【摘 要】 新《證券法》的實施強化了對上市公司信息披露監(jiān)管和投資者保護力度，對ESG信息披露產生了重要影響。文章以2018—2022年滬深A股上市公司為研究樣本，探討新《證券法》實施對ESG表現(xiàn)與評級分歧的影響。研究結果顯示：新《證券法》的實施顯著抑制了ESG評級分歧，同時提升了ESG表現(xiàn)。機制檢驗表明，新《證券法》實施通過提高企業(yè)信息披露質量與提升企業(yè)內部控制質量，抑制了ESG評級分歧并提升了ESG表現(xiàn)。同時，異質性分析發(fā)現(xiàn)，在非國有企業(yè)組、中西部地區(qū)組以及非重污染企業(yè)組中新《證券法》對ESG表現(xiàn)的促進作用和對ESG評級分歧的抑制作用更顯著。此外，該研究為新《證券法》推進資本市場強監(jiān)管效應和提高企業(yè)ESG信息的有效性具有重要啟示意義。

【關鍵詞】 新《證券法》； ESG表現(xiàn)； ESG評級分歧

【中圖分類號】 F272 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2024）17-0071-08

一、引言

ESG投資理念自2004年興起，強調企業(yè)在環(huán)境、社會和公司治理（簡稱“ESG”）方面的責任與表現(xiàn)。在過去的二十年里，我國政府高度重視可持續(xù)發(fā)展，出臺相關政策推動了ESG發(fā)展。2020年9月，習近平主席在聯(lián)合國大會上提出了“雙碳”發(fā)展目標：即2030年實現(xiàn)“碳達峰”，2060年實現(xiàn)“碳中和”。這一發(fā)展目標明確了我國未來環(huán)保和氣候變化領域的戰(zhàn)略發(fā)展方向，展示了我國推動構建人與自然生命共同體的決心，體現(xiàn)了我國在全球環(huán)保事業(yè)中的責任擔當。企業(yè)是社會經濟發(fā)展的活力源泉，其重視綠色發(fā)展不僅關乎自身的長期生存，也是決定國家經濟轉型、實現(xiàn)“雙碳”目標和推動經濟高質量發(fā)展的關鍵因素。

然而，目前ESG信息披露屬于自愿形式，披露數(shù)量與質量較低。以商道融綠評級機構為例，其發(fā)布的《A股ESG評級分析報告2024》顯示：截至2024年6月3日，A股上市公司中有39.88%發(fā)布了2023年ESG報告。這說明大多數(shù)企業(yè)缺乏主動披露ESG信息的意識，且ESG評級水平并不高，這不僅影響了ESG投資的發(fā)展，也使得企業(yè)在面對ESG挑戰(zhàn)時難以做出有效應對。2022年國資委印發(fā)的《提高央企控股上市公司質量工作方案》指出，中央企業(yè)集團公司應積極參與構建具有中國特色的ESG信息披露規(guī)則。如今我國的ESG評級體系正處于不斷發(fā)展和完善的階段，尚未建立統(tǒng)一且符合我國實際情況的ESG評價體系。這導致ESG評級分歧亂象，這種分歧“噪音”降低了ESG信息的可信度，干擾了ESG評級數(shù)據使用者的判斷，導致ESG投資等實踐行為出現(xiàn)偏誤。因此，探尋ESG評級分歧的影響因素，提出ESG評級分歧治理對策，成為目前ESG理念推廣和發(fā)展中亟須解決的關鍵問題。

