【摘要】隨著綠色發(fā)展觀念的普及，社會(huì)責(zé)任需求正在逐漸改變企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略。ESG表現(xiàn)已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素。文章利用2011—2021年間中國(guó)A股市場(chǎng)制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，探討了ESG績(jī)效如何促進(jìn)公司的綠色技術(shù)創(chuàng)新。研究表明，ESG績(jī)效的提升顯著推動(dòng)了企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新，且融資約束發(fā)揮了中介作用。其中在大型及國(guó)有企業(yè)中促進(jìn)效果更加顯著。

【關(guān)鍵詞】ESG績(jī)效；綠色技術(shù)創(chuàng)新；融資約束

【中圖分類號(hào)】F275

★ 基金項(xiàng)目：廣東省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目“ESG信息披露對(duì)國(guó)有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響、機(jī)制與政策研究”（項(xiàng)目編號(hào)：GD23CGL28）。

一、引言

近年來(lái)，可持續(xù)發(fā)展和企業(yè)社會(huì)責(zé)任理念逐漸受到社會(huì)各界的認(rèn)同，企業(yè)需要在更大范圍承擔(dān)其應(yīng)盡的社會(huì)責(zé)任已經(jīng)成為全社會(huì)的共識(shí)。依據(jù)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)于2018年頒布的《上市公司治理準(zhǔn)則》，上市公司被要求強(qiáng)化其對(duì)于環(huán)境（Environmental）、社會(huì)（Social）及公司治理（Governance）相關(guān)的信息披露工作。這就要求企業(yè)在追求傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)的同時(shí)，更應(yīng)該重視環(huán)境與社會(huì)兩個(gè)方面的表現(xiàn)，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。與此同時(shí)，上市公司也逐漸意識(shí)到踐行ESG理念對(duì)于增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、吸引更優(yōu)質(zhì)資本投資具有重要作用。

綠色技術(shù)創(chuàng)新作為一種新興的技術(shù)創(chuàng)新模式，在經(jīng)濟(jì)和環(huán)保兩個(gè)方面都得到了充分的體現(xiàn)。然而，由于其融資周期長(zhǎng)、資金需求量大且收益存在不確定性等因素，這一方式也伴隨著極高的風(fēng)險(xiǎn)。投資者常因信息獲取渠道受限，導(dǎo)致對(duì)綠色技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的投資意愿不足，進(jìn)而使得這些企業(yè)在融資過(guò)程中面臨巨大的困難，從而抑制了綠色技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。已有研究表明，好的ESG績(jī)效能夠給資本市場(chǎng)傳遞一個(gè)正面的信號(hào)，減少了投資者的擔(dān)憂，同時(shí)也有助于公司得到投資者的認(rèn)同和金融支持，進(jìn)而提升公司的融資能力，降低融資成本[1]、緩解融資約束[2]。

本研究以2011—2021年中國(guó)A股市場(chǎng)的制造企業(yè)為樣本，深入探究ESG績(jī)效影響其綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的內(nèi)在機(jī)制。研究揭示，企業(yè)在展現(xiàn)卓越的ESG績(jī)效的同時(shí)，能夠有效降低其融資難度，推動(dòng)綠色技術(shù)創(chuàng)新，從而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。這一結(jié)論強(qiáng)調(diào)了ESG因素在現(xiàn)代企業(yè)可持續(xù)發(fā)展與創(chuàng)新活動(dòng)中的關(guān)鍵作用。此外，本研究發(fā)現(xiàn)，大型企業(yè)與國(guó)有企業(yè)在展現(xiàn)優(yōu)秀ESG績(jī)效時(shí)，綠色技術(shù)創(chuàng)新受到顯著推動(dòng)。

本文可能具有如下貢獻(xiàn)和價(jià)值：第一，已有研究多聚焦于ESG表現(xiàn)與公司創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系，而忽略了綠色技術(shù)創(chuàng)新。本項(xiàng)目以融資約束為切入點(diǎn)，對(duì)ESG績(jī)效如何影響公司綠色技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行實(shí)證研究，豐富和發(fā)展ESG績(jī)效和公司創(chuàng)新領(lǐng)域的文獻(xiàn)。第二，已有文獻(xiàn)研究對(duì)象大多為全行業(yè)上市公司，針對(duì)制造業(yè)的研究相對(duì)較少，作為技術(shù)創(chuàng)新的核心“主戰(zhàn)場(chǎng)”，制造業(yè)不僅投入研發(fā)資金最為集中，創(chuàng)新活動(dòng)最為頻繁，而且產(chǎn)出的科技成果最為豐富。本研究以制造企業(yè)為研究對(duì)象，對(duì)促進(jìn)我國(guó)制造業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）ESG績(jī)效與綠色技術(shù)創(chuàng)新

