辛穎

2024年6月5日，華熙生物（688363.SH）面向投資者召開(kāi)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，對(duì)于在2024年一季度業(yè)績(jī)剛有起色的華熙生物來(lái)說(shuō)，這可能是一個(gè)增加投資者信心的重要機(jī)會(huì)。

截至6月12日收盤(pán)，華熙生物市值281.2億元，較巔峰時(shí)期的1400多億元，跌去八成多。這家曾經(jīng)沖進(jìn)科創(chuàng)板市值前十的“醫(yī)美茅”，在過(guò)去幾年間，最大的業(yè)務(wù)收入板塊已經(jīng)從“玻尿酸”原料轉(zhuǎn)變到功能性護(hù)膚品。

業(yè)內(nèi)也一直在關(guān)注其依靠營(yíng)銷(xiāo)投入拉動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的模式能持續(xù)多久。自2019年華熙生物上市后，2023年財(cái)報(bào)首次出現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降。其中，營(yíng)業(yè)收入60.76億元，同比下降4.45%；歸母凈利潤(rùn)為5.93億元，同比下降38.97%。

“原來(lái)的增長(zhǎng)模式我認(rèn)為存在一些問(wèn)題，如果我們不去主動(dòng)調(diào)整、變革，可能得到的收入數(shù)據(jù)還會(huì)沿著行業(yè)的增長(zhǎng)慣性向前發(fā)展一段時(shí)間，問(wèn)題不會(huì)在2023年顯露得那么的突出?！比A熙生物董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理趙燕公開(kāi)說(shuō)。

華熙生物原本是原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品和功能性食品收入的“四輪驅(qū)動(dòng)”模式，在2023年，護(hù)膚品和食品“兩輪”不盡如人意。

只是突然遇到業(yè)績(jī)紅燈，接下來(lái)該怎么走？外界更關(guān)心的是，華熙還能不能回到高速增長(zhǎng)期？

一位深度跟蹤過(guò)華熙生物的醫(yī)藥分析師認(rèn)為，“可能還需要一些時(shí)間?！?/p>

至少在2024年，華熙生物將在繼續(xù)加大降本增效力度中度過(guò)。

爆款難求

2024年開(kāi)年，華熙生物的調(diào)整策略初見(jiàn)成效，一季報(bào)顯示，營(yíng)收同比增長(zhǎng)4.24%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)53.3%。

華熙生物在報(bào)告中指出，一季度利潤(rùn)增長(zhǎng)主要系公司逐步優(yōu)化品牌資源配置和營(yíng)銷(xiāo)渠道結(jié)構(gòu)，銷(xiāo)售費(fèi)用同比減少所致。和去年同期相比，華熙生物2024年一季度扣非凈利潤(rùn)增加了0.8億元，同時(shí)銷(xiāo)售費(fèi)用減少了1.15億元。

華熙的策略并不讓人意外。自華熙生物布局功能性護(hù)膚品后，銷(xiāo)售費(fèi)用高企，2018年-2022年的銷(xiāo)售費(fèi)用由2.84億元增至30.49億元，占同期營(yíng)收比重從22%增至48%。券商在研報(bào)中多次警示銷(xiāo)售費(fèi)率上行超預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。

剛進(jìn)入C端的華熙生物，確實(shí)需要靠營(yíng)銷(xiāo)打造品牌知名度。2018華熙生物旗下品牌潤(rùn)百顏與故宮博物院聯(lián)合推出的“故宮口紅”，成為當(dāng)年的現(xiàn)象級(jí)網(wǎng)紅產(chǎn)品。

短短幾年間，從零做起的功能性護(hù)膚品一躍成為華熙生物的增收主力，2020年占比營(yíng)收已過(guò)半，2022年達(dá)到最高點(diǎn)，占比營(yíng)收72%，拉動(dòng)公司總營(yíng)收五年復(fù)合增長(zhǎng)率到49.79%。

華熙生物的市值隨之攀升，從2019年剛上市的不到500億元，到2021年的巔峰1400多億元。

問(wèn)題是，掙錢(qián)沒(méi)有花錢(qián)快愈發(fā)突出。華熙生物的凈利率從2019年的31%連年下滑至2023年的9.8%。

同樣是IP合作，2020年潤(rùn)百顏又嘗試與《哆啦A夢(mèng)》聯(lián)名推出限定系列，然而，沒(méi)能再?gòu)?fù)制“故宮口紅”的傳播效果。

最理想的效果是，前期砸錢(qián)能形成品牌“護(hù)城河”，可以逐步減少對(duì)營(yíng)銷(xiāo)投入的依賴(lài)。

殘酷的現(xiàn)實(shí)是，這條新開(kāi)拓的護(hù)城河還不牢靠。2023年華熙生物功能性護(hù)膚品的收入減至37.57億元，同比下降18.45%，瞬時(shí)轉(zhuǎn)為“拖后腿”業(yè)務(wù)。

