王玉鳳　羅曼瑜

5月13日，財政部公布了2024年一般國債、超長期特別國債發(fā)行的有關(guān)安排。根據(jù)安排，超長期特別國債期限包括20年期、30年期、50年期，都是按半年付息。其中，30年期最先將在5月17日發(fā)行。

在業(yè)內(nèi)專家看來，此輪超長期特別國債是積極財政政策的重要發(fā)力點，有利于拉動投資、擴(kuò)大消費，助力構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，優(yōu)化中央和地方的債務(wù)結(jié)構(gòu)，且更好匹配較長期限重大項目資金需求，提升財政資金使用效率。此外，釋放出財政政策將更加積極支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的明確信號，有助于提振市場信心、穩(wěn)定預(yù)期，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)回升。

5月22日，2024年超長期特別國債（一期）（下稱“24特國1”）在上海證券交易所正式上市交易，價格持續(xù)上漲。截至發(fā)稿時，24特國1（證券代碼019742）最高成交價約為125元，大漲約25%。由于上述超長期特別國債成交價格異常波動，上交所連續(xù)兩次采取臨時停牌，臨時停牌時間持續(xù)至當(dāng)天15：27。

如何理解“超長期特別國債”？

事實上，自2023年底以來，多地兩會及文件中便提及謀劃項目以爭取“超長期特別國債”資金支持。

今年3月5日，《政府工作報告》便提出，“為系統(tǒng)解決強(qiáng)國建設(shè)、民族復(fù)興進(jìn)程中一些重大項目建設(shè)的資金問題，從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，專項用于國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)，今年先發(fā)行1萬億元”。

3月6日，國家發(fā)展和改革委員會主任鄭柵潔在記者會上時表示，從超長期特別國債的主要投向看，初步考慮將重點支持科技創(chuàng)新、城鄉(xiāng)融合發(fā)展、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、糧食能源安全、人口高質(zhì)量發(fā)展等領(lǐng)域建設(shè)。這些領(lǐng)域潛在建設(shè)需求巨大、投入周期長，現(xiàn)有資金渠道難以充分滿足要求，亟須加大支持力度。

那么，今年以來經(jīng)常被提及的“超長期特別國債”到底有何特別之處？如何理解其內(nèi)涵？

招聯(lián)金融首席研究員董希淼在接受南都·灣財社記者采訪時表示，顧名思義，“超長期特別國債”的三個特點為：超長期、特別、國債。

一是期限“超長期”。一般而言，發(fā)行期限超過10年的為“超長期”，而今年擬發(fā)行的超長期特別國債期限分為20年、30年、50年，名副其實。

二是用途很“特別”。根據(jù)2024年政府工作報告，今后幾年擬發(fā)行的超長期特別國債，主要為系統(tǒng)解決強(qiáng)國建設(shè)、民族復(fù)興進(jìn)程中一些重大項目建設(shè)的資金問題。

“而且，超長期特別國債不列入赤字，不增加赤字率。”董希淼如此表示。記者注意到，國泰君安也在其研報中特別提到，超長期特別國債首先是“特別國債”，其不計入赤字，即在政府性基金預(yù)算，而不在一般公共預(yù)算。

三是性質(zhì)是“國債”。董希淼告訴南都·灣財社記者，超長期特別國債發(fā)行主體是中央政府，由國家信用背書，具有最高的信用度和安全邊際。

此外，中銀研究院指出，超長期特別國債在發(fā)行流程上也具有特殊性?！捌胀▏鴤男略鱿揞~則一般在每年向全國人民代表大會作預(yù)算報告時提出，由全國人大予以審批，靈活性相對較差。而新發(fā)特別國債僅需國務(wù)院提請全國人大常委會審議批準(zhǔn)，并相應(yīng)追加年末國債余額限額，在發(fā)行流程上審批簡易、靈活快捷。”

