全球流動(dòng)性是衡量全球金融市場(chǎng)融資環(huán)境以及監(jiān)控宏觀經(jīng)濟(jì)與金融穩(wěn)定性的重要指標(biāo)?！顿Y本戰(zhàn)爭(zhēng)：全球流動(dòng)性的漲潮》將關(guān)注點(diǎn)放在流動(dòng)性的驅(qū)動(dòng)因素，即國家內(nèi)部和國家之間的金融聯(lián)系與匯率關(guān)系，以及貨幣、證券、商品和服務(wù)跨境流動(dòng)的決定因素上。

全球流動(dòng)性描述的是通過全球銀行體系與批發(fā)貨幣市場(chǎng)流入的信貸和國際資本的總流動(dòng)。自20世紀(jì)80年代中期以來，放松管制、創(chuàng)新和寬松貨幣政策推動(dòng)了國際金融市場(chǎng)規(guī)模的大幅增長(zhǎng)，金融全球化已超過第一次世界大戰(zhàn)前的一體化峰值。全球流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)著市場(chǎng)：它往往是決定性的，通常具有破壞性，而且總是快速變化。

在多重因素的作用下，全球流動(dòng)性從2000年的不到38萬億美元擴(kuò)張，到2019年，這個(gè)數(shù)字高達(dá)130萬億美元。全球流動(dòng)性的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于全球GDP和全球貨物貿(mào)易的規(guī)模，成為影響國際經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的一股重要力量。

中信出版的新書《資本戰(zhàn)爭(zhēng)》將關(guān)注點(diǎn)放在流動(dòng)性的驅(qū)動(dòng)因素，即國家內(nèi)部和國家之間的金融聯(lián)系與匯率關(guān)系，以及貨幣、證券、商品和服務(wù)跨境流動(dòng)的決定因素上。

在美國、歐洲和中國之間不斷升級(jí)的資本戰(zhàn)爭(zhēng)中，這些因素已經(jīng)成為新的武器，它最終將涉及世界經(jīng)濟(jì)中貨幣主導(dǎo)權(quán)的斗爭(zhēng)，影響世界的經(jīng)濟(jì)走向。

金融危機(jī)是如何發(fā)生的？

最近一次并且最嚴(yán)重的一次危機(jī)，是2008年的全球金融危機(jī)。事實(shí)證明，這既是一場(chǎng)關(guān)于“不良負(fù)債”（即不可靠的融資結(jié)構(gòu)）的危機(jī)，同時(shí)也是一場(chǎng)關(guān)于“不良資產(chǎn)”（即不良投資）的危機(jī)。

這次全球金融危機(jī)的歷史可以追溯到2008年3月投資銀行貝爾斯登遭遇擠兌，9月15日美國政府決定允許久負(fù)盛名的投資銀行雷曼兄弟破產(chǎn)，進(jìn)而引爆了危機(jī)。這一事件導(dǎo)致全球銀行間信貸市場(chǎng)凍結(jié)，突然之間，負(fù)債累累的銀行不得不尋找其他融資來源，以避免資產(chǎn)負(fù)債表縮水。

與此同時(shí)，還有一種令人信服的觀點(diǎn)是，這場(chǎng)全球金融危機(jī)的根源可追溯至2002-2006年的美國房地產(chǎn)熱潮，而這背后似乎隱隱地與中國經(jīng)濟(jì)相關(guān)，這也又一次凸顯出中國在經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域日益增強(qiáng)的影響力。

回溯金融危機(jī)的歷史，這些危機(jī)的模式看起來都非常相似。每一次金融危機(jī)之前都有一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)繁榮，盡管并非每次經(jīng)濟(jì)繁榮之后都會(huì)發(fā)生金融危機(jī)。究其原因，是跨境資本迅速流動(dòng)造成的破壞性影響。那些遭受嚴(yán)重危機(jī)的經(jīng)濟(jì)體此前往往經(jīng)歷了高于平均水平增速的跨境資本流入，導(dǎo)致金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)價(jià)格上漲。

