[摘 要：數(shù)字化轉(zhuǎn)型背景下，提高風險承擔水平對制造業(yè)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展具有重要的影響作用。文章以2012—2022年中國A股制造業(yè)上市公司為研究樣本，通過構(gòu)建過程機制模型，考察數(shù)字化轉(zhuǎn)型對制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平的影響。結(jié)果表明：數(shù)字化轉(zhuǎn)型顯著提高了制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平；外部交易成本和內(nèi)部控制質(zhì)量在數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平過程中發(fā)揮中介作用；供應鏈集成對數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平起正向調(diào)節(jié)作用；數(shù)字化轉(zhuǎn)型對制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平的提升作用在非國有制造業(yè)企業(yè)中顯著，而在國有制造業(yè)企業(yè)中不顯著。

關(guān)鍵詞：數(shù)字化轉(zhuǎn)型；企業(yè)風險承擔；交易成本；內(nèi)部控制；供應鏈集成

中圖分類號：F272.3；F425；F270.7 文獻標識碼：A 文章編號：1007-5097（2024）09-0106-10 ]

The Influence of Digital Transformation on the Risk Appetite of Manufacturing Enterprises

DOU Yongxiang， LIU Ziyuan， YANG Dong

（School of Economics and Management， Xidian University， Xi'an 710126， China）

Abstract：In the context of digital transformation， improving the risk appetite significantly influences the sustainable growth of manufacturing enterprises. This essay utilizes a research sample comprising Chinese A-share listed manufacturing enterprises spanning from 2012 to 2022. Through the construction of a process mechanism model， it examines the influence of digital transformation on the risk appetite of manufacturing enterprises. Research findings： Digital transformation significantly increases the risk appetite of manufacturing enterprises. External transaction costs and internal control quality act as mediators in the digital transformation process that impacts the risk appetite of manufacturing enterprises. Supply chain integration positively moderates the impact of digital transformation on the risk appetite of manufacturing enterprises. The influence of digital transformation on the rise in risk appetite among manufacturing enterprises is substantial in non-state-owned enterprises， yet not as pronounced in state-owned counterparts.

Key words：digital transformation; enterprise risk appetite; transaction costs; internal control; supply chain integration

一、引言與文獻綜述

風險承擔水平能夠反映企業(yè)在進行投資決策時選擇高風險性投資項目的意愿，通常情況下，制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平越高，越愿意選擇高風險性投資項目［1］。從微觀角度來看，風險承擔水平高的制造業(yè)企業(yè)對投資機會的把握更充分，企業(yè)的創(chuàng)新積極性也更高，有利于提升競爭優(yōu)勢，促進企業(yè)的長期發(fā)展。從宏觀角度來看，由于高風險性項目能比低風險性項目帶來更高的預期回報，因此，風險承擔水平越高的制造業(yè)企業(yè)在進行投資時選擇高風險性項目的概率越大，對整個社會經(jīng)濟增長的促進作用越強［2］。制造業(yè)是我國國民經(jīng)濟的主體，加快制造業(yè)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對贏得新工業(yè)革命的最佳機遇至關(guān)重要。近年來，為推進制造業(yè)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進程，我國相繼推出了相關(guān)戰(zhàn)略舉措：《中國制造2025》提出，要加快推動新一代信息技術(shù)與制造技術(shù)融合發(fā)展，把智能制造作為兩化（信息化和工業(yè)化）深度融合的主攻方向；《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》提出，到2025年，制造業(yè)數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化更加深入發(fā)展；黨的二十大報告也指出，要加快建設(shè)制造強國，加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，促進數(shù)字經(jīng)濟和實體經(jīng)濟深度融合。

現(xiàn)有關(guān)于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的研究大多關(guān)注其對企業(yè)績效、企業(yè)效率、公司治理、內(nèi)部控制等方面的影響，且大多數(shù)學者對數(shù)字化轉(zhuǎn)型效果給予了正面評價。何帆和劉紅霞、戚聿東和肖旭的研究表明，借助數(shù)字技術(shù)，企業(yè)能夠優(yōu)化運營流程，加快決策響應速度，提高運營效率，降低企業(yè)運營成本，從而實現(xiàn)企業(yè)績效的增長［3-4］；趙宸宇等發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能通過降低企業(yè)成本、驅(qū)動企業(yè)創(chuàng)新、優(yōu)化人力資本結(jié)構(gòu)，提高制造業(yè)企業(yè)的全要素生產(chǎn)率［5］；康瑾和陳凱華發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型還能通過緩解信息不對稱、抑制管理者在決策時的非理性行為，提升公司管理效率，提高公司治理水平［6］；周衛(wèi)華和劉一霖的研究表明，數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以有效緩和公司的信息扭曲程度，降低操縱性錯誤的發(fā)生概率，提高企業(yè)信息透明度以及內(nèi)部控制質(zhì)量［7］。

