2024年以來(lái)，國(guó)際黃金價(jià)格持續(xù)上漲，屢創(chuàng)新高，引發(fā)了廣大投資者對(duì)黃金資產(chǎn)的熱烈關(guān)注。所以今天我們就嘗試從普通投資者角度剖析一下，誰(shuí)在買入黃金？什么在影響黃金價(jià)格？黃金投資應(yīng)當(dāng)注意哪些因素？本文旨在幫助大家深度了解黃金，找準(zhǔn)黃金投資的切入點(diǎn)。

黃金的“供”與“需”

誰(shuí)在生產(chǎn)黃金？

俗話說(shuō)“物以稀為貴”，在人們的普遍認(rèn)知中，黃金屬于極為稀有的東西，那它到底有多稀有呢？截至2023年末，全球所有已經(jīng)開采出來(lái)的黃金一共是21.25萬(wàn)噸，其中三分之二都是在1950年之后開采出來(lái)的。如果將所有黃金鋪開在一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的足球場(chǎng)上，大概只能壘1.5米高。全球規(guī)模性開采黃金距今也只有不到180年的歷史，18世紀(jì)40年代開始先后在美國(guó)、澳大利亞發(fā)現(xiàn)了金礦，讓全球的黃金產(chǎn)量由每年20噸暴漲約十倍，達(dá)到每年超過(guò)200噸。論黃金的“開采之王”，既不是美國(guó)，也不是澳大利亞。黃金的歷史開采量，有一個(gè)國(guó)家占據(jù)了“C位”——南非，全球有三分之一的黃金開采自南非。近30年來(lái)黃金供給趨于穩(wěn)定，目前每年全球黃金開采量在3000噸左右，中國(guó)、俄羅斯、澳大利亞、加拿大、美國(guó)等五個(gè)國(guó)家的開采量占全球總量近四成。

誰(shuí)在買入黃金？

（1）黃金最主要的需求來(lái)自黃金首飾，中國(guó)、印度消費(fèi)占全世界的60%以上。黃金之所以被稱為“金屬之王”“天選之礦”，除了具有穩(wěn)定、稀有、易切割等特性外，還有一個(gè)非常重要的特點(diǎn)，就是外形非常美觀，具有極高的裝飾價(jià)值。這就說(shuō)到了黃金第一個(gè)重要的用途——珠寶，每年用來(lái)打造珠寶首飾的黃金，占全球黃金供給量將近一半兒。黃金作為首飾，哪些國(guó)家最喜歡消費(fèi)呢？隨著我國(guó)人民收入水平和富裕程度的日益提升，中國(guó)成為世界上最大的黃金消費(fèi)市場(chǎng)。黃金在中國(guó)有著特殊的地位，人們通常會(huì)在特殊時(shí)點(diǎn)向親人或朋友贈(zèng)送黃金首飾，希望能帶來(lái)好運(yùn)，比如新年、生日、新生兒出生、婚禮、本命年等。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看黃金能夠增值也是中國(guó)人的普遍認(rèn)知，因此在中國(guó)，金價(jià)下跌通常被視為買入機(jī)會(huì)。印度也是全球最大的黃金消費(fèi)市場(chǎng)之一，黃金在這個(gè)國(guó)家的文化中發(fā)揮著重要作用，黃金被認(rèn)為是儲(chǔ)值手段，是財(cái)富和地位的象征，也是許多儀式的基本組成部分。在印度，婚禮每年帶來(lái)了約50%的黃金需求。

