支付率偏低的，通過實施其他風險警示（ST）等方式加強監(jiān)管約束；多措并舉提高股息率；推動一年多次分紅，引導優(yōu)質大市值上市公司中期分紅等。同時，證監(jiān)會制定《上市公司股東減持股份管理辦法》，強化大股東減持要求，明確股份合并計算要求，明確減持與上市公司破凈、破發(fā)、分紅等掛鉤的規(guī)定；也明確進一步加強減持信息披露要求，明確董監(jiān)高、大股東通過二級市場減持的，應提前15個交易日披露減持計劃，減持計劃時間區(qū)間由最長6個月縮減為3個月。

圖 中國證監(jiān)會及派出機構年度支出及員工數(shù)

（資料來源：證監(jiān)會官網(wǎng)，平安證券研究所）

在退市方面，證監(jiān)會出臺《關于嚴格執(zhí)行退市制度的意見》，擴大重大違法強制退市適用范圍，調低財務造假觸發(fā)退市的條件，同時提高財務類強制退市門檻，將主板虧損公司營業(yè)收入指標要求從1億元提高到3億元，此外新增三項規(guī)范類退市情形。

在交易監(jiān)管方面，大力推動中長期資金入市，加強程序化交易監(jiān)管。新“國九條”明確將建立培育長期投資的生態(tài)，大力發(fā)展權益類公募基金，建立ETF快速審批通道，加強基金公司投研能力建設，并穩(wěn)步降低公募基金綜合費率，同時優(yōu)化保險資金權益投資證券環(huán)境，落實并完善國有保險公司績效評價辦法，鼓勵銀行理財和信托資金積極參與資本市場。此外，為保護中小投資者權益、維護資本市場秩序，監(jiān)管重點關注程序化交易的監(jiān)管，明確程序化交易、尤其是量化交易的報告要求。

在證券公司監(jiān)管方面，推動機構回歸本源，支持行業(yè)格局優(yōu)化，重視合規(guī)與風控監(jiān)管。新“國九條”明確要加強證券基金機構監(jiān)管，推動行業(yè)回歸本源、做優(yōu)做強。證監(jiān)會也發(fā)布《關于加強證券公司和公募基金監(jiān)管 加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見（試行）》，明確證券行業(yè)發(fā)展目標，即5年內推動形成10家左右優(yōu)質頭部機構引領行業(yè)高質量發(fā)展的態(tài)勢，到2035年形成2-3家具備國際競爭力與市場引領力的投資銀行和投資機構；到本世紀中葉，形成綜合實力和國際影響力全球領先的現(xiàn)代化證券基金行業(yè)。

整體來看，證券公司監(jiān)管有以下三個政策方向：

一是明確功能性定位，專注主業(yè)、審慎開展資本消耗型業(yè)務，推動投行能力和財富管理能力建設。證券公司應處理好功能性和盈利性關系，審慎開展高資本消耗型業(yè)務，合理確定融資規(guī)模和時機、提升資金使用效率，推動行業(yè)機構加強投行能力和財富管理能力建設，一方面嚴格落實“申報即責任”要求，提升投行價值發(fā)現(xiàn)能力，另一方面重視服務居民財富管理需求，推出更多匹配中長期資金需求的產(chǎn)品服務。

二是支持證券公司做優(yōu)做強，鼓勵特色化發(fā)展方向。明確優(yōu)質頭部機構引領行業(yè)高質量發(fā)展的目標，新“國九條”也強調行業(yè)機構特色化的發(fā)展方向，適度拓寬優(yōu)質機構資本空間，支持頭部機構通過并購重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競爭力，鼓勵中小機構差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營。

三是提升合規(guī)風控、文化建設的監(jiān)管強度。證監(jiān)會明確要積極培育良好的行業(yè)文化和投資文化，完善薪酬管理制度，建立健全從業(yè)人員分類名單制度和執(zhí)業(yè)聲譽管理機制。同時證監(jiān)會將強化日常監(jiān)管、現(xiàn)場檢查和執(zhí)法問責，全面強化監(jiān)管執(zhí)法，落實監(jiān)管“長牙帶刺”、有棱有角，嚴監(jiān)管仍然是證券行業(yè)政策主線之一。