2020年3月，新修訂的《證券法》正式生效，主要變化為增加投資者保護章節(jié)、強化信息披露、加大違法懲罰力度及推行注冊制等方面。這標志著我國證券市場制度環(huán)境的進步，旨在進一步完善法律建設和提高監(jiān)管效能[1]。首先，新《證券法》的實施將有助于提升資本市場表現(xiàn)。通過加強信息披露監(jiān)管，鼓勵企業(yè)透明公開披露信息，提高信息質量，降低投資風險，提高投資效益。同時，新《證券法》還加大了對違法行為的懲罰力度，有力地震懾了市場違規(guī)行為，維護了資本市場的公平和秩序。其次，新《證券法》有助于推動企業(yè)關注和提升ESG表現(xiàn)。其作為非正式的環(huán)境規(guī)制為企業(yè)改善ESG表現(xiàn)提供了契機，加深企業(yè)與資本市場聯(lián)系，為ESG發(fā)展提供激勵相容的市場化治理機制[2]，這將有助于優(yōu)質企業(yè)贏得更多利益相關者的青睞，從而緩解融資難題、減輕企業(yè)風險、提升企業(yè)價值，為企業(yè)綠色轉型注入內生動力[3]。最后，新《證券法》強化了投資者保護。在投資者保護章節(jié)中，新《證券法》為投資者提供了更多權益保障，吸引更多資金，促進市場繁榮。綜上所述，新《證券法》的實施將從多個層面推動我國資本市場的發(fā)展，為企業(yè)ESG表現(xiàn)提供有力支持，從而降低ESG評級分歧。在未來的發(fā)展中，企業(yè)應充分關注ESG表現(xiàn)，借助新《證券法》提供的政策紅利，加快綠色轉型，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

鑒于此，本文可能的創(chuàng)新之處在以下三個方面：第一，拓展了對企業(yè)ESG表現(xiàn)影響因素的研究視角。不同于目前大部分研究主要從評級機構的角度探討企業(yè)ESG表現(xiàn)與評級分歧的影響，本文則聚焦于研究政策導向對企業(yè)ESG表現(xiàn)及評級分歧的經濟影響。這一轉變有助于我們更加全面理解ESG評級體系的運作機制，為相關部門進一步完善ESG評級制度提供經驗證據。第二，豐富新《證券法》實施的經濟后果。已有研究主要關注分析師盈余預測、股價崩盤風險以及債券信用利差等[1，4，5]，本文基于利益相關者理論，將新《證券法》實施引入企業(yè)ESG評級影響因素研究，旨在進一步分析企業(yè)與資本市場的互動關系，為企業(yè)綠色轉型發(fā)展提供一種激勵相容的市場化治理機制。本研究的結果對政策制定者和企業(yè)實踐者具有重要的理論參考和政策啟示作用，有助于推動我國資本市場更加有效地服務于綠色經濟發(fā)展。第三，厘清了新《證券法》實施對企業(yè)ESG評級及評級分歧的作用機理。本文進一步厘清并揭示新《證券法》實施作用于企業(yè)ESG表現(xiàn)及評級分歧的“黑箱”，通過深入探討“新《證券法》-信息效應-企業(yè)ESG表現(xiàn)/評級分歧”以及“新《證券法》-監(jiān)督效應-企業(yè)ESG表現(xiàn)/評級分歧”兩條路徑，揭示了新《證券法》對企業(yè)ESG的影響。

二、理論分析與假設提出

ESG是指企業(yè)在環(huán)境、社會和公司治理方面的表現(xiàn)。ESG評級高可以提升利益相關者對企業(yè)的信賴，降低企業(yè)的經營風險；能夠強化市場正面預期，提升股票流動性[6]。同時，良好的ESG表現(xiàn)能降低企業(yè)的信用風險，提升信用評級和獲得更多的商業(yè)信用融資[7]，從而吸引更多的投融資機會和拓展市場份額。但是，鑒于企業(yè)ESG信息披露的水平與質量尚待提升，且缺乏統(tǒng)一的評級標準，導致各評級機構在評價方法上存在差異[8]，因而導致ESG結果存在分歧[9]。這可能會降低市場對企業(yè)ESG表現(xiàn)的信任度，影響企業(yè)形象和信譽，減少投資者關注度[10]，降低資源配置效率和市場對未來收益預測的準確性[11]。因此，提高ESG表現(xiàn)的可靠性和有效性，降低ESG評級分歧對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展至關重要。新《證券法》的實施提高了信息披露要求，有助于利益相關者更好地了解企業(yè)ESG信息，提高企業(yè)ESG表現(xiàn)，降低ESG評級分歧。新《證券法》的修訂可能通過以下兩條路徑影響企業(yè)ESG表現(xiàn)及評級分歧。