（2）各國(guó)以央行為代表的官方投資占全球需求的17%。各國(guó)中央銀行的黃金儲(chǔ)備約3.67萬(wàn)噸，占全球總量的17%。位于美國(guó)的紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行金庫(kù)是全球最大的金庫(kù)，里面存放了5800噸黃金，占全球總量的4%。金庫(kù)雖然在美聯(lián)儲(chǔ)名下，但里面大部分的黃金其實(shí)并不屬于美國(guó)，全球有36個(gè)其他國(guó)家央行的黃金存儲(chǔ)在該金庫(kù)。20世紀(jì)70年代之前，在布雷頓森林體系下，各國(guó)貨幣與美元掛鉤，美元與黃金掛鉤，每一塊美元都需要有對(duì)應(yīng)的黃金作為背書，其他國(guó)家央行隨時(shí)可以用美元向美國(guó)以固定的價(jià)格兌換黃金。因?yàn)辄S金的運(yùn)輸周轉(zhuǎn)成本、保險(xiǎn)保價(jià)成本高昂，所以一般國(guó)家央行通常會(huì)在紐約聯(lián)儲(chǔ)金庫(kù)開個(gè)賬戶存儲(chǔ)這些黃金。雖然后來(lái)布雷頓森林體系解體了，但是各國(guó)央行還是把黃金存放在美聯(lián)儲(chǔ)。全球各國(guó)央行的外匯儲(chǔ)備里大概有六分之一是黃金，全球黃金儲(chǔ)備最多的六個(gè)國(guó)家分別是美國(guó)、德國(guó)、意大利、法國(guó)、俄羅斯和中國(guó)，合計(jì)黃金儲(chǔ)備占全球官方黃金儲(chǔ)備的近三分之二。

（3）投資是黃金交易最活躍的領(lǐng)域。黃金是全世界流動(dòng)性最好的資產(chǎn)之一，每年投資所涉及的黃金數(shù)量大概占到全球總量的五分之一，不過(guò)產(chǎn)生的交易量數(shù)額非常龐大。2023年，全球黃金交易規(guī)模超過(guò)1620億美元/天，已超過(guò)美國(guó)國(guó)債的交易規(guī)模水平。黃金交易的主要形式包括黃金柜臺(tái)交易（OTC）、黃金期貨和黃金ETF，其中黃金柜臺(tái)交易（OTC），可以理解為黃金批發(fā)交易，主要是黃金供應(yīng)商與采購(gòu)商之間的大單交易，占全球總交易規(guī)模的60%以上。相關(guān)交易基本集中在倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA），全球最大的實(shí)物黃金交易中心，因?yàn)閷?shí)物黃金交易涉及實(shí)體運(yùn)輸、儲(chǔ)存、保險(xiǎn)等成本，買賣雙方在同一個(gè)地方交易，成本就會(huì)降低很多，所以天然會(huì)形成一個(gè)集中的交易市場(chǎng)。比如存儲(chǔ)在倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）認(rèn)證的各個(gè)金庫(kù)中的實(shí)物黃金總量約有一萬(wàn)噸，超過(guò)了美聯(lián)儲(chǔ)存儲(chǔ)的黃金。其余兩類投資產(chǎn)品黃金期貨和黃金ETF，主體還是黃金期貨。全球黃金的期貨交易主要集中在紐約COMEX交易所和上海期貨交易所，二者加起來(lái)占到了全球黃金期貨交易的97%。黃金ETF雖然近幾年增長(zhǎng)明顯，但其總體規(guī)模還只是期貨的零頭。

除了珠寶需求和投資，其余黃金需求相對(duì)比較分散，占比大約為15%，其中約八成來(lái)自電子制造行業(yè)。作為一種工業(yè)金屬，黃金具有高延展性、高導(dǎo)電性、抗強(qiáng)酸、抗強(qiáng)堿、抗腐蝕等特性，被廣泛用于生產(chǎn)電子器件和工業(yè)用品，很多消費(fèi)電子產(chǎn)品和汽車應(yīng)用中都可以看到它的身影。即使黃金的價(jià)格高昂，在許多高端設(shè)備中仍是不可替代的原料。