影響企業(yè)風險承擔水平的因素可以歸納為兩類：企業(yè)外部環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部特征。在企業(yè)外部環(huán)境方面，張嬈等研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)政策對企業(yè)風險承擔水平起到促進作用，主要通過提高政府補貼、加大貸款支持力度兩種方式實現(xiàn)［8］；張敏等基于社會網(wǎng)絡(luò)，對企業(yè)資源獲取能力與風險承擔水平的關(guān)系展開研究，結(jié)果表明，社會網(wǎng)絡(luò)有助于提高企業(yè)的風險承擔水平，且社會網(wǎng)絡(luò)越發(fā)達作用越明顯［9］；Mclean和Zhao認為，國家經(jīng)濟發(fā)展水平會對企業(yè)風險承擔水平產(chǎn)生影響，國家經(jīng)濟增長提速會提高企業(yè)風險承擔水平［10］；Paligorova發(fā)現(xiàn)，完善股東權(quán)利保護相關(guān)法律能提高企業(yè)的風險承擔水平，而完善債權(quán)人權(quán)利保護相關(guān)法律則降低了企業(yè)的風險承擔水平［11］。在企業(yè)內(nèi)部特征方面，John等發(fā)現(xiàn)，當公司股權(quán)高度集中時，大股東可能會傾向于維護自身利益，不輕易參與高風險的創(chuàng)業(yè)投資項目，從而對企業(yè)風險承擔水平產(chǎn)生負向影響［12］；Faccio等研究發(fā)現(xiàn)，大股東多元化能夠顯著提高企業(yè)風險承擔水平［13］；高磊通過研究發(fā)現(xiàn)，貨幣薪酬激勵和管理層持股激勵均能提高企業(yè)風險承擔水平，且這種促進作用對民營企業(yè)的影響遠高于國有企業(yè)［14］；蘇坤認為，董事會規(guī)模的擴大會降低企業(yè)風險承擔水平［15］；余明桂等研究表明，管理者自信程度越高、經(jīng)歷越豐富，企業(yè)的風險承擔水平越高［2］；此外，Serfling提出，管理層年齡的增加會降低企業(yè)的風險承擔水平［16］。

隨著數(shù)字技術(shù)的發(fā)展，學者們越來越關(guān)注數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)風險承擔水平的影響。陳小輝和張紅偉從省級層面測算數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展指數(shù)，實證檢驗了數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展對企業(yè)風險承擔水平的影響，研究結(jié)果表明，數(shù)字經(jīng)濟可以通過創(chuàng)新水平拉動效應和融資能力提高效應提升企業(yè)風險承擔水平［1］；黃大禹等發(fā)現(xiàn)，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠通過提升內(nèi)部控制水平、降低環(huán)境不確定程度、提高企業(yè)盈利能力顯著提高企業(yè)風險承擔水平［17］；陳倩和戚湧通過實證研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展有利于提高企業(yè)風險承擔水平，但未對兩者之間的影響機制進行實證分析［18］；王會娟等通過影響機制檢驗發(fā)現(xiàn)，融資約束、代理成本在數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響企業(yè)風險承擔水平過程中發(fā)揮中介作用［19］；劉妍等發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠通過提升企業(yè)創(chuàng)新能力和加強財務柔性提高企業(yè)風險承擔水平［20］?，F(xiàn)有文獻雖研究了數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)風險承擔水平的影響，但針對制造業(yè)企業(yè)的研究較少。劉麗娜和張盼盼采用制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)構(gòu)建數(shù)字化轉(zhuǎn)型準自然實驗，檢驗了數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)風險承擔水平的影響［21］，但并未根據(jù)制造業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)和業(yè)務流程對兩者間的影響機制及其他因素的調(diào)節(jié)作用展開詳細分析。綜上所述，在制造業(yè)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和企業(yè)風險承擔水平愈發(fā)被重視的背景下，研究數(shù)字化轉(zhuǎn)型對制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平的影響及其作用機制具有理論和現(xiàn)實意義，可以為數(shù)字化轉(zhuǎn)型背景下的制造業(yè)企業(yè)提高風險承擔水平提供新思路。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以將數(shù)字技術(shù)引入制造業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)與業(yè)務流程中，對企業(yè)與外部市場的交易以及企業(yè)內(nèi)部的組織合作產(chǎn)生影響。根據(jù)交易成本理論，市場和企業(yè)是資源配置的兩種方式，市場利用價格機制調(diào)節(jié)資源配置，而企業(yè)則通過內(nèi)部的“權(quán)威關(guān)系”實現(xiàn)資源配置［22］。對制造業(yè)企業(yè)而言，市場的價格機制可以視為企業(yè)外部環(huán)境因素，企業(yè)內(nèi)部的“權(quán)威關(guān)系”則可視為企業(yè)內(nèi)部特征因素，這與影響企業(yè)風險承擔水平的兩類主要因素相契合。因此，本文從資源配置角度出發(fā)，以外部交易成本和內(nèi)部控制質(zhì)量作為中介變量，探究兩者在數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平過程中發(fā)揮的中介作用。

與現(xiàn)有文獻相比，本文的創(chuàng)新點在于：①豐富了數(shù)字化轉(zhuǎn)型對制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平的影響機制研究。本文將研究樣本所處行業(yè)鎖定為制造業(yè)，結(jié)合影響企業(yè)風險承擔水平的主要因素，從資源配置角度出發(fā)，以外部交易成本和內(nèi)部控制質(zhì)量為中介變量，探索數(shù)字化轉(zhuǎn)型如何對制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平產(chǎn)生影響；②豐富了其他因素對數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平的作用研究。由于日益激烈的競爭格局和供應鏈中斷風險的增加，制造業(yè)企業(yè)越來越依靠與上下游合作伙伴的信息共享和戰(zhàn)略協(xié)作，因此，本文將供應鏈集成作為數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平的調(diào)節(jié)變量，研究三者之間的關(guān)系。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）數(shù)字化轉(zhuǎn)型與制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平