首先，基于信息透明度視角。第一，新《證券法》明確強制信息披露，要求企業(yè)真實、準確、完整、及時地披露信息，提高企業(yè)信息披露水平[4]。這意味著企業(yè)在ESG方面的表現(xiàn)，包括環(huán)境保護、社會責任和公司治理等，也必須納入強制信息披露的范圍。強制化信息披露不僅有助于提高企業(yè)ESG信息披露水平，還有助于第三方評級機構更加準確、獲取更加豐富的企業(yè)ESG信息，進而為相關評級機構制定更為明確和統(tǒng)一的ESG評級標準提供便利，從而減少評級分歧。第二，新《證券法》實施后，企業(yè)會權衡合規(guī)信息披露成本與違規(guī)信息披露受到懲罰成本，制定更加嚴格的信息披露制度[12]。這意味著管理者為了規(guī)避嚴厲的懲罰，理性的決策只能是提高信息披露質量，因此企業(yè)將會披露更多ESG相關信息。第三，新《證券法》要求企業(yè)提高信息披露的透明度、內容的可讀性和可理解性[5]，讓ESG等信息更詳細、透明，使得ESG表現(xiàn)更為客觀和準確，有助于增強第三方評級機構對企業(yè)ESG信息的準確度量，降低企業(yè)ESG評級分歧。綜上，新《證券法》的實施對企業(yè)ESG信息披露產生了積極的影響，將推動企業(yè)更加重視ESG方面的表現(xiàn)，增強投資者對ESG表現(xiàn)的認知，以及激勵企業(yè)改進其ESG表現(xiàn)。除此之外，還有助于提高ESG信息透明度，促進ESG評級標準的統(tǒng)一，有助于減少ESG評級分歧。

假設1（H1）：新《證券法》的實施可以通過增強企業(yè)信息透明度，進而提高企業(yè)ESG表現(xiàn)，降低ESG評級分歧。

其次，基于內部控制質量視角。第一，新《證券法》強調了對內部控制的重視，要求企業(yè)強化風險管理和合規(guī)性，并建立有效的內部控制機制[5]。通過加強內部控制質量，可以增強企業(yè)管理與運營[13]，企業(yè)可以確保其ESG相關活動的合規(guī)性和可持續(xù)性，減少違規(guī)行為和不良事件，這將有助于提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。通過建立健全的內部控制體系，企業(yè)可以更好地識別、評估和管理ESG相關風險，確保企業(yè)的ESG表現(xiàn)符合法律法規(guī)和監(jiān)管要求。這將有助于減少評級機構對企業(yè)ESG表現(xiàn)的質疑和分歧。第二，新《證券法》將上市公司信息披露違法罰款上限從60萬元提至1 000萬元，提高違規(guī)處罰成本，增強威懾作用[14]。這將倒逼企業(yè)必須建立健全內部控制體系，注重企業(yè)內部控制信息披露責任，確保ESG相關信息的準確性和完整性。通過加強內部控制，企業(yè)可以更好地管理和披露其ESG表現(xiàn)，減少評級機構之間的分歧。綜上而言，新《證券法》的實施可以通過加強風險管理和合規(guī)性，提高企業(yè)內部控制質量，進而提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)，以及抑制企業(yè)ESG評級分歧。