格局重塑優(yōu)化在望

截至2023年年末，國內共145家證券公司，與2019年年末相比增加12家，且大部分券商均為綜合性券商模式。盡管近年來部分券商在財富管理、股債承銷等業(yè)務方面打造特色標簽，但整體差異性仍不顯著，同質化較強。而經(jīng)紀傭金率的持續(xù)下行、股權融資的暫緩以及權益市場的波動，將對券商經(jīng)營產(chǎn)生一定壓力，并將加劇行業(yè)競爭。

2024年以來，資本市場 “1+N”政策快速落地，對加速建設一流投資銀行提出一系列新要求，其中對于證券行業(yè)市場格局的影響主要有兩個方面：

一是行業(yè)集中度上行、機構差異化發(fā)展，監(jiān)管多次強調支持頭部機構通過并購重組、組織創(chuàng)新等方式做優(yōu)做強，鼓勵中小機構差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營，結合股東特點、區(qū)域優(yōu)勢、人才儲備等資源稟賦和專業(yè)能力做精做細。

二是國有資本力量有望進一步提升，在十四屆人大常務委員會會議上，財政部副部長廖岷作《國務院關于金融企業(yè)國有資產(chǎn)管理情況專項報告審議意見的研究處理情況和整改問責情況的報告》，明確將優(yōu)化國有金融資本功能定位和戰(zhàn)略布局，適時合理調整國有金融資本在銀行、保險、證券等行業(yè)的比重，集中力量打造金融業(yè)“國家隊”，推動頭部證券公司做強做優(yōu)。

2024年以來，證券行業(yè)股權變動頻繁，或將成為證券業(yè)供給側優(yōu)化的預演。證券行業(yè)股權變動基本有兩種類型：

一是券商同業(yè)間吸收重組。例如，浙商證券2024年3月公告其董事會審議通過擬受讓國都證券19.15%股份的計劃，5月又宣布參加競拍國都證券三個股東合計15.11%股份。此外，國聯(lián)證券2024年5月公告稱，董事會審議通過向民生證券46名股東發(fā)行股份收購民生證券100%股份的議案。

二是國資背景股東入駐券商。目前，大部分上市券商的實際控制人或大股東具有國資背景，2024年以來，長江證券、東北證券、東莞證券等券商均宣布股東擬變動計劃，新股東主要是地方國資或其相關公司，符合做強做大證券行業(yè)“國家隊”的政策導向，證券公司作為實體經(jīng)濟融資的重要中介方，也將利于央國企探索產(chǎn)融結合、以融促產(chǎn)。

監(jiān)管近期多次發(fā)聲，支持頭部券商做優(yōu)做強，支持優(yōu)質券商拓展資本空間，支持做強金融業(yè)“國家隊”，未來在資本市場高質量發(fā)展、加速建設一流投資銀行的政策導向下，頭部證券公司、尤其是國有大型證券公司市場份額有望提升，行業(yè)集中度將繼續(xù)上行。

目前來看，中國證券行業(yè)競爭格局初步顯現(xiàn)、頭部券商優(yōu)勢有所穩(wěn)定，但行業(yè)整體同質化問題仍待解決，近期資本市場高質量發(fā)展相關政策明確證券行業(yè)未來的發(fā)展目標和發(fā)展路徑，頭部央國企證券公司應發(fā)揮自身股東和資源優(yōu)勢，未來或可通過并購重組、拓展資本空間、提升資金使用效率等手段進一步擴大競爭優(yōu)勢、提升服務資本市場和實體經(jīng)濟的質效，中小券商也可挖掘自身和地方資源稟賦，可向并購重組財務咨詢、零售客戶財富管理等方向打造特色標簽。

（作者為自由撰稿人、資深投資人士）