本刊編輯部：慧翰股份順利拿到證監(jiān)會注冊批文，意味著其距離正式上市發(fā)行之日已經(jīng)不遠。請介紹一下，這是一家怎樣的公司？

木槿：慧翰股份是一家致力于為智能汽車及產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)客戶提供智能網(wǎng)聯(lián)解決方案的科技服務商，主要從事車聯(lián)網(wǎng)智能終端、物聯(lián)網(wǎng)智能模組的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，同時為客戶提供軟件和技術(shù)服務。

在車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，慧翰股份專注于汽車電子電氣架構(gòu)升級以及汽車產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，與智能汽車產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先的整車廠商及其一級供應商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司為上汽集團、奇瑞汽車、吉利汽車、比亞迪、長城汽車、廣汽集團、理想汽車、蔚來汽車、寧德時代、德賽西威、電裝天、安波福等多家大型自主品牌整車廠商和產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)提供車聯(lián)網(wǎng)智能終端、物聯(lián)網(wǎng)智能模組和解決方案，目前為上述客戶的一級供應商。同時，公司的智能模組還搭載在大眾汽車、豐田汽車、通用汽車、長城汽車等國內(nèi)外知名品牌的車型上。

在其他產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，物聯(lián)網(wǎng)智能模組產(chǎn)品應用于工業(yè)級物聯(lián)網(wǎng)市場，公司為Microchip、Sierra和Cerence等全球知名物聯(lián)網(wǎng)解決方案供應商提供智能模組及智能單元。

本刊編輯部：他為那么多大型企業(yè)提供產(chǎn)品，基本面應該不錯吧！

木槿：是的。報告期內(nèi)（2021年—2023年），慧翰股份主營業(yè)務收入的增速分別達到了57.28%、39.9%和40.35%。具體來看，其車聯(lián)網(wǎng)智能終端、物聯(lián)網(wǎng)智能模組和軟件及服務三類業(yè)務中，車聯(lián)網(wǎng)智能終端的收入占比在不斷提高，2023年已經(jīng)接近8成，而其他兩項的占比合計2成多，其中，物聯(lián)網(wǎng)智能模組的收入占比從2021年的接近3成降低到2023年的不足2成。

在核心產(chǎn)品方面，eCall終端的收入貢獻度明顯提升，由2021年8.39%提升至2023年37.38%，2022年和2023年的收入增速分別達到248.42%和151.11%；車聯(lián)網(wǎng)TBOX的收入貢獻度出現(xiàn)下降，由2021年的56.88%下降到2023年的41.14%，收入增速由2022年的33.07%下滑至2023年的6.72%。

本刊編輯部：是什么原因推動了慧翰股份營收持續(xù)增長？

木槿：慧翰股份收入的快速增長與我國汽車工業(yè)近年來的快速發(fā)展息息相關(guān)。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2021年、2022年和2023年，我國自主品牌乘用車的銷量分別為954.3萬輛、1176.6萬輛和1459.6萬輛，占中國乘用車市場的份額分別為44.4%、49.9%和56.0%。自主品牌乘用車正處于由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵時期，主要整車廠均將智能化、網(wǎng)聯(lián)化、電動化作為戰(zhàn)略發(fā)展方向，這些有利的一面為慧翰股份提供了很好的市場前景和發(fā)展空間。

此外，乘用車智能化、網(wǎng)聯(lián)化的發(fā)展驅(qū)動TBOX需求增加，帶動慧翰股份車聯(lián)網(wǎng)TBOX的銷量增長。根據(jù)高工智能汽車研究院數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021年—2023 年中國市場（不含進出口） 乘用車前裝標配車聯(lián)網(wǎng)功能的上險量分別為1189.28萬輛、1338.46萬輛和 1653.69萬輛，前裝搭載率分別為58.31%、67.15%和78.31%。從慧翰股份披露的向主要客戶銷售的車聯(lián)網(wǎng)TBOX的數(shù)據(jù)來看，2022年，其對重要客戶的銷量均有不錯增長。進入2023年后，慧翰股份對第一大客戶上汽集團的銷售量雖然略有減少，但對奇瑞汽車和吉利汽車的銷量卻有一定的增長。

eCall方面，目前，歐盟、歐亞經(jīng)濟聯(lián)盟、印度、阿聯(lián)酋等國家和組織均要求標配新一代eCall終端。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2021年—2023年，乘用車出口分別為161.4萬輛、252.9萬輛和414.0萬輛，2023年我國汽車出口躍居全球第一。受自主品牌乘用車出口增長的拉動，慧翰股份的eCall終端對主要客戶上汽集團、奇瑞汽車的銷量大幅增加，同時長城汽車也采用慧翰股份eCall終端，帶動了eCall終端收入的增長。

根據(jù)佐思汽研披露數(shù)據(jù)，2023年中國乘用車TBOX裝配量為1642.7萬輛，而慧翰股份自己測算，其車聯(lián)網(wǎng)TBOX 在中國乘用車市場的占有率為5.59%，在自主品牌乘用車市場的占有率為8.78%。

本刊編輯部：慧翰股份的營收方面已經(jīng)表現(xiàn)不錯了，那么其盈利能力呢？

木槿：盈利能力同樣不錯。2021年至2023年，慧翰股份實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為5838.27萬元、8333.04萬元和12382.96萬元，復合增長率為45.64%。2024年1—3月，實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為3076.09萬元，同比增長28.80%?；酆补煞莞鶕?jù)已實現(xiàn)的經(jīng)營業(yè)績、目前的訂單情況、經(jīng)營狀況以及市場環(huán)境預計，2024年上半年的經(jīng)營業(yè)績將實現(xiàn)大幅增長。