黃金投資的邏輯

1.需求是影響金價(jià)的主要因素。什么影響金價(jià)？個(gè)人投資者分析金價(jià)該從哪兒入手呢？因?yàn)辄S金不產(chǎn)生現(xiàn)金流，也沒什么估值可言，所以我們主要分析的方向就是黃金的供給和需求。上文提到，黃金的供給非常穩(wěn)定，所以影響金價(jià)的因素就集中在黃金珠寶和黃金投資的需求。這兩個(gè)方向存在一個(gè)非常有趣的負(fù)相關(guān)性：從個(gè)人視角看，在經(jīng)濟(jì)周期好的時(shí)候，大家有錢且信心充足，一方面，傾向于購(gòu)買首飾，滿足價(jià)值性和美觀性的消費(fèi)心理；另一方面，更多人會(huì)將資金用于股票、房產(chǎn)、創(chuàng)業(yè)等收益回報(bào)率更高的方向，因此投資黃金的需求就比較弱。而反過(guò)來(lái)，在經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候，人們由于避險(xiǎn)保值情緒上升，會(huì)減少首飾的消費(fèi)，減少高風(fēng)險(xiǎn)的資本投資，黃金的投資需求反而增長(zhǎng)。所以理論上，黃金消費(fèi)與黃金投資是相互影響的，通過(guò)了解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)行情，有助于分析黃金價(jià)格變化趨勢(shì)。中國(guó)人民銀行的調(diào)查顯示，消費(fèi)者的儲(chǔ)蓄意愿一直處于歷史高位，由于居民收入增長(zhǎng)放緩，導(dǎo)致消費(fèi)者信心、消費(fèi)者黃金購(gòu)買力下降?！度螯S金需求趨勢(shì)報(bào)告》顯示，2024年春節(jié)假期金飾銷售旺季之后，我國(guó)金飾消費(fèi)出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，7月金銀珠寶零售額（主要是金飾）同比下降了6%。綜合上述情況，可以判斷黃金價(jià)格的持續(xù)增長(zhǎng)，應(yīng)與黃金投資需求增長(zhǎng)有關(guān)。

2.黃金投資需求提升助推金價(jià)的上漲。人們?yōu)槭裁赐顿Y黃金？首先是抗通貨膨脹，隨著全球央行貨幣政策步入寬松周期，寬松的貨幣政策和財(cái)政政策大規(guī)模擴(kuò)充貨幣供應(yīng)量，并推高資產(chǎn)價(jià)格，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，人們對(duì)通貨膨脹的感受也會(huì)更加明顯。黃金作為天然貴金屬，其稀缺性決定了它較任何信用貨幣都具有更穩(wěn)定的保值效果，自古以來(lái)黃金都是抵御通貨膨脹和貨幣貶值的重要選擇。黃金抗通脹的表現(xiàn)形式，是與包括美元指數(shù)在內(nèi)的所有國(guó)家貨幣價(jià)格負(fù)相關(guān)，當(dāng)相關(guān)貨幣價(jià)值下跌時(shí)，黃金價(jià)格隨之增長(zhǎng)。另一個(gè)需求就是避險(xiǎn)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可以是戰(zhàn)爭(zhēng)，可以是經(jīng)濟(jì)危機(jī)，也可能就是一種模糊的心理?yè)?dān)憂。從國(guó)家視角看，2024年以來(lái)中東局勢(shì)不斷升級(jí)、朝韓爭(zhēng)端愈演愈烈，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)因素抬升了避險(xiǎn)需求，增強(qiáng)了黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力。綜合通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)上升、地緣政治不確定性增加、美元信任危機(jī)加深等影響，2022年、2023年各國(guó)央行開始交替增持黃金，連續(xù)兩年歷史性地買入超過(guò)1000噸黃金，每年新增黃金總量的近三分之一都是被各大央行買走。從個(gè)人視角看，如果當(dāng)前經(jīng)濟(jì)行情一般，投資點(diǎn)什么呢？買房子可能有風(fēng)險(xiǎn)，買股票點(diǎn)位也不一定合適，那怎么辦呢？可以買點(diǎn)黃金，這種思想也是在避險(xiǎn)。避險(xiǎn)需求轉(zhuǎn)換到黃金價(jià)格的表現(xiàn)形式，就是它和別的資產(chǎn)大致是呈負(fù)相關(guān)，別的資產(chǎn)跌，黃金就漲，比如黃金和美股的價(jià)格，大致上是負(fù)相關(guān)。