我國曾有三輪特別國債發(fā)行，為何今年再發(fā)？

據(jù)國泰君安此前發(fā)布的研報，我國歷史上曾有三輪特別國債的發(fā)行，分別是在1998年發(fā)行2700億元補(bǔ)充四大行資本金、2007年發(fā)行1.55萬億元成立中投公司以及2020年發(fā)行1萬億元的抗疫特別國債。除此之外，2023年10月新增萬億國債也按特別國債方式管理，具有類特別國債性質(zhì)，但是2023年新增國債是計入赤字的。

“典型的特別國債基本都是年內(nèi)集中式發(fā)行完畢，而且?guī)в幸欢ǖ膽?yīng)急性特征或解決一段時間內(nèi)具體的問題，比如商業(yè)銀行資本充足率、外匯流動性過剩、新冠沖擊等。而本次發(fā)行特別國債是‘連續(xù)幾年發(fā)行，并且主要用于投資建設(shè)，其在發(fā)行節(jié)奏和實施目的上更類似于1998-2008年發(fā)行的長期建設(shè)國債?！眹┚脖硎荆L期建設(shè)國債錨定投資建設(shè)、規(guī)模遞減、投向項目逐步轉(zhuǎn)型，對于本輪超長期特別國債有一定借鑒意義。

那么，為何會選擇在今年再次提出發(fā)行特別國債？

對此，國泰君安宏觀聯(lián)席首席分析師汪浩認(rèn)為，主要有以下兩個方面的原因：一是為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)動能轉(zhuǎn)型，構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，獲得國際競爭優(yōu)勢，需要長期資金的匹配，超長期特別國債能夠彌補(bǔ)民間投資和風(fēng)險投資的不足。

二是應(yīng)對短期經(jīng)濟(jì)壓力，需要需求端進(jìn)一步發(fā)力。今年的《政府工作報告》提到，我國當(dāng)前所面臨的困難和挑戰(zhàn)，即世界經(jīng)濟(jì)增長動能不足，地區(qū)熱點問題頻發(fā)，外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升。我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，有效需求不足，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，社會預(yù)期偏弱，風(fēng)險隱患仍然較多，國內(nèi)大循環(huán)存在堵點，國際循環(huán)存在干擾。部分中小企業(yè)經(jīng)營困難。就業(yè)總量壓力和結(jié)構(gòu)性矛盾并存，公共服務(wù)仍有不少短板。面對這些問題，需要采取進(jìn)一步的改革和提振措施，尤其是需求端需要進(jìn)一步發(fā)力。

釋放哪些信號？對市場影響幾何？

超長期特別國債的發(fā)行，對市場流動性影響幾何？在業(yè)內(nèi)人士看來，這可能取決于發(fā)行方式、總債券發(fā)行量和發(fā)行節(jié)奏。

銀河證券此前表示，我國上次發(fā)行超長期特別國債是在1998年，主要用于定向補(bǔ)充四大行資本金，對市場流動性影響較小。而2007年及2020年特別國債基本均為公開發(fā)行，對流動性和資金利率水平有一定影響。其次，還需綜合考慮全年新增政府債規(guī)模及貨幣政策取向，僅從政府債規(guī)模的角度來看，如果2024年新增特別國債在1.2萬億以下，財政債務(wù)融資對資金造成的壓力不會大于去年。最后，還要考慮發(fā)行節(jié)奏問題，即如果債券發(fā)行工作能夠盡早開始，并在年內(nèi)平滑發(fā)行，將有別于去年集中在下半年發(fā)行給市場帶來的流動性沖擊。

從歷史經(jīng)驗來看，此次發(fā)行對經(jīng)濟(jì)和市場有望帶來哪些影響？

董希淼認(rèn)為，發(fā)行超長期特別國債，具有三個方面的重要意義。首先，專項用于國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)，解決重大項目建設(shè)的資金短缺問題，拉動投資、擴(kuò)大消費，助力構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。其次，優(yōu)化中央和地方的債務(wù)結(jié)構(gòu)，以中央政府名義發(fā)行，支持地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)，有助降低地方政府杠桿率，防范地方債務(wù)風(fēng)險。