綠色技術(shù)創(chuàng)新指的是企業(yè)為解決與環(huán)境相關(guān)的問(wèn)題而進(jìn)行的創(chuàng)新性研究。關(guān)于企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的現(xiàn)有文獻(xiàn)大多集中于影響因素方面的研究，這些因素主要包括政府補(bǔ)貼[3]、政策不確定性[4]、環(huán)境規(guī)制[5][6]、環(huán)保費(fèi)改稅[7]、數(shù)字化轉(zhuǎn)型 [8][9]、高管背景特征[10][11]、企業(yè)社會(huì)責(zé)任[12][13]等。

ESG是將環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理三者有機(jī)結(jié)合的綜合性概念，其核心理論基礎(chǔ)包括可持續(xù)發(fā)展理論、利益相關(guān)者理論以及公司社會(huì)責(zé)任理論[14]，這些理念在當(dāng)前企業(yè)發(fā)展的領(lǐng)域內(nèi)極為流行?，F(xiàn)階段，針對(duì)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)所產(chǎn)生的效應(yīng)的研究，主要集中在企業(yè)融資成本[1]、融資限制[2]、財(cái)務(wù)績(jī)效[15]、企業(yè)價(jià)值[16][17]等方面。然而，關(guān)于ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)（尤其是綠色技術(shù)革新）之間的關(guān)聯(lián)研究相對(duì)較少。例如，現(xiàn)有研究表明，企業(yè)的ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力的提升具有顯著的正向影響[18][19]。也有實(shí)證分析表明，基于第三方 ESG評(píng)價(jià)的柔性規(guī)制政策在促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的同時(shí)，也降低了企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新質(zhì)量[20]。

首先，ESG表現(xiàn)的優(yōu)化可以增強(qiáng)公司的綠色技術(shù)創(chuàng)新能力。ESG表現(xiàn)好的公司通常會(huì)得到政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等方面的扶持，從而緩解了他們?cè)诰G色技術(shù)創(chuàng)新的融資壓力，降低了創(chuàng)新的成本，從而提高了綠色技術(shù)的創(chuàng)新能力[21]。此外，ESG理念統(tǒng)籌兼顧經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值。公司ESG表現(xiàn)出色時(shí)，可以建立一個(gè)正面的社會(huì)責(zé)任形象，并以此來(lái)吸引更多有責(zé)任心和創(chuàng)造性的人才加盟，同時(shí)還能提高企業(yè)員工之間的信任度與相互合作效率，提高企業(yè)內(nèi)外部資源利用率，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新[22]。此外，好的ESG表現(xiàn)還能讓公司獲得投資者、顧客、供應(yīng)商等利益相關(guān)方的認(rèn)可和支持，因此，公司所面對(duì)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)降低，為公司的綠色技術(shù)創(chuàng)新提供足夠的資源[23]。

其次，ESG績(jī)效的提高能夠增強(qiáng)公司的綠色技術(shù)創(chuàng)新的積極性。一方面，良好的ESG績(jī)效能夠有效緩解公司內(nèi)部的代理沖突，降低高管的短期行為。但由于其高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的不確定性，管理者對(duì)其投資積極性不高。ESG表現(xiàn)好的企業(yè)通過(guò)優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)管理者和所有者的利益趨于一致，從而提高管理者的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿[18]。另一方面，企業(yè)的ESG表現(xiàn)如果出色，能夠增強(qiáng)利益相關(guān)方對(duì)于企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的寬容程度。ESG信息披露可以向外界傳遞負(fù)責(zé)任的信號(hào)，使得利益相關(guān)者更有可能將企業(yè)創(chuàng)新失敗歸結(jié)于其他非可控因素，這種信任使得企業(yè)更容易從利益相關(guān)者手中獲得創(chuàng)新所需要的資源，提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新?；谝陨戏治?，本文提出以下假設(shè)：