如今，金融危機(jī)似乎每隔8-10年就會(huì)爆發(fā)一次。引爆金融危機(jī)的背景因素往往是國家資本之間的霸權(quán)之爭(zhēng)，快速流動(dòng)的資金流就仿佛是當(dāng)代的突擊隊(duì)。一旦傳統(tǒng)模式被打破，新的世界就會(huì)出現(xiàn)。

人民幣會(huì)成為主導(dǎo)貨幣嗎？

過去20 年，經(jīng)濟(jì)和金融格局的最大變化無疑是中國經(jīng)濟(jì)的崛起。

在2000年，中國僅占全球流動(dòng)性的5.9%，但2019年其份額已經(jīng)擴(kuò)大到 27.5%，甚至超過了美國。盡管中國的工業(yè)在繼續(xù)擴(kuò)張，但其金融體系在許多方面仍然非常不成熟。這解釋了為什么中國不得不成為一個(gè)重度的美元使用者。

雖然歷史告訴我們，一個(gè)國家在其貨幣成為主導(dǎo)貨幣之前，往往需要在經(jīng)濟(jì)上超越其工業(yè)對(duì)手幾十年，但這仍然表明，世界金融市場(chǎng)的下一個(gè)發(fā)展階段幾乎肯定會(huì)以人民幣崛起為特征。

在中國資金已經(jīng)成為一股力量的情況下，對(duì)投資者來說，未來幾年“觀察中國央行”的重要性將至少與如今的“觀察美聯(lián)儲(chǔ)”同等重要。

中國如何才能抗衡并最終摧毀主導(dǎo)的美元體系？中國顯而易見的策略應(yīng)是擴(kuò)大其國際收支平衡表，用人民幣結(jié)算更多的貿(mào)易，發(fā)展人民幣貿(mào)易信貸市場(chǎng)，這將使中國的銀行向外國人提供更多貸款，并進(jìn)一步向國際資本開放龐大的國內(nèi)以人民幣計(jì)價(jià)的債券市場(chǎng)。事實(shí)上，中國突圍的關(guān)鍵是建設(shè)向全球提供安全資產(chǎn)的國家金融能力。

流動(dòng)性如何影響金融周期？

如今，全球流動(dòng)性三個(gè)最重要的來源分別是美聯(lián)儲(chǔ)、中國人民銀行和跨境資本流動(dòng)。而跨境資本流動(dòng)又在很大程度上取決于美元匯率的走勢(shì)，而美元匯率在某種程度上受美聯(lián)儲(chǔ)控制，同時(shí)，它也受中國人民銀行的影響。

盡管全球流動(dòng)性很重要，但當(dāng)前最引人關(guān)注和被討論最多的貨幣工具仍然是政策利率。標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)分析范式常常忽略貨幣和流動(dòng)性的作用，認(rèn)為政策利率是影響經(jīng)濟(jì)的唯一渠道。市場(chǎng)被假定存在于任何時(shí)間和任何地方，無摩擦交易被假定會(huì)隨時(shí)發(fā)生。

然而，矛盾的是，流動(dòng)性不足才是終極的摩擦，沒有足夠的流動(dòng)性，就會(huì)出現(xiàn)普遍的市場(chǎng)失靈，也就不會(huì)有交易。當(dāng)貨幣和信貸供應(yīng)崩潰，或當(dāng)不確定性加劇導(dǎo)致投資者出于預(yù)防原因囤積現(xiàn)金等“安全”資產(chǎn)時(shí)，流動(dòng)性不足就會(huì)出現(xiàn)。這時(shí)，政策利率的調(diào)整可能無法有效地刺激或約束經(jīng)濟(jì)。

在現(xiàn)實(shí)中，“不交易”比“交易”更有可能是正常狀態(tài)。因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)世界中，市場(chǎng)并不總是有效的，而是存在各種不完美和失靈，如信息不對(duì)稱、道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇等等。這些問題會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)不能達(dá)到社會(huì)最優(yōu)的配置，而需要政府或中央銀行的干預(yù)。

金融危機(jī)總是會(huì)發(fā)生，而且往往是由全球流動(dòng)性的過度擴(kuò)張或收縮引發(fā)的。因此，理解和監(jiān)測(cè)全球流動(dòng)性的變化，以及采取適當(dāng)?shù)呢泿耪吖ぞ邅響?yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要前提。