首先，數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以幫助企業(yè)獲得更多的風險性投資資金。制造業(yè)企業(yè)可以通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型推動商業(yè)模式創(chuàng)新，擴大市場占有率［4］，提高經(jīng)濟效益，進而獲得更多的資金用于高風險性投資。此外，還可以通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型提高信息透明度、緩解企業(yè)與銀行間的信息不對稱、提高企業(yè)信息披露質(zhì)量，幫助企業(yè)增強債務融資能力，并向市場發(fā)出正orctf7ynaS9+OuxlHoOicBwg0szqPW0v6jhp/x8ellg=面信號，從而有效緩解企業(yè)對外融資限制。其次，數(shù)字技術(shù)的應用可以提高制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)效率。數(shù)字技術(shù)的應用能提高生產(chǎn)者的專業(yè)水平，促進制造業(yè)專業(yè)化分工，從而提高制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)率，同時，還可以通過驅(qū)動企業(yè)創(chuàng)新、優(yōu)化人力資本結(jié)構(gòu)、提高生產(chǎn)性服務要素占比提升制造業(yè)企業(yè)的全要素生產(chǎn)率［5］。生產(chǎn)效率提升意味著企業(yè)可以在投入不變的情況下得到更多的產(chǎn)出，有助于制造業(yè)企業(yè)提高經(jīng)營收益。最后，數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于制造業(yè)企業(yè)管理者選擇高風險性投資項目。制造業(yè)企業(yè)管理者在制定高風險性投資計劃時，可以借助數(shù)字技術(shù)對市場風險進行評估、對市場變化趨勢進行預測、對消費者的多樣化需求進行分析，選擇發(fā)展前景好的項目進行投資，并持續(xù)對項目中不適應市場條件的內(nèi)容進行調(diào)整，以此提高項目的成功率。優(yōu)質(zhì)的項目可以減輕企業(yè)管理者的投資顧慮，提高其獲利概率，使其更有信心和意愿選擇高風險性項目投資。根據(jù)上述分析，本文提出假設(shè)１。

H1：數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以提高制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平。

（二）外部交易成本的中介作用

數(shù)字化轉(zhuǎn)型使制造業(yè)企業(yè)能夠在更透明的信息環(huán)境中實現(xiàn)專業(yè)化生產(chǎn)，降低企業(yè)外部交易成本。根據(jù)交易成本理論，本文認為制造業(yè)企業(yè)的外部交易成本包括搜尋成本、談判成本、監(jiān)督成本、違約成本［23］。首先，數(shù)字化轉(zhuǎn)型降低了企業(yè)搜尋成本。數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠提高制造業(yè)企業(yè)對潛在合作伙伴進行比較和篩選的效率，減少公司因搜尋合作伙伴及相關(guān)信息產(chǎn)生的費用［24］。其次，數(shù)字化轉(zhuǎn)型降低了企業(yè)的談判成本。數(shù)字技術(shù)使得產(chǎn)品價格、工藝、質(zhì)量等合同的重要內(nèi)容變得高度透明，便于企業(yè)進行比較，從而使制造業(yè)企業(yè)在與合作對象簽署合同時付出的談判成本有所減少［25］。再次，數(shù)字化轉(zhuǎn)型降低了企業(yè)的監(jiān)督成本。數(shù)字技術(shù)的應用提高了信息透明度，使得制造業(yè)企業(yè)在簽訂合同后，可以更便利地獲取上下游供應商和客戶的信息，實時跟蹤合作對象及標的產(chǎn)品情況，對交易細節(jié)作出靈活調(diào)整，從而顯著降低企業(yè)的監(jiān)督成本［3］。最后，數(shù)字化轉(zhuǎn)型降低了企業(yè)的違約成本。數(shù)字技術(shù)的應用使企業(yè)的信譽情況、合同履行情況高度透明，能夠幫助制造業(yè)企業(yè)在合作前就識別出不易違約的高質(zhì)量潛在合作對象，從而降低制造業(yè)企業(yè)因合作對象違約產(chǎn)生的違約成本。

外部交易成本的降低會提高制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平。一方面，外部交易成本的降低可以使企業(yè)增加用于高風險性投資的資金。由于企業(yè)分配給各個經(jīng)營環(huán)節(jié)的資金有一定限制，外部交易成本的降低可以增加企業(yè)的資金流，滿足其進行高風險性投資的需求。另一方面，外部交易成本的降低使企業(yè)可以獲得更多的可用資金以應對突發(fā)情況引發(fā)的風險，從而提高企業(yè)的經(jīng)營韌性及風險承擔水平。根據(jù)上述分析，本文提出假設(shè)２。

H2：外部交易成本在數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平過程中發(fā)揮中介作用。

（三）內(nèi)部控制質(zhì)量的中介作用

數(shù)字化轉(zhuǎn)型會對內(nèi)部控制框架包含的內(nèi)部環(huán)境、風險評估、控制活動、信息與溝通、內(nèi)部監(jiān)督五個基本要素產(chǎn)生積極影響，從而提高制造業(yè)企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量。數(shù)字技術(shù)的應用能在一定程度上緩解委托代理問題，改變傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)的組織權(quán)力結(jié)構(gòu)［26］，從而提高組織效率與效能，更有利于企業(yè)實現(xiàn)內(nèi)部控制目標。借助新一代信息技術(shù)，制造業(yè)企業(yè)能夠?qū)崟r感知風險評估信息變化，準確識別與企業(yè)經(jīng)營活動相關(guān)的風險因素，評估風險發(fā)生概率，劃分風險等級，判斷可能導致的后果。制造業(yè)企業(yè)將數(shù)字技術(shù)運用到控制活動中，可以實現(xiàn)控制活動的自動化和智能化，提高控制活動的效率和精準度。在傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)中，信息傳遞及人員溝通的形式較為單一，且容易受時間和空間的限制，而數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠提高企業(yè)內(nèi)部以及企業(yè)與外部的溝通效率。此外，企業(yè)利用數(shù)字技術(shù)可以對經(jīng)營過程進行重構(gòu)，運用內(nèi)部監(jiān)督程序?qū)崿F(xiàn)對運營過程的實時跟蹤、動態(tài)調(diào)整和全方位監(jiān)測。

