在今年9月發(fā)布的全球經(jīng)濟展望中，國際評級機構惠譽將2024年的全球經(jīng)濟增速預期上調(diào)了0.1個百分點至2.7%，但預計世界經(jīng)濟增速將在2025年放緩至2.5%。

“我們認為明年世界經(jīng)濟將放緩，但不會是戲劇性的放緩?！被葑u評級首席經(jīng)濟學家布萊恩·庫爾頓（Brian Coulton）在近日接受《財經(jīng)》專訪時表示。他指出，與之形成對比的則是歐元區(qū)經(jīng)濟將在2025年實現(xiàn)更高程度的復蘇，從2024年的0.8%升至2025年的1.5%。

惠譽的報告顯示，盡管美國的失業(yè)率近來有所上升，但這主要是因為勞動力供應改善，而非勞動力需求下降。經(jīng)濟數(shù)據(jù)的改善為美聯(lián)儲的降息行動注入了信心。鑒于美國在今年二季度的GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）產(chǎn)出表現(xiàn)高于預期，惠譽將美國在2024年的增長預期上調(diào)至2.5%。但伴隨財政刺激消退、家庭收入放緩抑制消費者支出增長等因素，美國經(jīng)濟在2025年的增長將下降至1.6%。

在經(jīng)歷漫長的停滯之后，歐元區(qū)經(jīng)濟終于有所起色。隨著歐洲央行降息，信貸條件放松，歐元區(qū)的增長將比此前出現(xiàn)明顯提升。實際工資的上漲將推動消費。但作為歐洲最大的經(jīng)濟體，德國的經(jīng)濟增速仍將落后于其他歐元區(qū)主要經(jīng)濟體。

亞洲方面，以中國和印度為代表的新興經(jīng)濟體仍然是全球經(jīng)濟增長的引擎。盡管印度在2024年二季度的經(jīng)濟活動擴張的步伐顯著放緩，但這并不會導致印度經(jīng)濟在短期內(nèi)出現(xiàn)增長大幅下滑，國內(nèi)需求將繼續(xù)成為增長的主要動力。

當世界上主要央行都在降息，日本卻在反其道而行之。日本的核心通脹率連續(xù)多月保持在2%以上，逐漸告別困擾日本30年的通縮。日本央行今年3月結束了長達八年的負利率政策，并在7月將政策利率進一步上調(diào)至0.25%?；葑u預計，日本將在2026年底將利率上調(diào)至1%的水平。

在惠譽的經(jīng)濟展望中，全球經(jīng)濟增長面臨的一個主要風險是貿(mào)易保護主義抬頭的趨勢。如果來自共和黨的候選人特朗普在美國總統(tǒng)選舉中勝出，他上任后可能對從中國進口的產(chǎn)品加征60%的關稅，他還打算對其他進口產(chǎn)品加征10%的關稅?！叭绻乩势债斶x，將有許多變量需要關注?！睅鞝栴D說。

美國經(jīng)濟將避免一場衰退

《財經(jīng)》：你如何看待2025年的全球經(jīng)濟形勢，尤其考慮到地緣政治和通貨膨脹問題？

庫爾頓：我們認為明年世界經(jīng)濟將放緩，但不會是戲劇性的放緩。我們的確看到美國經(jīng)濟有些冷卻，明年的增長將放緩至1.6%，考慮到美國是世界上最大的經(jīng)濟體，這無疑將對全球增長產(chǎn)生很大影響。中國的增長也會有些放緩。但在我們的預測中，這些放緩在很大程度上被歐元區(qū)更好的表現(xiàn)抵消了，雖然不會完全抵消。

我們預計全球經(jīng)濟增長率將會從今年的2.7%降至明年的2.5%。雖然全球經(jīng)濟放緩，但從總體水平上看并不那么嚴重。因為歐洲經(jīng)濟在經(jīng)過18個月的停滯之后，從一個很低的基礎實現(xiàn)了復蘇，出現(xiàn)改善前景。歐盟的增長將從2024年的0.8%升至2025年的1.5%，減輕了前述放緩對于全球經(jīng)濟的影響。

《財經(jīng)》：在全球經(jīng)濟復蘇過程中，發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體之間有表現(xiàn)出什么顯著的不同嗎？

庫爾頓：沒有太大的變化。新興經(jīng)濟體的增長速度一直高于發(fā)達經(jīng)濟體，我們沒有看到任何戲劇性的變化。如果你回顧2021年或者2022年，一些發(fā)達經(jīng)濟體比新興經(jīng)濟體反彈得更快，這有點不太尋常，但部分原因是刺激方案的規(guī)模。發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟刺激規(guī)模巨大，而新興市場通常不會那么激進。如今發(fā)達國家正在放松貨幣政策，一些新興經(jīng)濟體已經(jīng)先行一步。巴西、墨西哥在早些時候降息，中國也在降息。