“此外，釋放出財政政策將更加積極支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的明確信號，有助于提振市場信心、穩(wěn)定預(yù)期，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)回升。為滿足政府債券和超長期特別國債發(fā)行對中長期流動性的需求，預(yù)計央行將可能于二季度降低存款準(zhǔn)備金率，為金融機(jī)構(gòu)提供長期穩(wěn)定的低成本資金，營造出更加適宜的流動性環(huán)境。”董希淼說道。

廣東省體制改革研究會執(zhí)行會長彭澎在接受南都·灣財社記者采訪時也表示：“跟當(dāng)前鼓勵長期資金入市，不適時公布北上資金流入一樣，有利于減少短期炒作效應(yīng)。也就是，讓投資者與國家形成命運共同體。此次發(fā)行超長期特別國債，加上銀行減少中長期存款產(chǎn)品，可能對保險資金、社?；鹩兄卮笠饬x?！?/p>

值得注意的是，在超長期特別國債即將發(fā)行的消息放出后，也有不少人關(guān)心：個人投資者可以購買超長期特別國債嗎？

對此董希淼表示：“此輪超長期特別國債是否面向個人投資者發(fā)行，目前還不明確?！睆V開首席產(chǎn)研院也指出，對于個人投資者而言，能否參與認(rèn)購，則要根據(jù)具體債券批次的發(fā)行對象而定。從過往經(jīng)驗看，1998年特別國債面向機(jī)構(gòu)定向發(fā)行，而2020年抗疫特別國債則明確鼓勵個人和中小微企業(yè)投資者認(rèn)購。

部分銀行開放超長期 特別國債個人購買渠道?

5月20日，南都·灣財社記者走訪深圳地區(qū)多家銀行獲悉，當(dāng)天10點起，有部分銀行對個人客戶開放首批30年期超長期特別國債購買渠道，并且購買時間僅限當(dāng)天。

從購買情況來看，截至當(dāng)天下午兩點，招商銀行寶安區(qū)某支行的工作人員告訴記者，目前招行還有一個多億的額度可供購買。浙商銀行深圳某支行的工作人員也表示，該行的30年期超長期特別國債還有購買額度。

招商銀行、浙商銀行對個人開放購買 國有行暫未向個人客戶發(fā)售

南都·灣財社記者走訪了深圳地區(qū)部分銀行，了解30年期超長期特別國債的最新發(fā)行情況。招商銀行寶安區(qū)某支行的工作人員告訴記者，5月20日上午10點起，該行向個人客戶開放了首批30年期超長期特別國債購買渠道，個人客戶可以通過招行柜臺或通過電腦登錄網(wǎng)銀購買超長期特別國債。

據(jù)悉，招商銀行總共有5億元的購買額度。開放購買時間為5月20日10：00-15：30，購買要求為風(fēng)險評級在A3以上，未成年人無法購買。僅支持通過個人銀行PC版和柜面渠道購買（不允許代辦），發(fā)行價格與債券面值均為100元，認(rèn)購債券數(shù)量為整數(shù)，認(rèn)購債券價格為100元面值的整數(shù)倍，無上限要求。

5月20日下午兩點，招商銀行的工作人員告訴南都·灣財社記者：“目前招行還有一個多億的額度，如果還要購買就需要抓緊了，要在今天下午三點半前購買?！?/p>

浙商銀行深圳某支行的工作人員也表示，該行的30年期超長期特別國債目前還有購買額度，個人投資者可以通過手機(jī)銀行App購買2024年超長期特別國債（一期），利率2.57%，期限為30年期，100元起購，購買時間同樣為5月20日10：00-15：30。

