2024年4月，中央政治局會(huì)議指出，“培育壯大新興產(chǎn)業(yè)，超前布局建設(shè)未來(lái)產(chǎn)業(yè)，運(yùn)用先進(jìn)技術(shù)賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本”。這確立、預(yù)示了耐心資本發(fā)展的方向。實(shí)際上，早在2023年12月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)黨委會(huì)議曾提出，“大力推進(jìn)投資端改革，推動(dòng)健全有利于中長(zhǎng)期資金入市的政策環(huán)境，引導(dǎo)投資機(jī)構(gòu)強(qiáng)化逆周期布局，壯大耐心資本”。資本作為一種關(guān)鍵生產(chǎn)要素，關(guān)乎著未來(lái)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展、新質(zhì)生產(chǎn)力培育及國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力等重大問(wèn)題；資本以資金形態(tài)流通于金融市場(chǎng)，關(guān)乎著資本市場(chǎng)的效率與穩(wěn)定，影響資源有效配置?！澳托馁Y本”進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了資本應(yīng)具備長(zhǎng)期性、戰(zhàn)略性及前瞻性，通過(guò)資本要素創(chuàng)新性配置，支持創(chuàng)新發(fā)展從而服務(wù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

耐心資本的主要特征與國(guó)際實(shí)踐

從學(xué)術(shù)視角來(lái)看，在比較政治經(jīng)濟(jì)學(xué)中，耐心資本這一概念起初來(lái)源于關(guān)系型銀行融資（一種基于軟信息的融資體系），其被視為區(qū)分不同政治經(jīng)濟(jì)體的重要因素。理查德·迪格和伊恩·哈迪（2016）將“耐心資本”定義為，旨在獲取長(zhǎng)期投資收益，即使出現(xiàn)不利的短期條件仍能維持投資的股權(quán)或債權(quán)投資。維多利亞·伊凡希娜和喬?！だ占{（2021）在《耐心資本》中將其歸類為在長(zhǎng)期投資中發(fā)揮帶頭作用的組織者，例如公共養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司、主權(quán)財(cái)富基金、大學(xué)捐贈(zèng)基金等典型的耐心資本。在中文語(yǔ)境下，主要由新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)此概念展開研究，林毅夫（2017）將耐心資本大致定義為一種“關(guān)系”維度上的超長(zhǎng)期資本，針對(duì)金融危機(jī)后發(fā)展中國(guó)家長(zhǎng)期資本供應(yīng)減少的國(guó)際背景，提出“耐心資本”在基礎(chǔ)設(shè)施融資方面應(yīng)發(fā)揮關(guān)鍵作用。而文化上具有“長(zhǎng)期導(dǎo)向”的國(guó)家能將自己耐心資本的“潛在”比較優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化成“顯性”比較優(yōu)勢(shì)。一般地，耐心資本是一種專注于長(zhǎng)期投資的資本形式，重視具有長(zhǎng)期價(jià)值和前景的項(xiàng)目或投資活動(dòng)，而非追求通過(guò)短期的市場(chǎng)波動(dòng)或投機(jī)來(lái)獲取收益。

耐心資本以長(zhǎng)期導(dǎo)向、價(jià)值投資及社會(huì)責(zé)任為根本特征。耐心資本綜合考慮企業(yè)在技術(shù)前景、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、商業(yè)模式等非財(cái)務(wù)指標(biāo)的潛力和表現(xiàn)，衡量企業(yè)背后的長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值。在投資界，這種價(jià)值投資理念可源溯至29028dffb77000383746dc325791ce7ba0世紀(jì)華爾街的價(jià)值投資實(shí)踐，以格雷厄姆、巴菲特等為代表的價(jià)值投資大師長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股票，通過(guò)企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)獲取豐厚回報(bào)。在當(dāng)今以高頻交易著稱的量化投資崛起背景下，這種價(jià)值投資理念仍有相當(dāng)?shù)挠绊懥Α！澳托摹背梭w現(xiàn)在對(duì)回報(bào)周期較長(zhǎng)的忍耐上，還體現(xiàn)在對(duì)短期風(fēng)險(xiǎn)因素具有較高的容忍度。尤其在經(jīng)濟(jì)下行或市場(chǎng)波動(dòng)加劇時(shí)，能夠有足夠的定力堅(jiān)持其投資策略。耐心資本還具有責(zé)任投資的特點(diǎn)，圍繞國(guó)家重大戰(zhàn)略布局的領(lǐng)域，聚焦新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)的實(shí)際發(fā)展需求，培育新動(dòng)能、新優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。同時(shí)，耐心資本還重視企業(yè)在環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任和公司治理方面的表現(xiàn)。耐心資本愿意長(zhǎng)期陪伴企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長(zhǎng)，同時(shí)追求社會(huì)責(zé)任目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)將對(duì)整個(gè)社會(huì)產(chǎn)生正外部性，推動(dòng)社會(huì)、企業(yè)、資本的多方共贏和協(xié)調(diào)發(fā)展。