內(nèi)部控制質(zhì)量可以通過降低信息不對稱程度、緩解委托代理問題和識別潛在的風險，提高制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平。首先，高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以有效緩解制造業(yè)企業(yè)與投資者之間的信息不對稱。高質(zhì)量的內(nèi)部控制不僅能使投資者更好地了解公司的盈利能力和成長機會，還會降低投資者的期望報酬率［27］，從而有效解決因信息不對稱產(chǎn)生的投資不足問題，進而提高企業(yè)的風險承擔水平。其次，高質(zhì)量的內(nèi)部控制有助于緩解第一、二類代理問題。高質(zhì)量的內(nèi)部控制有助于提高群體的決策能力，激勵代理人努力工作，避免因代理人注重個人利益、厭惡風險或偷懶而造成的投資不足問題。此外，高質(zhì)量的內(nèi)部控制還可以及時發(fā)現(xiàn)控股股東挪用公款等以權(quán)謀私行為，防止公司因資金被占用或挪用而不得不放棄好的投資項目，進而提高企業(yè)風險承擔水平［28］。最后，高質(zhì)量的內(nèi)部控制有助于企業(yè)更及時、準確地識別風險，提前做好準備規(guī)避風險或恰當應對風險，提高企業(yè)風險承擔水平。根據(jù)上述分析，本文提出假設(shè)3。

H3：內(nèi)部控制質(zhì)量在數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平過程中發(fā)揮中介作用。

（四）供應鏈集成的調(diào)節(jié)作用

供應鏈集成是供應鏈管理的核心和靈魂，有助于企業(yè)提高決策效率并產(chǎn)生高效的資金流、信息流、服務流、產(chǎn)品流。首先，供應鏈集成可以降低企業(yè)外部交易成本。當供應鏈集成程度較高時，制造業(yè)企業(yè)會與上下游的供應商和客戶形成戰(zhàn)略協(xié)同關(guān)系，使企業(yè)在信息搜尋、談判簽約、事后監(jiān)督等環(huán)節(jié)產(chǎn)生的外部交易成本減少，從而提高企業(yè)風險承擔水平。其次，供應鏈集成有助于企業(yè)保護商業(yè)機密。在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中，互聯(lián)網(wǎng)的高開放性使制造業(yè)企業(yè)容易泄露商業(yè)機密，增加外部環(huán)境的侵犯風險［29］，而供應鏈集成程度的提高有助于增強制造業(yè)企業(yè)對整個供應鏈網(wǎng)絡(luò)的控制能力，有效防止信息泄露，從而提高企業(yè)風險承擔水平。最后，供應鏈集成有助于制造業(yè)企業(yè)降低經(jīng)營風險。在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中，制造業(yè)企業(yè)與上游企業(yè)的集成使其能根據(jù)原材料供應情況及時調(diào)整自身的生產(chǎn)計劃，以應對原材料中斷等風險。制造業(yè)企業(yè)與下游客戶的集成能夠使其及時掌握客戶的需求變化以減少安全庫存、削減銷售費用、降低經(jīng)營風險［30］，從而提高企業(yè)風險承擔水平。根據(jù)上述分析，本文提出假設(shè)４。

H4：供應鏈集成對數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平起正向調(diào)節(jié)作用，即供應鏈集成程度越高，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平的正向影響越顯著。

基于以上分析和假設(shè)，本文構(gòu)建的研究框架如圖1所示。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2012—2022年中國A股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，相關(guān)財務、股票數(shù)據(jù)來源于萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫和國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，上市公司年報來源于滬、深交易所官網(wǎng)，分析和處理數(shù)據(jù)采用Python和Stata軟件，并對樣本作如下處理：①刪除已經(jīng)退市或處于ST、*ST狀態(tài)的制造業(yè)企業(yè)；②為保證估計的準確性，剔除相關(guān)變量缺失的樣本；③為消除極端值對回歸結(jié)果產(chǎn)生的影響，本文對除解釋變量和虛擬變量以外的變量進行1%和99%的縮尾處理。

（二）指標選取和變量測量

1. 被解釋變量：企業(yè)風險承擔水平（Risk）

參考蘇坤［31］的研究，本文選擇外生性較強的股票回報率反映企業(yè)風險承擔情況，采用年化日收益率標準差的對數(shù)值（Risk1）、年化周收益率標準差的對數(shù)值（Risk2）兩種方法對企業(yè)風險承擔水平進行測量。計算公式如下：

[Riskit=ln1N∑Nn=1Profitijt-1N∑Nn=1Profitijt2] （1）

其中：Profitijt表示企業(yè)i在年度t內(nèi)第j日（周）的股票收益率；N為每個會計年度的總?cè)眨ㄖ埽?shù)。

2. 解釋變量：數(shù)字化轉(zhuǎn)型指數(shù)（Digit）

借鑒吳非等［32］的方法，本文先建立數(shù)字化轉(zhuǎn)型關(guān)鍵詞詞庫，再采用文本分析法對制造業(yè)上市企業(yè)的年報進行關(guān)鍵詞總頻數(shù)提取，以此反映企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度，由于總頻數(shù)具有典型的“右偏性”特征，為避免數(shù)據(jù)落差過大，本文對其進行對數(shù)化處理。