從財政政策看，發(fā)達國家在經(jīng)歷赤字的大幅擴展之后，目前的預算赤字看起來更穩(wěn)定。發(fā)達國家的財政政策很難在很大程度上刺激經(jīng)濟增長了。發(fā)展中經(jīng)濟體和發(fā)達經(jīng)濟體之間增長的差異也在回歸正常。

《財經(jīng)》：全球經(jīng)濟在2025年可能遭遇哪些逆風？

庫爾頓：在從疫情復蘇的2021年和2022年，勞動力市場短缺非常嚴重，失業(yè)率低，工資壓力大，公司沒有辦法想雇多少人就雇多少人。如今這種情況正在改變，雖然變化并不大。我們沒有看到裁員浪潮，但勞動力需求確實在降溫。

在這種情況下，我們預期勞動收入增長緩慢，就業(yè)增長放緩。過去12個月的一個顯著趨勢是美國失業(yè)率上升，但我們認為這不會急劇加速。當我們考慮美國消費者的支出前景時，我們必須關注家庭總收入的增長會發(fā)生什么，而這會受到勞動力市場降溫的影響。由于工資和就業(yè)增長放緩，勞動收入增長減速，消費正在逐漸放緩。財政支持在2023年對美國非常重要，對今年上半年的經(jīng)濟表現(xiàn)也有一些影響。但我不認為這樣的財政支持會重復出現(xiàn)。這些是美國經(jīng)濟將會面臨的主要逆風。

至于中國經(jīng)濟，部分問題在于出口增長，這是我們認為中國經(jīng)濟將放緩的原因之一。國內(nèi)需求仍然疲弱。

《財經(jīng)》：你在最近的一篇文章中提到，經(jīng)濟數(shù)據(jù)難以支持美聯(lián)儲做出降息50個基點這種規(guī)模的行動，為什么？

庫爾頓：我們對于降息的時間并不驚訝，因為美聯(lián)儲此前已經(jīng)明確表示將會在9月降息。但美聯(lián)儲也一直在談論依賴數(shù)據(jù)的貨幣政策，會看新的數(shù)據(jù)，看事情如何發(fā)展，并對此做出回應。在美聯(lián)儲前兩次會議，即7月和9月之間，我們所能看到的數(shù)據(jù)似乎沒有太大改善。

當我們看8月公布的CPI（消費者價格指數(shù)）數(shù)據(jù)時，核心通貨膨脹率并沒有真正改善。事實上我們看到服務通貨膨脹呈環(huán)比上升之勢。這不算非常糟糕的數(shù)字，沒有否定在過去兩三個月更好的通脹數(shù)據(jù)，但它肯定不是一個好的數(shù)字。在消費者支出方面，經(jīng)過一季度的疲軟之后，二季度實現(xiàn)了強勁回歸。

我們對美聯(lián)儲降息50個基點感到有些驚訝，他們似乎在某種程度上是通過貨幣政策的風險評估方法來合理化這一決定。通脹已經(jīng)下降，現(xiàn)在更接近美聯(lián)儲的目標，其對過去三四個月的進展感到滿意。我認為他們開始更多聚焦于雙重任務里的另一面，即就業(yè)問題。如何實現(xiàn)最大限度的就業(yè)？當他們開始關注這里時，他們會發(fā)現(xiàn)失業(yè)率比去年更高。美聯(lián)儲主席鮑威爾在發(fā)布會上也指出勞動力市場惡化的風險可能超出預期。他們進行了50個基點的降息，部分原因是為了避免這一風險。

我們預期美聯(lián)儲不會繼續(xù)降息50個基點，而是在11月降息25個基點，12月再降25個基點。到12月時，他們將降息100個基點，我認為他們隨后可能會同意放緩速度并觀察經(jīng)濟影響。只要勞動力市場不崩潰，他們就將放慢降息的步伐。在我們的預測中，明年每隔一次會議就會降息25個基點，所以2025年總共會有四次降息。