實(shí)踐中耐心資本有多種表現(xiàn)形式。有學(xué)者根據(jù)投資主體和治理特征，將耐心資本劃分為戰(zhàn)略型股權(quán)和關(guān)系型債權(quán)兩種類型，本文以前者為主要研究對(duì)象。以天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資以及私募股權(quán)投資為代表的資本，通常在較早的融資輪次對(duì)初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行注資。這一類投資屬于一級(jí)市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)投資，通常具有高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)以及周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，其不僅對(duì)被投企業(yè)提供全周期、多樣性的資金支持，還提供經(jīng)營(yíng)指導(dǎo)、技術(shù)路線篩選等增值服務(wù)，以及人才和市場(chǎng)等資源賦能。國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資的資金來(lái)源包括國(guó)資控股、政府投資基金（各級(jí)政府引導(dǎo)基金）及其他各類社會(huì)資本。根據(jù)執(zhí)中ZERONE數(shù)據(jù)，2024年上半年全國(guó)私募股權(quán)LP認(rèn)繳出資額約5069億元，從出資結(jié)構(gòu)來(lái)看，政府出資主力地位不變，約占53.8%，其次是以非上市企業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)投資，約19.7%。

以養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金和企業(yè)年金等為代表的資金實(shí)力雄厚的長(zhǎng)期投資者，其融資端的長(zhǎng)久期屬性使其天然具有耐心資本的特點(diǎn)。但同時(shí)由于此類資金的安全屬性，傳統(tǒng)意義上更多投向安全性高和具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的核心資產(chǎn)。這類長(zhǎng)期資金在二級(jí)市場(chǎng)的投資通常以固定收益類資產(chǎn)作為安全墊，并通過(guò)委托投資的方式間接投資股票資產(chǎn)增厚收益，此外還通過(guò)未上市企業(yè)的股權(quán)投資獲取相對(duì)成熟企業(yè)的分紅收益。近年來(lái)政策層面鼓勵(lì)此類長(zhǎng)期資本也進(jìn)入創(chuàng)投市場(chǎng)，通過(guò)直接投資于企業(yè)和項(xiàng)目的另類投資，更靈活地匹配新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展中的重大資金需求。以保險(xiǎn)資金為例，2014年-2023年，保險(xiǎn)資金另類投資資金規(guī)模由1.3萬(wàn)億元增加至9萬(wàn)億元，年復(fù)合增速達(dá)21.43%。目前保險(xiǎn)資金占金融機(jī)構(gòu)私募LP出資總額的一半以上。從美國(guó)、日本等成熟資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)基金、社?；鸬饶托馁Y本在支持產(chǎn)業(yè)升級(jí)、穩(wěn)定資本市場(chǎng)方面具有關(guān)鍵作用，這部分資金具有巨大的發(fā)展空間和增長(zhǎng)潛力。