H1：ESG績(jī)效可以促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

（二）ESG績(jī)效與融資約束

基于信號(hào)傳遞理論和利益相關(guān)者理論，現(xiàn)有研究認(rèn)為，企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的披露能夠得到利益相關(guān)者的認(rèn)可，促使他們產(chǎn)生投資傾向[24]。進(jìn)一步地，提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的質(zhì)量不僅能夠有效緩解企業(yè)的融資約束[25]，還能增強(qiáng)投資者的信心，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。此外，有研究指出，企業(yè)若在ESG方面表現(xiàn)優(yōu)異，往往能顯著降低其融資成本[1]。同時(shí)，上市公司的綠色治理結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)獲取更好的融資條件[26]。

在理論上，ESG績(jī)效通過(guò)三條主要途徑對(duì)公司的融資約束產(chǎn)生影響：

第一，基于信息不對(duì)稱理論。由于投資者和企業(yè)管理層獲取企業(yè)信息存在時(shí)間差異，企業(yè)的有效實(shí)際信息更多掌握在企業(yè)內(nèi)部管理層手上，與此同時(shí)，因?yàn)榫G色技術(shù)創(chuàng)新的機(jī)密性，在企業(yè)內(nèi)部和外部都會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。外部投資者無(wú)法準(zhǔn)確了解企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新情況從而做出合理評(píng)價(jià)，導(dǎo)致企業(yè)外部融資成本更高、融資能力下降。而那些在ESG方面表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)，通常與各種利益相關(guān)者保持著高效的溝通，并構(gòu)建了穩(wěn)固的契約關(guān)系。在這種機(jī)制下，這些企業(yè)傾向于主動(dòng)且定期地披露相關(guān)信息。這對(duì)于外部投資者來(lái)說(shuō)，意味著他們能夠更加深入地理解企業(yè)的全面運(yùn)營(yíng)狀況，進(jìn)而緩解企業(yè)在融資過(guò)程中可能遭遇的限制。

第二，基于信號(hào)傳遞理論。企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，提升ESG績(jī)效，可以向外部傳遞公司經(jīng)營(yíng)情況良好的正面信息[27]，通過(guò)樹(shù)立公司的社會(huì)責(zé)任形象，可以使公司得到利益相關(guān)方的認(rèn)可，減少資金提供者的猜疑與決策風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而有助于企業(yè)更好地獲取核心資源，提升融資能力，減輕融資約束。

第三，基于可持續(xù)發(fā)展理論。更高的ESG績(jī)效意味著企業(yè)管理層并非只關(guān)注短期績(jī)效，而是更加注重長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的健康程度以及利益相關(guān)者權(quán)益，這有利于樹(shù)立良好的企業(yè)形象，提高企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值并降低融資成本。

總之，良好的ESG表現(xiàn)可以減少公司之間的信息不對(duì)稱，向金融市場(chǎng)傳達(dá)積極的訊息，能夠輔助企業(yè)獲取外部資金，并有效解決其融資難題。因此，本文提出以下假設(shè)：

H2：ESG績(jī)效可以緩解企業(yè)融資約束。

（三）ESG績(jī)效、融資約束與綠色技術(shù)創(chuàng)新

根據(jù)融資約束理論，如果公司所面對(duì)的融資約束越小，管理者就會(huì)越愿意去進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的投資。通常來(lái)講，綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)資金投入的持續(xù)性和穩(wěn)定性具有更高的要求，因?yàn)橄啾扔谝话阃顿Y而言，我國(guó)制造業(yè)企業(yè)在綠色技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中，存在著投資風(fēng)險(xiǎn)大、回收周期長(zhǎng)、沉淀成本高等問(wèn)題。在此背景下，緩解制造業(yè)融資約束成為推動(dòng)我國(guó)制造業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的重要途徑。

已有研究表明，ESG信息披露能夠提高公司的信息透明度，減少公司與外部投資者和債權(quán)人之間的信息不對(duì)稱。ESG表現(xiàn)越好，企業(yè)非財(cái)務(wù)信息就越透明，投資者與債權(quán)人面臨的信息屏障和投資疑慮也會(huì)隨之減少，更愿意為企業(yè)提供更多的資金，以此緩解企業(yè)在資金獲取方面的壓力，促進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新。同時(shí)，出色的ESG評(píng)分讓企業(yè)在樹(shù)立社會(huì)責(zé)任形象上更具優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而獲得更便捷的融資渠道和商業(yè)信用，減輕了綠色技術(shù)創(chuàng)新在資金方面的限制。因此，本文提出以下假設(shè)：