3.黃金價(jià)格在短周期內(nèi)存在較大噪音。黃金實(shí)際起到抗通脹和避險(xiǎn)作用了嗎？從1970年到現(xiàn)在半個(gè)多世紀(jì)的總體趨勢(shì)來(lái)看，金價(jià)確實(shí)在上漲，而且基本跟住了物價(jià)上漲水平，不過(guò)中間的波動(dòng)相當(dāng)大，而且金價(jià)走勢(shì)每次波動(dòng)的時(shí)間周期非常長(zhǎng)。從1980年到2001年，黃金持續(xù)陰跌了70%，跌了整整二十年，后續(xù)幾個(gè)周期也呈現(xiàn)出前幾年連續(xù)上漲，后幾年連續(xù)下跌的特點(diǎn)。所以說(shuō)，從長(zhǎng)時(shí)間周期才能看到黃金在抗通脹和避險(xiǎn)方面的作用，這也是黃金投資的一個(gè)特點(diǎn)。如果我們投資黃金是為了抵抗通脹的話，那這個(gè)時(shí)間周期至少要拉到10至15年，甚至更久。

普通投資者是黃金投資的主體，也就是說(shuō)黃金投資市場(chǎng)里的“散戶”多，這就導(dǎo)致市場(chǎng)內(nèi)投機(jī)需求盛行。有很多人平時(shí)沒想著要投資黃金，金價(jià)一瘋漲就想起來(lái)去買黃金，并希望金價(jià)能持續(xù)地沖高。這種投機(jī)需求本身沒有問(wèn)題，只不過(guò)以散戶為主的投機(jī)市場(chǎng)一般會(huì)有一個(gè)非常顯著的特點(diǎn)——追漲殺跌，尤其在上漲周期里更明顯，所以金價(jià)的表現(xiàn)經(jīng)常就是快漲慢跌，價(jià)格有很難被預(yù)測(cè)的波動(dòng)性，這在投資中被稱為“價(jià)格噪音”。

4.專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)投資黃金的態(tài)度。黃金作為一項(xiàng)投資資產(chǎn)，最主要的特點(diǎn)就是它的價(jià)格與其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的相關(guān)性幾乎都是負(fù)的。這個(gè)相關(guān)性，在投資組合里是非常重要的，哪怕相關(guān)性為零，它也是一個(gè)非常好的能夠分散風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。雖然存在一些噪音，但它終究是一個(gè)避險(xiǎn)資產(chǎn)，同時(shí)交易量規(guī)模足夠大，說(shuō)明流動(dòng)性很好，所以非常適合做一些適量的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。但是從投資比例上來(lái)看，專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)并不是非常熱衷于黃金，大多數(shù)也就是用來(lái)做一個(gè)資產(chǎn)對(duì)沖。為什么呢？有一個(gè)原因，就是黃金價(jià)格波動(dòng)性比較高，或者可以簡(jiǎn)單理解為投資風(fēng)險(xiǎn)比較高。雖然每年實(shí)體黃金交易量的變化波動(dòng)不大，但是金價(jià)的波動(dòng)是非常劇烈的。金融投資過(guò)程就是風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡取舍，如果資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)高，投資者就會(huì)要求有更高的預(yù)期收益。從黃金價(jià)格的波動(dòng)率來(lái)看，2024年以來(lái)黃金價(jià)格的年化波動(dòng)率達(dá)到13.3%，高于美股12.08%的水平，但是從長(zhǎng)期來(lái)看黃金提供的預(yù)期收益很難高過(guò)美股，因此單從資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，長(zhǎng)期把大量資產(chǎn)配置在黃金上并不是最優(yōu)解。重倉(cāng)黃金的機(jī)構(gòu)投資者，大部分都是低買高賣，搞短線投機(jī)，或者就是非常短暫地配置一下。