3. 中介變量

本文選取的中介變量有：外部交易成本（ETC），鑒于資產(chǎn)專用性較高的公司需要承擔更高的外部交易成本，本文參考袁淳等［23］的做法，采用企業(yè)廣告費用支出與營業(yè)收入的比值衡量外部交易成本，比值越高表明企業(yè)的外部交易成本越高；內(nèi)部控制質(zhì)量（IC），迪博上市公司內(nèi)部控制指數(shù)從內(nèi)部控制的五個要素描述公司內(nèi)部控制水平，具有相當?shù)臋?quán)威性［33］，本文選用該指數(shù)，并對其取對數(shù)值衡量企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量。

4. 調(diào)節(jié)變量：供應鏈集成（SCI）

制造業(yè)企業(yè)與上下游企業(yè)之間的業(yè)務規(guī)模和業(yè)務穩(wěn)定性會影響供應鏈的集成程度，業(yè)務規(guī)模越大、業(yè)務穩(wěn)定性越高，企業(yè)就會越積極地提高供應鏈集成程度。借鑒李琦等［34］測度企業(yè)供應鏈集成程度的方法，本文選用企業(yè)前五大供應商采購額占年度總采購額比率與前五大客戶銷售額占年度總銷售額比率之和的均值衡量企業(yè)供應鏈集成程度。

5. 控制變量

參考國內(nèi)外文獻，本文選取兩職合一（Mega）、企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)財務狀況（Finance）、盈利能力（ROA）、企業(yè)年齡（Age）、獨立董事比例（IDR）、股權(quán)集中度（Own1）、市值賬面比（MB）、現(xiàn)金流比率（Cashflow）、員工數(shù)量（NE）、董事會規(guī)模（Board）作為模型的控制變量。

主要變量含義及測量方式見表1所列。

（三）研究模型

1. 基準模型

為檢驗數(shù)字化轉(zhuǎn)型對制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平的影響，本文構(gòu)建如下基準模型：

[Riskit=β0+β1Digitit+β2Controlsit+Yeart+εit] （2）

其中：i代表企業(yè)；t代表年度；Riskit為企業(yè)風險承擔水平，包括股票年化日收益率標準差的對數(shù)值（Risk1）和股票年化周收益率標準差的對數(shù)值（Risk2）兩種測量方式；Digitit為數(shù)字化轉(zhuǎn)型指數(shù)；Controlit表示一系列控制變量；Yeart為年份固定效應，控制整體的宏觀經(jīng)濟沖擊；[εit]為隨機擾動項。

2. 中介效應模型

為檢驗外部交易成本和內(nèi)部控制質(zhì)量的中介作用，本文參考江艇［35］的研究，構(gòu)建如下中介效應模型：

[Riskit=α0+α1Digitit+α2Controlsit+Yeart+εit] （3）

[Mediit=θ0+θ1Digitit+θ2Controlsit+Yeart+εit] （4）

其中：Mediit為中介變量，分別為外部交易成本（ETC）和內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）；其余變量含義不變。

3. 調(diào)節(jié)效應模型

為檢驗供應鏈集成（SCI）在數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平過程中的調(diào)節(jié)作用，本文構(gòu)建如下調(diào)節(jié)效應模型：

[Riskit=δ0+δ1Digitit+δ2SCIit+δ3c_SCIit×c_Digitit+δ4Controlsit+Yeart+εit] （5）

其中：[c_SCIit×c_Digitit]表示去中心化后的數(shù)字化轉(zhuǎn)型與供應鏈集成的交互項；其余變量含義不變。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

描述性統(tǒng)計結(jié)果見表2所列，可以看出，Risk1、Risk2的均值分別為-3.579、-2.830，中位數(shù)分別為-3.585、-2.849，兩種測量方法得到的制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平均值均高于中位數(shù)，表明制造業(yè)企業(yè)選擇高風險性投資項目的意愿較強。Risk2的最小值為-3.570，最大值達-1.963，相差1.607，表明企業(yè)風險承擔水平在不同制造業(yè)企業(yè)中存在較大差異；Digit均值為1.313，標準差為1.367，表明制造業(yè)企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度不是很高，且不同企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度呈現(xiàn)一定差異性。

（二）基準回歸結(jié)果

根據(jù)式（2）進行多元回歸，結(jié)果見表3所列。從表3列（1）、列（2）可以看出，Digit系數(shù)分別為0.012 3和0.009 7，均在1%水平上顯著，表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型顯著正向影響制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平，H1得到驗證。對制造業(yè)企業(yè)而言，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠幫助其獲取更多的高風險性投資資金，提高其生產(chǎn)效率，促使企業(yè)管理者選擇高風險性投資項目，從而提高企業(yè)風險承擔水平。