H3：ESG績(jī)效通過(guò)緩解融資約束促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

與其他行業(yè)相比，制造業(yè)對(duì)環(huán)境影響更大，因此受到的監(jiān)督與規(guī)制較強(qiáng)。此外，制造企業(yè)的研發(fā)水平較高，更有資源與動(dòng)機(jī)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新。因此，本文選取了2011—2021年間我國(guó)滬深兩地A股市場(chǎng)上制造業(yè)上市公司作為研究樣本，對(duì)原樣本進(jìn)行以下篩選：（1）剔除非正常運(yùn)營(yíng)狀態(tài)的公司，即移除被標(biāo)記為ST和*ST的上市公司；（2）剔除了那些資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)1，即資不抵債的公司；（3）剔除了含有缺失變量數(shù)據(jù)的樣本。經(jīng)過(guò)上述處理，最終確定了16795個(gè)有效的觀測(cè)數(shù)據(jù)點(diǎn)。

為了降低異常值對(duì)分析結(jié)果的潛在影響，我們對(duì)所有連續(xù)變量執(zhí)行了上下1%的縮尾處理。對(duì)于數(shù)據(jù)獲取，我們采用了Wind數(shù)據(jù)庫(kù)中的華證ESG評(píng)價(jià)指標(biāo)來(lái)獲取ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)，綠色專利信息則通過(guò)中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS）獲得。其余的數(shù)據(jù)來(lái)源則為國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）。

（二）變量定義

1.被解釋變量

綠色技術(shù)創(chuàng)新（lnPat）。當(dāng)前，我國(guó)對(duì)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新主要是從申請(qǐng)數(shù)、授權(quán)數(shù)和被引數(shù)三個(gè)方面進(jìn)行測(cè)度。考慮到專利的獲批周期較長(zhǎng)且不確定性較大，門檻也很高，所以綠色技術(shù)創(chuàng)新申請(qǐng)數(shù)量在一定程度上體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)綠色技術(shù)創(chuàng)新的重視程度，在衡量企業(yè)創(chuàng)新能力時(shí)更加全面，時(shí)效性也更強(qiáng)。據(jù)此，本文將企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力的評(píng)估依據(jù)設(shè)定為綠色發(fā)明專利與綠色實(shí)用新型專利的申請(qǐng)總量。為了修正綠色專利資料中存在的偏態(tài)特征，在此基礎(chǔ)上，我們將其加入1，再將其自然對(duì)數(shù)作為最后的分析指標(biāo)。

2.解釋變量

ESG績(jī)效（ESG）。本文采用華證ESG評(píng)級(jí)指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)的ESG績(jī)效。該評(píng)級(jí)體系共劃分為九個(gè)等級(jí)，級(jí)別由優(yōu)至劣排列為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。為了構(gòu)建解釋變量，本文采用了賦值法，即將C至AAA的9個(gè)等級(jí)分別賦予1至9的數(shù)值。此外，本文還引入了彭博ESG評(píng)級(jí)作為穩(wěn)健性檢驗(yàn)的補(bǔ)充手段，以增強(qiáng)研究的可靠性和穩(wěn)健性。

3.中介變量

在式（1）中，我們采用總資產(chǎn)除以100萬(wàn)后的對(duì)數(shù)值來(lái)度量Size，以此反映企業(yè)的規(guī)模。同時(shí)，Age代表企業(yè)自成立以來(lái)的年限，用以衡量企業(yè)的歷史深度；由于SA指數(shù)值為負(fù)數(shù)，故取其絕對(duì)值作為融資約束（FC）指標(biāo)，此數(shù)值越高，則表明企業(yè)面臨的融資約束越明顯。

4.控制變量

本文從企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和公司治理兩個(gè)方面控制了可能影響企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的其他因素[18][19]，即選取資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)成長(zhǎng)性、盈利能力、托賓Q值、獨(dú)立董事比例、股權(quán)集中度等作為控制變量。同時(shí)，本文還控制了個(gè)體固定效應(yīng)與年份固定效應(yīng)。