假設2（H2）：新《證券法》的實施可以通過提高企業(yè)內部控制質量，進而增強企業(yè)ESG表現(xiàn)，降低ESG評級分歧。

三、實證設計

（一）樣本選取及數(shù)據來源

新《證券法》自2020年3月正式施行，標志著我國證券市場法治化建設邁入新階段。為了全面評估新《證券法》實施效果，本研究將2020—2022年定義為新《證券法》實施試驗期。為確保政策實施有一致的前后觀測區(qū)間，本研究選取了2018—2022年A股上市公司作為研究樣本。在研究樣本的處理過程中，本研究遵循以下原則：剔除處于ST、*ST等異常交易狀態(tài)的樣本；剔除金融保險行業(yè)上市公司樣本；剔除關鍵變量缺失的樣本。為了防止極端值對研究結果的影響，本文采用winsor2命令對連續(xù)變量在1%和99%分位上進行縮尾處理。經過以上處理，最終得到13 983個觀測值的研究樣本。數(shù)據來源方面，ESG評級數(shù)據主要來源于Wind數(shù)據庫，其他財務與公司治理數(shù)據均來源于CSMAR數(shù)據庫，以確保評級數(shù)據的準確性和權威性，統(tǒng)計分析軟件為Stata17.0。

（二）主要變量定義

1.被解釋變量

被解釋變量為ESG評級分歧（ESGdif6）以及ESG表現(xiàn)（ESGmean6）。參照Christensen et al.[15]和Serafeim et al.[11]的做法，將華證ESG評級、彭博ESG評級、商道融綠ESG評級、富時羅素ESG評級、社會價值投資聯(lián)盟ESG評級以及WIND數(shù)據庫自有的ESG評級指標進行標準化處理，用評級指標的標準差來衡量ESG評級分歧（ESGdif6）、用其均值來衡量ESG表現(xiàn)（ESGmean6）。ESGmean6值越大，表明ESG表現(xiàn)越好；ESGdif6值越大，表明ESG評級分歧越大，由此作為兩個被解釋變量。

2.解釋變量

新《證券法》的出臺，設定虛擬變量New，其具有如下特性：當樣本公司所屬年份為2020年及以后時，New賦值為1；反之，賦值為0。

3.控制變量

本文進一步納入了相關財務與公司治理控制變量。具體包括企業(yè)規(guī)模（Size）、資產負債率（Lev）、產權性質（SOE）、凈資產收益率（ROE）、現(xiàn)金流比率（CashFlow）、董事會規(guī)模（Board）、獨立董事占比（Indep）、兩職合一（Dual）、第一大股東持股比例（Top1）、上市年限（ListAge）、四大審計意見（Big4）和機構投資者持股比例（INST）。此外，本文還對行業(yè)固定效應（Industry）和年份固定效應（Year）進行了控制。

主要變量定義如表1所示。

（三）模型構建

考察新《證券法》實施對企業(yè)ESG評級分歧與ESG表現(xiàn)的影響，本文構建模型1進行檢驗：

ESGdif6i，t/ESGmean6i，t=β0+β1Newi，t+β2∑Controlsi，t+

∑Industry+∑Year+εi，t （1）

其中，ESGdif6為ESG評級分歧，ESGmean6為ESG表現(xiàn)，New是新《證券法》的實施情況確定，ε表示隨機誤差項。

四、實證檢驗與結果分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2報告了變量的描述性統(tǒng)計結果。其中ESG評級分歧的均值為1.328，標準差達到0.527，最大值與最小值的差距為2.328，這說明A股上市公司的ESG評級結果的確存在較大的分歧；ESG表現(xiàn)的均值為4.560，說明在樣本期間有ESG評級的企業(yè)有很多，具有一定的說服力；新《證券法》實施的均值為0.623，表明在所有樣本企業(yè)中，新《證券法》實施后的樣本企業(yè)占到二分之一以上。其他控制變量的分布皆在合理范圍之內，且與已有研究成果基本保持一致。