華熙生物在公告中解釋?zhuān)?023年業(yè)績(jī)下滑主要是由于過(guò)去業(yè)務(wù)增長(zhǎng)過(guò)快，導(dǎo)致內(nèi)部組織管理滯后于業(yè)務(wù)發(fā)展速度，組織管理有待提高，運(yùn)營(yíng)效率有待提升。

直到2024年一季度，華熙生物基本完成業(yè)務(wù)人員和架構(gòu)梳理后，功能性護(hù)膚品板塊還沒(méi)“回血”，一季度只是降幅收窄。

更大的挑戰(zhàn)在于，2024年的行業(yè)壓力加大。多位醫(yī)美行業(yè)人士表示，今年醫(yī)美整體的消費(fèi)需求在下降，流量成本更高、流量投入的紅利更小了。

此時(shí)，要在減少營(yíng)銷(xiāo)投入的基礎(chǔ)上鞏固“護(hù)城河”可不容易。

不能再單靠玻尿酸

與華熙生物并稱(chēng)“玻尿酸三巨頭”的愛(ài)美客和昊海生科，在2023年則營(yíng)收、利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，都是受益于“老本行”玻尿酸。

愛(ài)美客在玻尿酸凝膠類(lèi)注射產(chǎn)品拉動(dòng)下，毛利率由2022年的94.85%，提升至95.09%。昊海生科也將整體營(yíng)收增長(zhǎng)，歸功于醫(yī)療美容與創(chuàng)面護(hù)理產(chǎn)品中玻尿酸產(chǎn)品收入高速增長(zhǎng)。

這不免讓人想問(wèn)，轉(zhuǎn)投護(hù)膚品的華熙生物有后悔嗎？

華熙生物依舊是世界最大的玻尿酸生產(chǎn)及銷(xiāo)售企業(yè)，如果只看原料藥和醫(yī)療終端兩個(gè)板塊，華熙生物在2023年表現(xiàn)其實(shí)不錯(cuò)，各自同比增長(zhǎng)15.22%、58.95%。尤其是醫(yī)療終端業(yè)務(wù)下的皮膚類(lèi)醫(yī)療產(chǎn)品中，含有微交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉的潤(rùn)致娃娃針，收入同比增長(zhǎng)超過(guò)200%；潤(rùn)致填充劑收入同比增長(zhǎng)超過(guò)250%。

這是華熙生物用近20年打下的基礎(chǔ)。從2000年-2012年間專(zhuān)注發(fā)展原料業(yè)務(wù)，扎穩(wěn)根基，到2012年-2019年開(kāi)始拓展醫(yī)療終端業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)首創(chuàng)生產(chǎn)交聯(lián)透明質(zhì)酸真皮填充劑。

到2024年一季度，華熙生物業(yè)績(jī)“反轉(zhuǎn)”還是靠老本行。中信建投證券報(bào)告指出，其一季度的利潤(rùn)高增與醫(yī)美收入翻倍增長(zhǎng)有關(guān)，且醫(yī)美增長(zhǎng)并非推出新品，是對(duì)老產(chǎn)品重新規(guī)劃，按照家族化組合銷(xiāo)售從而提升客單，體現(xiàn)運(yùn)營(yíng)能力。

可即便如此，華熙生物也不能再繼續(xù)依賴(lài)“玻尿酸”這條老護(hù)城河了。

在開(kāi)發(fā)護(hù)膚品業(yè)務(wù)前，華熙生物的原料業(yè)務(wù)已經(jīng)長(zhǎng)期承壓。一方面，玻尿酸銷(xiāo)售單價(jià)開(kāi)始下滑，華熙生物此前招股書(shū)披露，2017年至2019年，注射級(jí)玻尿酸原料產(chǎn)品的銷(xiāo)售單價(jià)從122.62元/克下滑至111.69元/克，年均降幅在5%左右；另一方面，原料產(chǎn)品的毛利率出現(xiàn)下降。

在醫(yī)美終端，“玻尿酸的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了，現(xiàn)在的風(fēng)口在光電設(shè)備和再生。玻尿酸如今落寞，就如同玻尿酸興起時(shí)，迅速?zèng)_擊了整形外科的手術(shù)量”。說(shuō)這話的是一位玻尿酸醫(yī)美產(chǎn)品代理商，他在2022年已經(jīng)轉(zhuǎn)去銷(xiāo)售醫(yī)美光電設(shè)備。