國有行方面，記者聯(lián)系了深圳地區(qū)多家國有銀行工作人員求證，不過工作人員均表示，目前暫未接到超長期特別國債針對個人投資者發(fā)售的相關(guān)通知，因此柜臺沒有相關(guān)產(chǎn)品可供購買。

農(nóng)行寶安區(qū)某支行的工作人員向記者表示，本期30年超長期特別國債在柜臺市場暫時僅對金融機(jī)構(gòu)銷售，不對個人客戶發(fā)售。中行寶安區(qū)某支行的工作人員也表示，目前沒有收到相關(guān)發(fā)售通知。

超長債價格波動幅度更大，流動性低 投資者應(yīng)結(jié)合多重因素綜合考量

5月13日，財政部公布今年超長期特別國債發(fā)行安排。5月17日，備受關(guān)注的30年期超長期特別國債正式發(fā)行。根據(jù)發(fā)行招標(biāo)情況，該期債券票面利率為2.57%，發(fā)行量為400億元。

根據(jù)發(fā)行安排，今年計劃發(fā)行的1萬億元超長期特別國債為記賬式國債，分為20年、30年和50年三個品種，具體購買操作按記賬式國債購買流程辦理。

據(jù)財政部介紹，本期國債招標(biāo)結(jié)束至2024年5月20日進(jìn)行分銷，5月22日起上市交易，后續(xù)投資者可以在獲得標(biāo)的的銀行進(jìn)行購買。財政部在解答個人投資者疑惑時表示，記賬式國債在一級市場通過記賬式國債承銷團(tuán)主要面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，并在中央結(jié)算公司以電子記賬方式記錄債權(quán)。上市后，個人投資者也可在二級市場向機(jī)構(gòu)投資者購買。

在業(yè)內(nèi)人士看來，超長期特別國債由財政部發(fā)行，背后是國家主權(quán)信用，本息兌付的保障度高，具有無違約風(fēng)險、收益穩(wěn)定的優(yōu)勢，是風(fēng)險偏好較低的穩(wěn)健型投資者的理想選擇。

“超長期特別國債發(fā)行主體是中央政府，由國家信用背書，具有最高的信用度和安全邊際?！闭新?lián)金融首席研究員董希淼在接受南都·灣財社記者采訪時表示。

中金固收研究團(tuán)隊此前在研報中表示，在引導(dǎo)存款利率下行和防范高息攬儲的背景下，居民和企業(yè)存款規(guī)模持續(xù)壓降，收益相對更高的超長債對個人投資者吸引力或?qū)⑻?/p>

不過，對普通投資者而言，首期30年期特別國債吸引力如何，仍有待觀察。從當(dāng)天記者了解的招商銀行、浙商銀行發(fā)行30年期超長期特別國債的銷售情況來看，并未出現(xiàn)一經(jīng)發(fā)行便被“搶購一空”的情況。5月20日下午，招商銀行的工作人員告訴南都·灣財社記者，目前招行還有一個多億的額度，仍可在當(dāng)天下午三點半前購買。

也有業(yè)內(nèi)人士指出，今年發(fā)行的特別國債為記賬式國債，記賬式國債的交易價格隨市場行情波動，如果投資者買入后不持有到期，而是在二級市場上賣出，有可能會承擔(dān)因為市場利率上升、債券價格下跌而造成的損失。但若投資者買入后持有到期，則不必?fù)?dān)心利率波動造成的資本利得損失風(fēng)險。不過，持有至到期的投資者可能會面臨債券持有期內(nèi)利率上升，導(dǎo)致利息收入跟不上市場水平的風(fēng)險。

光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰表示，超長債票息率更高，價格波動幅度更大，且流動性低于短期限品種。對于個人投資者而言，在配置過程中應(yīng)結(jié)合自身風(fēng)險偏好、投資期限、收益目標(biāo)等多重因素綜合考量。此外，個人投資者進(jìn)行超長期國債配置或需通過特定產(chǎn)品進(jìn)行。