（二）基本回歸結果分析

表3列示了新《證券法》的實施對ESG評級分歧以及ESG表現(xiàn)的基本回歸結果，所有回歸均為行業(yè)和年份雙固定效應。在回歸分析中，列（1）和列（3）展示了僅控制行業(yè)和年度的回歸結果，列（2）和列（4）則是加入控制變量的結果。結果顯示，在列（1）和列（2）中，New的回歸系數(shù)分別為-0.180和-0.177，且均達到了1%的顯著性水平，表明在新《證券法》的影響下，抑制了ESG評級分歧的擴大；列（3）和列（4）New的回歸系數(shù)分別是0.171和0.148，系數(shù)雖有下降，但結果仍達到了1%的顯著性，則表明新《證券法》的實施提升了ESG表現(xiàn)，這些結果都為本文的理論假說提供了初步的經驗證據。

（三）穩(wěn)健性與內生性檢驗

首先，控制公司固定效應。為進一步控制可能遺漏的不隨時間改變的因素對回歸結果的影響，本文使用公司層面的固定效應模型進行回歸。其次，PSM傾向性得分匹配。為解決樣本間的系統(tǒng)性差異可能會對研究結果產生影響，本文根據1■1最近鄰匹配的傾向性得分匹配法（PSM）進行檢驗。再次，進行安慰劑檢驗。為了排除其他政策對本文結論的影響，進一步增強研究結果的穩(wěn)健性，本文參考孫雪嬌等[16]的研究，設計安慰劑檢驗來驗證新《證券法》對企業(yè)ESG評級與評級分歧的影響。通過構建虛假的政策發(fā)生時點，將不同地區(qū)實施新《證券法》政策的前一年作為偽事件（Pseudo-Event）年度，然后對模型1和模型2進行回歸。最后，改變樣本區(qū)間。新冠疫情對全球經濟產生巨大沖擊，對市場主體企業(yè)也造成了強烈的負面影響。為了避免新冠疫情對新《證券法》在ESG實施效果的可能干擾，本文剔除了2020年的樣本，再次檢驗新《證券法》對ESG評級分歧以及評級的影響。

篇幅所限，本文未報告穩(wěn)健性檢驗的結果，但是無論采用上述哪種方法，都通過穩(wěn)健性檢驗。因此，進一步驗證了本文結論的穩(wěn)健性。

（四）影響機制檢驗

根據上文的理論分析，本文參考江艇[17]的做法，分別從信息透明度和內部控制質量兩方面對新《證券法》實施與ESG表現(xiàn)以及評級分歧的作用渠道進行檢驗。

第一，對于信息透明度而言，上市公司信息披露透明度越高，其價值相關性和信息有效性越高。新《證券法》實施明確了信息披露質量要求、削弱了管理層操縱信息披露的動機、加大了信息披露違法行為處罰力度，有助于提高上市公司信息透明度[4]。新《證券法》的實施使ESG評級機構可以掌握更多企業(yè)經營和財務信息，增強了ESG評級的可靠性和準確性，從而縮小了不同評級機構對ESG的評級分歧。本文采用修正的Jones模型[18]估計可操控性總應計利潤，通過計算其前三年的絕對值總和來衡量公司信息透明度（AbsDA），數(shù)值較高意味著公司信息透明度較低；同時，借鑒徐壽福等[19]的做法，采用KV指數(shù)衡量信息披露質量，KV值越大，代表信息披露質量越差。

第二，對于內部控制質量而言，內部控制質量可以確保企業(yè)信息準確完整，為企業(yè)的決策提供可靠依據以及遵守相關法律法規(guī)和內部政策、規(guī)避風險具有重要意義。新《證券法》實施后，違法成本加大，企業(yè)將會更重視內部治理以及規(guī)避法律風險、節(jié)省違法成本[1]。提高內部控制質量可增強企業(yè)ESG表現(xiàn)，從而為ESG評級機構提供更多的信息，對ESG評級分歧也會產生一定的抑制作用。本文借鑒文武康等[20]的研究，采用“迪博·中國上市公司內部控制信息披露指數(shù)”除以100后的數(shù)值來測度內部控制質量（IN），該指標越大，企業(yè)的內部控制水平越好。