金價(jià)處于歷史高位，投資配置需保持審慎態(tài)度

面對(duì)黃金投資的諸多特性，像我們這樣的普通投資者應(yīng)當(dāng)注意哪些事情呢？

1.黃金資產(chǎn)需考慮長(zhǎng)周期配置。從超長(zhǎng)期來(lái)看，黃金可以起到抵御通脹、保值的作用，而且它作為避險(xiǎn)資產(chǎn)也與股票和其他資產(chǎn)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。不同于普通投資品，黃金沒有利息收入，但是作為實(shí)物投資品，其抗通脹的屬性可以視作資產(chǎn)的投資收益。當(dāng)預(yù)期市場(chǎng)通脹上行時(shí)，適當(dāng)配置黃金等避險(xiǎn)類資產(chǎn)，可以提高投資組合的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。當(dāng)前全球貨幣政策方向和地緣政治環(huán)境下，避險(xiǎn)情緒有助于推升以黃金為代表的避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值。每個(gè)人要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)布局黃金，新晉投資者建議分批建倉(cāng)，或者通過(guò)加入黃金定投計(jì)劃等方式，拉長(zhǎng)投資周期，減少因投資信心不足或市場(chǎng)波動(dòng)引發(fā)的逆向選擇，享受長(zhǎng)期性資產(chǎn)增值帶來(lái)的投資收益。

2.實(shí)物黃金交易成本較高。我們平時(shí)投資股票、基金等產(chǎn)品時(shí)，1%的手續(xù)費(fèi)就已經(jīng)很高了，而實(shí)物黃金的交易成本更高。以工、農(nóng)、中、建四大行為例，實(shí)物黃金的交易成本都在3%左右。如果是在商場(chǎng)買賣的話，很容易就超過(guò)10%了。因此，計(jì)算實(shí)物黃金投資收益的時(shí)候，交易成本不容忽視。

3.金價(jià)存在較強(qiáng)波動(dòng)性，投資者需要建立心理預(yù)期。黃金雖然被很多人認(rèn)為是一種保值的資產(chǎn)，但是它在過(guò)去五十年里，價(jià)格年化波動(dòng)率接近20%，其風(fēng)險(xiǎn)比股票還要高。中短期來(lái)看黃金的價(jià)格雖然呈現(xiàn)出避險(xiǎn)和保值的作用，但很容易被淹沒在散戶高漲的投機(jī)需求當(dāng)中。上海黃金交易所于2024年10月21日發(fā)布的《關(guān)于做好近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制工作的通知》指出，近期貴金屬市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)顯著增大，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)明顯加劇，要求各會(huì)員單位提醒投資者增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，合理控制倉(cāng)位。建議黃金投資者把握好投資種類的多樣性和合理比例，避免把“雞蛋放在一個(gè)籃子里”，通過(guò)適當(dāng)配置黃金資產(chǎn)，來(lái)降低資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)。

總而言之，資產(chǎn)規(guī)劃與配置并不是一勞永逸的事情，在經(jīng)濟(jì)周期變化的過(guò)程中，不同資產(chǎn)之間都存在著相關(guān)性，任何政策方向、事件影響、市場(chǎng)行情都是動(dòng)態(tài)的、交錯(cuò)的、互相轉(zhuǎn)化的。當(dāng)前國(guó)際金價(jià)處于歷史最高位，任何投資者都應(yīng)當(dāng)有風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，順應(yīng)市場(chǎng)周期，抱著長(zhǎng)期投資的心態(tài)，根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境和政策變動(dòng)，動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置策略，以理性的態(tài)度進(jìn)行投資。