（三）穩(wěn)健性檢驗

本文通過引入工具變量、替換關(guān)鍵變量、削弱遺漏變量影響三種方法進行穩(wěn)健性檢驗，以驗證結(jié)論的可靠性。

1. 引入工具變量的穩(wěn)健性檢驗

為緩解內(nèi)生性問題對結(jié)論的影響，本文通過引入工具變量進行穩(wěn)健性檢驗。由于同年份、同行業(yè)其他企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度容易對本企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度產(chǎn)生影響，但并不直接作用于本企業(yè)的風險承擔水平，滿足工具變量的使用條件，因此，參考唐要家等［36］的研究，本文以同年份、同行業(yè)其他企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型指數(shù)的均值（Average Digit）作為工具變量，進行兩階段最小二乘估計。

第一階段回歸結(jié)果見表4列（1），可以看出，Average Digit的系數(shù)在1%水平上顯著為正，表明在同一年度、同一行業(yè)內(nèi)，其他企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型指數(shù)平均值與本企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型指數(shù)之間存在高度相關(guān)性，符合工具變量的相關(guān)性要求。此外，Kleibergen-Paap rk LM統(tǒng)計結(jié)果為263.692 0，在1%水平上顯著，表明不存在識別不足問題；Kleibergen-Paap rk Wald F統(tǒng)計結(jié)果為466.859 0，這一數(shù)值超過了Stock-Yogo弱識別檢驗在10%水平上的閾值，可以認為不存在弱工具變量問題，這些檢驗都證實了本研究選擇的工具變量具有很好的適用性。第二階段回歸結(jié)果見表4列（2）和列（3），可以看出，Digit的系數(shù)均在1%水平上顯著為正，說明考慮內(nèi)生性問題后，原結(jié)論仍成立。

2. 替換關(guān)鍵變量的穩(wěn)健性檢驗

本文進一步通過改變制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平的衡量方式進行穩(wěn)健性檢驗。隨著企業(yè)風險承擔水平的提高，企業(yè)未來現(xiàn)金的流入可能會出現(xiàn)較大的波動，因此，本文參考余明桂等［2］的研究，利用企業(yè)盈利的波動性衡量風險承擔水平（RiskT）。ROAi為企業(yè)i相應年度的息稅折舊及攤銷前利潤與當年末資產(chǎn)總額的比率，首先，將制造業(yè)企業(yè)的行業(yè)分類細化，對制造業(yè)企業(yè)每一年的ROAi采用行業(yè)平均值進行調(diào)整；然后，使用公式（6）和公式（7）的計算方法，以3年（n年至n+2年）為一個觀測時段，觀測該時段內(nèi)經(jīng)行業(yè)調(diào)整的ROAi標準差。N為觀測時段，取值為3，n表示在觀測時段內(nèi)的年度，取值為1～3。計算公式如下：

[ROAin-adj=EBITDAinASSETSin-1Xn∑Xk=1EBITDAknASSETSkn] （6）

[RiskTi =]

[1N-1∑Nn=1ROAin-adj-1N∑ROAin-adjN n=1 2 ] [ N=3]（7）

替換因變量衡量方式后，根據(jù)式（2）重新進行多元回歸，結(jié)果見表5所列，可以看出，Digit系數(shù)為0.003 0，且在1%水平上顯著，檢驗結(jié)果表明，本文的結(jié)論具有穩(wěn)健性。

3. 削弱遺漏變量影響的穩(wěn)健性檢驗

盡管基準回歸納入了一系列控制變量，但仍可能會遺漏數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響企業(yè)風險承擔水平的重要變量。針對這一問題，本文在基準回歸模型（2）的基礎(chǔ)上加入地區(qū)固定效應（Province），將企業(yè)注冊地所屬省份作為控制變量，從而有效控制地區(qū)層面的影響，構(gòu)建新的模型如下：

[Riskit=β0+β1Digitit+β2Controlsit+Yeart+Provincet+εit] （8）

本文對模型（8）重新進行回歸，結(jié)果見表6所列，可以看出，在控制地區(qū)效應后，Digit的回歸系數(shù)分別為0.010 3、0.007 8，均在1%水平上顯著，與基準回歸結(jié)果一致，表明在控制了地區(qū)固定效應后，數(shù)字化轉(zhuǎn)型仍可以提高制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平，增強了檢驗結(jié)果的說服力。

（四）中介作用檢驗

1. 外部交易成本的中介作用

本文將外部交易成本作為中介變量重新進行回歸，結(jié)果見表7列（1），可以看出，Digit的回歸系數(shù)為-0.007 1，在1%水平上顯著，表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型降低了企業(yè)外部交易成本。結(jié)合上文分析認為，外部交易成本在數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平過程中發(fā)揮中介作用，即數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以通過降低外部交易成本提高制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平，H2得到驗證。

2. 內(nèi)部控制質(zhì)量的中介作用

本文將內(nèi)部控制質(zhì)量作為中介變量重新進行回歸，結(jié)果見表7列（2），可以看出，Digit的回歸系數(shù)為0.004 8，在1%水平上顯著，表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型提高了內(nèi)部控制質(zhì)量。結(jié)合上文分析認為，內(nèi)部控制質(zhì)量在數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平過程中發(fā)揮中介作用，即數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以通過提高內(nèi)部控制質(zhì)量提升制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平，H3得到驗證。

（五）調(diào)節(jié)作用檢驗

為檢驗供應鏈集成的調(diào)節(jié)作用，本文對式（5）進行回歸，結(jié)果見表8所列，可以看出，交互項的系數(shù)為0.042 7、0.043 8，分別在1%、5%水平上顯著，說明供應鏈集成對數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平起到正向調(diào)節(jié)作用，H4得到驗證。

（六）異質(zhì)性檢驗

本文根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異，將樣本企業(yè)劃分為國有制造業(yè)企業(yè)和非國有制造業(yè)企業(yè)，并根據(jù)式（2）逐一檢驗兩組樣本，回歸結(jié)果見表9所列。