表4列示了信息透明度和內部控制質量作用機制的回歸結果。由列（1）和列（2）可知，New與AbsDA、KV的回歸系數(shù)分別為-0.006、-0.304，且均在1%的水平上顯著， 表明新《證券法》實施顯著提高了信息透明度，進而抑制ESG評級分歧，并增強了ESG表現(xiàn)。同時，由列（3）可知，New與IN的回歸系數(shù)為0.153，且在1%的水平上顯著，說明新《證券法》實施能夠顯著提升企業(yè)內部控制質量，從而減少了企業(yè)ESG評級分歧，提升了ESG表現(xiàn)，即H1和H2成立。

（五）進一步分析：異質性分析

本文從企業(yè)屬性、地區(qū)層面以及行業(yè)性質選取了產權性質、是否是東部地區(qū)以及是否是重污染企業(yè)三個維度進行異質性檢驗。

1.基于產權性質的異質性分析

國有企業(yè)相較于非國有企業(yè)承擔更多的社會責任，由于擁有國家干預和市場參與者的雙重身份，國有企業(yè)應當在實施ESG方面發(fā)揮表率作用[21]。國務院國資委發(fā)布的《提高央企控股上市公司質量工作方案》等文件，進一步規(guī)范了央企控股上市公司ESG信息披露。越來越多的央企境內上市公司積極編制并發(fā)布年度ESG報告，這一趨勢有利于推動國有企業(yè)更加注重ESG。本文將樣本劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，進行分組回歸，結果如表5所示。

根據列（1）、列（2），新《證券法》對國有企業(yè)和非國有企業(yè)的ESG評級分歧均能起到抑制作用，但是在非國有企業(yè)中抑制效應更強，這是由于非國有企業(yè)所處的市場環(huán)境具有更強的競爭特點，其經營往往需要更強的市場導向，因而新《證券法》的實施對非國有企業(yè)ESG評級分歧的抑制效應更強。根據列（3）、列（4），新《證券法》對ESG表現(xiàn)在國有企業(yè)組和非國有企業(yè)組均能起到增強作用，但對非國有企業(yè)ESG的影響尤為明顯，該結果與預期相符合。

2.基于地區(qū)層面的異質性分析

我國東部、中西部地區(qū)的經濟發(fā)展水平和環(huán)境治理層面存在較大差異。在東部地區(qū)，由于經濟發(fā)展水平高，這在一定程度上能夠體現(xiàn)政府干預的力度以及地區(qū)法治環(huán)境的狀況，經濟發(fā)展水平越高，政府干預越少，法治建設越完善，有利于第三方評級機構發(fā)揮作用，為利益相關者投資提供便利。據此推測新《證券法》對東部地區(qū)影響較小，而對中西部地區(qū)可能更加敏感。因此，依照企業(yè)的地區(qū)屬性，將全樣本劃分為東部地區(qū)組和中西部地區(qū)組，并重新檢驗新《證券法》對企業(yè)ESG表現(xiàn)與評級分歧在不同地區(qū)的影響差異，結果在表6中列示。

根據列（1）、列（2），在東部地區(qū)組別中，New與ESGdif6的回歸系數(shù)為-0.196，無顯著相關性；對于中西部地區(qū)而言，New與ESGdif6的回歸系數(shù)為-0.177，且通過了1%的顯著性檢驗。列（3）、列（4）顯示，New與ESGmean6的回歸系數(shù)在東部地區(qū)為-0.291，也不存在顯著的相關關系，而在中西部地區(qū)，New與ESGmean6的回歸系數(shù)為0.159，且通過了1%的統(tǒng)計顯著性檢驗。實證結果表明，由于中西部地區(qū)的ESG發(fā)展相對較弱，新《證券法》能夠顯著促進企業(yè)ESG表現(xiàn)水平的提升，同時，可以更好地抑制ESG評級分歧的擴大，此結果符合預期。