本刊編輯部：既然慧翰股份的營收和盈利能力表現(xiàn)都不錯，可為何其毛利率卻在持續(xù)下行，2021年至2023年為30.14%、27.97%和27.02%。

木槿：不能簡單看這一數(shù)據(jù)變化，需要根據(jù)慧翰股份的具體業(yè)務來討論。

慧翰股份的主營業(yè)務主要分為車聯(lián)網(wǎng)智能終端和物聯(lián)網(wǎng)智能模組，其中在車聯(lián)網(wǎng)智能終端方面，其2021年至2023年的毛利率分別為25.85%、26.85%和25.67%，整體相對穩(wěn)定，只有2023年有所下降，背后的原因是公司調(diào)整了部分產(chǎn)品銷售價格：2020年至2023年，車聯(lián)網(wǎng)智能終端產(chǎn)品的平均銷售價格分別為400.92元/個、412.93元/個和445.95元/個?！爸饕凳艹擞密嚦隹诖蠓鲩L的影響，單價較高的eCall終端產(chǎn)品銷售占比上升?！?/p>

在物聯(lián)網(wǎng)智能模組方面，2021年至2023年的毛利率分別為32.01%、26.97%和25.22%，下行比較明顯，原因是慧翰股份多功能模組中毛利率較低的產(chǎn)品訂單逐步放量。

需要指出的是，慧翰股份雖然毛利率在下行，但其凈利率卻在2021年至2023年持續(xù)上行，分別達到了14.03%、14.76%、15.69%，表現(xiàn)要好過同行業(yè)可比公司。譬如在同一時間段，德賽西威的銷售凈利率分別為8.69%、7.84%、7.04%，經(jīng)緯恒潤分別為4.48%、5.83%、-4.64%，鴻泉物聯(lián)分別為6.53%、-45.61%、-17.58%。

本刊編輯部：產(chǎn)能利用率如何，募集資金會投向哪些項目？

木槿：從披露的數(shù)據(jù)來看，慧翰股份的產(chǎn)能利用率并不高，其中，其最核心業(yè)務車聯(lián)網(wǎng)智能終端在報告期內(nèi)的產(chǎn)能利用率分別為52.79%、64.86%和63.74%，產(chǎn)能利用有所不足，且最后一期的利用率還有所下降。物聯(lián)網(wǎng)智能模組的產(chǎn)能利用率分別為61.72%、65.87%和86.24%，最后一期產(chǎn)能利用率雖有所提高，但距離飽和仍尚有一段距離。

慧翰股份招股書披露的內(nèi)容顯示，其募集資金項目主要有3個：一個是投資2.41億元的智能汽車安全系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，一個是投資2.1億元的5G車聯(lián)網(wǎng)TBOX研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，還有一個是投資2.62億元的研發(fā)中心建設項目。3個項目共計募資7.13億元。

本刊編輯部：慧翰股份的估值大約是多少？

木槿：慧翰股份隸屬“計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)”，該行業(yè)2024年發(fā)行了10只新股，其中發(fā)行市盈率最高的是上海合晶，為42.05倍；發(fā)行市盈率最低的為星宸科技，為15.34倍。10只新股的平均發(fā)行市盈率為28.61倍。參考行業(yè)28.61倍的平均發(fā)行市盈率匡算，慧翰股份的估值約為35億元。

本刊編輯部：上市后，慧翰股份估值變化會受到哪些因素的影響？

木槿：影響估值的因素有很多，既有核心產(chǎn)品是否具有競爭力，也有行業(yè)景氣度高低，同時也有市場資金喜好問題等。就慧翰股份而言，其核心產(chǎn)品是否具有競爭力很關(guān)鍵。

目前來看，TBOX并非只有慧翰股份一家在生產(chǎn)，國內(nèi)的競爭對手并不少，比如德賽西威（002920.SZ）的智能駕駛產(chǎn)品便包括TBOX、全自動泊車系統(tǒng)、駕駛員監(jiān)測系統(tǒng)、自動駕駛域控制器等產(chǎn)品；經(jīng)緯恒潤（688326.SH）的智能網(wǎng)聯(lián)電子產(chǎn)品也包括TBOX和網(wǎng)關(guān)等；商用車智能網(wǎng)聯(lián)設備供應商鴻泉物聯(lián)（688288.SH）也有TBOX產(chǎn)品，主要用于商用車的前裝和后裝市場。而除了上市公司外，華為也在2019年成立智能汽車解決方案業(yè)務單元，其在智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域提供的產(chǎn)品主要包括5G+C-V2X 車載通信模組、TBOX、車載網(wǎng)關(guān)、車聯(lián)網(wǎng)云平臺等。

很顯然，強大競爭對手的存在讓慧翰股份還是頗感壓力的，其在招股書中表示：“若發(fā)行人無法緊貼行業(yè)發(fā)展趨勢，準確把握技術(shù)升級和產(chǎn)品迭代方向，不能提供優(yōu)于整車廠或其他公司的產(chǎn)品和方案，整車廠可能改為完全自研生產(chǎn)或者向其他公司采購相關(guān)產(chǎn)品，發(fā)行人可能面臨市場空間萎縮或競爭加劇、產(chǎn)品及技術(shù)被替代的風險……如果未來公司主要客戶因汽車市場波動、政策調(diào)整、自身經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化，減少對公司產(chǎn)品的采購，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響?！?