《財經(jīng)》：你如何看待美國經(jīng)濟“軟著陸”的前景？

庫爾頓：“軟著陸”不是一個我喜歡用的詞匯，因為它在不同的人那里意味著不同的含義。如果你看我們的預測，我們預期美國的通貨膨脹將在2025年底或者2026年回到既定目標，美國經(jīng)濟將避免一場衰退。雖然美國的確有增長放緩的趨勢，明年的增長率為1.6%，但這不是衰退。在我們的預測中，失業(yè)率也不會有大幅上升。從這個意義上說，你可以稱之為“軟著陸”。我認為在過去18個月里幫助美國經(jīng)濟的一件事是勞動力市場供應有所復蘇，這也是情況好于預期的原因。這有助于保持低通脹，因為它減輕了一些工資壓力，也提升了需求。需求是積極的，供應也是積極的，這使得降低通脹的工作變得更容易。這也是為何人們會稱之為“軟著陸”。

日本正在經(jīng)歷通貨再膨脹

《財經(jīng)》：歐洲的情況呢？歐洲大多數(shù)經(jīng)濟體在2025年將有更高的增長率，背后的動力是什么？

庫爾頓：觀察歐洲經(jīng)濟要記住的一個背景是，歐洲經(jīng)歷了將近兩年時間的實際停滯，歐洲經(jīng)濟是從非常低的基礎起步的，因為歐洲在經(jīng)歷疫情后的復蘇受阻于通貨膨脹，能源價格的上漲對歐元區(qū)經(jīng)濟產(chǎn)生了非常消極的影響。英國和歐元區(qū)遭受了非常嚴重的不利貿(mào)易條件沖擊，隨之而來的是整體通脹率的大幅上升，央行被迫提高利率。當通貨膨脹上升時，貨幣政策必須做出回應，除非你認為這種沖擊持續(xù)的時間非常短。

在過去幾年，歐洲經(jīng)濟承受了相當大的負面沖擊。但現(xiàn)在沖擊已減弱，能源價格回落到俄烏沖突之前，世界貿(mào)易恢復增長，整體通脹正在下降。當我們回顧歐元區(qū)消費支出的增長歷史時，它與實際家庭收入密切相關。我們現(xiàn)在看到的實際家庭收入復蘇足以推動未來幾年消費支出。

美國的儲蓄率在疫情期間一度出現(xiàn)大幅上升，但在過去兩年的時間里，儲蓄率下降到遠低于疫情之前的平均水平。這種情況沒有在歐元區(qū)出現(xiàn)，所以這是一個強大的財務緩沖。我們認為儲蓄率不太可能在未來兩年內(nèi)進一步上升，因此實際收入的復蘇應該會推動消費支出增長。1.5%的增長率對歐盟而言已經(jīng)相當強勁，但要記住它來自一個很低的起點。

《財經(jīng)》：為什么德國經(jīng)濟的表現(xiàn)在歐元區(qū)四大經(jīng)濟體中落后？

庫爾頓：上述所有情況也適用于德國，但德國的程度更嚴重一些，因為德國是最受俄羅斯天然氣沖擊的國家，它進口的最大份額能源來自俄羅斯的天然氣，因此受到了更大沖擊。作為七國集團中最開放的經(jīng)濟體，德國也受到2023年世界貿(mào)易疲軟的影響。另一件被低估的事情是，在歐洲央行加息之前，德國房地產(chǎn)市場一片繁榮，房價上漲，建筑業(yè)增長強勁，但之后歐洲央行加息打斷了這一勢頭?，F(xiàn)在歐洲央行正在降息，我們應該能夠開始看到房地產(chǎn)行業(yè)的一些復蘇。我們已經(jīng)看到信貸增長觸底并開始回升的跡象。

盡管對于德國經(jīng)濟有很多負面評論，但你必須認識到，在過去幾年，這些沖擊對德國經(jīng)濟的打擊尤其嚴重?，F(xiàn)在這些沖擊要么完全逆轉(zhuǎn)，要么出現(xiàn)減緩。我們在最新的預測中下調(diào)了對德國經(jīng)濟的預期，這是因為它的數(shù)據(jù)仍然相當疲軟。全球制造業(yè)和全球貿(mào)易的疲軟再次影響了德國經(jīng)濟，也許有一個新的外部負面沖擊在上演，但我認為德國還是有追趕的空間。

《財經(jīng)》：在工黨政府的領導下，你認為英國經(jīng)濟會有什么不同表現(xiàn)？

庫爾頓：迄今為止，英國經(jīng)濟表現(xiàn)出令人驚喜的積極態(tài)勢。今年上半年，英國經(jīng)濟從相當?shù)偷幕鶖?shù)實現(xiàn)了增長。我之前提到的很多因素也適用于英國。相對于我們之前的預測，我們認為英國經(jīng)濟會實現(xiàn)更高的增長。這在一定程度上與實際工資復蘇有關。利率不再上升，雖然前期加息對家庭部門仍有影響，但我們認為英國經(jīng)濟有增長的空間。