借鑒耐心資本培育的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)。發(fā)達(dá)國(guó)家得益于成熟的資本市場(chǎng)，在培育耐心資本方面各具特色。美國(guó)在科技創(chuàng)新方面一直走在前列，離不開金融體系的強(qiáng)有力支撐，尤其是發(fā)達(dá)的風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)市場(chǎng)。其耐心資本主要由市場(chǎng)主導(dǎo)，長(zhǎng)期資金供給來(lái)源廣泛，尤其是養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金及各類捐贈(zèng)基金等以資產(chǎn)配置為理念的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，積累了深厚的市場(chǎng)化運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。以色列采用政府主導(dǎo)型，通過(guò)母基金—子基金模式發(fā)揮政府引導(dǎo)作用，注重與國(guó)際創(chuàng)投的合作。類似的還有新加坡采用的政府引導(dǎo)基金模式，以淡馬錫控股為代表的政府投資機(jī)構(gòu)，集中投資于符合國(guó)家戰(zhàn)略的重點(diǎn)領(lǐng)域。澳大利亞采用了政府和管理機(jī)構(gòu)共同合作的混合模式，政府提供資金并由專門的管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)運(yùn)作，通常以參股形式參與產(chǎn)業(yè)投資基金。這一模式確保了政府在投資決策中相對(duì)間接的引導(dǎo)作用，賦予管理機(jī)構(gòu)更大的自主權(quán)。德國(guó)金融體系注重耐心債務(wù)資本的發(fā)展，特別是通過(guò)復(fù)興信貸銀行等政策性銀行，為中小企業(yè)和創(chuàng)新項(xiàng)目提供長(zhǎng)期融資。此外，通過(guò)融合產(chǎn)業(yè)政策和政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的股權(quán)投資，形成政策加資金的合力。

培育壯大耐心資本的重要性和緊迫性

耐心資本的壯大對(duì)于經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展有重要作用，它可以為初創(chuàng)企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)提供源源不斷的資源支持，幫助它們度過(guò)前期技術(shù)探索和市場(chǎng)開拓階段。同時(shí)，耐心資本也對(duì)金融市場(chǎng)具有“穩(wěn)定器”作用，通過(guò)培養(yǎng)長(zhǎng)期投資思維，引導(dǎo)資本向科技創(chuàng)新和高質(zhì)量發(fā)展的方向傾斜，為經(jīng)濟(jì)體系的韌性和可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

耐心資本助力產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)、提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量。由科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新所驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)周期比以往房地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)更長(zhǎng)，熊彼特技術(shù)創(chuàng)新理論認(rèn)為，技術(shù)驅(qū)動(dòng)的康波周期在50年以上。耐心資本以其長(zhǎng)期穩(wěn)定、抗風(fēng)險(xiǎn)的特質(zhì)，能夠高效契合創(chuàng)新研發(fā)投入大、研發(fā)周期長(zhǎng)、失敗風(fēng)險(xiǎn)高、未來(lái)收益不確定性大的科技投資項(xiàng)目的融資需求。學(xué)界認(rèn)為科技型企業(yè)在成長(zhǎng)初期的18-24個(gè)月，普遍面臨“死亡谷”的考驗(yàn)。尤其是技術(shù)路線和商業(yè)模式等需要反復(fù)試驗(yàn)，前期會(huì)產(chǎn)生高昂的試錯(cuò)成本。因此關(guān)注長(zhǎng)期收益、對(duì)短期收益狀況不敏感的耐心資本，將助力初創(chuàng)企業(yè)度過(guò)早期最艱難的負(fù)現(xiàn)金流階段。中長(zhǎng)期來(lái)看，耐心資本引導(dǎo)資金更多流向新興科技產(chǎn)業(yè)，并助推傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型升級(jí)，有助于實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新性突破、提升全要素生產(chǎn)率，構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，做大做強(qiáng)總量經(jīng)濟(jì)。

在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展階段，耐心資本扮演著促進(jìn)科創(chuàng)生態(tài)穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵角色。耐心資本將彌補(bǔ)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期資金不足的短板，聚焦金融“五篇大文章”，落實(shí)“金融強(qiáng)國(guó)”的要求，進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新的包容性、適配性，引導(dǎo)更多的資源要素向新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展集聚。