各變量定義見(jiàn)表1。

（三）實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

在模型（2）和（4）中，企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新是被解釋變量；模式（2）-（4）以企業(yè)ESG績(jī)效作為解釋變量，體現(xiàn)了公司的環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理方面的表現(xiàn)；融資約束分別為模型（3）的被解釋變量和模型（4）的中介變量。所有回歸模型中的Controls為控制變量，包括資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)成長(zhǎng)性、盈利能力、托賓Q值、獨(dú)立董事比例和股權(quán)集中度。在此基礎(chǔ)上，本項(xiàng)目將對(duì)公司的個(gè)體（Firm）和年份（Year）的固定效應(yīng)進(jìn)行控制。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。綠色專利申請(qǐng)數(shù)量（lnPat）的均值為1.116，最小值為0，最大值為6.875，最大值超過(guò)樣本公司平均水平的6倍，研究結(jié)果表明，我國(guó)上市制造企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新整體水平普遍偏低，并且企業(yè)間存在顯著的差異。樣本企業(yè)ESG表現(xiàn)的平均值為6.386，標(biāo)準(zhǔn)差為1.031，顯示ESG評(píng)級(jí)的平均水平處于BBB，同時(shí)凸顯了公司間在環(huán)境、社會(huì)與治理方面的表現(xiàn)存在顯著差異。融資約束（FC）平均值為3.780，中位數(shù)與之相近，F(xiàn)C值越靠近零，表明企業(yè)面臨的融資約束程度越低。描述性統(tǒng)計(jì)分析顯示，在其他控制變量方面，我們的結(jié)果與先前的研究發(fā)現(xiàn)相吻合[18]。

（二）基準(zhǔn)回歸

表3報(bào)告了ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響及其作用機(jī)制的回歸結(jié)果。為了更好地控制那些難以觀察的公司特性，我們使用了雙向固定效應(yīng)模型進(jìn)行數(shù)據(jù)回歸。在第（1）列中，我們僅考慮了公司層面與年份層面的固定效應(yīng)作為控制變量。在第（2）列中，除了主要變量外，我們還納入了若干控制變量。通過(guò)這種方法，我們能夠更精確地識(shí)別和理解那些直接或間接作用于企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能力的關(guān)鍵因素。從第（1）、（2）列的回歸結(jié)果可以看出，ESG的回歸系數(shù)都達(dá)到了0.035，并且都在1%的顯著性水平上，這表明ESG的表現(xiàn)有助于推動(dòng)公司在綠色技術(shù)方面的創(chuàng)新。從經(jīng)濟(jì)意義上來(lái)看，企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)每提高一個(gè)等級(jí)，將使lnPat增加0.035，即企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新專利數(shù)量增加1.037個(gè)單位。由此可見(jiàn)，良好的ESG表現(xiàn)能夠顯著提高公司的綠色技術(shù)創(chuàng)新，從而支持了假設(shè)H1。

在第（3）列中，研究集中于ESG表現(xiàn)如何具體影響中介變量——融資約束（FC）。研究結(jié)果表明，ESG表現(xiàn)與融資約束之間存在顯著的負(fù)相關(guān)，其回歸系數(shù)在1%的顯著性水平上為負(fù)。這表明提高ESG表現(xiàn)可以有效減輕企業(yè)面臨的融資約束，因此證實(shí)了假設(shè)H2的成立。

在第（4）列中，進(jìn)一步探討了ESG績(jī)效如何影響公司綠色技術(shù)創(chuàng)新的具體機(jī)制。在原有的框架上創(chuàng)新性地引入了融資約束（FC）這一關(guān)鍵因素[29]，并通過(guò)中介效應(yīng)模型深入探究了其在系統(tǒng)中的具體作用機(jī)制，以期更全面地理解其對(duì)相關(guān)現(xiàn)象的影響路徑。經(jīng)過(guò)回歸分析，研究發(fā)現(xiàn)：ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，而融資約束（FC）的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明融資約束在ESG表現(xiàn)促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的過(guò)程中發(fā)揮了部分中介作用。此研究主張，卓越的環(huán)境、社會(huì)和公司治理（ESG）表現(xiàn)能夠有效減輕融資限制，進(jìn)而激勵(lì)企業(yè)開(kāi)展綠色技術(shù)革新。假設(shè)H3得到了證明。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換解釋變量