從表9列（1）和列（2）可以看出，Digit的回歸系數(shù)分別為0.004 9和0.001 4，均不顯著，表明在國有制造業(yè)企業(yè)中，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)風險承擔水平的影響并不顯著。從列（3）和列（4）可以看出，Digit的回歸系數(shù)分別為0.013 9和0.011 3，均在1%的水平上顯著，表明在非國有制造業(yè)企業(yè)中，數(shù)字化轉(zhuǎn)型會提高企業(yè)風險承擔水平。原因為：一方面，相較于非國有制造業(yè)企業(yè)，國有制造業(yè)企業(yè)更容易受社會的關(guān)注和監(jiān)督、企業(yè)內(nèi)部管理制度更嚴格、面臨的委托代理問題也更少，因此，對國有制造業(yè)企業(yè)而言，數(shù)字化轉(zhuǎn)型在緩解委托代理問題和提高內(nèi)部控制質(zhì)量方面發(fā)揮的作用相對有限，進而弱化了其對企業(yè)風險承擔水平的影響；另一方面，由于非國有制造業(yè)企業(yè)面臨的融資約束和信息不對稱問題更加嚴峻，因此，數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠更有效地緩解其融資約束和信息不對稱問題，同時也能降低其外部交易成本，從而改善企業(yè)風險承擔狀況。

五、結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

本文以2012—2022年中國A股制造業(yè)上市公司為研究樣本，基于交易成本理論、委托代理理論、信息不對稱理論和供應鏈管理理論，檢驗了數(shù)字化轉(zhuǎn)型對制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平的影響。主要研究結(jié)論為：數(shù)字化轉(zhuǎn)型對制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平具有顯著的促進作用，并且此結(jié)論在采取一系列穩(wěn)健性檢驗之后仍成立；數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以通過降低企業(yè)外部交易成本、提高企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量正向影響制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平；供應鏈集成在數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平過程中起到正向調(diào)節(jié)作用，即制造業(yè)企業(yè)與上下游企業(yè)的業(yè)務規(guī)模越大、業(yè)務穩(wěn)定性越高，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平的正向影響越大；數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)風險承擔水平的促進作用在非國有制造業(yè)企業(yè)中顯著，而在國有制造業(yè)企業(yè)中不顯著。

（二）管理啟示

從企業(yè)角度來看。首先，企業(yè)管理者應推動數(shù)字技術(shù)與組織管理、戰(zhàn)略規(guī)劃等深度融合，深化數(shù)字技術(shù)在市場交易和管理決策中的應用。將供應鏈集成理念融入企業(yè)的經(jīng)營決策中，加強與上下游企業(yè)的戰(zhàn)略合作，充分運用外部資源，提高企業(yè)運營效率和抗風險能力。其次，企業(yè)應完善公司內(nèi)部監(jiān)管制度，避免因管理層權(quán)力過度集中導致的機會主義行為。最后，制造業(yè)企業(yè)可以將數(shù)字技術(shù)融入供應鏈的計劃、采購、制造、運輸?shù)攘鞒讨?，通過構(gòu)建數(shù)字化平臺、共享數(shù)據(jù)信息等手段優(yōu)化供應鏈管理。

從政府角度來看。政府可以加大對制造業(yè)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的支持力度，助力其高質(zhì)量發(fā)展。在數(shù)字經(jīng)濟時代，制造業(yè)企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型是抓住新工業(yè)革命發(fā)展機遇的關(guān)鍵，提升制造業(yè)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度可以顯著提高其風險承擔水平，有助于制造業(yè)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和我國經(jīng)濟高質(zhì)量增長。

（三）不足與展望

本文存在以下不足：一是僅從資源配置視角揭示了數(shù)字化轉(zhuǎn)型對制造業(yè)企業(yè)風險承擔水平的影響機制。除了上述機制外，可能還存在其他影響企業(yè)風險承擔水平的因素，在未來的研究中需要充分考慮。二是僅選取了A股制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)進行研究，未考慮其他制造業(yè)企業(yè)，未來可采用更加全面的數(shù)據(jù)展開研究，得出更具有普適性的結(jié)論和建議。

參考文獻：

［1］陳小輝，張紅偉.數(shù)字經(jīng)濟如何影響企業(yè)風險承擔水平［J］.經(jīng)濟管理，2021，43（5）：93-108.

［2］余明桂，李文貴，潘紅波.管理者過度自信與企業(yè)風險承擔［J］.金融研究，2013（1）：149-163.

［3］何帆，劉紅霞.數(shù)字經(jīng)濟視角下實體企業(yè)數(shù)字化變革的業(yè)績提升效應評估［J］.改革，2019（4）：137-148.

［4］戚聿東，肖旭.數(shù)字經(jīng)濟時代的企業(yè)管理變革［J］.管理世界，2020，36（6）：135-152，250.

［5］趙宸宇，王文春，李雪松.數(shù)字化轉(zhuǎn)型如何影響企業(yè)全要素生產(chǎn)率［J］.財貿(mào)經(jīng)濟，2021，42（7）：114-129.

［6］康瑾，陳凱華.數(shù)字創(chuàng)新發(fā)展經(jīng)濟體系：框架、演化與增值效應［J］.科研管理，2021，42（4）：1-10.

［7］周衛(wèi)華，劉一霖.管理者能力、企業(yè)數(shù)字化與內(nèi)部控制質(zhì)量［J］.經(jīng)濟與管理研究，2022，43（5）：110-127.