相對于我們之前的預期而言，我不認為英國的財政政策在未來幾年會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生巨大影響，因為上一屆政府在經(jīng)過預算波動之后已經(jīng)在鞏固財政政策，現(xiàn)在更多的注意力放在了提高投資比例上。英國勞動生產(chǎn)率表現(xiàn)疲軟，這與政策不確定性帶來的投資減少有關。如果未來五年我們看到投資與GDP的比例復蘇，這將有利于英國的生產(chǎn)力和GDP的提升。

《財經(jīng)》：亞洲新興經(jīng)濟體，尤其是中國和印度仍然是全球經(jīng)濟增長的引擎，你如何看待它們在2025年的增長前景？

庫爾頓：如果看除中國以外的亞洲新興市場，印度和印度尼西亞的增長前景很好。印度在高投資率和人口結構的推動下，仍有相當穩(wěn)健的增長。印度GDP的數(shù)字有一些波動，但最近的經(jīng)濟放緩可能被夸大了，印度經(jīng)濟仍在快速復蘇。印尼也有不錯的增長，增速穩(wěn)定在5%。

中國的經(jīng)濟增速將會放緩，這將對區(qū)域內(nèi)的其他經(jīng)濟體帶來很大影響，也許印度除外，因為它不是那么開放，所受影響沒那么大，但其他經(jīng)濟體將會感受到中國國內(nèi)需求疲軟帶來的影響。

中國最近宣布的一系列新政表明當局認識到國內(nèi)經(jīng)濟的疲軟。

在今年初預測中國經(jīng)濟時，我們認為房地產(chǎn)市場會在年中穩(wěn)定下來，也就是二季度的早些時候或者晚些時候。但這沒有發(fā)生。房地產(chǎn)行業(yè)對國內(nèi)需求相當重要，而最新的降低按揭成本的政策不太可能改變這種局面。潛在購房者中仍然存在信心問題，他們還未準備好把錢交給開發(fā)商，因為他們擔心開發(fā)商陷入財務困境以及購買的期房能否按時交付。

《財經(jīng)》：日本又是另一個故事。日本央行已經(jīng)做好進一步加息的準備。日本終于擺脫通縮了嗎？你如何看待在經(jīng)歷30年停滯之后的日本經(jīng)濟？

庫爾頓：日本陷入通縮挑戰(zhàn)已經(jīng)有很長時間了，它似乎對一切能夠結束通縮狀態(tài)的措施免疫。但現(xiàn)在有越來越多的證據(jù)表明，日本經(jīng)濟正在經(jīng)歷通貨再膨脹。過去十年，日本實施了更果斷的宏觀政策，大力推行貨幣政策、財政政策和一些重大的供給側改革。全球通脹在某種程度上幫助了日本，因為世界上其他央行都在提高利率，而日本央行沒有，這導致日元的疲軟，推高了日本的價格。這對企業(yè)利潤非常有利，是對企業(yè)部門的刺激。如今日本企業(yè)利潤表現(xiàn)搶眼，需求也在復蘇，勞動力市場緊缺，工資加速增長。

我們看到這些積極的動力，價格在上漲，工資在上漲，又再影響到價格，這是一種相當強大的通貨再膨脹動力。當日本央行行長植田和男在今年上任的時候，許多關于日本經(jīng)濟的預測都預示著持續(xù)的增長和通脹，但鑒于歷史上的通縮背景，日本央行對這些預測缺乏一些信心?，F(xiàn)在這真的發(fā)生了，我們看到潛在的通貨膨脹，名義增長又回來了。日本正在經(jīng)歷通貨再膨脹，通貨緊縮已成為過去。這也是日本為什么已經(jīng)做好更快加息的準備，朝向一個更中立的水平。

全球貿(mào)易越來越分裂

《財經(jīng)》：你們在9月的報告中提到，全球經(jīng)濟面臨的風險之一是美國大選之后貿(mào)易保護主義抬頭，特朗普或者哈里斯當選會出現(xiàn)什么不同？

庫爾頓：如果特朗普當選，將有許多變量需要關注。一種真實的可能性是，如果他當選，美國將對中國采取相當激進的關稅行動，這將得到兩黨強烈支持，應該能順利通過。特朗普及其團隊時常談到要對中國采取相當激進的貿(mào)易政策，打算征收60%的關稅。如果特朗普當選，他可能會對從中國進口的產(chǎn)品加征相當激進的關稅，這是一個可能的情景。