由于華證ESG評(píng)級(jí)不是直接來(lái)源于公司的財(cái)務(wù)報(bào)告等客觀數(shù)據(jù)，因此其評(píng)價(jià)結(jié)果不一定公允。因此，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)環(huán)節(jié)，本文采用了彭博ESG評(píng)分除以10后得到的值（ESG2）作為衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)的替代指標(biāo)。表4展示了替換解釋變量后的回歸分析結(jié)果。觀察第（1）列數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)達(dá)到了0.151，且在1%的顯著性水平下表現(xiàn)顯著，表明ESG表現(xiàn)對(duì)促進(jìn)公司綠色技術(shù)創(chuàng)新具有積極影響。所以，雖然解釋變量被換掉了，但我們的研究結(jié)果卻是穩(wěn)定的。第（2）列與第（3）列的結(jié)果則進(jìn)一步揭示，ESG表現(xiàn)不僅能夠有效減輕企業(yè)的融資約束，還能通過(guò)這一機(jī)制進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展，這與基準(zhǔn)回歸分析的結(jié)論一致。

2.內(nèi)生性問(wèn)題

已有的實(shí)證研究表明，公司的ESG績(jī)效與其綠色技術(shù)創(chuàng)新程度呈正相關(guān)，但是這種相關(guān)性也可能是因?yàn)槟切┓e極參與綠色技術(shù)創(chuàng)新的公司，其ESG績(jī)效更高，即存在潛在的逆向因果聯(lián)系。為解決上述問(wèn)題，本文采用了對(duì)解釋變量ESG進(jìn)行滯后一階段、兩階段和三階段的研究方法，相關(guān)回歸結(jié)果參見(jiàn)表5。從表中數(shù)據(jù)可以看出，當(dāng)ESG滯后一階段和兩階段時(shí)，其回歸系數(shù)依然保持顯著為正。然而，在滯后三階段的情況下，ESG的系數(shù)變得不再顯著。該研究結(jié)果為基準(zhǔn)回歸的可靠性提供了佐證。

五、異質(zhì)性分析

（一）基于企業(yè)規(guī)模

企業(yè)規(guī)模對(duì)ESG表現(xiàn)和綠色技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系具有重要的作用。大規(guī)模企業(yè)具有較大的資源優(yōu)勢(shì)，能夠?yàn)榫G色技術(shù)創(chuàng)新提供各方面的支持，所以，大型企業(yè)具有較高的自主創(chuàng)新能力。不過(guò)，這類企業(yè)也會(huì)存在機(jī)構(gòu)復(fù)雜、人員冗余等問(wèn)題，這會(huì)降低企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的積極性和效率。與大企業(yè)相比，中小企業(yè)往往表現(xiàn)出更強(qiáng)烈的推動(dòng)綠色技術(shù)創(chuàng)新的意愿，以求生存與發(fā)展。但是，中小企業(yè)在創(chuàng)新投資中面臨資金不足和融資困難的問(wèn)題。改善ESG表現(xiàn)，既可有效減輕中小企業(yè)融資約束，又可優(yōu)化其員工結(jié)構(gòu)，促進(jìn)其整體綠色技術(shù)創(chuàng)新水平。

為此，本文依據(jù)企業(yè)規(guī)模大小，將樣本數(shù)據(jù)上下各30%分別歸類為大公司和小公司兩個(gè)子樣本組，并對(duì)模型（2）實(shí)施分組回歸分析。表6中第（1）、（2）列的結(jié)果揭示，大型公司樣本的ESG系數(shù)達(dá)到0.048，且在1%的水平上表現(xiàn)顯著；而小企業(yè)樣本的ESG系數(shù)則為0.039，在5%的顯著性水平下顯著。這一結(jié)果說(shuō)明，在企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大的背景下，良好的ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)實(shí)施綠色技術(shù)創(chuàng)新展現(xiàn)出顯著的正面推動(dòng)效應(yīng)。當(dāng)我們將解釋變量替換為彭博ESG評(píng)級(jí)進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí)，這一差異性依然顯著存在。