雖然玻尿酸市場(chǎng)規(guī)模仍在增長(zhǎng)，但技術(shù)門(mén)檻低，競(jìng)爭(zhēng)者眾，只剩“內(nèi)卷”。方正證券研報(bào)指出，玻尿酸產(chǎn)品供給端紅利期已經(jīng)結(jié)束，供過(guò)于求，產(chǎn)能過(guò)剩。

幾家巨頭都早早開(kāi)始尋找新的“護(hù)城河”——重組膠原蛋白、肉毒素、再生、光電，各有嘗試。

愛(ài)美客不僅布局了肉毒素，還向制藥深入加碼了最火的減肥藥。昊海生科新增了光電醫(yī)美設(shè)備業(yè)務(wù)，一位2023年到昊海生科調(diào)研的投資人說(shuō)，“收入表現(xiàn)挺好。”

對(duì)華熙生物，功能性護(hù)膚品只是見(jiàn)效最快的轉(zhuǎn)型嘗試。近幾年，幾乎市場(chǎng)上所有熱點(diǎn)技術(shù)類(lèi)別，華熙生物無(wú)論是在自研還是在投資收購(gòu)方面都有布局。早在2015年，華熙生物就與韓國(guó)企業(yè)Medytox合作，意在引進(jìn)肉毒素產(chǎn)品。只是最終，產(chǎn)品遲遲未上市，華熙生物一紙?jiān)V狀宣告了耗時(shí)七年的肉毒素項(xiàng)目落空。

一些新管線陸續(xù)有產(chǎn)品上市。2023年8月，華熙生物推出重組Ⅲ型人源膠原蛋白原料產(chǎn)品；三類(lèi)械透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液處于注冊(cè)補(bǔ)正階段，預(yù)計(jì)2024年下半年取得注冊(cè)證；三類(lèi)械水光產(chǎn)品進(jìn)入注冊(cè)申報(bào)階段，有望成為首批合規(guī)上市的水光適應(yīng)癥產(chǎn)品。

只是，這些剛剛露頭的產(chǎn)品能否撐起大旗還需觀察。

下一個(gè)護(hù)城河在哪？

無(wú)論玻尿酸還是護(hù)膚品，都不是華熙生物最想要的標(biāo)簽，這家定位生物科技的公司，最想要的技術(shù)入口是合成生物。

合成生物是一個(gè)比玻尿酸大得多的故事。麥肯錫數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)到2025年，合成生物學(xué)與生物制造的經(jīng)濟(jì)價(jià)值將達(dá)到1000億美元，未來(lái)全球60%的物質(zhì)生產(chǎn)可通過(guò)生物制造方式實(shí)現(xiàn)。

“只是對(duì)于當(dāng)下的華熙生物來(lái)說(shuō)，要看到布局合成生物的發(fā)展效果，還需要一些時(shí)間?！鄙鲜鲠t(yī)藥行業(yè)分析師說(shuō)。

在合成生物領(lǐng)域，華熙生物已有一定的基礎(chǔ)，從研發(fā)微生物發(fā)酵、實(shí)現(xiàn)透明質(zhì)酸的量產(chǎn)，工作的底層技術(shù)支撐就是合成生物。

到2024年，華熙生物已經(jīng)進(jìn)行原料及合成生物研發(fā)項(xiàng)目132項(xiàng)。

有數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)現(xiàn)有27.1萬(wàn)家合成生物相關(guān)企業(yè)，國(guó)內(nèi)僅從事化妝品原料開(kāi)發(fā)的合成生物學(xué)企業(yè)就超過(guò)40家，華熙生物能否在這條賽道上再找到自己的護(hù)城河？

對(duì)技術(shù)型企業(yè)，研發(fā)投入是關(guān)鍵衡量指標(biāo)。華熙生物的研發(fā)投入已經(jīng)連年增加，2023年的研發(fā)費(fèi)用4.46億元，同比增長(zhǎng)15%，占營(yíng)業(yè)收入的7.35%，低于愛(ài)美客的8.72%和昊海生科的8.29%，也不到科創(chuàng)板研發(fā)投入占比營(yíng)收12.2%的中位數(shù)。

華熙生物的核心技術(shù)人員近期多有變動(dòng)。2024年4月1日，華熙生物公告，原核心技術(shù)人員馬守偉因個(gè)人原因辭去公司職務(wù)。未滿一個(gè)月，核心技術(shù)人員王勇志辭職。此外，公司副總經(jīng)理劉愛(ài)華、原核心技術(shù)人員欒貽宏，根據(jù)公司內(nèi)部工作安排不再直接負(fù)責(zé)研發(fā)相關(guān)工作，也就不再認(rèn)定為核心技術(shù)人員。

“華熙生物的產(chǎn)品可能給業(yè)界的印象還是偏低端一些。”一位一級(jí)市場(chǎng)投資人表示。