特朗普還說要對所有地方的進口商品征收10%關稅，這種做法更具爭議性，也更難執(zhí)行。美國最大貿(mào)易伙伴是墨西哥和加拿大，它們都處在美墨加協(xié)定之中，特朗普會撕毀這個協(xié)定嗎？他是這份協(xié)議的簽署人之一。在第一個總統(tǒng)任期里，他經(jīng)常談到如何通過重新談判北美自貿(mào)區(qū)為美國達成很好的條款。所以關于這個問題會有一個更大的問號，因為這將是一個非常大的變化。

但你無法排除這種可能，考慮到他們看待貿(mào)易的方式。他們認為通過提高對中國的關稅，中美貿(mào)易平衡得到了改善。中國直接失去了在美國的市場份額，但美國的貿(mào)易赤字在總體上并沒有下降。現(xiàn)在的情況是美國從墨西哥、越南、印度、歐洲的進口在美國總進口中的比例正在上升。不管你是否同意，特朗普團隊認為中國通過貿(mào)易轉(zhuǎn)移重新將產(chǎn)品出口到美國，他們對此的回應可能是對所有進口產(chǎn)品征收關稅。

《財經(jīng)》：制造業(yè)回流或者供應鏈多元化的趨勢還會繼續(xù)嗎？這對全球貿(mào)易有何影響？

庫爾頓：我認為這種趨勢會繼續(xù)，因為有很多政治壓力?，F(xiàn)在有許多關于供應鏈安全的問題，鼓勵跨國公司近岸外包、友岸外包或者回流。美國總統(tǒng)拜登出臺了很具體的政策來鼓勵這種做法。但這是一個相對緩慢的過程，我不認為這在未來幾年會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生實質(zhì)性的影響。

未來五到十年，我們不會再看到世界貿(mào)易繼續(xù)以遠快于世界GDP的速度增長，這曾是過去幾十年的模式。我們無疑會看到越來越多的分裂。但如果你看美國手機在中國生產(chǎn)的情況，你會發(fā)現(xiàn)在中國的生產(chǎn)基地多么重要，整合程度相當困難。對于美國跨國公司而言，重新調(diào)整全球制造基地并不容易。這是一個緩慢的過程。你可能看到這些公司對中國新的投資變少，但現(xiàn)有業(yè)務和現(xiàn)有外資的存量很大，不會在一夜之間有顯著變化。

《財經(jīng)》：你如何看待金磚國家為創(chuàng)造新的、替代性金融和貿(mào)易體系所做的努力？

庫爾頓：金磚國家在全球經(jīng)濟中的份額正在快速增長，南南貿(mào)易正在增加，這些經(jīng)濟體的規(guī)模和貿(mào)易聯(lián)系正在迅速擴展。我們看到金磚國家之間出現(xiàn)了更多的協(xié)調(diào)機制，但它們還沒有發(fā)展出很大的影響力，因為美國消費者是新興市場的重要需求來源。很多新興市場之間的貿(mào)易仍然是全球生產(chǎn)基地的一部分，是為了滿足最終需求來源的美國消費者。中國還沒有為其他新興市場創(chuàng)造巨大的需求凈增長。但我們肯定會看到更多的貿(mào)易一體化。地緣政治對此產(chǎn)生了影響，比如由于西方對俄羅斯的制裁，許多能源貿(mào)易被重新調(diào)配。以金磚國家為中心的全球新體系已經(jīng)存在，只是我不確定它們有多大的影響力。

《財經(jīng)》：你認為氣候變化政策和向綠色經(jīng)濟轉(zhuǎn)型將如何重塑全球貿(mào)易和投資模式？

庫爾頓：這將對投資產(chǎn)生重大影響，為全球不同經(jīng)濟體創(chuàng)造機遇和挑戰(zhàn)，但這是一個相對緩慢發(fā)展的問題。過去幾年美國在這些領域推出的政策在投資數(shù)額上是巨大的，但取決于美國大選結果，這可能會在選舉后發(fā)生變化。我們注意到的一件事是對清潔能源新投資的走向。它傾向于流向發(fā)達國家和中國，中國以外的新興市場還沒有看到太多投資。這是一個問題，因為像印度、印尼這些國家增長非常迅速，但它們的化石燃料仍然占很高比重。

隨著這些經(jīng)濟體在全球經(jīng)濟中的份額增加，這在某種程度上抵消了其他地方在脫碳方面取得的進展。我認為這將是未來幾十年需要關注的重要領域。如果世界要實現(xiàn)凈零排放，正在迅速增長的大型新興經(jīng)濟體需要加快脫碳步伐，對清潔能源進行更多投資。

編輯：蘇琦