3.基于是否是重污染企業(yè)的異質性分析

自黨的十八大以來，我國實施綠色發(fā)展戰(zhàn)略和嚴格環(huán)境監(jiān)管政策，重污染企業(yè)相較于其他行業(yè)需要投入更多資金治理污染[21]。因此推測，新《證券法》對非重污染企業(yè)的ESG表現(xiàn)和ESG評級分歧的影響相較于重污染企業(yè)更加明顯。借鑒李心斐等[22]的研究成果，根據行業(yè)代碼將樣本分為重污染行業(yè)和非重污染行業(yè)進行分組回歸檢驗，結果如表7所示。

表7列（1）、列（2）顯示，重污染企業(yè)組New與ESGdif6的回歸系數(shù)為-0.139，在非重污染企業(yè)組的回歸系數(shù)為-0.180，且均在1%水平上顯著。新《證券法》對ESG評級分歧的抑制作用在非重污染企業(yè)中更大，這表明非重污染企業(yè)在新《證券法》實施后成為法制實踐中的重點治理對象，進而倒逼其注重綠色發(fā)展，進一步注重ESG。列（3）、列（4）顯示，重污染企業(yè)組New與ESGmean6的回歸系數(shù)為0.127，在10%水平上顯著；非重污染企業(yè)組的回歸系數(shù)為0.149，以上均通過顯著性檢驗，但新《證券法》對ESG表現(xiàn)的增強作用在非重污染企業(yè)中更顯著，結果均符合預期。

五、結論與建議

（一）研究結論

本文以2018—2022年數(shù)據為樣本，實證檢驗了新《證券法》實施對我國ESG評級分歧與ESG表現(xiàn)的影響及作用機制，結果表明新《證券法》實施與ESG評級分歧呈顯著的負相關關系，與ESG表現(xiàn)呈顯著的正相關關系。信息透明度和內部控制質量在新《證券法》與企業(yè)ESG表現(xiàn)、ESG評級分歧之間發(fā)揮了重要的機制作用，新《證券法》可以通過提高信息披露質量和內部控制質量進而降低ESG評級分歧以及提升ESG表現(xiàn)。通過一系列穩(wěn)健性檢驗方法，結果依然顯著。進一步異質性分析顯示，在產權性質為非國有企業(yè)組、中西部地區(qū)組以及非重污染企業(yè)組中新《證券法》對ESG表現(xiàn)的促進作用則更顯著，對ESG評級分歧的抑制作用更強。

（二）政策建議

依據本文結論，為發(fā)揮新《證券法》的政策效應，增強企業(yè)ESG表現(xiàn)并抑制ESG評級分歧，本文提出以下對策建議：

首先，監(jiān)管部門應健全資本市場功能，促進其健康有序發(fā)展。通過落實各職能部門的監(jiān)管職責，提高披露質量，強化誠信意識，加強市場監(jiān)管，嚴厲打擊違法違規(guī)行為，保護投資者合法權益，提升市場信心。同時，監(jiān)管部門需嚴格把握新《證券法》中的“加大違法行為的處罰”原則，倒逼企業(yè)加強自身法制建設和優(yōu)化內部控制環(huán)境，主動披露高質量信息。其次，政府應發(fā)揮其在上市公司可持續(xù)發(fā)展方面的推動作用。通過采取一系列措施，建立健全的ESG評級標準體系，注重信息披露標準的可比性、兼容性和一致性。另外，在制定經濟政策時，應加強對政策的解讀，減少不確定性，保持資本市場的穩(wěn)定性。最后，企業(yè)應積極強化ESG信息披露水平，改善企業(yè)與第三方評級機構之間的信息不對稱性，提升ESG信息的可讀性。上市公司在追求經濟效益的同時，應積極履行企業(yè)社會責任，關注環(huán)境、社會和公司治理方面的表現(xiàn)。通過設立投資者ESG信息交流平臺，加強與投資者的溝通，有助于外部利益相關者對企業(yè)ESG信息的解讀，增強企業(yè)ESG表現(xiàn)。

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