（二）基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)ESG表現(xiàn)與綠色技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系也可能會(huì)產(chǎn)生影響。首先，國(guó)有企業(yè)普遍承擔(dān)著幫扶就業(yè)、慈善捐贈(zèng)等社會(huì)責(zé)任或政策性負(fù)擔(dān)，其承擔(dān)的節(jié)能減排任務(wù)比非國(guó)有企業(yè)更重，更需要進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新。此外，國(guó)有企業(yè)享有政府的隱性信用背書(shū)，這使得它們?cè)讷@取資金時(shí)相較于民營(yíng)企業(yè)更為便利。而非國(guó)有企業(yè)不具備這樣的融資優(yōu)勢(shì)，更需要通過(guò)提升ESG表現(xiàn)來(lái)獲得投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者的資源支持。因此，提升ESG表現(xiàn)對(duì)非國(guó)有企業(yè)獲取融資便利的邊際效應(yīng)更高。最后，國(guó)有企業(yè)普遍存在著較為嚴(yán)重的委托代理沖突，由于綠色創(chuàng)新項(xiàng)目的投入大、風(fēng)險(xiǎn)高、回收期長(zhǎng)，管理者進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新的意愿并不強(qiáng)。提升ESG表現(xiàn)有助于優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，提高管理者的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿，促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

因此，本研究將我國(guó)上市公司按實(shí)際控制人分為兩類，即國(guó)企與非國(guó)企。并對(duì)模型（2）進(jìn)行分組回歸。表6第（3）、（4）列結(jié)果顯示，國(guó)企的ESG回歸系數(shù)為0.043，非國(guó)企的ESG回歸系數(shù)為0.029，且均在1%水平上顯著，說(shuō)明ESG表現(xiàn)對(duì)國(guó)企綠色技術(shù)創(chuàng)新的推進(jìn)作用更大。這一差異在解釋變量替換為彭博ESG評(píng)級(jí)后，仍然是明顯的。

六、結(jié)論與建議

近年來(lái)，越來(lái)越多的企業(yè)在日常運(yùn)營(yíng)中積極融入ESG理念。本文以2011—2021年中國(guó)境內(nèi)的制造業(yè)上市公司為分析對(duì)象，探索企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)其綠色技術(shù)創(chuàng)新行為的影響，揭示這一影響背后的機(jī)制運(yùn)作。研究發(fā)現(xiàn)，優(yōu)化ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)推進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新具有顯著的積極效應(yīng)。卓越的ESG表現(xiàn)能顯著減輕企業(yè)的資金獲取障礙，進(jìn)而有力推動(dòng)綠色創(chuàng)新技術(shù)的研發(fā)進(jìn)程。研究還發(fā)現(xiàn)，ESG表現(xiàn)對(duì)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用在大公司與國(guó)有企業(yè)之間更為明顯。

基于上述研究結(jié)論，本文提出如下建議：

首先，企業(yè)應(yīng)強(qiáng)化ESG實(shí)踐，致力于優(yōu)化ESG表現(xiàn)。這意味著企業(yè)應(yīng)追求長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，主動(dòng)投身于ESG實(shí)踐活動(dòng)，并積極對(duì)外披露ESG相關(guān)信息，從而提高公司的社會(huì)信譽(yù)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。另外，企業(yè)還可以通過(guò)薪酬激勵(lì)、內(nèi)部審計(jì)等治理方式，將ESG建設(shè)和綠色技術(shù)創(chuàng)新納入企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展。

其次，投資者和債權(quán)人應(yīng)對(duì)ESG表現(xiàn)好的企業(yè)進(jìn)行適當(dāng)傾斜，化解中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)融資約束問(wèn)題。中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)在綠色技術(shù)創(chuàng)新的過(guò)程中，往往面臨較嚴(yán)重的資金問(wèn)題，投資者和債權(quán)人在為企業(yè)提供資金的時(shí)候，應(yīng)對(duì)具有良好ESG表現(xiàn)的企業(yè)進(jìn)行適當(dāng)傾斜，緩解這些企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的資源約束。

最后，政府監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)為企業(yè)ESG體系的構(gòu)建創(chuàng)造一個(gè)有利的制度環(huán)境。監(jiān)管部門需加速推進(jìn)ESG信息披露制度的完善，以此來(lái)提升企業(yè)ESG信息披露的質(zhì)量。此外，為提高公司披露虛假消息的成本，監(jiān)管部門對(duì)其虛假陳述的行為進(jìn)行更嚴(yán)厲的懲罰是非常必要的。政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)綠色技術(shù)創(chuàng)新的支持力度，加快推進(jìn)節(jié)能減排標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)，并為綠色技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)提供合理的補(bǔ)貼及稅收優(yōu)惠政策，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。

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責(zé)編：險(xiǎn)峰