［8］張嬈，路繼業(yè)，姬東驊.產(chǎn)業(yè)政策能否促進企業(yè)風險承擔？［J］.會計研究，2019（7）：3-11.

［9］張敏，童麗靜，許浩然.社會網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)風險承擔——基于我國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)［J］.管理世界，2015（11）：161-175.

［10］MCLEAN R D，ZHAO M. The Business Cycle，Investor Sentiment，and Costly External Finance［J］. Journal of Finance，2014，69（3）：1377-1409.

［11］PALIGOROVA T. Corporate Risk Taking and Ownership Structure［EB/OL］. ［2024-03-23］. https：//www.bankofcanada.ca/2010/01/working-paper-2010-3/.

［12］JOHN K，LITOV L，YEUNG B. Corporate Governance and Risk Taking［J］. Journal of Finance，2008，63（4）：1679-1728.

［13］FACCIO M，MARCHICA M T，MURA R.Large Shareholder Diversification and Corporate Risk Taking［J］. Review of Financial Studies，2011，24（11）：3601-3641.

［14］高磊.管理層激勵、風險承擔與企業(yè)績效研究［J］.財經(jīng)理論研究，2018（4）：1-18.

［15］蘇坤.董事會規(guī)模與企業(yè)風險承擔：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與市場化進程的調(diào)節(jié)作用［J］.云南財經(jīng)大學學報，2016，32（2）：139-148.

［16］SERFLING M A. CEO Age and the Riskiness of Corporate Policies［J］. Journal of Corporate Finance，2014，25：251-273.

［17］黃大禹，謝獲寶，鄒夢婷，等.數(shù)字化轉(zhuǎn)型對企業(yè)風險承擔水平的影響——作用機制與影響渠道［J］.科技進步與對策，2023，40（11）：1-10.

［18］陳倩，戚湧.數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展對企業(yè)風險承擔能力的影響研究——基于政府知識產(chǎn)權(quán)保護與企業(yè)研發(fā)支出的調(diào)節(jié)效應［J］.南京理工大學學報（社會科學版），2022，35（6）：32-38.

［19］王會娟，陳新楷，陳文強，等.數(shù)字化轉(zhuǎn)型能提高企業(yè)的風險承擔水平嗎？［J］.財經(jīng)論叢，2022（12）：70-80.

［20］劉妍，馬超然，林子昂.企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與風險承擔水平［J］.工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟，2023，42（5）：38-46.

［21］劉麗娜，張盼盼.高質(zhì)量發(fā)展、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)風險承擔——來自制造業(yè)企業(yè)的準自然實驗［J］.會計之友，2024（3）：42-49.

［22］COASE R H. The Nature of the Firm［J］. Economica，1937，4（16）：386-405.

［23］袁淳，肖土盛，耿春曉，等.數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)分工：專業(yè)化還是縱向一體化［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟，2021（9）：137-155.

［24］MALONE T W，YATES J，BENJAMIN R L. Electronic Markets and Electronic Hierarchies［J］. Communications of the ACM，1987，30（6）：484-497.

［25］施炳展，李建桐.互聯(lián)網(wǎng)是否促進了分工：來自中國制造業(yè)企業(yè)的證據(jù)［J］.管理世界，2020，36（4）：130-149.

［26］ADNER R，PURANAM P，ZHU F. What is Different About Digital Strategy？ From Quantitative to Qualitative Change［J］. Strategy Science，2019，4（4）：253-261.

［27］DEUMES R，KNECHEL W R. Economic Incentives for Voluntary Reporting on Internal RJT0p652HF//x4qKgY7k03Q==isk Management and Control Systems［J］. Auditing：A Journal of Practice &Theory，2008，27（1）：35-66.

［28］李萬福，林斌，宋璐.內(nèi)部控制在公司投資中的角色：效率促進還是抑制？［J］.管理世界，2011（2）：81-99，188.

［29］BIAIS B，HEIDER F，HOEROVA M. Risk-Sharing or Risk-Taking？Counterparty Risk，Incentives，and Margins［J］. The Journal of Finance，2016，71（4）：1669-1698.

［30］CHEN I J，PAULRAJ A，LADO A A. Strategic Purchasing，Supply Management，and Firm Performance［J］. Journal of Operations Management，2004，22（5）：505-523.

［31］蘇坤.管理層股權(quán)激勵、風險承擔與資本配置效率［J］.管理科學，2015，28（3）：14-25.

［32］吳非，胡慧芷，林慧妍，等.企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與資本市場表現(xiàn)——來自股票流動性的經(jīng)驗證據(jù)［J］.管理世界，2021，37（7）：130-144.

［33］王瑤，黃賢環(huán).內(nèi)部控制與實體企業(yè)金融化：治理效應抑或助推效應［J］.財經(jīng)科學，2020（2）：26-38.

［34］李琦，劉力鋼，邵劍兵.數(shù)字化轉(zhuǎn)型、供應鏈集成與企業(yè)績效——企業(yè)家精神的調(diào)節(jié)效應［J］.經(jīng)濟管理，2021，43（10）：5-23.

［35］江艇.因果推斷經(jīng)驗研究中的中介效應與調(diào)節(jié)效應［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟，2022（5）：100-120.

［36］唐要家，王鈺，唐春暉.數(shù)字經(jīng)濟、市場結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新績效［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟，2022（10）：62-80.

［責任編輯：夏同梅］