耐心資本有利于資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行、長(zhǎng)期健康65e785f4653051e0ec00d203ccac12a2發(fā)展。發(fā)展壯大“耐心資本”對(duì)建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)具有以下重大意義：一是培育市場(chǎng)主體價(jià)值投資的理念，耐心資本在市場(chǎng)投資比重的上升，將間接影響其他投資主體市場(chǎng)預(yù)期、交易行為和投資理念的形成，內(nèi)在價(jià)值高的企業(yè)更受到耐心資本的青睞，有利于遏制炒妖股等投機(jī)行為；二是耐心資本成為A股市場(chǎng)重要的增量資金來(lái)源，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和提振市場(chǎng)信心，有利于增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)生穩(wěn)定性，提升金融系統(tǒng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，市場(chǎng)上的長(zhǎng)久期資產(chǎn)定價(jià)也有望變得更加成熟；三是有利于優(yōu)化我國(guó)股市投資者結(jié)構(gòu)，我國(guó)股市中散戶持股占34.8%（美股市場(chǎng)中的個(gè)人投資者持股占比僅4%左右），卻貢獻(xiàn)了八成以上的交易，一定程度上反映出市場(chǎng)追漲殺跌的投機(jī)行為，與海外發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持股占比依然存在較大提升空間；四是耐心資本有助于改善上市公司治理結(jié)構(gòu)，由于耐心資本更關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值，因此對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)將提出更高的要求，甚至深度參與公司治理，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為進(jìn)行監(jiān)督、規(guī)范和約束，增強(qiáng)公司治理效能，在資本市場(chǎng)深化改革背景下，助推市場(chǎng)更加規(guī)范有序發(fā)展。

引進(jìn)國(guó)外耐心資本與培育我國(guó)的耐心資本有機(jī)結(jié)合。就國(guó)際資本而言，由于我國(guó)對(duì)資本賬戶開放仍處于探索階段，證券投資賬戶未完全開放，但從對(duì)內(nèi)直接投資而言，2023年我國(guó)設(shè)立外資企業(yè)53766家，實(shí)際使用外資金額11339億元。其中，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)吸引外資4233億元，占比37%，可見，國(guó)際資本對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的投資熱情和信心較為顯著，未來(lái)也有廣闊的增量空間，對(duì)我國(guó)促進(jìn)創(chuàng)新發(fā)展有重要意義。同時(shí)，必須重視發(fā)展自身的耐心資本，這是基礎(chǔ)和前提。具體表現(xiàn)形式還包括：投資于多種資產(chǎn)類別的主權(quán)財(cái)富基金、家庭捐贈(zèng)基金等，用于支持國(guó)內(nèi)重點(diǎn)領(lǐng)域建設(shè)的超長(zhǎng)期特別國(guó)債，用于國(guó)際基礎(chǔ)設(shè)施等投資項(xiàng)目建設(shè)的區(qū)域開發(fā)性和政策性金融工具、多邊金融機(jī)構(gòu)提供的長(zhǎng)期貸款，等等。

推動(dòng)耐心資本穩(wěn)步壯大的實(shí)踐路徑

推動(dòng)耐心資本的有序發(fā)展與穩(wěn)步壯大需要制度、政策和監(jiān)管的多重保障。通過(guò)優(yōu)化投融資制度設(shè)計(jì)、提供多樣化的退出機(jī)制，為耐心資本創(chuàng)造循環(huán)流通的健康環(huán)境。貨幣與財(cái)政的有效配合，為耐心資本的穩(wěn)定增長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)保障。建立適配的市場(chǎng)監(jiān)管框架，保持市場(chǎng)的靈活性和創(chuàng)新性。加強(qiáng)投資者保護(hù)和優(yōu)化創(chuàng)新投資環(huán)境，為耐心資本全方位保駕護(hù)航。

一是構(gòu)建全周期、多層次的科技金融服務(wù)體系。

堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體的根本宗旨，聚焦金融“五篇大文章”的科技金融領(lǐng)域，針對(duì)不同生命周期的科技企業(yè)，提供差異化的金融服務(wù)。我國(guó)金融體系規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)龐大，金融供給從總量層面來(lái)說(shuō)是不缺的，缺的是在期限和結(jié)構(gòu)特征上與發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力相匹配的金融供給，這就是發(fā)展耐心資本的本質(zhì)。

全周期的金融服務(wù)體系，旨在為科技企業(yè)的不同發(fā)展階段提供針對(duì)性的支持，助力這些企業(yè)從早期的技術(shù)開發(fā)到后期的市場(chǎng)擴(kuò)展。例如，對(duì)于初創(chuàng)期企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)提供天使投資、風(fēng)投等方式，配合政策性引導(dǎo)基金的支持，幫助企業(yè)度過(guò)研發(fā)階段的資金缺口和技術(shù)驗(yàn)證的風(fēng)險(xiǎn)期；而在企業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)期時(shí)，耐心資本則可以通過(guò)擴(kuò)大質(zhì)押物范圍的信用貸款等形式，幫助企業(yè)提升技術(shù)和產(chǎn)能；當(dāng)企業(yè)步入成熟期，資本市場(chǎng)的支持成為關(guān)鍵，金融機(jī)構(gòu)可通過(guò)并購(gòu)融資、債券發(fā)行等手段，推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化發(fā)展。這種全生命周期的金融支持，能夠有效解決傳統(tǒng)資本“急功近利”的問(wèn)題，使得科技企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中真正專注于長(zhǎng)期的創(chuàng)新探索。

二是健全投資與退出機(jī)制，為科創(chuàng)企業(yè)利用資本市場(chǎng)融資提供便利。

我國(guó)是全球第二大創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)，但在創(chuàng)投方面仍然存在著一些痛點(diǎn)難點(diǎn)，比如創(chuàng)投出資結(jié)構(gòu)不夠合理、投資基金存續(xù)期限整體較短等問(wèn)題。要從募資端多渠道拓寬長(zhǎng)期資金來(lái)源，培育壯大各類耐心資本主體。豐富創(chuàng)投機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來(lái)源，支持創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)發(fā)行中長(zhǎng)期債券。從退出端拓寬退出渠道，暢通資金循環(huán)，做好耐心資本的托底保障。

截至2024年9月末，我國(guó)存續(xù)私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金共55127只，存續(xù)規(guī)模14.21萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)其中一半處于退出期。與美國(guó)、歐洲等成熟市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的退出路徑高度依賴IPO。當(dāng)前創(chuàng)投機(jī)構(gòu)IPO退出難度增加，引發(fā)一級(jí)市場(chǎng)寒蟬效應(yīng)。應(yīng)發(fā)揮好多層次資本市場(chǎng)作用，補(bǔ)足長(zhǎng)期資本、“耐心”資本。進(jìn)一步完善科創(chuàng)板等相關(guān)制度設(shè)計(jì)，設(shè)置更加多元包容的上市條件。建議從政策層面推動(dòng)并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展，優(yōu)化并購(gòu)重組的交易機(jī)制和流程。鼓勵(lì)由國(guó)資牽頭設(shè)立S基金（私募股權(quán)投資基金的二級(jí)市場(chǎng)），以緩解創(chuàng)投的退出難題。激發(fā)資本市場(chǎng)活力，以便相關(guān)機(jī)構(gòu)可通過(guò)上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、兼并收購(gòu)、創(chuàng)始人贖回等多種方式退出投資并獲得收益。

三是推動(dòng)貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)同發(fā)力。

從貨幣政策角度，“耐心資本”的培育需要長(zhǎng)期穩(wěn)定的通脹環(huán)境與穩(wěn)定的微觀預(yù)期。從資產(chǎn)定價(jià)模型出發(fā)，最好保持分母端的低貼現(xiàn)率，使資本更多關(guān)注分子端的成長(zhǎng)性。當(dāng)前始終保持穩(wěn)健性的貨幣政策定調(diào)和低利率貨幣金融環(huán)境，十分有利于耐心資本的發(fā)展。以精準(zhǔn)滴灌實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策向特定領(lǐng)域提供低成本、長(zhǎng)期性融資，引導(dǎo)耐心資本投放，從而更好地實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)控目標(biāo)。再者，基于耐心資本起源的關(guān)系型融資，對(duì)符合戰(zhàn)略方向產(chǎn)業(yè)鏈的投貸聯(lián)動(dòng)、產(chǎn)投聯(lián)動(dòng)仍具有發(fā)展空間，投融雙方建立起長(zhǎng)期緊密的關(guān)系，減少信息不對(duì)稱、降低企業(yè)的融資成本，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的資源高效配置。

從財(cái)政政策角度，通過(guò)超長(zhǎng)期特別國(guó)債等形式投向國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)領(lǐng)域，發(fā)揮錨定作用，通過(guò)政府產(chǎn)業(yè)投資基金，牽頭帶動(dòng)社會(huì)資本轉(zhuǎn)化為耐心資本，形成“政府引導(dǎo)、市場(chǎng)參與”的資本合力；通過(guò)稅收制度改革，優(yōu)化重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的稅率設(shè)計(jì)，落細(xì)稅收優(yōu)惠政策，為耐心資本投資的長(zhǎng)期化和穩(wěn)定性提供更具吸引力的稅收環(huán)境；針對(duì)符合戰(zhàn)略方向的產(chǎn)業(yè)鏈和創(chuàng)新企業(yè)，設(shè)立長(zhǎng)期發(fā)展專項(xiàng)補(bǔ)貼，支持企業(yè)在研發(fā)、技術(shù)上的投入，吸引耐心資本持續(xù)流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

四是理順長(zhǎng)期導(dǎo)向、審慎包容、預(yù)期穩(wěn)定的監(jiān)管邏輯。

監(jiān)管層面針對(duì)各類資本屬性實(shí)施差異化監(jiān)管，構(gòu)建和完善適應(yīng)耐心資本發(fā)展的激勵(lì)相容監(jiān)管體系。應(yīng)適當(dāng)拉長(zhǎng)評(píng)估考核周期，建議針對(duì)不同投資對(duì)象特點(diǎn)設(shè)計(jì)相應(yīng)的業(yè)績(jī)考核方式。尤其應(yīng)當(dāng)健全對(duì)于國(guó)有資本投資的盡職免責(zé)機(jī)制，防止過(guò)于保守而導(dǎo)致資金使用效率低下，從而錯(cuò)失關(guān)鍵領(lǐng)域搶占創(chuàng)新制高點(diǎn)的戰(zhàn)略機(jī)會(huì)。耐心資本的含義不僅是長(zhǎng)期資本，還應(yīng)當(dāng)包括從投資理念、投資運(yùn)營(yíng)到業(yè)績(jī)考核、免責(zé)機(jī)制等各個(gè)環(huán)節(jié)一套符合長(zhǎng)期投資要求的機(jī)制。

在審慎包容的監(jiān)管理念下，加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)合規(guī)性管理要求和專業(yè)能力建設(shè)要求，并逐步放寬養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金機(jī)構(gòu)投資范圍限制。目前我國(guó)中長(zhǎng)期資金持股市值占總流通市值比相比海外成熟市場(chǎng)同樣有較大提升空間。社?；鹂傎Y產(chǎn)中A股配置比例為13.4%、保險(xiǎn)資金股票和基金的投資比例僅為12.0%，而美國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)配置中權(quán)益資產(chǎn)占比為36.4%。同時(shí)，要加強(qiáng)監(jiān)管政策的統(tǒng)一協(xié)調(diào)，避免監(jiān)管政策急轉(zhuǎn)彎對(duì)資本信心造成沖擊，確保監(jiān)管政策的可預(yù)期性和長(zhǎng)期導(dǎo)向性，為耐心資本的形成營(yíng)造穩(wěn)定的監(jiān)管環(huán)境。

五是加強(qiáng)投資者保護(hù)，持續(xù)優(yōu)化創(chuàng)新投資環(huán)境。

切實(shí)保障耐心資本投資者權(quán)益，需要為其營(yíng)造安全可靠的市場(chǎng)環(huán)境。完善信息披露機(jī)制，確保投資者能及時(shí)獲取真實(shí)準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息；構(gòu)建多元化的投資者服務(wù)體系，為其提供專業(yè)的咨詢與維權(quán)支持；加強(qiáng)法律保障，嚴(yán)厲打擊市場(chǎng)違規(guī)操作和虛假財(cái)務(wù)報(bào)告等行為；通過(guò)投資者教育計(jì)劃，提高投資者金融素養(yǎng)與風(fēng)險(xiǎn)防范能力，促進(jìn)投資者理性投資和自我保護(hù)。

應(yīng)全面優(yōu)化對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的資助和扶持機(jī)制，制定針對(duì)性強(qiáng)的政策，提升科技成果從研發(fā)到市場(chǎng)化的轉(zhuǎn)化效率。通過(guò)加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理體系，完善創(chuàng)新成果的專利保護(hù)措施，確保企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新中具備充分的法律保障。要推動(dòng)建立科學(xué)合理的利益分配機(jī)制，使投資者與科創(chuàng)企業(yè)共同分享發(fā)展帶來(lái)的收益，促進(jìn)資本與創(chuàng)新要素的深度融合，實(shí)現(xiàn)互惠共贏。（本文第二作者系北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院劉桃）責(zé)任編輯：陳希琳